Výplata dividendových příjmů je velmi důležitou položkou v oblasti finanční politiky, neboť pro mnohé podniky představuje významnou nákladovou položku. Na jedné straně by se podnik měl vždy snažit vrátit dividendy akcionářům co nejvíce. Na druhou stranu, podnik může vždy v zájmu akcionářů investovat peníze do něčeho, aby získal více příjmů, místo aby je vyplácel. Hlavní "neplatiči" – malé nebo rychle rostoucí podniky, které ještě nedosáhly plné ziskovosti. Investoři samozřejmě očekávají, že tyto firmy se dříve nebo později stanou ziskovými a až se tempo jejich investic zpomalí, budou moci vyplácet dividendy i ony. I velké a ziskové společnosti však dnes vyplácejí dividendy méně než dříve.
Dividendová politika - proces optimalizace proporcí mezi spotřebou a kapitalizací zisku za účelem maximalizace tržní hodnoty podniku.
Klíčové otázky dividendové politiky:
1. Měla by společnost vyplácet peníze akcionářům nebo by tyto peníze měla investovat v zájmu vlastníků?
2. Jakou část čistého zisku by měla společnost vyplatit ve formě běžných dividend?
3. Měla by účetní jednotka udržovat stálý růst dividend nebo by měla každoročně měnit výši dividend na základě svých vnitřních potřeb financování a peněžních toků?
4. Ovlivňuje dividendová politika tržní hodnotu podniku?
Období "dividendová politika" spojené s rozdělováním zisku v akciových společnostech. Zisk však rozdělují i podniky jiné organizační a právní formy, mění se zde pouze terminologie - místo „podíl“ a „dividenda“ používají termíny „podíl“, „vklad“ a „zisk z vkladu“, způsob tzv. vyplácení příjmů vlastníkům zůstává stejné. Pojem „dividendová politika“, stejně jako způsoby rozdělování zisku pomocí výplat dividend, jsou tedy použitelné pro podniky jakékoli organizační a právní formy činnosti.
Postup a výši výplaty dividend stanoví valná hromada akcionářů. Oznámení o dividendě uvádí, že platby půjdou všem akcionářům registrovaným k určitému datu. Dividendy lze vyplácet čtvrtletně, každých šest měsíců nebo jednou ročně.
Období "dividenda" obvykle koreluje s hotovostními platbami z čistého příjmu. Pokud je platba provedena z jiného zdroje, například z nerozděleného zisku, použije se místo termínu „dividenda“ "rozdělení". Pokud jsou dividendy vypláceny z kapitálu, pak jsou volány "likvidační dividenda".
Ne vždy jsou dividendy vypláceny v hotovosti. Někdy společnosti deklarují dividendy ve formě akcií nebo jiných cenných papírů. Kromě toho existuje další způsob, jak vyplatit akcionářům příjem v hotovosti – zpětný odkup části akcií. Odkoupené akcie jsou uloženy v pokladně společnosti, a pokud jsou později potřeba peníze, jsou znovu prodány.
Zpětné odkupy akcií, stejně jako dividendy, vracejí akcionářům jejich peníze. Na rozdíl od dividend jsou však zpětné odkupy akcií nejčastěji jednorázovou událostí. Takže oznámením o zpětném odkupu akcií se společnost vůbec nezavazuje k dlouhodobému závazku.
vydělávat a distribuovat více peněz.
Také výplata peněžních dividend a zpětný odkup akcií má velký rozdíl ve zdanění. Pokud jsou dividendy zdaněny jako běžný příjem, pak akcionáři, kteří prodají akcie zpět společnosti, platí daň pouze tehdy, když v důsledku takové transakce obdrží navýšení kapitálu (v důsledku zvýšení tržní hodnoty).
Bez rozvinuté dividendové politiky nelze dosáhnout maximálního blahobytu vlastníka. Nabízí se však otázka – je výplata dividend schopna změnit hodnotu akcií či nikoli, a pokud ano, jaká by měla být jejich optimální hodnota?
Teoretické přístupy vysvětlující dopad dividendové politiky na tržní hodnotu podniku:
Teorie irelevance dividendy { dividenda bezvýznamnost teorie) dokazuje, že dividendová politika nemá nic společného s hodnotou společnosti.
Teorie "kosy v rukou" { ptactvo- v- a- ruka) ukazuje, že zvýšení výplaty dividend vede ke zvýšení hodnoty společnosti.
Teorie "daňové diferenciace" { daň rozdíl teorie) na základě skutečnosti, že výplata vysokých dividend snižuje tržní hodnotu akcií společnosti.
Teorie irelevance dividendy. Tuto teorii poprvé představili v roce 1961 Merton Miller a Franco Modigliani. Navrhli, že hodnota společnosti je určena výhradně návratností jejích aktiv a investiční politikou a že poměry rozdělení příjmů mezi dividendy a reinvestované zisky neovlivňují celkové bohatství akcionářů. V důsledku toho neexistuje optimální dividendová politika jako faktor zvyšování hodnoty společnosti.
F. Modigliani a M. Miller vycházeli z následujících předpokladů:
· existují pouze dokonalé kapitálové trhy, což znamená volný a rovný přístup k informacím pro všechny investory, absenci transakčních nákladů (náklady na vydání a umístění akcií), racionalitu chování akcionářů;
· nová emise akcií je plně umístěna na trh;
· neexistují žádné daně;
Pro investory jsou dividendy a kapitálové zisky ekvivalentní.
Autoři teorie navrhli, aby podnik sestávající ze 100% vlastního kapitálu plánuje investiční program. Zároveň bylo stanoveno, jaká část nerozděleného zisku půjde na financování programu a zbývající prostředky budou směřovat na dividendy.
Valná hromada však může zvýšit výplatu dividend při nezměněné investiční a výpůjční politice. Jedním ze způsobů financování investičního projektu je v tomto případě vydání a prodej určitého počtu nových akcií. Noví akcionáři budou souhlasit s investováním svých peněz pouze za podmínky, že cena nabízených akcií bude rovna jejich skutečné hodnotě. Ale aktiva, zisky, investiční příležitosti a tím i tržní hodnota firmy zůstávají nezměněny. To znamená, že musí dojít k převodu hodnoty z bývalých akcionářů na nové. Noví akcionáři dostávají nově vydané akcie, z nichž každá má nižší hodnotu než před oznámením změny dividend, a bývalí akcionáři utrpí ztráty ze ztráty tržní hodnoty svých akcií. Dodatečné hotovostní dividendy vyplácené bývalým akcionářům pouze kompenzují výslednou ztrátu jejich kapitálu.
teorie dividendová irelevancečasto kritizován, protože
že předpoklady Modiglianiho a Millera jsou příliš abstraktní. V praxi neexistuje efektivní kapitálový trh, podniky a vlastníci musí platit daně a nést náklady spojené s vydáváním akcií. Manažeři podniku jsou navíc lépe informováni o stavu v podniku, zejména ve srovnání s minoritními akcionáři, v důsledku čehož investorovi není lhostejné, zda získá návratnost vloženého kapitálu ve formě dividendy. platby nebo ve formě zvýšení ceny akcií firmy. Závěr Modiglianiho a Millera o irelevantnosti dividend tedy neplatí pro podmínky reálného světa.
Teorie „sýkorek v rukou“. Výplata dividend není jen peněžním příjmem akcionářů, ale také ukazatelem úspěšného fungování komerční organizace. Pouze na základě veřejných zpráv je pro investory a zejména menšinové akcionáře obtížné odlišit společnost, která sotva vydělává, od společnosti skutečně ziskové a efektivní. Na jedné straně řada podniků své účetní závěrky otevřeně nezveřejňuje, na druhou stranu, i když jsou takové výkazy poskytnuty, nelze se na uvedená čísla s jistotou spolehnout. Utajování a fascinace víceúrovňovými organizačními strukturami vedou k tomu, že zveřejňované ukazatele aktiv a zisků téměř postrádají smysl. Navíc díky „kreativnímu“ přístupu k sestavení účetní závěrky se může prezentovaný stav v podniku lišit od skutečnosti.
Pokud podnik vykáže solidní zisk, a dokonce vyplácí významné dividendy, prokazuje svou životaschopnost. Investoři nepovažují vykázané zisky za samozřejmost, pokud nejsou podpořeny vhodnou dividendovou politikou. Samozřejmě, že některé podniky mohou nafouknout své vykázané příjmy a utrácet peníze za štědré dividendy. Je však nepravděpodobné, že by to vydrželo, pokud podnik nebude ve skutečnosti schopen vydělat dost na výplatu akcionářům. Přidělením vysoké dividendy, která nebude mít skutečné dobití z generovaného peněžního toku, bude společnost nakonec nucena omezit své investiční programy a obrátit se na investory se žádostí o dodatečné financování. Manažeři proto ve většině případů nezvyšují dividendy, dokud se neujistí, že podnik má nejen nyní, ale i v budoucnu dostatek peněz na jejich výplatu.
Manažeři předpovídají výši dividend. Zvyšte dividendy obvykle po působivém zvýšení zisku během jednoho roku - dvou let. I když tento růst nemusí trvat déle než rok, kdy byla dividenda změněna, zisky mají tendenci být drženy na vyšší úrovni než dříve a je nepravděpodobné, že budou klesat. Společnosti vyplácející dividendy poprvé jsou při stanovování dividend ještě více hledící do budoucnosti. Vzhledem k tomu, že dividendy ohlašují udržitelnost nové úrovně zisků, není divu, že oznámení o snížení dividendy je obvykle investory vnímáno jako špatná zpráva (klesající cena akcií) a zvýšení dividendy jako dobrá zpráva (zvýšení ceny akcií). Investoři přitom nereagují ani tak na výši dividend, jako spíše na jejich změnu, kterou považují za důležité kritérium pro dlouhodobou udržitelnost zisků. Mnoho výzkumníků tedy, aniž by zpochybňovalo teorii irelevance dividend, obhajuje vysoký výplatní poměr dividend.
Další argument pro štědré výplaty dividend – „přirozená“ potřeba akcií s vysokými dividendami pro určitou kategorii investorů. Některé finanční instituce jsou například vázány oficiálními omezeními na nákup akcií, které nemají dlouhou historii stabilních výplat dividend. Svěřenské a penzijní fondy budou pravděpodobně preferovat akcie s vysokým
dividendy, protože s dividendami se zachází jako s „příjmem“, který je třeba utratit, zatímco s kapitálovými zisky –
„příplatek k základním nákladům“, není určen pro běžné náklady. Podle některých pozorovatelů mají individuální investoři, kteří mají kontrolu nad svým kapitálem, tendenci utrácet pouze dividendový příjem.
Proto si pravděpodobně vyberou akcie, které poskytují solidnější peněžní příjmy, které lze volně utrácet.
Preferujte akcie s bohatými dividendami a ty investory, pro které je portfolio cenných papírů stálým zdrojem hotovosti. Tyto peníze lze snadno získat z akcií, z nichž se dividendy vůbec nevyplácejí; čas od času mohl investor prodat malou část svého portfolia. Pravidelné vyplácení dividend však zbavuje mnoho jejích akcionářů nákladů na nákup a prodej, zejména proto, že procento provize z nich je zpravidla nepřímo úměrné počtu prodaných akcií. Navíc pravidelné peněžní dividendy šetří akcionáře před rizikem, že budou nuceni prodat akcie za „dočasně nízké“ ceny.
Politika vysokých dividend je pro akcionáře výhodnější, protože pomáhá řešit nejistotu. Investor zhodnocuje podíl v souladu s prognózami as přihlédnutím k budoucím dividendám. Prognózy očekávaného zhodnocení ceny akcií a dividend očekávaných ve vzdálené budoucnosti jsou nejistější než prognózy dividend v blízké budoucnosti. Jelikož se investoři raději zbavují nejistoty, bude cena akcií těch podniků, které vyplácejí vysoké dividendy, vyšší.
Existuje další rys, který se týká hlavně vyspělých společností s bohatými peněžními toky, ale málo ziskových investičních příležitostí. Akcionáři takových společností ne vždy věří ve schopnost manažerů efektivně využívat nerozdělený zisk a obávají se, že tyto peníze mohou být použity k vybudování velkolepého firemního impéria, a ne ke zvýšení ziskovosti podniku. Za takových okolností mohou investoři požadovat vysoké dividendy ne proto, že si dividendy cení samy o sobě, ale proto, že chtějí, aby manažeři uplatňovali svědomitější investiční politiku vytvářející hodnotu.
Je-li tedy hodnota akcií podniku součtem očekávaných budoucích zisků a poptávky po akciích, pak výplata štědrých dividend, za jinak stejných okolností, stimuluje poptávku, a proto zvyšuje tržní hodnotu podniku.
Teorie „daňové diferenciace“. Dalším úhlem pohledu je, že štědré výplaty dividend snižují tržní hodnotu podniku.Představitelé této teorie poukazují na daňovou složku při výplatě dividendového příjmu. Pokud jsou dividendy zdaněny vyšší sazbou než kapitálové zisky, musí firmy vyplácet nejnižší hotovostní dividendu, kterou si mohou dovolit. Dostupná hotovost by měla být ponechána jako nerozdělený zisk nebo použita na zpětný odkup akcií.
Zavedením dividendové politiky v tomto směru mohou korporace proměnit dividendy v kapitálové zisky. Protože taková finanční strategie snižuje daňové zatížení, investoři ji budou preferovat a akcie s nízkým dividendovým příjmem budou dražší.
Podle ruského práva jsou příjmy z dividend zdaněny sazbou 9 % a příjmy z kapitalizace nejsou zdaněny. Při výplatě dividend tak dochází ke ztrátě části kapitalizace podniku, a to se stabilitou
tržní hodnota podniku bude klesat.
V moderní době neexistuje jediná „správná“ dividendová politika. V různých fázích vzniku a rozvoje, v různých situacích na trhu podniky buď zvyšují akumulaci, nebo zvyšují dividendový příjem akcionářů.
Většina vědců preferujících výplatu štědrých dividend nebo jejich úplnou absenci stále nečiní jednoznačný závěr o přímé úměře mezi velikostí výplaty dividend a tržní hodnotou společnosti.
V praxi je optimální dividendový podíl funkcí čtyř faktorů:
1. Preference dividend investory před kapitálovými zisky a význam dividend pro vlastníky.
2. Investiční příležitosti podniku.
3. Struktura cílového kapitálu.
4. Příležitost přilákat vypůjčený kapitál.
Faktory charakterizující investiční příležitosti podniku:
fáze životního cyklu (v raných fázích životního cyklu je podnik nucen investovat více peněz PROTI jeho rozvoj, omezení výplaty dividend);
· potřeba rozšířit své investiční programy (v období zvýšené investiční aktivity zaměřené na rozšířenou reprodukci dlouhodobého a nehmotného majetku se zvyšuje potřeba kapitalizace zisku);
· stupeň připravenosti jednotlivých investičních akcí s vysokou mírou efektivnosti (jednotlivé připravované projekty vyžadují urychlenou realizaci pro zajištění jejich efektivního fungování za příznivých tržních podmínek, což vyžaduje koncentraci vlastních finančních zdrojů v těchto obdobích).
Struktura cílového kapitálu by měla udržovat rovnováhu mezi určitým poměrem vlastního a cizího kapitálu, tvořeného finančním managementem a vlastníky podniku, a dosahovanou mírou finanční páky.
Faktory charakterizující možnost přilákání vypůjčeného kapitálu:
náklady na získání dalšího vypůjčeného kapitálu;
dostupnost úvěrů na finančním trhu;
úroveň bonity podniku, určená jeho aktuální finanční situací;
· skutečná výše obdrženého zisku a návratnost vlastního kapitálu.
Kombinace těchto faktorů tvoří typ dividendové politiky.
Politika zbytkové dividendy předpokládá, že vyplácejí dividendy poté, co je uspokojena potřeba tvorby vlastních finančních zdrojů na úkor zisku, zajišťující plnou realizaci investičních příležitostí podniku. Pokud u stávajících investičních projektů úroveň vnitřní návratnosti převyšuje vážený průměr nákladů na kapitál (nebo jiné zvolené kritérium, například poměr finanční rentability), pak by většina zisku měla směřovat na realizaci takových projektů. , protože zajistí vysokou míru růstu kapitálu (výnosy příštích období) vlastníků . Výhodou tohoto typu politiky je zajištění vysoké míry rozvoje podniku a zvýšení jeho finanční stability. Nevýhodou je nestabilita velikosti výplat dividend, úplná
1. nepředvídatelnost jejich velikosti v nadcházejícím období a dokonce i odmítání jejich výplaty v období vysokých investičních příležitostí, což negativně ovlivňuje utváření úrovně tržní ceny akcií. Taková dividendová politika se obvykle používá pouze v raných fázích životního cyklu podniku, spojených s vysokou úrovní jeho investiční aktivity.
2. Stabilní dividendová politika zahrnuje výplatu konstantní částky po dlouhou dobu (při vysoké míře inflace je výše výplaty dividend upravena o inflační index). Výhodou této politiky je její spolehlivost, která vytváří u akcionářů pocit důvěry v neměnnost velikosti běžného příjmu, bez ohledu na různé okolnosti, určuje stabilitu ceny akcií na akciovém trhu. Nevýhodou je slabá provázanost s finančními výsledky podniku, a proto v období nepříznivých tržních podmínek a nízkého objemu vytvořeného zisku může být investiční aktivita snížena na nulu. Aby se předešlo těmto negativním důsledkům, je stabilní výše výplat dividend obvykle nastavena na relativně nízkou úroveň, proto je tento typ dividendové politiky konzervativní, minimalizující riziko poklesu finanční stability podniku v důsledku nedostatečného růstu vlastní kapitál.
3. Minimálně stabilní dividendová politika s prémií v určitých obdobích(neboli politika „extra-dividendy“) – její nejvyváženější typ. Jeho výhodou je stabilní garantovaná výplata dividend v minimální předepsané výši (jako v předchozím případě) s vysokou vazbou na hospodářské výsledky podniku, což umožňuje navyšovat výši dividend v období příznivých ekonomických podmínek bez snížení úrovně investiční činnosti. Taková dividendová politika má největší dopad na podniky s nestabilními zisky. Hlavní nevýhodou této politiky je, že pokud je dlouhodobě vyplácena minimální dividenda, klesá investiční atraktivita akcií společnosti a tím pádem i jejich tržní hodnota.
4. Stabilní dividendová politika stanoví dlouhodobý normativní poměr výplat dividend ve vztahu k výši zisku (resp. normu pro rozdělení zisku na jeho spotřebovanou a kapitalizovanou část). Výhodou takové politiky je jednoduchost jejího vytvoření a úzká provázanost se ziskem. Jeho hlavním nedostatkem je přitom nestabilita velikosti výplat dividend na akcii, daná nestabilitou výše generovaného zisku. Tato nestabilita způsobuje prudké kolísání tržní hodnoty akcií po určitá období, což brání maximalizaci tržní hodnoty podniku (označuje vysokou míru rizika v hospodářské činnosti tohoto podniku). I při vysoké úrovni výplat dividend taková politika obvykle nepřitahuje investory (akcionáře), kteří nemají sklon k riziku. Tento typ dividendové politiky mohou provádět pouze vyspělé společnosti se stabilními zisky; pokud se velikost zisku výrazně mění v dynamice, tato politika generuje vysoké riziko bankrotu.
Politika neustálého zvyšování výše dividend(prováděno pod heslem „nikdy nesnižovat roční dividendu“) zajišťuje stálé zvyšování úrovně výplat dividend na akcii. Dividendy se zpravidla zvyšují pevným procentem růstu na svou velikost v předchozím období. Výhodou takové politiky je zajištění vysoké tržní hodnoty akcií společnosti a vytvoření její pozitivní image mezi potenciálními investory v případě dodatečných emisí. Nevýhoda - ne
3. flexibilita při jeho realizaci a neustálé zvyšování finančního napětí - pokud se zvyšuje tempo růstu výplatního poměru dividend (tj. pokud fond výplaty dividend roste rychleji než výše zisku), pak investiční aktivita podniku klesá, a ukazatele finanční stability se snižují (za jiných stejných podmínek). Takovou dividendovou politiku si proto mohou dovolit jen prosperující akciové společnosti. Pokud tato politika není podporována neustálým zvyšováním zisků firmy, pak vede k jejímu bankrotu.
Dividendová politika je nedílnou součástí obecné politiky řízení vlastního kapitálu a zisků organizace.
Účelem dividendové politiky je vyvinout optimální poměr mezi spotřebou zisku vlastníky a jeho reinvesticí do aktiv organizace podle kritéria maximalizace tržní hodnoty organizace.
Reinvestovaná část zisku je interním zdrojem financování růstu organizace, často levnějším ve srovnání s náklady na získávání externích zdrojů financování.
Dividendy - peněžní příjem akcionářů přijatý podle podílu jeho vkladu na celkové výši vlastního kapitálu organizace.
Dividendová politika je navržena tak, aby vytvořila rovnováhu mezi příznivou investiční image a pokrytím aktuálních investičních potřeb organizace. V teorii a praxi finančního řízení byly rozpracovány následující zásady pro realizaci dividendové politiky: priorita zohlednění zájmů a mentality vlastníků organizace, stabilita politiky rozdělování zisku a její předvídatelnost .
Mentalita vlastníků organizace může směřovat k získání vysokého běžného příjmu nebo k zajištění vysokého tempa růstu investičního kapitálu. Pokud vlastníci (akcionáři) potřebují neustálý příliv běžných příjmů nebo nepřijímají rizika spojená s dlouhým čekáním na tyto příjmy do budoucna, budou trvat na zajištění vysokého podílu spotřebovaného zisku v procesu jeho rozdělování. Zároveň, pokud vlastníci nepotřebují vysoké běžné příjmy a preferují v následujícím období ještě vyšší úroveň těchto příjmů z důvodu kapitálové reinvestice, zvýší se podíl kapitalizované části zisku. Tento podíl se může v průběhu času měnit v důsledku změn vnějších a vnitřních podmínek organizace.
Principy stability a předvídatelnosti politiky rozdělování zisku se scvrkávaly na skutečnost, že proces jeho rozdělování by měl být dlouhodobý a při změně proporcí rozdělování zisku (z důvodu úprav strategie rozvoje společnosti nebo z jiných důvodů) o tom musí být předem informováni všichni investoři (především akcionáři). Dodržování těchto zásad je důležité zejména v podmínkách „rozptylování vlastnictví“ (např. u velkých akciových společností s velkým počtem akcionářů).
Implementace dividendové politiky zahrnuje následující kroky:
1. Analýza faktorů, které určují předpoklady pro tvorbu dividendové politiky. Patří sem faktory, které charakterizují investiční příležitosti organizace, reálnost získávání finančních zdrojů z alternativních zdrojů, objektivní omezení dividendové politiky.
2. Volba typu dividendové politiky v souladu s finanční strategií akciové společnosti.
3. Vývoj mechanismu rozdělování zisku v souladu se zvoleným typem dividendové politiky.
4. Stanovení výše a forem výplaty dividend. Hlavními faktory jsou: platba v hotovosti, akcie, reinvestice do dalších akcií.
Počáteční fází utváření dividendové politiky je studium a vyhodnocení faktorů, které tuto politiku určují. V praxi finančního řízení se tyto faktory obvykle dělí do čtyř skupin:
1. Faktory charakterizující investiční příležitosti organizace:
2. Faktory charakterizující možnost generování finančních zdrojů z alternativních zdrojů:
dostatek kapitálových rezerv vytvořených v předchozím období;
náklady na získání dodatečného vlastního kapitálu;
náklady na získání dalšího vypůjčeného kapitálu;
dostupnost úvěrů na finančním trhu;
úroveň bonity akciové společnosti, daná její aktuální finanční situací.
3. Faktory související s objektivními omezeními:
úroveň zdanění dividend;
l zdanění majetku organizace;
skutečnou výši získaného zisku a návratnost vlastního kapitálu.
Další faktory:
oportunistický cyklus komoditního trhu (v období rostoucích tržních podmínek výrazně roste efektivita kapitalizace zisků);
úroveň výplaty dividend konkurenčními společnostmi;
Posouzení těchto faktorů umožňuje určit volbu jednoho či druhého typu dividendové politiky pro nejbližší budoucí období.
Dalším krokem je výběr typu dividendové politiky. Praktická aplikace dříve diskutovaných teorií umožnila vytvořit tři přístupy k volbě typu dividendové politiky organizace.
Tabulka Hlavní typy dividendové politiky
Politika zbytkové dividendy. Optimální dividendový podíl je funkcí čtyř faktorů:
preference investorů pro dividendy před kapitálovými zisky;
investiční příležitosti organizace;
dostupnost a cena externího kapitálu.
Model zbytkové platby. Tato teorie předpokládá, že dividendový výplatní fond vzniká poté, co je uspokojena potřeba tvorby vlastních finančních zdrojů na úkor zisku, zajišťující plnou realizaci investičních příležitostí organizace. Pokud u stávajících investičních projektů úroveň vnitřní návratnosti překročí vážený průměr nákladů na kapitál, pak by měla být většina zisku směřována na realizaci takových projektů, protože zajistí vysokou míru růstu kapitálu (výnosy příštích období) vlastníků.
Vzhledem k tomu, že jak vzorec investičních příležitostí, tak úroveň výnosů se rok od roku liší, vede striktní dodržování principu zbytkového vyplácení dividend k jejich volatilitě – za jeden rok by společnost mohla prohlásit, že kvůli dobrým investičním příležitostem nebudou žádné dividendy a příští rok vyplatit velkou dividendu, protože investiční příležitosti jsou malé. Variabilní dividendy jsou méně žádoucí než fixní dividendy a změna výplaty dividend může vysílat falešné signály a podkopat důvěru investorů.
Politika stabilních dividend. Panuje názor, že dividendová politika slouží k informovanosti investorů. Mnoho peněžních manažerů se snaží udržet stabilní nebo mírný nárůst dividend, aby se vyhnuli velkým výkyvům nebo volatilitě v politice vyplácení akcionářů. Vedoucí organizace neradi zvyšují dividendy, pokud mají pocit, že v budoucnu může dojít ke snížení výdělků.
U organizace, která udržuje stabilní dividendovou praxi, se neočekávané snížení nebo zvýšení dividend obvykle promítne do cen akcií. Zvýšení dividend může vést ke zvýšení kotací, protože to investoři budou vnímat jako příslib velkých vyhlídek. Dividendové škrty tedy mohou působit v opačném směru. Pokud se manažeři snaží udržet stabilitu dividendy, pak takové změny ve výši výplat mohou odrážet cenné informace, které investoři budou jednoznačně vnímat.
Politika stabilní výše výplat dividend zahrnuje výplatu konstantní částky po dlouhou dobu (při vysoké míře inflace je výše výplaty dividend upravena o inflační index). Výhodou této politiky je její spolehlivost, která vytváří u akcionářů pocit důvěry v neměnnost výše běžného příjmu, bez ohledu na různé okolnosti, určuje stabilitu ceny akcií na akciovém trhu. Nevýhodou je slabé propojení s finančními výsledky organizace, a proto v období nízkého zisku může být investiční aktivita snížena až na nulu. Aby se předešlo těmto negativním důsledkům, je stabilní výše dividend nastavena na relativně nízkou úroveň, což klasifikuje tento typ dividendové politiky jako konzervativní, minimalizující riziko poklesu finanční stability organizace z důvodu nedostatečné míry růstu akcií.
Politika „extradividend“ (politika stabilní výše dividendy s prémií v určitém období). Tato politika je vývojem předchozí a podle velmi rozšířeného názoru představuje nejvyváženější typ. Organizace vyplácí pravidelné fixní dividendy, avšak čas od času (v případě úspěšné činnosti) jsou akcionářům vypláceny extradividendy (dodatečné dividendy) a výplaty v současném období neznamenají jejich výplatu v následujícím. Zde se navíc doporučuje využít psychologický dopad pojistného – nemělo by být placeno příliš často, protože v tomto případě se stává očekávaným a samotný způsob vyplácení dividend navíc ztrácí smysl. Taková dividendová politika má největší efekt v organizacích s nestabilní velikostí tvorby zisku v dynamice. Hlavní nevýhodou této politiky je, že s pokračující výplatou minimální výše dividend investiční atraktivita akcií organizace klesá, a tudíž klesá jejich tržní hodnota.
Politika stabilní úrovně dividend počítá s nastavením dlouhodobého normativního poměru výplaty dividend ve vztahu k výši zisku. Výhodou je jednoduchost tvorby této politiky a úzká souvislost s velikostí tvořeného zisku. Hlavním nedostatkem je nestabilita velikosti výplat dividend na akcii, daná nestabilitou výše generovaného zisku. Tato nestabilita způsobuje prudké kolísání tržní hodnoty akcií po určitá období, což brání maximalizaci tržní hodnoty organizace v procesu zavádění takové politiky (signalizuje to vysokou míru rizika v ekonomických činnostech dané organizace). organizace). Pouze vyspělé organizace se stabilními zisky si mohou dovolit implementovat tento typ dividendové politiky.
Politika neustálého zvyšování výše dividend zajišťuje stabilní zvyšování úrovně výplat dividend na akcii. Ke zvýšení dividend při provádění takové politiky dochází zpravidla v pevně stanoveném procentu růstu vzhledem k jejich velikosti v předchozím období. Výhodou je zajištění vysoké tržní hodnoty akcií společnosti a utváření její pozitivní image u potenciálních investorů dodatečnými emisemi. Nevýhodou je nedostatečná flexibilita při jeho realizaci a neustálé zvyšování finančního napětí: pokud se zvyšuje tempo růstu výplatního poměru dividend (tedy pokud dividendový výplatní fond roste rychleji než výše zisku), pak investiční aktivita dividendového výplatního poměru roste. organizace je omezena a poměry finanční stability jsou sníženy (při zachování ostatních podmínek). Provádění takové dividendové politiky si tedy mohou dovolit jen skutečně prosperující akciové organizace, ale pokud tato politika není podporována neustálým zvyšováním zisku organizace, pak je to jistá cesta k jejímu bankrotu.
V další fázi implementace dividendové politiky je v souladu se zvoleným typem dividendové politiky vyvinut mechanismus rozdělování zisku, který zajišťuje následující sled akcí:
1. Z výše čistého zisku se odečítají povinné srážky tvořené na její náklady do rezervy a dalších povinných účelových fondů stanovených zakladatelskou listinou společnosti. „Vyčištěná“ výše čistého zisku je tzv. „dividendový koridor“, v rámci kterého je realizován příslušný typ dividendové politiky.
2. Zbytek čistého zisku se rozdělí na kapitalizovanou a spotřebovanou část. Pokud akciová společnost dodržuje zbytkový typ dividendové politiky, je v procesu této fáze kalkulací prioritním úkolem vytvoření fondu rozvoje výroby a naopak.
3. Fond spotřeby tvořený na úkor zisku se rozděluje do fondu výplat dividend a fondu spotřeby zaměstnanců akciové společnosti (zabezpečuje další materiální pobídky zaměstnanců a uspokojování jejich sociálních potřeb). Základem takového rozdělení je zvolený typ dividendové politiky a povinnosti akciové společnosti z kolektivní smlouvy.
Stanovení výše výplaty dividend na kmenovou akcii se provádí podle vzorce:
Kde UDVpa - výše výplat dividend na akcii;
FDV - dividendový výplatní fond, vytvořený v souladu se zvoleným typem dividendové politiky;
VP - fond pro výplatu dividend vlastníkům prioritních akcií (podle jejich předpokládané výše);
Kpa - počet kmenových akcií vydaných akciovou společností.
Poslední fází implementace dividendové politiky je výběr forem výplaty dividend, z nichž hlavní jsou:
1. Výplata dividend v hotovosti (šeky). Jedná se o nejjednodušší a nejběžnější formu výplaty dividend.
2. Výplata dividend akciemi. Tento formulář zajišťuje poskytnutí akcionářům nově emitovanými akciemi ve výši výplaty dividend. Zajímá akcionáře, jejichž mentalita je v nadcházejícím období zaměřena na růst kapitálu. Akcionáři, kteří preferují běžný příjem, mohou za tímto účelem prodat další akcie na trhu.
3. Automatické reinvestice. Tato forma výplaty dává akcionářům právo na individuální volbu - přijímat dividendy v hotovosti nebo je reinvestovat do dalších akcií (v tomto případě akcionář uzavře příslušnou smlouvu se společností nebo obchodníkem s cennými papíry, který ji obsluhuje).
4. Zpětný odkup akcií organizací. Je považována za jednu z forem reinvestice dividend, podle které společnost nakoupí část volně obchodovatelných akcií na burze za částku dividendového fondu. To vám umožní automaticky zvýšit výši zbývajícího zisku na akcii a zvýšit výplatní poměr dividend v nadcházejícím období. Tato forma použití dividend vyžaduje souhlas akcionářů.
Pro analýzu dividendové politiky organizace se používají následující ukazatele.
Ziskovost (dividendový výnos) akcie:
Výplatní sazba dividend (aktuální výnos, dividendový výnos):
Podělte se o zisk.
Vypočítává se s přihlédnutím ke kurzovému rozdílu, který může vlastník akcie získat při prodeji akcie:
D - částka dividend přijatá během doby držení akcie;
Рpr - prodejní cena akcií;
P je kupní cena akcie.
Výplatní poměr dividend.
Udává, jaká část čistého zisku je vynaložena na výplatu dividend, a počítá se jak procentuálně, tak i v relativních hodnotách:
Pokud výplatní poměr dividend přesáhne jednu, může to naznačovat iracionální dividendovou politiku společnosti nebo signalizovat její možné finanční potíže.
Hodnota podílu:
Vztah hlavních koeficientů lze znázornit takto:
Výplatní dividenda = hodnota podílu * výnos podílu
I přes existenci rozvinutých teorií, metod a jednotných principů rozdělování zisku nelze formulovat jednotnou dividendovou politiku. Specifika úkolů, kterým čelí každá konkrétní organizace v procesu svého rozvoje, rozdílnost vnějších a vnitřních podmínek ekonomické činnosti nám neumožňují vyvinout jediný model rozdělování zisku, který by byl univerzálního charakteru. Základem mechanismu rozdělování zisku konkrétní organizace je proto analýza a zvážení faktorů, které ovlivňují proporce a efektivitu rozdělování zisku.
Mezi nejdůležitější faktory patří: legislativní systém, průměrná tržní míra návratnosti vloženého kapitálu, dostupnost alternativních zdrojů pro tvorbu finanční struktury kapitálu, konjunktura komoditního a finančního trhu, „transparentnost“ akciový trh, míru inflace, fázi životního cyklu organizace a úroveň současné finanční stability organizace.
Hlavní porušení při vyplácení dividend v ruských akciových společnostech jsou:
nevyplacení deklarovaných dividend emitenty, porušení postupu a podmínek jejich výplaty;
nevyplacení nebo zpoždění výplaty dividend ze strany platebních zástupců emitenta;
nesprávný výpočet čistého zisku emitenta a výše dividend.
Jedním z důvodů nevyplácení dividend je struktura základního kapitálu. Pokud má organizace jednoho hlavního vlastníka akcionáře, je vysoce pravděpodobné, že bude preferovat reinvestování zisku do rozvoje organizace, než aby se o něj dělil s menšinovými akcionáři.
Teoreticky by výše dividend, které společnost vyplácí svým akcionářům, měla být jedním z klíčových faktorů při výběru směru investice pro potenciálního investora. Ruská praxe vyplácení dividend má však své významné rysy. Snižují se na skutečnost, že výše dividend u většiny akcií je nevýznamná ve srovnání s jejich tržní hodnotou, a existuje pro to řada důvodů.
Prvním důvodem je, že většina ruských organizací, které přitahují investiční zdroje z různých segmentů finančního trhu, má výraznou strukturu dluhového kapitálu a nevyužívá emise svých akcií k rozsáhlému financování veřejným úpisem. V důsledku toho nemá dividendová politika organizace rozhodující vliv na přilákání investic.
Druhým důvodem je, že současné účetní standardy v Rusku zatím neposkytují potřebnou míru transparentnosti. Jak ukazuje analýza finančních výkazů, výsledky podle mezinárodních standardů jsou často zcela odlišné od ruského hodnocení finanční situace organizace. Málokterá ruská organizace se navíc stále hlásí podle mezinárodních standardů, takže srovnání ruských akciových společností se zahraničními je možné jen z hlediska určitých parametrů (kapitalizace, dividendy). I ty organizace, které poskytují investorům příležitost seznámit se s reportingem v souladu s mezinárodními standardy, tak činí opatrně a selektivně.
Třetím důvodem je, že ruské akciové společnosti nevnímají své menšinové akcionáře, kteří nakoupili akcie na sekundárním trhu, jako investory. Z hlediska dlouhodobého utváření finanční struktury kapitálu je však třeba považovat je za potenciální kupce nových emisí akcií či dluhopisů.
Čtvrtým důvodem je absence efektivního vlastníka v mnoha akciových společnostech. To platí zejména pro organizace se státními akcionáři.
Dividendová politika ruských organizací má specifické rysy. Mnoho organizací dividendy nevyplácí nebo je vyplácí na nízké úrovni. Navíc velikost dividend prakticky nezávisí na finanční výkonnosti organizace a jejich výplata se provádí s velkým zpožděním (až jeden a půl nebo dokonce dva roky). Na dividendovou politiku má na jedné straně významný vliv stát (u akciových společností se státní účastí) a na straně druhé vlastníci velkých balíků akcií za účelem dosažení svých cílů. Za těchto podmínek spočívá atraktivita většiny ruských akcií pouze v možnosti generování příjmů z kurzových rozdílů. To je zajímavé pro investory, kteří používají své prostředky pro krátkodobé investice a získávají spekulativní zisky, nebo pro akcionáře, kteří chtějí získat velký balík akcií, aby získali kontrolu nad organizací. Výsledkem této situace je odříznutí významné vrstvy investorů od procesu financování reálného sektoru ekonomiky, neefektivita finanční struktury kapitálu ruských organizací. Situace se může změnit až ve chvíli, kdy bude investor při nákupu akcií vědět, s jakou dividendovou politikou může ve střednědobém či dlouhodobém horizontu počítat.
Část zisku společnosti, která má být rozdělena mezi účastníky, se nazývá tzv. Výplata dividend se obvykle provádí na základě rozhodnutí vlastníků společnosti, nicméně hlavní pravidla a podmínky (nejčastěji v podobě různých omezení) pro výplatu jsou obvykle stanoveny národní legislativou. V Ruské federaci je postup výplaty a omezení výplaty dividend obsažen v čl. 102 občanského zákoníku Ruské federace a v kap. V federálního zákona „o akciových společnostech“.
Dividendy jsou vypláceny ze zisku společnosti po zdanění a jsou obvykle v hotovosti. Dividendy však mohou mít podle rozhodnutí valné hromady i nepeněžní formu, například mohou být vypláceny dodatečně vydanými akciemi společnosti.
V závislosti na povinnosti vyplácet dividendy se akcie společnosti dělí na dva druhy:
- 1) přednostní - dividenda na akcii je stanovena předem a je pevně stanovena ve stanovách společnosti. Vzhledem k tomu, že pevná dividenda znamená povinnou platbu, může společnost vytvořit speciální fondy, jejichž prostřednictvím budou vypláceny dividendy z prioritních akcií;
- 2) řádná - výplata dividend není povinná (pokud příslušné rozhodnutí činí valná hromada akcionářů) a provádí se ve výši stanovené valnou hromadou; tyto dividendy jsou vypláceny pouze ze zisku společnosti získaného v důsledku práce v odpovídajícím období (čistý zisk).
Pevná velikost a povinné vyplácení dividend z prioritních akcií často vede k tomu, že tato kategorie podnikových cenných papírů je často srovnávána s dluhopisy a je považována za přechodný typ mezi vypůjčenými a vlastními zdroji financování. Z vlastních zdrojů mají přednostní akcie vlastnost perpetuity (jakékoli akcie na rozdíl od dluhopisů nemají datum splatnosti) a z vypůjčených zdrojů mají vlastnost výplaty - povinnost vyplácet výnosy.
Vzhledem k tomu, že výše dividendy je stanovena v zákonných dokumentech, jakákoliv změna této hodnoty bude nevyhnutelně vyžadovat přeregistraci stanov společnosti – tato okolnost extrémně ztěžuje použití dividendy z prioritních akcií jako nástroje pro dynamické řízení atraktivitu společnosti pro akcionáře. Jediným takovým nástrojem proto zůstávají dividendy z kmenových akcií a rysy použití tohoto nástroje jsou popsány ve zvláštní části finanční politiky společnosti – dividendové politice.
Dividendová politika je soubor pravidel a zásad společnosti týkající se rozdělení části získaného zisku mezi akcionáře. Jde o důležitý směr řízení tržní atraktivity akciové společnosti, který do značné míry určuje poptávku po akciích této společnosti na akciovém trhu.
Hlavním cílem dividendové politiky je stanovit poměr mezi ziskem rozděleným mezi akcionáře a ziskem zbývajícím k dispozici společnosti (kapitalizovaný zisk), který nejlépe splňuje dvě podmínky:
- 1) efektivní z hlediska zajištění rozvoje firmy;
- 2) zajištění tržní atraktivity společnosti v očích potenciálních akcionářů.
Obě tyto podmínky jsou ve vzájemném rozporu: pro rozvoj firmy je žádoucí, aby jí zůstal k dispozici maximální podíl na zisku; z pohledu akcionářů je atraktivnější společnost, která vyplácí vyšší dividendy. Proto je dividendová politika jakýmsi kompromisem mezi těmito protichůdnými přáními a hlavní potíž při jejím vývoji spočívá v určení, který konkrétní kompromis je v konkrétní fázi rozvoje společnosti nejúčinnější.
Důležitou otázkou, kterou je třeba v průběhu formování dividendové politiky vyřešit, je stanovení úrovně stability výplaty dividend. Je zřejmé, že jak společnost samotná, tak její vlastníci jsou nejlépe spokojeni se stabilním (a tedy předvídatelným) schématem stanovení výše vyplácených příjmů, nicméně dynamika absolutní výše vyplácených dividend se může výrazně lišit v závislosti na tom, které V takovém schématu je jako cíl zvolen ukazatel. Zvažte nejběžnější takové ukazatele.
Výplatní poměr dividend. Vzorec pro výpočet je následující:
Ukazatel určuje podíl na zisku vyplácený jako dividenda. Dynamika absolutní hodnoty dividendy je tedy zcela dána dynamikou čistého zisku společnosti – pokud společnost nemůže zajistit stabilní čistý zisk, výše příjmů akcionářů se v jednotlivých obdobích velmi liší. To může být pro akcionáře atraktivní, pokud společnost rychle roste zisky, ale pokud se zisky výrazně liší na obou stranách trendové linie, atraktivita společnosti může být vážně ovlivněna.
Dividendový výnos akcií (dividendový výnos). Výpočtový vzorec ukazatele má tvar
(11.12)
Zafixování tohoto ukazatele v dividendové politice je pro společnost extrémně nerentabilní, ale z pohledu akcionářů velmi atraktivní. Výnos dividend klade
absolutní hodnota splatné dividendy v závislosti na tržní hodnotě akcií, akcionáři tak získají příležitost řídit výši příjmu obdrženého prostřednictvím akciového trhu - zvýšení poptávky po akciích společnosti povede ke zvýšení trhu hodnoty akcií, což následně povede ke zvýšení absolutní hodnoty vyplácených příjmů .
Samotná společnost naopak prakticky ztrácí schopnost hospodařit s vypláceným podílem na výnosech - takové řízení je možné pouze zpětným odkupem části vlastních akcií (protože na odkoupené akcie v držení společnosti nejsou vypláceny žádné dividendy) . Je však třeba si uvědomit, že v praxi finančního řízení lze odkup akcií považovat i za určitý druh výplaty dividendového příjmu.
Vzhledem ke složitosti a špatné předvídatelnosti dynamiky tržní ceny akcií je prognóza absolutní hodnoty dividendového příjmu výrazně obtížná. Proto je dividendová politika zaměřená na stálost ukazatele DDA vzácná.
Dividendy na akcii (Dividendy na akcii – DPS). Výpočtový vzorec vypadá takto:
(11.13)
Tento koeficient naopak striktně váže absolutní hodnotu dividendy na akcii. Pokud předpokládáme, že všechny akcie společnosti jsou neustále v oběhu, pak fixace DPS způsobí, že společnost bude konzistentně vyplácet stejnou výši dividend, stejně jako to dělá s prioritními akciemi. Orientace na DPS výhodný pro společnost, jejíž zisky neustále rostou - v tomto případě bude fixní dividenda v čase zabírat stále menší relativní podíl na zisku, proto její stále větší část bude směřovat do rozvoje společnosti. Naopak při poklesu zisku bude pevná dividenda vyžadovat rozdělení rostoucího podílu na zisku ve prospěch akcionářů na úkor rozvoje společnosti.
V závislosti na tom, na jaký ukazatel se společnost ve své dividendové politice zaměřuje, může pro stanovení výplaty dividend použít různé metody:
- - metoda konstantních úrokových plateb - zaměřuje se na stálost dividendového výstupu;
- – metoda pevných výplat dividend – zaměřuje se na stálost DPS.
Kromě dvou uvedených existuje několik dalších metod pro stanovení výše výplaty dividend.
Metodologie „zaručené minimum plus extradividendy“. Pomocí této metodiky společnost deklaruje garantovanou minimální výplatu dividend. V závislosti na výsledcích práce společnosti za dané období může valná hromada rozhodnout o dodatečné výši dividend. Tato přidaná hodnota - extradividendy - se přiznává a vyplácí pouze v případě, že společnost na základě výsledků práce za dané období dosáhla dobrých výsledků a rozdělení dodatečné části zisku (kromě garantovaného minima) neovlivní tempa růstu společnosti.
Tato metoda neznamená stabilní platby (s výjimkou období ne zcela úspěšné práce, kdy je vypláceno pouze garantované minimum dividend), ale přitahuje akcionáře příležitostí získat další příjem v případě úspěšného fungování společnosti. Z pohledu společnosti tato technika umožňuje do značné míry chránit vlastní zájmy v obdobích stabilního růstu, nicméně v období recese a navíc krize může nutnost platit garantované minimum vést ke zhoršení negativních situace.
Metodologie „neustálý růst dividend“. Hlavní výhoda této techniky spočívá v jednoduchosti utváření atraktivní image společnosti v očích akcionářů: společnost oznamuje, že dividendy se budou z období na období zvyšovat o pevnou (malou) částku bez ohledu na výkonnost společnosti v tomto období. Z hlediska předvídatelnosti příjmů akcionářů se tedy toto schéma výpočtu výplat dividend blíží schématu fixních plateb, nicméně z pohledu akcionářů je atraktivnější než druhé z důvodu růstu vyplácených příjmů.
Pro společnost samotnou však tato technika není v žádném případě ideální - bez újmy na finanční situaci a tempech růstu ji mohou aplikovat pouze společnosti, které jsou přesvědčeny o stabilním růstu své výkonnosti po dostatečně dlouhou dobu.
Metodologie „výplaty dividend na zbytkové bázi ". Výše výplaty dividend při aplikaci této metodiky je stanovena v posledním kroku rozdělení čistého zisku (viz odstavec 7.3), po vytvoření všech potřebných fondů a rezerv, jakož i po financování běžných investičních projektů společnosti. Díky tomu tato metodika v největší míře umožňuje vyhovět zájmům samotné společnosti, protože čistý zisk financuje především vlastní projekty a vlastní rozvoj. Z pohledu akcionářů je toto schéma pro stanovení výše výplat dividend je nejvíce neatraktivní, protože výše dividend je extrémně nestabilní, navíc se dividendy vyplácejí nepravidelně. Akcionáři obvykle souhlasí s využitím tohoto schématu v období růstu společnosti nebo zachycování nových trhů – v očekávání, že při koncem tohoto období dojde ke změně schématu pro stanovení výše výplaty dividend a zvýšený finanční potenciál společnosti v budoucnu zajistí zvýšení příjmů.
Všechny výše popsané způsoby umožňují výplatu dividendového příjmu v hotovosti. V životě firmy však může nastat situace, kdy chce firma zároveň ušetřit peníze na financování vlastních rozvojových aktivit a zároveň nechce odmítnout výplatu dividend. V takových případech jsou dividendy obvykle vypláceny v akciích společnosti dodatečně vydaných speciálně pro tento účel. Taková dodatečná emise zvyšuje velikost základního kapitálu, ale relativní podíly jednotlivých akcionářů se nemění. Následně může akcionář prodat další akcie buď ve společnosti samotné, nebo na akciovém trhu. Upozorňujeme, že výplata dividend akciemi je jednorázová událost, která není k dispozici trvale po dlouhou dobu.
Všechny výše uvedené metody lze zredukovat na tři hlavní typy dividendové politiky:
- 1) konzervativní politika: maximálně zaměřená na sledování zájmů samotné firmy; na zbytkovém základě nebo v pevné částce;
- 2) agresivní politika: zaměřená na přilákání akcionářů; stanoví stanovení výše výplaty dividend v pevném podílu na zisku společnosti nebo neustálý růst dividend;
- 3) kompromisní politika: zajišťuje výplatu garantované minimální dividendy a dodatečné platby v závislosti na výkonnosti společnosti.
Ve vývoji dividendové politiky existují tři hlavní fáze:
- 1) stanovení hlavních faktorů, které tvoří dividendovou politiku (investiční příležitosti, možnost přilákání různých zdrojů financování, finanční a ekonomická situace atd.);
- 2) volba typu dividendové politiky;
- 3) volba schématu pro stanovení výše výplat dividend.
Vyhodnocení efektivity dividendové politiky je obtížný úkol, neboť je nutné posoudit, do jaké míry vám dividendová politika umožňuje dosáhnout svého hlavního cíle – optimálního rozdělení zisků na placenou a kapitalizovanou část. K tomu potřebujete:
- - na jedné straně posoudit, jak moc dividendová politika snižuje tempo růstu společnosti;
- – na druhé straně posoudit, jak moc se dividendová politika podílí na růstu tržní hodnoty akcií společnosti.
Nejtěžší je posoudit, jak moc dividendová politika ovlivňuje tržní hodnotu společnosti. Teoreticky existují tři „klasické“ přístupy k určení takového vlivu:
- 1) teorie dividendové irelevance (F. Modigliani a M. Miller), podle níž dividendová politika neovlivňuje hodnotu společnosti – tržní cena akcií tedy nezávisí na dividendové politice;
- 2) teorie významnosti dividend (M. Gordon, G. Graham, D. Lintner aj.), podle které se investoři při rozhodování o nákupu akcií řídí dividendovou politikou, tedy čím větší dividendy, tím vyšší je tržní cena akcií společnosti;
- 3) teorie daňové diferenciace (R. Litzenberg a další), podle níž preference akcionářů závisí na poměru mezi úrovní zdanění dividend a úrovní zdanění kapitálových zisků; proto čím nižší je celková úroveň zdanění (a v důsledku toho vyšší celkový výnos), tím vyšší je tržní cena akcie.
Existence různých přístupů k doložení vztahu mezi dividendovou politikou (přesněji výší dividend) a tržní hodnotou akcií nám však neumožňuje s jistotou posoudit dopad dividendové politiky na trh. cena akcie v případě konkrétní společnosti - tento úkol je řešen individuálně v každém konkrétním případě.
- Z lat. dividendum- to podléhá rozdělení.
Hlavním cílem každé komerční organizace je dosahovat zisku. Pokud byl rok pro společnost úspěšný, pak na jeho konci vyvstává otázka vyplacení dividend vlastníkům organizace.
Termín „dividendy“ označuje část zisku, kterou akciová společnost (AK) vyplácí svým akcionářům a investorům.
Mechanismus rozdělování zisku je tvořen představenstvem a nazývá se dividendová politika (DP).
Mezi hlavní cíle organizace v oblasti vedení RP patří:
- uznání výše výplaty dividend (DV) jako jednoho z hlavních ukazatelů investiční atraktivity společnosti;
- zvýšení DV na základě růstu zisku a/nebo jejich podílu na nerozděleném zisku.
Při výběru RP rozhoduje představenstvo o dvou otázkách:
1. Jaký dopad má velikost dividendy na celkové bohatství JSC?
2. Jaká by měla být velikost dividendy?
Odpovědi na tyto otázky závisí na řadě faktorů. Charakter prováděných RP závisí na pozici firmy na trhu zboží nebo služeb, likviditě a prognózách budoucího vývoje organizace.
Postup výplaty dividend
Výplaty dividend jsou vypláceny jednou za čtvrtletí, jednou za půl roku nebo ročně. Výplata je obvykle přísně definována a může být prezentována ve formě jasného algoritmu:
1. Datum vyhlášení velikosti DV.
2. Datum ex-dividendy – před tím, než k němu dojde, lze nakoupit další akcie.
3. Datum sčítání, kdy se sestavují seznamy vlastníků.
4. Datum platby (zaslání šekem nebo platba v hotovosti).
Podle legislativy Ruské federace je postup výplaty části zisku předem dohodnut na začátku emise akcií. Bezpodmínečně musí být uvedeno na zadní straně cenného papíru.
Tvorba dividendové politiky JSC probíhá v několika fázích:
1. Posouzení hlavních faktorů ovlivňujících výběr RP a jeho realizaci.
2. Výběr typu DP.
3. Volba metodiky provádění DV.
4. Vývoj algoritmu rozdělení zisku v závislosti na zvoleném typu RP.
5. Výpočet dividendového výnosu nebo výše plateb na akcii.
V závěru je zhodnocena efektivita dividendové politiky.
Dividendová politika v praxi
Existuje řada dalších faktorů, které určují praktické aspekty vedení RP. Tyto zahrnují:
- právní úprava výše DI;
- dodržování zájmů akcionářů;
- srovnání nákladů vlastního a cizího kapitálu;
- udržení dostatečné likvidity;
- zajištění rozšíření výroby využitím potřebného množství finančních prostředků.
Pokud jde o základní přístupy ke vzniku RP, mohou být různé. Obvykle se mluví o konzervativním, umírněném nebo agresivním přístupu.
Konzervativním přístupem je uplatňovat zbytkovou politiku plateb a politiku stabilních plateb.
Umírněný nebo kompromisní přístup je politika minimálního stabilního množství VC s určitou přirážkou v určitých obdobích.
Agresivní přístup je chápán jako politika stabilní úrovně plateb a neustálého zvyšování jejich velikosti.
Každý z těchto přístupů je charakterizován určitým typem DP:
1. Zbytková politika Dálného východu předpokládá, že fond pro výplatu části zisku vzniká po uspokojení potřeby poskytnout podniku finanční prostředky.
2. Politikou stabilní výše VC se rozumí vyplácení jejich nezměněné výše po celou dobu fungování organizace.
3. Extradividendová politika předpokládá minimální stabilní výši plateb s prémií v určitých obdobích.
4. Politikou stabilní úrovně DV se rozumí stanovení konkrétního poměru DV ve vztahu k celkové výši zisku.
Toto je útržek na encyklopedický článek na toto téma. Vylepšením a doplněním textu publikace v souladu s pravidly projektu můžete přispět k rozvoji projektu. Můžete najít uživatelskou příručku
V rámci finanční řízení organizace, spolu s investičními rozhodnutími, která určují míru navýšení aktiv a další potřebu organizace hotovosti, je dividendové politice přikládán velký význam. Bez zohlednění zvláštností dividendové politiky nemohou finanční manažeři rozhodovat o struktuře zdrojů financování a směrech investiční politiky organizace.
Dividenda je část zisku, kterou akcionáři obdrží ze svých akcií. Dividendy jsou odměnou akcionářům za kapitál, který investují do organizace.
Dividendová politika- jedná se o mechanismus tvorby podílu na zisku vypláceného vlastníkovi v souladu s podílem jeho vkladu na celkové výši vlastního kapitálu společnosti.
Význam dividendové politiky vedení akciové společnosti spočívá v tom, že tato politika:
Ovlivňuje finanční program organizace a kapitálový rozpočet;
Ovlivňuje cash flow organizace;
Ovlivňuje vztah organizace s jejími investory. Nízká úroveň dividend může vést nejen ke slabému prodeji vydaných akcií, ale i k jejich masovému prodeji akcionáři, k poklesu cen akcií apod.;
Přispívá ke snížení nebo zvýšení základního kapitálu.
Základní účel Rozvoj dividendové politiky má nastolit nezbytnou proporcionalitu mezi současnou spotřebou zisku vlastníky a jeho budoucím růstem, maximalizovat tržní hodnotu podniku a zajistit jeho strategický rozvoj.
Dividendová politika – součást finanční politiky organizace. Vychází z konceptu rozdělení čistého zisku, který určuje poměr mezi spotřebovanou a kapitalizovanou částí.
Při určování tohoto poměru se berou v úvahu následující faktory:
Normativní dokumenty upravující postup při výplatě dividend;
Dostupnost volné hotovosti;
Dostupnost získávání finančních prostředků z jiných zdrojů a jejich cena;
akcionářské zájmy.
Zárukou, která zajišťuje práva akcionářů v Ruské federaci, je tvorba povinných rezerv. Neméně důležitá je dostupnost volné hotovosti, protože využití krátkodobých půjček k výplatě dividend v případě jejich nedostatku vede k dodatečným nákladům. Rozhodnutí o rozšíření činnosti organizace je vždy spojeno s výběrem zdrojů financování. A v tomto případě může být dána přednost použití jako zdroje nerozděleného zisku.
Na jedné straně by se nemělo zapomínat na zájmy akcionářů, neboť dividendy jsou běžným příjmem akcionářů. Výplata dividend a trend jejich růstu vedou ke zvýšení tržní hodnoty akcií organizace a následně i ke zvýšení blahobytu jejích vlastníků. Čím více však čistý zisk připadá na výplatu dividend, tím menší část zůstává na další rozvoj organizace, což vede ke snížení tempa růstu vlastního kapitálu, výnosů z prodeje a tím i solventnosti.
Na druhou stranu, pokud akcionáři nedostanou očekávané dividendy, sníží se atraktivita akcií a v důsledku toho se sníží tržní hodnota této organizace, současní vlastníci mohou ztratit kontrolu nad základním kapitálem.
V moderní teorii dividendové politiky a jejího dopadu na tržní hodnotu organizace existují tři hlavní úhly pohledu:
1) teorie bezvýznamnost dividendy (F. Modigliani a M. Miller);
2) teorie" prsa v ruce"(M. Gordon a D. Lintner);
3) teorie daňová diferenciace(N. Litzenberger a K. Ramaswami).
Pro určení vztahu mezi výplatou dividend a výší kapitalizovaného zisku se používá vzorec pro cenu kmenových akcií (C OA):
C OA \u003d (D 1 / C pr) 100 + G,
kde D 1 /C pr - aktuální dividendový výnos; G- kapitalizovaný výnos.
V jádru Modigliani-Millerova teorie jsou následující předpoklady:
Neexistují žádné daně z příjmu fyzických a právnických osob;
Neexistují žádné transakční náklady (výdaje na vydání a umístění akcií);
Dividendová politika neovlivňuje hodnotu společnosti, takže rozhodnutí organizace o jejich výplatě neovlivňuje blaho akcionáře;
Investiční politika organizace je nezávislá na dividendě;
Investoři a manažeři mají bezplatné a poctivé informace o investičních příležitostech.
Podle teorie irelevantnosti je akcionářům jedno, jakou formou bude rozdělování čistého zisku provedeno: ve formě dividend nebo příjmů ze zhodnocení kapitálu.
Příklad. Organizace, aby vyrovnala současné výplaty dividend a budoucí růst organizace s cílem maximalizovat tržní cenu akcie, zvažuje dvě možnosti výplaty dividend z kmenových akcií:
1. možnost - výplata dividend ve výši 2 % a růst kapitalizovaného zisku ve výši 10 %;
Varianta 2 - výplata dividend ve výši 10 % a růst kapitalizovaného zisku ve výši 2 %.
Akcionář obdrží stejný 12% výnos bez ohledu na zvolenou dividendovou politiku.
Model Modiglianiho a Millera je odvozen z abstraktních předpokladů ideálního prostředí. Odpůrci Modiglianiho a Millera jsou M. Gordon a D. Lintner. Dividendová politika má podle nich významný dopad na kapitálové zisky. Domnívají se, že investoři budou upřednostňovat méně riskantní současné výplaty dividend před potenciálními budoucími kapitálovými zisky v souladu s příslovím „Lepší sýkorka v ruce než koláč na obloze“.
Podle teorie Gordona a Lintnera se návratnost kmenových akcií (C OA) zvyšuje s klesajícím dividendovým výnosem. Je to dáno tím, že akcionáři preferují výplatu dividend (10 %) a v případě jejich poklesu požadují navýšení kapitalizovaného výnosu (o 3 %). Poté se výnosová linie kmenových akcií posune z 12 % na 15 %.
Podle teorie daňové diferenciace(N. Litzenberger a K. Ramaswami) je volba dividendové politiky ovlivněna současnou praxí zdanění příjmů akcionářů. Při existenci daňových zvýhodnění v oblasti kapitálových investic mohou akcionáři upřednostňovat kapitalizaci zisku před výplatou dividend. Volba takové dividendové politiky je v tomto případě odůvodněna vyšší ziskovostí z kapitalizace dividend než z jejich výplaty. V případě výplaty dividend z kmenových akcií se jejich výnos snižuje z 12 na 10 %. Je však poměrně obtížné stanovit přímý vztah mezi dividendovou politikou a náklady na vlastní kapitál. Konečné rozhodnutí činí finanční manažeři organizace zvážením všech argumentů v konkrétních podmínkách.
Postup pro stanovení výplaty dividend a jejich zdroj upravuje ruské právo. Zdrojem výplaty dividend je čistý zisk organizace za uplynulý rok. V případě nedostatečného čistého zisku mohou být dividendy z prioritních akcií vypláceny z fondů speciálně vytvořených pro tento účel na úkor zisků minulých let. Dividenda je stanovena buď jako procento nominální hodnoty akcie, nebo v rublech na akcii. Dividendy lze vyplácet jak v hotovosti, tak v případech stanovených stanovami společnosti i jiným majetkem: nově emitovanými akciemi akciová společnost , vazby, jiné druhy cenných papírů, zboží. O výplatě dividend, jejich výši a způsobu výplaty rozhoduje představenstvo.
Podle zákona není organizace oprávněna přiznat a vyplatit dividendy, pokud:
Základní kapitál společnosti není zcela splacen;
Společnost neodkoupila vlastní akcie v plné výši, u kterých mají jejich vlastníci právo požadovat jejich odkoupení;
Existují známky úpadku společnosti v době výplaty dividend nebo se tyto znaky ve společnosti objeví v důsledku výplaty dividend;
Hodnota čistého jmění akciové společnosti je nižší než její základní kapitál a rezervní fond, nebo bude nižší než jejich velikost v důsledku výplaty dividend.
V závislosti na zvolené dividendové politice společnost samostatně volí a implementuje konkrétní metodiku výplaty dividend.
Ve světové praxi se používají následující metody:
a) konstantní procentuální rozdělení zisku;
b) neustálý růst výplat dividend;
c) výplata garantovaných minimálních a mimořádných dividend;
d) výplata dividend na zbytkové bázi;
e) výplata pevných dividend.
Každá z uvažovaných metod odpovídá určitému typu dividendové politiky (tabulka 1).
