Виплата дивідендних доходів – дуже важливий розділ у галузі фінансової політики, оскільки вони є для багатьох підприємств суттєвою статтею витрат. З одного боку, підприємство має завжди прагнути повертати дивіденди акціонерам стільки, скільки можливо. З іншого боку, підприємство завжди може на користь акціонерів вкладати гроші у щось для отримання більшого доходу, замість виплачувати їх. Основні «неплатники» – невеликі або швидко розвиваються, які просто ще не вийшли на повну рентабельність. Зрозуміло, інвестори розраховують, що рано чи пізно ці фірми стануть прибутковими і коли темпи їх капіталовкладень уповільняться, вони теж будуть здатні платити дивіденди. Однак навіть великі та прибуткові компанії сьогодні менш схильні платити дивіденди, ніж раніше.
Дивідендна політика - процес оптимізації пропорцій між споживанням та капіталізацією прибутку з метою максимізації ринкової вартості підприємства.
Ключові питання дивідендної політики:
1. Чи має підприємство виплачувати гроші акціонерам чи воно має вкладати ці гроші на користь власників?
2. Яку частину чистого прибутку має сплатити підприємство у вигляді поточних дивідендів?
3. Чи має підприємство підтримувати стабільне зростання дивідендів чи воно має щорічно змінювати розмір дивідендів залежно від своїх внутрішніх потреб у коштах та потоків коштів?
4. Чи впливає дивідендна політика на ринкову вартість підприємства?
Термін «Дивідендна політика»пов'язаний із розподілом прибутку в акціонерних товариствах. Однак на підприємствах іншої організаційно-правової форми також розподіляють прибуток, тут змінюється лише термінологія – замість «акція» та «дивіденд» використовують терміни «пай», «вклад» та «прибуток на вклад», спосіб виплати доходів власникам залишається таким же. Таким чином, термін «дивідендна політика», а також методи розподілу прибутку за допомогою дивідендних виплат застосовуються до підприємств будь-якої організаційно-правової форми діяльності.
Порядок та розмір виплати дивідендів встановлює збори акціонерів. Оголошення про виплату дивідендів свідчить, що платежі надійдуть усім акціонерам, зареєстрованим на певну дату. Виплачувати дивіденди можна щокварталу, кожне півріччя чи раз на рік.
Термін «дивіденд»зазвичай співвідносять з готівкою з чистого прибутку. Якщо платіж здійснено з іншого джерела, наприклад, з нерозподіленого прибутку, замість терміну «дивіденд» використовують термін «розподіл». Якщо дивіденди виплачують із капіталу, то їх називають «ліквідаційний дивіденд».
Дивіденди не завжди виплачують у грошовій формі. Іноді компанії оголошують про дивіденди у формі акцій чи інших цінних паперів. Крім того, існує інший спосіб виплати доходу акціонерам у грошовій формі – викуп частини акцій. Викуплені акції поміщають на зберігання у казначейство компанії, а якщо потім знадобляться гроші, продають знову.
Викуп акцій, як і дивіденди, повертає акціонерам їхні гроші. Однак, на відміну від дивідендів, викуп акцій – це найчастіше разовий захід. Отже, оголошуючи про викуп акцій, компанія зовсім не бере на себе довгострокове зобов'язання
заробляти та розподіляти більше грошей.
Також виплата грошових дивідендів та викуп акцій мають велику різницю у оподаткуванні. Якщо дивіденди обкладають податком як звичайний дохід, то акціонери, які продали акції назад компанії, сплачують податок лише тоді, коли в результаті такої угоди отримують збільшення капіталу (за рахунок зростання курсової вартості).
Досягти максимального добробуту власника неможливо без розробленої дивідендної політики. Однак виникає питання — чи здатна виплата дивідендів змінювати вартість акцій чи ні, і якщо так, то якою має бути їх оптимальна величина?
Теоретичні підходи, що пояснюють вплив дивідендної політики на ринкову вартість підприємства:
Теорія «іррелевантності дивідендів» { dividend irrelevance theory) доводить, що дивідендна політика не має жодного стосунку до вартості компанії.
Теорія "синиці в руках" { bird- in- the- hand) показує, що збільшення дивідендних виплат веде до зростання вартості підприємства.
Теорія «податкової диференціації» { tax differential theory) ґрунтується на тому, що виплата високих дивідендів знижує ринкову вартість акцій підприємства.
Теорія "іррелевантності дивідендів". Ця теорія була вперше представлена в 1961 р. Мертоном Міллером та Франко Модільяні. Вони припустили, що вартість компанії визначають виключно прибутковість її активів та інвестиційна політика, а пропорції розподілу доходу між дивідендами та реінвестованим прибутком не впливають на сукупне багатство акціонерів. Отже, оптимальної дивідендної політики як чинника підвищення вартості фірми немає.
Ф. Модільяні та М. Міллер ґрунтувалися на наступних передумовах:
· Існують тільки досконалі ринки капіталу, що мають на увазі безкоштовність і рівнодоступність інформації для всіх інвесторів, відсутність трансакційних витрат (витрат з випуску та розміщення акцій), раціональність поведінки акціонерів;
· Нову емісію акцій повністю розміщують на ринку;
· Відсутні податки;
· Для інвесторів рівноцінні дивіденди та доходи від приросту капіталу.
Автори теорії припустили, що підприємство, що на 100 % складається з акціонерного капіталу, намічає інвестиційну програму. При цьому визначено, яка частина нерозподіленого прибутку піде на фінансування програми, а кошти, що залишилися, будуть направлені на дивіденди.
Однак збори акціонерів можуть збільшити дивідендні виплати за незмінних інвестиційної політики та політики у сфері запозичення. Один спосіб фінансування інвестиційного проекту в цьому випадку — випустити та продати якусь кількість нових акцій. Нові акціонери погодяться вкласти свої гроші лише за умови, що ціна на запропоновані акції дорівнює їхній справжній вартості. Але активи, прибутки, інвестиційні можливості і, отже, ринкова вартість фірми залишаються незмінними. Отже, має відбутися переміщення вартості від колишніх акціонерів до нових. Новим акціонерам дістаються новостворені акції, кожна з яких коштує дешевше, ніж до оголошення про зміну дивідендів, а колишні акціонери зазнають збитків від втрати курсової вартості своїх акцій. Додаткові грошові дивіденди, що виплачуються колишнім акціонерам, тільки компенсують втрату їхнього капіталу.
Теорію іррелевантності дивідендівдуже часто піддавали критиці, тому
що припущення Модільяні та Міллера надто абстрактні. На практиці відсутній ефективний ринок капіталу, підприємства і власники повинні сплачувати податки, нести витрати, пов'язані з випуском акцій. Крім того, менеджери підприємства краще поінформовані про стан справ на підприємстві, особливо в порівнянні з міноритарними акціонерами, в результаті інвестору не байдуже, чи отримає він дохід на вкладений капітал у формі дивідендних виплат або у формі підвищення курсу акцій фірми. Таким чином, висновок Модільяні та Міллера про іррелевантність дивідендів не застосовується для умов реального світу.
Теорія "синиці в руках".Виплата дивідендів — це грошовий дохід акціонерів, а й показник успішної роботи комерційної організації. Грунтуючись лише на публічній звітності, інвесторам, і особливо міноритарним акціонерам, складно відрізнити компанію, що ледве зводить кінці з кінцями, по-справжньому прибутковою та ефективною. З одного боку, багато підприємств відкрито не публікують свою фінансову звітність, з іншого – навіть якщо таку звітність надають, не можна впевнено покладатися на наведені цифри. Секретність і захоплення багаторівневими організаційними структурами призводять до того, що показники активів і прибутків, що публікуються, практично позбавлені сенсу. Крім того, завдяки «творчому» підходу до складання бухгалтерської звітності представлений стан справ на підприємстві може відрізнятись від реальності.
Якщо підприємство оголошує отримання солідного прибутку та ще й виплачує суттєві дивіденди, воно доводить свою спроможність. Інвестори не приймають на віру звітні прибутки, якщо вони не підкріплені відповідною дивідендною політикою. Зрозуміло, деякі підприємства можуть завищувати звітні прибутки та розраховувати гроші на щедрі дивіденди. Але це навряд чи може продовжитись довго, якщо підприємство насправді не здатне заробити достатньо, щоб платити акціонерам. Призначаючи високий дивіденд, який не має реального підживлення з грошового потоку, підприємство, зрештою, буде змушене урізати свої інвестиційні програми і звернутися до інвесторів за додатковим фінансуванням. Тому в більшості випадків менеджери не підвищують дивіденди, поки не впевняться, що підприємство не тільки зараз, але й надалі вистачить грошей для їх виплати.
Менеджери справді передбачають розмір дивідендів. Підвищують дивіденди зазвичай після значного зростання прибутку протягом одного року – двох років. Хоча таке зростання може і не продовжитися за межами того року, коли змінили дивіденди, прибуток, як правило, утримується на вищому, ніж раніше, рівні, і його спад малоймовірний. Ще більш орієнтовані на майбутнє при встановленні дивідендів компанії, які вперше виплачують дивіденди. Оскільки дивіденди віщують стійкість нового рівня прибутку, не дивно, що оголошення про зниження дивідендних виплат інвестори зазвичай розцінюють як погану звістку (ціна акцій падає), а підвищення дивідендів — як добру (ціна акцій зростає). При цьому інвестори реагують не так на рівень дивідендів, як на їхню зміну, в якій вбачають важливий критерій довгострокової стійкості прибутків. Таким чином, багато дослідників, не заперечуючи теорію іррелевантності дивідендів, відстоюють високий коефіцієнт дивідендних виплат.
Ще один аргумент щедрих дивідендних виплат – «природна» потреба в акціях з високими дивідендами певної категорії інвесторів. Наприклад, деякі фінансові інститути пов'язані офіційними обмеженнями придбання акцій, які мають тривалої історії стійких дивідендних платежів. Трастові та пенсійні фонди, ймовірно, віддадуть перевагу акціям з високими
дивідендами, оскільки дивіденди розглядають як «дохід», що підлягає витрачанню, тоді як приріст капіталу –
"доповнення до базової вартості", не призначене для поточних витрат. Як стверджують деякі спостерігачі, індивідуальні інвестори, які можуть розпоряджатися своїм капіталом, намагаються витрачати лише дивідендний дохід.
Тому й вони, напевно, оберуть акції, які забезпечують більш солідні надходження, які можна вільно витрачати.
Віддають перевагу акціям з багатими дивідендами і тим інвесторам, котрим портфель цінних паперів – постійне джерело коштів. Ці гроші легко витягти і з акцій, якими дивіденди не виплачують зовсім; Іноді інвестор міг би продавати невелику частину свого портфеля. Однак регулярна виплата дивідендів позбавляє багатьох її акціонерів від витрат купівлі-продажу, тим більше що відсоток комісії з них, як правило, обернено пропорційний кількості акцій, що продаються. Крім того, регулярні грошові дивіденди позбавляють акціонерів ризику вимушеного продажу акцій за «тимчасово низькими» цінами.
Політика високих дивідендів вигідніша для акціонерів, оскільки вона допомагає вирішити невизначеність. Інвестор оцінює акцію відповідно до прогнозів та врахування майбутніх дивідендів. Прогнози на очікуваний приріст вартості акцій і на дивіденди, що очікується у віддаленому майбутньому, є сумнівнішим, ніж прогнози щодо дивідендів у найближчому періоді. Оскільки інвестори вважають за краще позбавлятися невпевненості, ціна акцій тих підприємств, які виплачують високі дивіденди, буде вищою.
Існує ще одна особливість, що відноситься в основному до зрілих компаній, що мають рясні грошові потоки, але мало вигідних інвестиційних можливостей. Акціонери таких компаній не завжди вірять у здатність менеджерів ефективно використати нерозподілений прибуток і побоюються, що ці гроші можуть піти на будівництво грандіозної корпоративної імперії, а не на підвищення рентабельності підприємства. У подібних обставинах інвестори можуть вимагати високих дивідендів не через те, що цінують дивіденди як такі, а тому, що хочуть, щоб менеджери проводили більш сумлінну, націлену на створення вартості інвестиційну політику.
Таким чином, якщо вартість акцій підприємства складається з очікуваних майбутніх надходжень та попиту на акції, то виплата щедрих дивідендів за інших рівних умов стимулює попит, а отже, і підвищує ринкову вартість підприємства.
Теорія "податкової диференціації".Ще одна думка полягає в тому, що щедрі дивідендні виплати знижують ринкову вартість підприємства. Представники цієї теорії вказують на податкову складову при виплаті дивідендного доходу. Якщо дивіденди обкладають податком за вищими ставками, ніж збільшення капіталу, фірми повинні платити найнижчі грошові дивіденди, які тільки можуть собі дозволити. Наявні кошти слід зберігати у вигляді нерозподіленого прибутку або використовувати для викупу акцій.
Здійснюючи дивідендну політику у цьому напрямі, корпорації можуть звернути дивіденди у приріст капіталу. Так як така фінансова стратегія зменшує податковий тягар, інвестори віддадуть перевагу їй, і такі акції з низьким дивідендним доходом коштуватимуть дорожче.
За російським законодавством дивідендний дохід оподатковують за ставкою 9%, а податку з доходів від капіталізації немає. Таким чином, при виплаті дивідендів частина капіталізації підприємства втрачається, і за стійкості даної
тенденції ринкова вартість підприємства знизиться
У сучасний період єдиної «правильної» дивідендної політики немає. На різних етапах становлення та розвитку, за різних ситуацій на ринку підприємства або форсують накопичення, або нарощують дивідендний дохід акціонерів.
Більшість же вчених, віддаючи перевагу виплаті щедрих дивідендів або їх повній відсутності, все ж таки не роблять однозначного висновку про пряму залежність між розміром дивідендних виплат і ринковою вартістю фірми.
Насправді оптимальна частка дивідендів – це функція чотирьох чинників:
1. Перевага інвесторами дивідендів приросту капіталу та значимість дивідендів для власників.
2. Інвестиційні можливості підприємства.
3. Цільова структура капіталу.
4. Можливість залучення позикового капіталу.
Чинники, що характеризують інвестиційні можливості підприємства:
· Стадія життєвого циклу (на ранніх стадіях життєвого циклу підприємство змушене більше коштів інвестувати всвій розвиток, обмежуючи виплату дивідендів);
· Необхідність розширення своїх інвестиційних програм (у періоди активізації інвестиційної діяльності, спрямованої на розширене відтворення основних фондів та нематеріальних активів, потреба в капіталізації прибутку зростає);
· Ступінь готовності окремих інвестиційних проектів з високим рівнем ефективності (окремі підготовлені проекти вимагають прискореної реалізації з метою забезпечення ефективної їх експлуатації за сприятливої кон'юнктури ринку, що обумовлює необхідність концентрації власних фінансових ресурсів у ці періоди).
Цільова структура капіталуповинна підтримувати баланс між певним співвідношенням власного та позикового капіталу, що формується фінансовим керівництвом та власниками підприємства, та досягнутим рівнем фінансового важеля.
Чинники, що характеризують можливість залучення позикового капіталу:
· Вартість залучення додаткового позикового капіталу;
· Доступність кредитів на фінансовому ринку;
· Рівень кредитоспроможності підприємства, який визначається його поточним фінансовим станом;
· Фактичний розмір одержуваного прибутку і коефіцієнт рентабельності власного капіталу.
Сукупність цих чинників формує тип дивідендної політики.
Залишкова політика дивідендних виплатпередбачає, що виплачують дивіденди після того, як за рахунок прибутку задоволено потребу у формуванні власних фінансових ресурсів, що забезпечують повною мірою реалізацію інвестиційних можливостей підприємства. Якщо за наявними інвестиційними проектами рівень внутрішньої ставки прибутковості перевищує середньозважену вартість капіталу (або інший обраний критерій, наприклад коефіцієнт фінансової рентабельності), то основна частина прибутку має бути спрямована на реалізацію таких проектів, оскільки вона забезпечить високий темп зростання капіталу (відкладеного доходу) власників . Перевага політики цього — забезпечення високих темпів розвитку підприємства, підвищення його фінансової стійкості. Нестача – нестабільність розмірів дивідендних виплат, повна
1. непередбачуваність їх розмірів, що формуються в майбутньому періоді і навіть відмова від їх виплат у період високих інвестиційних можливостей, що негативно позначається на формуванні рівня ринкової ціни акцій. Таку дивідендну політику використовують зазвичай лише ранніх стадіях життєвого циклу підприємства, що з високим рівнем його інвестиційної активності.
2. Політика стабільного розміру дивідендних виплатпередбачає виплату незмінної їхньої суми протягом тривалого періоду (при високих темпах інфляції суму дивідендних виплат коригують на індекс інфляції). Перевага цієї політики — її надійність, що створює почуття впевненості в акціонерів у незмінності розміру поточного доходу незалежно від різних обставин, визначає стабільність котирування акцій на фондовому ринку. Недолік — слабкий зв'язок із фінансовими результатами діяльності підприємства, у зв'язку з чим у періоди несприятливої кон'юнктури та низького розміру прибутку, що формується, інвестиційна діяльність може бути зведена до нуля. Для того, щоб уникнути цих негативних наслідків, стабільний розмір дивідендних виплат встановлюють зазвичай на відносно низькому рівні, тому даний тип дивідендної політики консервативний, що мінімізує ризик зниження фінансової стійкості підприємства через недостатні темпи приросту власного капіталу.
3. Політика мінімального стабільного розміру дивідендів із надбавкою в окремі періоди(або політика "екстра-дивіденда") - найбільш зважений її тип. Її перевага — стабільна гарантована виплата дивідендів у мінімально передбаченому розмірі (як у попередньому випадку) за високого зв'язку з фінансовими результатами діяльності підприємства, що дозволяє збільшувати розмір дивідендів у періоди сприятливої господарської кон'юнктури, не знижуючи при цьому рівень інвестиційної активності. Така дивідендна політика дає найбільший ефект на підприємствах із нестабільним у динаміці прибутком. Основний недолік цієї політики – те, що при тривалій виплаті мінімальних розмірів дивідендів інвестиційна привабливість акцій компанії знижується і, відповідно, падає їхня ринкова вартість.
4. Політика стабільного рівня дивідендіввстановлює довгостроковий нормативний коефіцієнт дивідендних виплат по відношенню до суми прибутку (або нормативу розподілу прибутку на споживану та капіталізовану її частини). Перевага такої політики – простота її формування та тісний зв'язок із прибутком. У той же час основний її недолік – нестабільність розмірів дивідендних виплат на акцію, яка визначається нестабільністю суми прибутку, що формується. Ця нестабільність викликає різкі перепади у ринковій вартості акцій за окремими періодами, що перешкоджає максимізації ринкової вартості підприємства (сигналізує про високий рівень ризику господарської діяльності цього підприємства). Навіть за високого рівня дивідендних виплат така політика зазвичай не приваблює інвесторів (акціонерів), що уникають ризику. Тільки зрілі компанії зі стабільним прибутком можуть проводити дивідендну політику цього; якщо обсяг прибутку значно варіює у поступовій динаміці, ця політика генерує високу загрозу банкрутства.
Політика постійного зростання розміру дивідендів(що здійснюється під девізом «ніколи не знижуй річний дивіденд») передбачає стабільне зростання рівня дивідендних виплат у розрахунку на одну акцію. Зростають дивіденди, як правило, у твердо встановленому відсотку приросту до їх розміру у попередньому періоді. Перевага такої політики – забезпечення високої ринкової вартості акцій компанії та формування позитивного її іміджу у потенційних інвесторів за додаткових емісій. Недолік - відсутність
3. гнучкості у її проведенні та постійне зростання фінансової напруженості – якщо темп зростання коефіцієнта дивідендних виплат зростає (тобто якщо фонд дивідендних виплат зростає швидше, ніж сума прибутку), то інвестиційна активність підприємства скорочується, а коефіцієнти фінансової стійкості знижуються (за інших рівних умовах). Тому таку дивідендну політику можуть дозволити собі лише процвітаючі акціонерні компанії. Якщо ця політика не підкріплена постійним зростанням прибутку компанії, вона веде до її банкрутства.
Дивідендна політика - це складова частина загальної політики управління власним капіталом та прибутком організації.
Мета дивідендної політики - розробка оптимальної пропорції між споживанням прибутку власниками та реінвестуванням їх у активи організації за критерієм максимізації ринкової вартості організації.
Реінвестована частина прибутку є внутрішнім джерелом фінансування зростання організації, найчастіше дешевшим порівняно з вартістю залучення зовнішніх джерел фінансування.
Дивіденди - грошовий дохід акціонерів, що отримується відповідно до частки його внеску у загальну суму власного капіталу організації.
Дивідендна політика покликана створити баланс між сприятливим інвестиційним іміджем та покриттям поточних інвестиційних потреб організації. У теорії та практиці фінансового менеджменту були вироблені такі принципи здійснення дивідендної політики: пріоритетність обліку інтересів та менталітету власників організації, стабільність політики розподілу прибутку та його передбачуваність.
Менталітет власників організації може бути спрямований на отримання високого поточного доходу або забезпечення високих темпів приросту інвестиційного капіталу. Якщо власники (акціонери) потребують постійного припливу поточних доходів або не приймають ризики, пов'язані з тривалим очікуванням цих доходів у майбутньому періоді, вони наполягатимуть на забезпеченні високої частки споживаного прибутку в процесі його розподілу. У той же час, якщо власники не потребують високих поточних доходів і воліють ще більш високий рівень цих доходів у майбутньому періоді за рахунок реінвестування капіталу, частка частини прибутку, що капіталізується, зростатиме. Ця пропорція може змінюватися у часі у зв'язку із зміною зовнішніх та внутрішніх умов діяльності організації.
Принципи стабільності та передбачуваності політики розподілу прибутку зводяться до того, що процес її розподілу повинен мати довгостроковий характер, і за зміни пропорцій розподілу прибутку (у зв'язку з коригуванням стратегії розвитку компанії або з інших причин) усі інвестори (насамперед акціонери) мають бути заздалегідь повідомлено про це. Дотримання цих принципів є особливо важливим в умовах «розпилення власності» (наприклад, у великих акціонерних компаніях з великою кількістю акціонерів).
Реалізація дивідендної політики передбачає здійснення наступних етапів:
1. Аналіз чинників, визначальних передумови формування дивідендної політики. До них відносяться фактори, що характеризують інвестиційні можливості організації, реальність залучення фінансових ресурсів із альтернативних джерел, об'єктивні обмеження дивідендної політики.
2. Вибір типу дивідендної політики відповідно до фінансової стратегії акціонерного товариства.
3. Розробка механізму розподілу прибутку відповідно до обраного типу дивідендної політики.
4. Визначення рівня та форм виплати дивідендів. Основними факторами є: виплата готівкою, акціями, реінвестування у додаткові акції.
Початковим етапом формування дивідендної політики є вивчення та оцінка факторів, що визначають цю політику. У практиці фінансового менеджменту ці фактори прийнято поділяти на чотири групи:
1. Фактори, що характеризують інвестиційні можливості організації:
2. Фактори, що характеризують можливості формування фінансових ресурсів із альтернативних джерел:
достатність резервів власного капіталу, сформованих у попередньому періоді;
вартість залучення додаткового акціонерного капіталу;
вартість залучення додаткового позикового капіталу;
доступність кредитів на фінансовому ринку;
рівень кредитоспроможності акціонерного товариства, який визначається його поточним фінансовим станом.
3. Фактори, пов'язані з об'єктивними обмеженнями:
рівень оподаткування дивідендів;
ü оподаткування майна організації;
фактичний розмір одержуваного прибутку та коефіцієнт рентабельності власного капіталу.
Інші фактори:
кон'юнктурний цикл товарного ринку (під час підйому кон'юнктури ефективність капіталізації прибутку значно зростає);
рівень дивідендних виплат компаніями-конкурентами;
Оцінка цих чинників дозволяє визначити вибір тієї чи іншої типу дивідендної політики на найближчий перспективний період.
На наступному етапі здійснюється вибір типу дивідендної політики. Практичне застосування розглянутих раніше теорій дозволило сформувати три підходи до вибору типу дивідендної політики організації.
Таблиця Основні типи дивідендної політики
Залишкова політика дивідендних виплат. Оптимальна частка дивідендів – це функція чотирьох факторів:
перевагу інвесторами дивідендів у порівнянні з приростом капіталу;
інвестиційні можливості організації;
доступність та ціна зовнішнього капіталу.
одяг виплати за залишковим принципом. Ця теорія передбачає, що фонд виплати дивідендів утворюється після того, як за рахунок прибутку задоволена потреба у формуванні власних фінансових ресурсів, що забезпечують повною мірою реалізацію інвестиційних можливостей організації. Якщо за наявними інвестиційними проектами рівень внутрішньої ставки прибутковості перевищує середньозважену вартість капіталу, то основна частина прибутку має бути спрямована на реалізацію таких проектів, оскільки вона забезпечить високий темп зростання капіталу (відкладеного доходу) власників.
Оскільки і схема інвестиційних можливостей, і рівень прибутку варіюють за роками, суворе дотримання залишкового принципу виплати дивідендів призводить до їхньої мінливості - в одному році компанія могла б оголосити, що дивідендів не буде через хороші інвестиційні можливості, а наступного року виплатити великі дивіденди, так як інвестиційні можливості невеликі. Дивіденди, що змінюються, менш бажані, ніж стабільні, а зміна виплати дивідендів може подати помилкові сигнали і підірвати довіру інвесторів.
Політика стабільних дивідендів. Існує думка, що дивідендна політика є метою інформування інвесторів. Багато фінансових менеджерів прагнуть підтримувати стабільність чи помірне зростання дивідендів, щоб уникнути значних коливань чи непостійності у політиці виплат акціонерам. Керівники організації не люблять нарощувати дивіденди, якщо вони відчувають, що у майбутньому можливе скорочення доходів.
Для організації, що підтримує практику стабільних дивідендів, несподіване скорочення чи зростання дивідендів, зазвичай, відбивається на котируваннях акцій. Зростання дивідендів може призвести до зростання котирувань, тому що інвестори сприймуть його як обіцянку чудових перспектив. Скорочення дивідендів відповідно може вплинути на протилежному напрямі. Якщо менеджери намагаються підтримувати стабільність дивідендів, такі зміни рівня виплат можуть відображати цінну інформацію, яку інвестори сприйматимуть однозначно.
Політика стабільного розміру дивідендних виплат передбачає виплату постійної їхньої суми протягом тривалої: періоду (за високих темпів інфляції сума дивідендних виплат коригується на індекс інфляції). Перевагою цієї політики є її надійність, яка створює почуття впевненості в акціонерів у незмінності розміру поточного доходу незалежно від різних обставин, що визначає стабільність котирування акцій на фондовому ринку. Недолік - слабкий зв'язок із фінансовими результатами діяльності організації, у зв'язку з чим у періоди низького прибутку інвестиційна діяльність може бути зведена до нуля. Щоб уникнути цих негативних наслідків, стабільний розмір дивідендних виплат встановлюється на відносно низькому рівні, що й відносить даний тип дивідендної політики до категорії консервативної, мінімізує ризик зниження фінансової стійкості організації через недостатні темпи приросту власного капіталу.
Політика «екстра-дивідендів» (політика стабільного розміру дивіденду з надбавкою у певний період). Ця політика є розвитком попередньої і, на дуже поширену думку, є найбільш зваженим типом. Організація виплачує регулярні фіксовані дивіденди, проте періодично (у разі успішної діяльності) акціонерам виплачуються екстра-дивіденди (додаткові дивіденди), причому виплати у цьому періоді не означають їх виплати у наступному. Більше того, тут рекомендується використовувати психологічний вплив премії - вона не повинна виплачуватись надто часто, оскільки в цьому випадку стає очікуваною, а сама методика виплати екстра-дивідендів стає безглуздою. Така дивідендна політика дає максимальний ефект у організаціях з нестабільним у поступовій динаміці обсягом формування прибутку. Основний недолік цієї політики полягає в тому, що при тривалій виплаті мінімальних розмірів дивідендів інвестиційна привабливість акцій організації знижується, і відповідно падає їхня ринкова вартість.
Політика стабільного рівня дивідендів передбачає встановлення довгострокового нормативного коефіцієнта дивідендних виплат щодо суми прибутку. Перевага - простота формування цієї політики та тісний зв'язок з розміром прибутку, що формується. Основний недолік - нестабільність розмірів дивідендних виплат на акцію, що визначаються нестабільністю суми прибутку, що формується. Ця нестабільність викликає різкі перепади у ринковій вартості акцій за окремими періодами, що перешкоджає максимізації ринкової вартості організації у процесі здійснення такої політики (вона «сигналізує» про високий рівень ризику господарської діяльності організації). Тільки зрілі організації зі стабільним прибутком можуть дозволити собі здійснення дивідендної політики цього.
Політика постійного зростання розміру дивідендів передбачає стабільне зростання рівня дивідендних виплат для однієї акції. Зростання дивідендів при здійсненні такої політики відбувається, як правило, у твердо встановленому відсотку приросту до їх розміру у попередньому періоді. Перевага - забезпечення високої ринкової вартості акцій організації та формування позитивного її іміджу у потенційних інвесторів за додаткових емісій. Недолік - відсутність гнучкості у її проведенні та постійне зростання фінансової напруженості: якщо темп зростання коефіцієнта дивідендних виплат зростає (тобто якщо фонд дивідендних виплат зростає швидше, ніж сума прибутку), то інвестиційна активність організації скорочується, а коефіцієнти фінансової стійкості знижуються (при інших рівних умов). Тому здійснення такої дивідендної політики можуть дозволити собі лише реально процвітаючі акціонерні організації, якщо ж ця політика не підкріплена постійним зростанням прибутку організації, то вона є вірним шляхом до її банкрутства.
На наступному етапі реалізації дивідендної політики здійснюється розробка механізму розподілу прибутку відповідно до обраного типу дивідендної політики, який передбачає наступну послідовність дій:
1. Із суми чистого прибутку віднімаються формовані за її рахунок обов'язкові відрахування до резервного та інших обов'язкових фондів спеціального призначення, передбачених статутом товариства. «Очищена» сума чистого прибутку є так званим «дивідендним коридором», у рамках якого реалізується відповідний тип дивідендної політики.
2. Частина чистого прибутку, що залишилася, розподіляється на капіталізовану і споживану її частини. Якщо акціонерне товариство дотримується залишкового типу дивідендної політики, то процесі цього етапу розрахунків пріоритетним завданням є формування фонду виробничого розвитку та навпаки.
3. Сформований за рахунок прибутку фонд споживання розподіляється на фонд дивідендних виплат та фонд споживання персоналу акціонерного товариства (що передбачає додаткове матеріальне стимулювання працівників та задоволення їх соціальних потреб). Основою такого розподілу є обраний тип дивідендної політики та зобов'язання акціонерного товариства за колективним договором.
Визначення рівня дивідендних виплат на одну просту акцію здійснюється за такою формулою:
Де УДВпа – рівень дивідендних виплат на одну акцію;
ФДВ – фонд дивідендних виплат, сформований відповідно до обраного типу дивідендної політики;
ВП - фонд виплат дивідендів власникам привілейованих акцій (за передбаченим рівнем);
Кпа – кількість простих акцій, емітованих акціонерним товариством.
Завершальним етапом реалізації дивідендної політики є вибір форм виплати дивідендів, основними з яких є:
1. Виплати дивідендів готівкою (чеками). Це найпростіша і найпоширеніша форма здійснення дивідендних виплат.
2. Виплата дивідендів акціями. Така форма передбачає надання акціонерам новостворених емітованих акцій на суму дивідендних виплат. Вона представляє інтерес для акціонерів, менталітет яких орієнтований зростання капіталу майбутньому періоді. Акціонери, які віддають перевагу поточному доходу, можуть продати з цією метою додаткові акції на ринку.
3. Автоматичне реінвестування. Ця форма виплати надає акціонерам право індивідуального вибору - отримати дивіденди готівкою, або реінвестувати їх у додаткові акції (у цьому випадку акціонер укладає з компанією або брокерською конторою, що її обслуговує, відповідну угоду).
4. Викуп акцій організацією. Він розглядається як одна з форм реінвестування дивідендів, відповідно до якої на суму дивідендного фонду компанія скуповує на фондовому ринку частину акцій, що вільно обертаються. Це дозволяє автоматично збільшувати розмір прибутку на одну акцію, що залишилася, і підвищувати коефіцієнт дивідендних виплат у майбутньому періоді. Така форма використання дивідендів потребує згоди акціонерів.
Для аналізу дивідендної політики організації використовують такі показники.
Рентабельність (дивідендна доходність) акції:
Норма дивідендних виплат (поточна доходність, дивідендний вихід):
Прибутковість акції.
Розраховується з урахуванням курсової різниці, яку власник акції може отримати під час продажу акції:
D – сума дивіденду, отриманого протягом періоду володіння акцією;
Рпр – ціна продажу акції;
Р - ціна покупки акції.
Коефіцієнт виплати дивідендів.
Вказує, яка частина чистого прибутку витрачена на виплату дивідендів і розраховується як у відсотках, так і у відносному вираженні:
Якщо коефіцієнт виплати дивідендів перевищує одиницю, це може свідчити про нераціональну дивідендну політику компанії або сигналізувати про її можливі фінансові труднощі.
Цінність акції:
Взаємозв'язок основних коефіцієнтів можна наступним чином:
Норма дивідендних виплат = Цінність акції * Рентабельність акції
Незважаючи на існування розроблених теорій, методик та єдиних принципів розподілу прибутку, сформулювати єдину дивідендну політику неможливо. Специфіка завдань, що стоять перед кожної конкретної організації в процесі її розвитку, відмінність зовнішніх і внутрішніх умов господарської діяльності не дозволяють виробити єдину модель розподілу прибутку, яка мала б універсальний характер. Тому основу механізму розподілу прибутку конкретної організації становлять аналіз та облік факторів, що впливають на пропорції та ефективність розподілу прибутку.
До найважливіших чинників ставляться: законодавча система, середньоринкова норма прибутку на інвестований капітал, наявність альтернативних джерел формування фінансової структури капіталу, кон'юнктура товарного та фінансового ринків, «прозорість» фондового ринку, темп інфляції, стадія життєвого циклу організації та рівень поточної фінансової стійкості організації.
Основні порушення щодо виплати дивідендів у російських акціонерних товариствах полягають:
у невиплаті оголошених дивідендів емітентами, порушенні порядку та строків їх виплати;
невиплату чи затримку виплати дивідендів платіжними агентами емітента;
неправильному розрахунку чистого прибутку емітента та розміру дивідендів.
Однією із причин невиплати дивідендів є структура акціонерного капіталу. Якщо організація має одного великого акціонера-власника, висока ймовірність того, що він воліє реінвестувати прибуток у розвиток організації, а не ділитися нею з міноритарними акціонерами.
Теоретично розмір дивідендів, які виплачує своїм акціонерам компанія, має бути одним із ключових факторів вибору спрямування вкладення коштів для потенційного інвестора. Проте російська практика виплати дивідендів має суттєві особливості. Вони зводяться до того, що розмір дивідендів з більшості акцій незначний порівняно з їхньою ринковою вартістю, і тому є низка причин.
Перша причина полягає в тому, що більшість російських організацій, які залучають інвестиційні ресурси з різних сегментів фінансового ринку, мають яскраво виражену боргову структуру капіталу і не використовують для масштабного фінансування емісію своїх акцій з відкритої підписки. Як наслідок дивідендна політика організації не надає визначального впливу залучення інвестицій.
Другою причиною є те, що стандарти бухгалтерського обліку, що діють у Росії, поки не забезпечують необхідний ступінь прозорості. Як показує аналіз фінансової звітності, результати за міжнародними стандартами часто повністю відрізняються від оцінки фінансового стану організації. До того ж звітність за міжнародними стандартами поки що становлять деякі російські організації, тому й порівняння російських акціонерних товариств із зарубіжними можливе лише за деякими параметрами (капіталізації, розміром дивідендів). Навіть ті організації, які надають інвесторам можливість ознайомитися зі звітністю за міжнародними стандартами, роблять це з обережністю та вибірковістю.
Третя причина - російські акціонерні товариства не сприймають наявних у них міноритарних акціонерів, які купили акції на вторинному ринку як інвесторів. Проте з погляду довгострокового формування фінансової структури капіталу їх слід розглядати як потенційних покупців нових випусків акцій чи облігацій.
Четверта причина – відсутність у багатьох акціонерних товариств ефективного власника. Особливо це стосується організацій, які мають у складі акціонерів держава.
Дивідендна політика російських організацій має специфічні особливості. Багато організацій не виплачують дивіденди чи виплачують їх у низькому рівні. Причому розмір дивідендів практично залежить від фінансових показників діяльності організації, які виплата здійснюється з великими затримками (до півтора, або навіть двох років). Значний вплив на дивідендну політику мають, з одного боку, держава (за акціонерними товариствами за участю держави), а з іншого, - власники великих пакетів акцій у рамках досягнення своєї мети. У умовах привабливість більшості російських акцій лише у можливості отримання доходу з допомогою курсової різниці. Це викликає інтерес у інвесторів, які використовують свої кошти для короткострокових вкладень та отримання спекулятивного прибутку, або акціонерів, які прагнуть отримати великий пакет акцій з метою встановлення контролю за організацією. Результатом такої ситуації виявляються відсікання значного шару інвесторів від процесу фінансування реального сектора економіки, неефективність фінансової структури капіталу російських організацій. Ситуація може змінитися лише тоді, коли, набуваючи акцій, інвестор знатиме, на яку дивідендну політику він може розраховувати в середньостроковій чи довгостроковій перспективі.
Називається частина прибутку компанії, що підлягає розподілу серед учасників. Виплата дивідендів зазвичай здійснюється за рішенням власників компанії, проте основні правила та умови (найчастіше у вигляді різних обмежень) виплати зазвичай встановлюються національним законодавством. У Російській Федерації порядок виплати та обмеження на виплату дивідендів містяться в ст. 102 Цивільного кодексу РФ та в гол. V Федерального закону "Про акціонерні товариства".
Дивіденди виплачуються із прибутку компанії після оподаткування та зазвичай мають грошову форму. Однак за рішенням зборів акціонерів дивіденди можуть мати і негрошову форму, наприклад, виплачуватись додатково випущеними акціями компанії.
Залежно від обов'язковості виплати дивідендів акції компанії поділяються на два види:
- 1) привілейовані - дивіденд по акції визначається заздалегідь і фіксується у статутних документах компанії. Оскільки фіксований дивіденд передбачає обов'язковість виплати, компанія може створювати спеціальні фонди, за рахунок яких і виплачуватимуть дивіденди з привілейованих акцій;
- 2) прості – виплата дивідендів перестав бути обов'язкової (якщо відповідне рішення прийме загальні збори акціонерів) і в розмірі, визначається загальним зборами; ці дивіденди виплачуються лише з прибутку компанії, отриманої за підсумками роботи у відповідному періоді (чистого прибутку).
Фіксований розмір та обов'язковість виплати дивідендів за привілейованими акціями призводять до того, що часто цю категорію цінних паперів компанії порівнюють з облігаціями та розглядають як перехідний вигляд між позиковими та власними джерелами фінансування. Від своїх джерел привілейовані акції мають властивість безстроковості (у будь-яких акцій, на відміну облігацій, відсутня термін погашення), як від позикових джерел мають властивість платності – обов'язковість виплати дохода.
Оскільки розмір дивіденду фіксується у статутних документах, будь-яка зміна цієї величини неминуче спричинить перереєстрацію статуту компанії – ця обставина робить вкрай складним використання дивіденду за привілейованими акціями як інструмент динамічного управління привабливістю компанії для акціонерів. Тому єдиним таким інструментом залишаються дивіденди за звичайними акціями, а особливості використання цього інструменту описуються в особливому розділі фінансової політики компанії – дивідендної політики.
Дивідендна політика – це зведення правил і принципів компанії щодо розподілу частини одержуваного прибутку серед акціонерів. Вона є важливим напрямом управління ринковою привабливістю акціонерної компанії, багато в чому визначаючи попит на акції цієї компанії на фондовому ринку.
Основна мета дивідендної політики полягає у визначенні співвідношення між прибутком, що розподіляється між акціонерами, і прибутком, що залишається в розпорядженні компанії (капіталізований прибуток), що найкраще відповідає двом умовам:
- 1) ефективного з погляду забезпечення розвитку підприємства;
- 2) забезпечує ринкову привабливість підприємства у власних очах потенційних акціонерів.
Обидві зазначені умови перебувають у протиріччі друг з одним: у розвиток компанії бажано, щоб максимальна частка прибутку залишилася у її розпорядженні; з погляду акціонерів привабливіша компанія, що виплачує великі дивіденди. Тому дивідендна політика є певним компромісом між цими протилежними бажаннями, і основна складність при її розробці полягає в тому, щоб визначити, який саме компроміс найбільш ефективний на тому чи іншому етапі розвитку компанії.
Важливим питанням, яке вирішується в ході формування дивідендної політики, є визначення рівня стабільності дивідендних виплат. Зрозуміло, що і саму компанію, і її власників найкраще влаштовує стабільна (і, отже, передбачувана) схема визначення величини доходу, що виплачується, проте динаміка абсолютної величини виплачуваних дивідендів може істотно відрізнятися в залежності від того, який показник буде обраний як цільовий орієнтир в такою схемою. Розглянемо найпоширеніші такі показники.
Коефіцієнт дивідендного виходу (dividend payout). Розрахункова формула виглядає так:
Коефіцієнт фіксує частку прибутку, що виплачується як дивіденд. Таким чином, динаміка абсолютної величини дивіденду повністю визначається динамікою чистого прибутку компанії - якщо компанія не може забезпечити отримання стабільного чистого прибутку, величина доходів акціонерів сильно відрізняється від періоду до періоду. Це може виявитися привабливим для акціонерів, якщо компанія швидкими темпами нарощує прибуток, проте при значних відхиленнях прибутку в обидві сторони лінії тренду привабливість компанії може сильно постраждати.
Дивідендна доходність акцій (dividend yield). Розрахункова формула показника має вигляд
(11.12)
Фіксація цього показника в дивідендній політиці вкрай невигідна компанії, за дуже привабливою з погляду акціонерів. Дивідендна прибутковість ставить
абсолютну величину виплачуваного дивіденду залежно від ринкової вартості акцій, таким чином, акціонери отримують можливість керувати величиною одержуваного доходу через фондовий ринок - підвищення попиту на акції компанії призведе до підвищення ринкової вартості акцій, що, у свою чергу, призведе до підвищення абсолютної величини доходу, що виплачується .
Сама компанія, навпаки, практично втрачає можливість управляти часткою доходу, що виплачується – таке управління стає можливим тільки за рахунок викупу частини власних акцій (оскільки але викупленим акціям, що знаходяться у компанії, дивіденди не виплачуються). Проте слід пам'ятати, що у практиці фінансового менеджменту викуп акцій також можна розглядати як різновид виплати дивідендного доходу.
Зважаючи на складність і погану передбачуваність динаміки ринкової ціни акцій, прогнозування абсолютної величини дивідендного доходу істотно утруднене. Тому дивідендна політика, орієнтована на сталість показника ДДА, трапляється рідко.
Дивіденд на акцію (Dividends Per Share – DPS). Розрахункова формула має вигляд:
(11.13)
Цей коефіцієнт, навпаки, жорстко прив'язує абсолютну величину дивіденду до акції. Якщо припустити, що всі акції компанії постійно перебувають у обігу, то фіксація DPS призведе до того, що компанія постійно виплачуватиме ту саму суму дивідендів – так, як це відбувається з привілейованими акціями. Орієнтування на DPS вигідно для компанії, прибуток якої стабільно зростає - у цьому випадку фіксований дивіденд з часом займатиме все меншу відносну частку в прибутку, отже, все більша її частина прямуватиме на розвиток компанії. І навпаки, при зниженні прибутку фіксований дивіденд вимагатиме розподілу на користь акціонерів дедалі більшої частки прибутку на шкоду розвитку компанії.
Залежно від того, на який показник орієнтується компанія у своїй дивідендній політиці, вона може використовувати різні методики визначення дивідендних виплат:
- - методика постійних процентних виплат - орієнтується на сталість дивідендного виходу;
- – методика фіксованих дивідендних виплат – орієнтується на сталість DPS.
Крім двох перерахованих, зустрічаються ще кілька методик визначення величини дивідендних виплат.
Методика "гарантований мінімум плюс екстрадивіденди". Застосовуючи цю методику, компанія оголошує гарантовану мінімальну величину дивіденду, що виплачується. Залежно від результатів роботи компанії протягом того чи іншого періоду збори акціонерів можуть ухвалити рішення про додаткову величину дивідендів. Ця додаткова величина - екстрадивіденди - оголошується і виплачується тільки в тому випадку, якщо компанія за підсумками роботи за період отримала хороші результати та розподіл додаткової частини прибутку (крім гарантованого мінімуму) не позначиться на темпах зростання компанії.
Ця методика передбачає стабільних виплат (крім періодів не зовсім успішної роботи, коли виплачується лише гарантований мінімум дивідендів), проте залучає акціонерів можливістю отримання додаткового доходу у разі успішної роботи компанії. З погляду компанії ця методика дозволяє значною мірою дотриматися власних інтересів у періоди стабільного зростання, однак у періоди спаду і, тим більше, кризи необхідність виплачувати гарантований мінімум може призвести до погіршення негативної ситуації.
Методика "постійного зростання дивідендів". Основна перевага даної методики полягає у простоті формування привабливого іміджу компанії в очах акціонерів: компанія оголошує, що дивіденди від періоду до періоду зростатимуть на фіксовану (невелику) величину незалежно від результатів діяльності компанії у даному періоді. Таким чином, за передбачуваністю доходів акціонерів ця схема розрахунку дивідендних виплат наближається до схеми фіксованих виплат, проте з точки зору акціонерів є привабливішою останньої за рахунок зростання доходу, що виплачується.
Однак для самої компанії ця методика аж ніяк не є ідеальною – застосовувати її без шкоди для фінансового стану та темпів зростання можуть лише ті компанії, які впевнені у стабільному зростанні результатів своєї діяльності протягом досить тривалого часу.
Методика "дивідендних виплат за залишковим принципом Величина дивідендних виплат при застосуванні даної методики визначається на останньому кроці розподілу чистого прибутку (див. параграф 7.3), після формування всіх необхідних фондів та резервів, а також після фінансування поточних інвестиційних проектів компанії. Як наслідок, дана методика найбільшою мірою дозволяє дотриматися інтереси самої компанії, оскільки з чистого прибутку в першу чергу фінансуються власні проекти та власний розвиток.З точки зору акціонерів така схема визначення величини дивідендних виплат є непривабливою, оскільки величина дивідендів вкрай нестабільна, крім того, дивіденди виплачуються нерегулярно.Зазвичай акціонери погоджуються на використання цієї схеми у періоди зростання підприємства чи захоплення нових ринків – для того, що після закінчення цього періоду схема визначення величини дивідендних виплат буде змінено, а збільшений фінансовий потенціал підприємства у майбутньому забезпечить отримання підвищеного доходу.
Усі описані вище методики передбачають виплату дивідендного доходу у грошовій формі. Однак у житті компанії може виникнути ситуація, коли компанія одночасно хоче зберегти кошти на фінансування заходів власного розвитку і при цьому не хоче відмовлятися від виплати дивідендів. У разі дивіденди зазвичай виплачуються акціями компанії, додатково випущеними спеціально з цією метою. Така додаткова емісія збільшує розмір акціонерного капіталу, проте відносні частки кожного акціонера у своїй не змінюються. Згодом акціонер може продати додаткові акції самої компанії, або на фондовому ринку. Помстимося, що виплата дивідендів акціями – це разовий захід, недоступний на постійній основі протягом тривалого проміжку часу.
Всі перераховані вище методики можна звести до трьох основних типів дивідендної політики:
- 1) консервативна політика: максимально орієнтована дотримання інтересів самої компанії; за залишковим принципом або у фіксованому розмірі;
- 2) агресивна політика: спрямовано залучення акціонерів; передбачає визначення величини дивідендних виплат у фіксованій частці від прибутку підприємства чи постійне зростання дивідендів;
- 3) компромісна політика: передбачає виплату гарантованого мінімуму дивідендів та додаткові виплати залежно від результатів діяльності компанії.
Виділяють три основні етапи розробки дивідендної політики:
- 1) визначення основних факторів, що формують дивідендну політику (інвестиційні можливості, можливості залучення різних джерел фінансування, фінансово-економічний стан та ін.);
- 2) вибір типу дивідендної політики;
- 3) вибір схеми визначення величини дивідендних виплат.
Оцінка ефективності дивідендної політики – складне завдання, оскільки необхідно оцінити, наскільки повно дивідендна політика дозволяє досягти своєї основної мети – оптимального розподілу прибутку на частину, що виплачується і капіталізується. Для цього необхідно:
- – з одного боку, оцінити, наскільки дивідендна політика знижує темпи зростання компанії;
- – з іншого боку, оцінити, наскільки дивідендна політика сприяє зростанню ринкової вартості акцій компанії.
Найбільш складно оцінити, наскільки дивідендна політика впливає на ринкову вартість компанії. У теорії існують три "класичні" підходи до визначення такого впливу:
- 1) теорія іррелеваватості дивідендів (Ф. Модільяні та М. Міллер), згідно з якою дивідендна політика не впливає на вартість компанії – отже, ринкова ціна акцій не залежить від дивідендної політики;
- 2) теорія суттєвості дивідендів (М. Гордон, Г. Грем, Д. Лінтнер та ін), згідно з якою при прийнятті рішення про купівлю акцій інвестори орієнтуються на дивідендну політику, отже, чим більше дивіденди, тим вища ринкова ціна акцій компанії;
- 3) теорія податкової диференціації (Р. Літценберг та ін.), згідно з якою переваги акціонерів залежать від співвідношення між рівнем оподаткування дивідендів та рівнем оподаткування збільшення капіталу; отже, що менше загальний рівень оподаткування (і, як наслідок, що вища загальна доходність), то вище ринкова вартість акції.
Однак існування різних підходів до обґрунтування співвідношення між дивідендною політикою (точніше, розміром дивідендних виплат) та ринковою вартістю акцій, проте, не дозволяє впевнено оцінити вплив дивідендної політики на ринкову ціну акції у разі конкретної компанії – це завдання вирішується індивідуально у кожному конкретному випадку .
- Від латів. dividendum- Те, що підлягає розділу.
Основна мета діяльності будь-якої комерційної організації полягає у отриманні прибутку. Якщо рік був успішним для компанії, то після його закінчення постає питання про виплату дивідендів власникам організації.
Під терміном «дивіденди» розуміється частина прибутку, яку акціонерне товариство (АТ) виплачує своїм акціонерам та інвесторам.
Механізм розподілу прибутку формується радою директорів і має назву дивідендної політики (ДП).
До основних цілей організації у сфері проведення ДП відносяться:
- визнання розміру дивідендних виплат (ДВ) як один з головних показників інвестиційної привабливості підприємства;
- збільшення ДВ на підставі зростання прибутку та/або їх частки у складі нерозподіленого прибутку.
При виборі ДП рада директорів вирішує два питання:
1. Який вплив розмір дивіденду надає на сукупне багатство АТ?
2. Якою має бути величина дивіденду?
Відповіді ці питання залежить від низки чинників. Характер ДП залежить від становища компанії на ринку товарів чи послуг, ліквідності та прогнозів щодо майбутнього розвитку організації.
Порядок виплати дивідендів
Дивідендні виплати провадяться один раз на квартал, один раз на півріччя або щорічно. Зазвичай виплата носить строго певний характері і може бути представлена у вигляді чіткого алгоритму:
1. Дата оголошення розміру ДВ.
2. Екс-дивідендна дата – до її настання можна придбати додаткові акції.
3. Дата перепису, коли складаються списки власників.
4. Дата виплат (розсилка чеків чи готівковий розрахунок).
Відповідно до законодавства РФ порядок здійснення виплати частини прибутку обумовлюється наперед на початку випуску акцій. В обов'язковому порядку він має бути викладений на звороті цінного паперу.
Формування дивідендної політики АТ здійснюється у кілька етапів:
1. Оцінка основних факторів, що впливають на вибір ДП та її проведення.
2. Вибір типу ДП.
3. Вибір методики проведення ДВ.
4. Розробка алгоритму розподілу прибутку залежно від обраного типу ДП.
5. Розрахунок показника дивідендного виходу чи розміру виплат однією акцию.
На закінчення проводиться оцінка ефективності дивідендної політики.
Дивідендна політика на практиці
Існує ще низка факторів, що визначають практичні аспекти проведення ДП. До них відносяться:
- правове регулювання розміру ДВ;
- дотримання інтересів власників акцій;
- порівняння вартості власного та залученого капіталів;
- підтримання достатньої ліквідності;
- забезпечення розширення виробництва шляхом використання необхідної кількості коштів.
Що ж до принципових підходів до формування ДП, всі вони можуть бути різними. Зазвичай говорять про консервативний, помірний чи агресивний підхід.
Консервативний підхід полягає у проведенні залишкової політики виплат та політики стабільного їх розміру.
Помірний чи компромісний підхід – це політика мінімального стабільного розміру ДВ із деякою надбавкою у певні періоди.
Під агресивним підходом розуміють проведення політики стабільного рівня виплат та постійного зростання їхнього розміру.
Кожен із цих підходів характеризується певним типом ДП:
1. Залишкова політика ДВ передбачає, що фонд виплати частини прибутку утворюється після задоволення потреб у забезпеченні підприємства фінансовими ресурсами.
2. Політика стабільного розміру ДВ означає виплату їхньої постійної суми протягом усього періоду функціонування організації.
3. Політика екстра-дивіденду має на увазі мінімальний стабільний розмір виплат з надбавкою у певні періоди.
4. Політика стабільного рівня ДВ означає встановлення конкретного коефіцієнта ДВ стосовно загальної суми прибутку.
Це заготівля енциклопедичної статті з цієї теми. Ви можете зробити внесок у розвиток проекту, покращивши та доповнивши текст публікації відповідно до правил проекту. Посібник користувача ви можете знайти
У рамках фінансового менеджментуорганізації, поряд з інвестиційними рішеннями, визначальними ступінь збільшення активів та додаткову потребу організації у грошових коштах, велике значення приділяється дивідендній політиці. Без урахування особливостей дивідендної політики фінансові менеджери не можуть ухвалити рішення щодо структури джерел фінансування та напрямів інвестиційної політики організації.
Дивіденд - це частина прибутку, яку отримують акціонери за наявними у них акціями. Дивіденди є винагородою акціонерам за капітал, вкладений ними в організацію.
Дивідендна політика- це механізм формування частки прибутку, що виплачується власнику, відповідно до частки його вкладу у загальну суму власного капіталу підприємства.
Значення проведеної керівництвом акціонерної організації дивідендної політики у тому, що ця політика:
Впливає на фінансову програму та бюджет капіталовкладень організації;
Впливає на рух коштів організації;
Впливає на відносини організації із її інвесторами. Низький рівень дивідендів може призвести не тільки до слабкої реалізації акцій, що випускаються, але і їх масового продажу акціонерами, до зниження цін на акції і т. п.;
Сприяє скороченню чи збільшенню акціонерного капіталу.
Основний метоюрозробки дивідендної політики є встановлення необхідної пропорційності між поточним споживанням прибутку власниками та майбутнім її зростанням, що максимізує ринкову вартість підприємства та забезпечує стратегічний його розвиток.
Дивідендна політика – частина фінансової політики організації. В її основі лежить концепція розподілу чистого прибутку, що визначає співвідношення між споживаною та капіталізованою частинами.
При визначенні цього співвідношення враховуються такі фактори:
Нормативні документи, що регулюють порядок виплати дивідендів;
Наявність вільних коштів;
Доступність залучення коштів з інших джерел та їх вартість;
Інтереси акціонерів.
Гарантією, що забезпечує права акціонерів Російської Федерації, є формування обов'язкових резервів. Не менш важливою є наявність вільних коштів, оскільки використання у разі їх нестачі короткострокових кредитів для виплати дивідендів призводить до додаткових витрат. Рішення про розширення діяльності організації завжди пов'язані з вибором джерела фінансування. І в цьому випадку перевага може бути віддана використанню як джерело нерозподіленого прибутку.
З одного боку, не можна забувати про інтереси акціонерів, оскільки дивіденди є поточним прибутком акціонерів. Виплата дивідендів та тенденція до їхнього зростання призводять до збільшення курсової вартості акцій організації і, отже, до зростання добробуту її власників. Проте що більше чистий прибуток посідає виплату дивідендів, тим менша частина залишається подальший розвиток організації, що призводить до скорочення темпів зростання власного капіталу, виручки від продукції і на платоспроможності.
З іншого боку, якщо акціонери не отримають очікуваних дивідендів, то привабливість акцій знижуватиметься, і, як наслідок, знизиться ринкова вартість цієї організації, сьогоднішні власники можуть втратити контроль над акціонерним капіталом.
У сучасній теорії дивідендної політики та її впливу на ринкову вартість організації існують три основні точки зору:
1) теорія іррелевантностідивідендів (Ф. Модільяні та М. Міллер);
2) теорія « синиці в руках»(М. Гордон та Д. Лінтнер);
3) теорія податкової диференціації(Н. Літценбергер та К. Рамасвамі).
Для визначення взаємозв'язку між виплатою дивідендів та величиною капіталізованого прибутку застосовується формула ціни звичайних акцій (C OA):
C OA = (Д 1 / Ц пр) ´100 + g,
де Д 1 / Ц пр - поточна дивідендна доходність; g- капіталізована прибутковість.
В основі теорії Модільяні-Міллералежать такі припущення:
Відсутні податки з прибутку для фізичних і юридичних;
Відсутні транзакційні витрати (витрати з випуску та розміщення акцій);
Дивідендна політика не впливає на вартість компанії, тому рішення організації щодо їх виплати не впливає на добробут акціонера;
Інвестиційна політика організації є незалежною від дивідендної;
Інвестори та менеджери мають безкоштовну та рівнодоступну інформацію щодо можливостей інвестування.
Згідно з теорією іррелевантності, акціонерам байдуже, в якій формі здійснюватиметься розподіл чистого прибутку: у формі дивідендів або доходу від приросту вартості капіталу.
приклад.Організація для забезпечення рівноваги між поточними дивідендними виплатами та майбутнім зростанням організації з метою максимального збільшення ринкової ціни акції розглядає два варіанти виплати дивідендів за звичайними акціями:
1-й варіант - виплата дивідендів у вигляді 2 % і зростання капіталізованого прибутку у вигляді 10 %;
2-й варіант - виплата дивідендів у вигляді 10 % і зростання капіталізованого прибутку у вигляді 2 %.
Акціонер отримує однакову прибутковість у розмірі 12% незалежно від обраної дивідендної політики.
Модель Модільяні та Міллера виведена з абстрактних припущень ідеального середовища. Опонентами Модільяні та Міллера є М. Гордон та Д. Лінтнер. На їхню думку, дивідендна політика суттєво впливає на приріст капіталу. Вони вважають, що інвестори віддадуть перевагу менш ризикованим поточним дивідендним виплатам у порівнянні з потенційно можливим приростом капіталу в майбутньому, дотримуючись приказки «Краще синиця в руках, ніж журавель у небі».
Згідно з теорією Гордона і Лінтнера, прибутковість звичайних акцій (С ОА) збільшується в міру зниження дивідендної прибутковості. Це з тим, що акціонери воліють виплату дивідендів (10 %), тоді як їх зниження вимагають підвищеного розміру капіталізованої прибутковості (на 3 %). Тоді лінія прибутковості звичайних акцій зміщується з 12 до 15%.
Згідно теорії податкової диференціації(Н. Літценбергер та К. Рамасвамі), на вибір дивідендної політики впливає чинна практика оподаткування доходів акціонерів. За наявності податкових преференцій у сфері інвестування капіталу акціонери можуть віддавати перевагу виплаті дивідендів капіталізації прибутку. Вибір такої дивідендної політики у разі обгрунтовується більшої прибутковістю від капіталізації дивідендів, ніж від виплати. У разі виплати дивідендів за звичайними акціями їхня прибутковість знижується з 12 до 10 %. Проте встановити пряму залежність між дивідендною політикою та вартістю акціонерного капіталу досить складно. Остаточне рішення приймають фінансові менеджери організації шляхом зважування всіх аргументів у конкретних умовах.
Порядок, визначальний виплату дивідендів та його джерело, регламентується російським законодавством. Джерелом виплати дивідендів є чистий прибуток організації за минулий рік. У разі недостатності чистого прибутку дивіденди за привілейованими акціями можуть виплачуватись із спеціально створених для цієї мети фондів за рахунок прибутку минулих років. Дивіденд встановлюється або у відсотках до номінальної вартості акції, або в рублях однією акцію. Виплата дивідендів може здійснюватися як грошима, і у випадках, передбачених статутом товариства, іншим майном: знову випущеними акціями акціонерного товариства , облігаціями, іншими видами цінних паперів, товарами Рішення про виплату дивідендів, їх розмір та форму виплати приймається радою директорів.
Відповідно до законодавства, організація не має права оголошувати та виплачувати дивіденди, якщо:
Не повністю сплачено статутний капітал товариства;
Суспільством не викуплено в повному обсязі власні акції, за якими у їхніх власників виникло право вимагати їхнього викупу;
Є ознаки банкрутства суспільства на момент виплати дивідендів або ці ознаки з'являться у товариства в результаті виплати дивідендів;
Вартість чистих активів акціонерного товариства менша від його статутного капіталу та резервного фонду або стане меншою за їх розмір у результаті виплати дивідендів.
Залежно від обраної дивідендної політики суспільство самостійно обирає та реалізує конкретну методику виплати дивідендів.
У світовій практиці застосовують такі методики:
а) постійний відсотковий розподіл прибутку;
б) постійне зростання дивідендних виплат;
в) виплата гарантованого мінімуму та екстрадивідендів;
г) виплата дивідендів за залишковим принципом;
д) виплата фіксованих дивідендів.
Кожна з цих методик відповідає певному типу дивідендної політики (табл. 1).
