Какъв е ефектът от дивидентната политика? Дивиденти и дивидентна политика. Дивиденти, определение и основни понятия

Изплащането на доходи от дивиденти е много важен раздел в областта на финансовата политика, тъй като те са значителен разход за много предприятия. От една страна, предприятието винаги трябва да се стреми да върне дивиденти на акционерите колкото е възможно повече. От друга страна, едно предприятие винаги може в интерес на акционерите да инвестира пари в нещо, за да получи повече доходи, вместо да ги изплаща. Основните "неплащащи" – малки или бързо развиващи се предприятия, които просто все още не са достигнали пълна рентабилност. Разбира се, инвеститорите очакват, че рано или късно тези фирми ще станат печеливши и когато темпът на инвестициите им се забави, те също ще могат да изплащат дивиденти. Въпреки това, дори големите и печеливши компании днес е по-малко вероятно да плащат дивиденти, отколкото преди.

Дивидентна политика - процесът на оптимизиране на пропорциите между потребление и капитализация на печалбата с цел максимизиране на пазарната стойност на предприятието.

Основни въпроси на дивидентната политика:

1. Компанията трябва ли да плаща пари на акционерите или трябва да инвестира тези пари в интерес на собствениците?

2. Каква част от нетната печалба трябва да изплати компанията под формата на текущи дивиденти?

3. Трябва ли предприятието да поддържа постоянен ръст на дивидентите или трябва да променя размера на дивидентите годишно въз основа на своите вътрешни нужди от финансиране и парични потоци?

4. Дивидентната политика влияе ли върху пазарната стойност на предприятието?

Срок "дивидентна политика"свързани с разпределението на печалбата в акционерните дружества. Предприятията с различна организационно-правна форма обаче също разпределят печалби, само терминологията се променя тук - вместо „акция“ и „дивидент“ те използват термините „акция“, „депозит“ и „печалба от вноска“, методът на изплащането на доходи на собствениците остава същото. По този начин терминът "дивидентна политика", както и методите за разпределение на печалбата чрез изплащане на дивиденти, са приложими за предприятия от всякаква организационна и правна форма на дейност.

Редът и размерът на изплащането на дивиденти се определят от събранието на акционерите. Съобщението за дивидент гласи, че плащанията ще отидат до всички акционери, регистрирани на определена дата. Дивидентите могат да се изплащат на тримесечие, на всеки шест месеца или веднъж годишно.

Срок "дивидент"обикновено се свързва с парични плащания от нетния доход. Ако плащането е извършено от друг източник, например от неразпределена печалба, терминът "дивидент" се използва вместо термина "разпределение". Ако дивидентите се изплащат от капитала, те се извикват "ликвидационен дивидент".

Дивидентите не винаги се изплащат в брой. Понякога компаниите декларират дивиденти под формата на акции или други ценни книжа. Освен това има още един начин за плащане на доходи на акционерите в брой - обратното изкупуване на част от акциите. Обратно изкупените акции се депозират в касата на дружеството и ако по-късно са необходими пари, се продават отново.

Обратното изкупуване на акции, подобно на дивидентите, връща парите на акционерите. Въпреки това, за разлика от дивидентите, обратното изкупуване на акции най-често е еднократно събитие. Така че, обявявайки обратно изкупуване на акции, компанията изобщо не поема дългосрочен ангажимент.

печелете и разпределяйте повече пари.

Освен това изплащането на парични дивиденти и обратното изкупуване на акции имат голяма разлика в данъчното облагане. Ако дивидентите се облагат като обикновен доход, тогава акционерите, които продават акции обратно на компанията, плащат данък само когато получат увеличение на капитала (поради увеличение на пазарната стойност) в резултат на такава сделка.

Невъзможно е да се постигне максимално благосъстояние на собственика без развита дивидентна политика. Възниква обаче въпросът дали изплащането на дивиденти може да промени стойността на акциите или не и ако да, каква трябва да бъде тяхната оптимална стойност?

Теоретични подходи, обясняващи влиянието на дивидентната политика върху пазарната стойност на предприятието:

Теория за неуместността на дивидентите { дивидент неуместност теория) доказва, че дивидентната политика няма нищо общо със стойността на компанията.

Теорията за "циците в ръцете" { птици- в- на- ръка) показва, че увеличаването на плащанията на дивиденти води до увеличаване на стойността на компанията.

Теорията за "данъчната диференциация" { данък диференциал теория) въз основа на факта, че изплащането на високи дивиденти намалява пазарната стойност на акциите на компанията.

Теория за неуместността на дивидентите. Тази теория е представена за първи път през 1961 г. от Мертън Милър и Франко Модилиани. Те предполагат, че стойността на една компания се определя единствено от възвръщаемостта на нейните активи и инвестиционната политика, а пропорциите на разпределението на доходите между дивидентите и реинвестираните печалби не влияят на общото богатство на акционерите. Следователно няма оптимална дивидентна политика като фактор за повишаване на стойността на компанията.

Ф. Модилиани и М. Милър се основават на следните предпоставки:

· съществуват само съвършени капиталови пазари, предполагащи свободен и равен достъп до информация за всички инвеститори, липса на транзакционни разходи (разходи за издаване и пласиране на акции), рационалност на поведението на акционерите;

· нова емисия акции е изцяло пусната на пазара;

· няма данъци;

За инвеститорите дивидентите и капиталовите печалби са еквивалентни.

Авторите на теорията предполагат, че предприятие, състоящо се от 100% собствен капитал, планира инвестиционна програма. В същото време беше определено каква част от неразпределената печалба ще отиде за финансиране на програмата, а останалите средства ще бъдат насочени към дивиденти.

Събранието на акционерите обаче може да увеличи изплащането на дивидент при непроменени политики за инвестиции и заеми. Един от начините за финансиране на инвестиционен проект в този случай е емитирането и продажбата на определен брой нови акции. Новите акционери ще се съгласят да инвестират парите си само при условие, че цената на предлаганите акции е равна на истинската им стойност. Но активите, печалбите, инвестиционните възможности, а оттам и пазарната стойност на фирмата остават непроменени. Това означава, че трябва да има прехвърляне на стойност от бившите акционери към новите. Новите акционери получават новоиздадени акции, всяка от които струва по-малко, отколкото преди обявяването на промяната в дивидентите, а бившите акционери търпят загуби от загубата на пазарната стойност на техните акции. Допълнителните парични дивиденти, изплатени на бивши акционери, компенсират само произтичащата загуба на техния капитал.

теория неуместност на дивидентитечесто критикуван, защото

че предположенията на Модилиани и Милър са твърде абстрактни. На практика няма ефективен капиталов пазар, предприятията и собствениците трябва да плащат данъци и да поемат разходите, свързани с издаването на акции. В допълнение, мениджърите на предприятието са по-добре информирани за състоянието на нещата в предприятието, особено в сравнение с миноритарните акционери, в резултат на което инвеститорът не е безразличен дали получава възвръщаемост на инвестирания капитал под формата на дивидент плащания или под формата на увеличение на цената на акциите на фирмата. По този начин заключението на Модилиани и Милър за неуместността на дивидентите не се отнася за условията в реалния свят.

Теорията за "циците в ръцете".Изплащането на дивиденти е не само паричният доход на акционерите, но и показател за успешната работа на търговска организация. Въз основа само на публично отчитане е трудно за инвеститорите, и особено за миноритарните акционери, да разграничат компания, която едва свързва двата края, от наистина печеливша и ефективна. От една страна, много предприятия не публикуват открито своите финансови отчети, от друга страна, дори и да се предоставят такива отчети, не може да се разчита със сигурност на дадените цифри. Секретността и очарованието от многостепенните организационни структури водят до факта, че публикуваните показатели за активи и печалби са почти безсмислени. В допълнение, поради "креативния" подход към изготвянето на финансови отчети, представеното състояние на нещата в предприятието може да се различава от реалността.

Ако едно предприятие обяви солидна печалба и дори изплаща значителни дивиденти, това доказва неговата жизнеспособност. Инвеститорите не приемат отчетените печалби за даденост, освен ако не са подкрепени от подходяща политика за дивиденти. Разбира се, някои фирми могат да надуят отчетените си печалби и да прахосат пари за щедри дивиденти. Но това е малко вероятно да продължи, ако предприятието всъщност не е в състояние да спечели достатъчно, за да плати на акционерите. Чрез определяне на висок дивидент, който няма реално презареждане от генерирания паричен поток, компанията в крайна сметка ще бъде принудена да намали своите инвестиционни програми и да се обърне към инвеститорите за допълнително финансиране. Следователно в повечето случаи мениджърите не увеличават дивидентите, докато не се уверят, че предприятието не само сега, но и в бъдеще има достатъчно пари, за да ги изплати.

Мениджърите предвиждат размера на дивидентите. Увеличете дивидентите обикновено след впечатляващо увеличение на печалбите в рамките на една година - две години. Въпреки че такъв растеж може да не продължи след годината, в която дивидентът е променен, печалбите обикновено се поддържат на по-високо ниво от преди и е малко вероятно да намалеят. Компаниите, които плащат дивиденти за първи път, са още по-далновидни, когато определят дивиденти. Тъй като дивидентите предвещават устойчивостта на ново ниво на печалби, не е изненадващо, че обявяването на намаляване на дивидентите обикновено се разглежда от инвеститорите като лоша новина (цената на акциите пада), а увеличенията на дивидентите като добра новина (цената на акциите се повишава). В същото време инвеститорите реагират не толкова на нивото на дивидентите, колкото на тяхното изменение, което те виждат като важен критерий за дългосрочната устойчивост на печалбите. По този начин много изследователи, без да оспорват теорията за неуместността на дивидентите, се застъпват за висок коефициент на изплащане на дивиденти.

Още един аргумент за щедри плащания на дивиденти – „естествена“ потребност от акции с високи дивиденти за определена категория инвеститори. Например, някои финансови институции са обвързани с официални ограничения за закупуване на акции, които нямат дълга история на стабилни плащания на дивиденти. Доверителните и пенсионните фондове вероятно ще предпочетат акции с висок

дивиденти, тъй като дивидентите се третират като дължим "доход", докато капиталовите печалби – „надбавка към базовия разход”, непредназначена за текущи разходи. Според някои наблюдатели индивидуалните инвеститори, които имат контрол върху капитала си, са склонни да харчат само приходи от дивиденти.

Предпочитайте акции с обилни дивиденти и онези инвеститори, за които портфейлът от ценни книжа е постоянен източник на пари. Тези пари лесно се извличат от акции, върху които изобщо не се изплащат дивиденти; от време на време инвеститор може да продаде малка част от портфолиото си. Редовното изплащане на дивиденти обаче освобождава много от акционерите от разходите за покупка и продажба, особено след като процентът на комисионната върху тях по правило е обратно пропорционален на броя на продадените акции. Освен това редовните парични дивиденти спестяват акционерите от риска да бъдат принудени да продават акции на "временно ниски" цени.

Политиката за високи дивиденти е по-полезна за акционерите, тъй като помага за разрешаване на несигурността. Инвеститорът оценява дела в съответствие с прогнозите и като взема предвид бъдещи дивиденти. Прогнозите за очаквано поскъпване на цената на акциите и за дивиденти, очаквани в далечно бъдеще, са по-несигурни от прогнозите за дивиденти в близко бъдеще. Тъй като инвеститорите предпочитат да се отърват от несигурността, цената на акциите на онези предприятия, които плащат високи дивиденти, ще бъде по-висока.

Има още една характеристика, която се отнася главно за зрели компании с големи парични потоци, но малко възможности за печеливши инвестиции. Акционерите на такива компании не винаги вярват в способността на мениджърите да използват ефективно неразпределената печалба и се опасяват, че тези пари могат да бъдат използвани за изграждане на грандиозна корпоративна империя, а не за увеличаване на рентабилността на предприятието. При такива обстоятелства инвеститорите може да изискват високи дивиденти не защото ценят дивидентите сами по себе си, а защото искат мениджърите да следват по-съвестни инвестиционни политики, създаващи стойност.

По този начин, ако стойността на акциите на предприятието е сумата от очакваните бъдещи печалби и търсенето на акции, тогава изплащането на щедри дивиденти, при равни други условия, стимулира търсенето и следователно увеличава пазарната стойност на предприятието.

Теорията за "данъчната диференциация".Друга гледна точка е, че щедрите плащания на дивиденти намаляват пазарната стойност на предприятието.Представителите на тази теория посочват данъчен компонент при изплащането на доходите от дивиденти. Ако дивидентите се облагат с по-високи ставки от капиталовите печалби, фирмите трябва да плащат най-ниския паричен дивидент, който могат да си позволят. Наличните парични средства трябва да се съхраняват като неразпределена печалба или да се използват за обратно изкупуване на акции.

Прилагайки дивидентна политика в тази посока, корпорациите могат да превърнат дивидентите в капиталови печалби. Тъй като подобна финансова стратегия намалява данъчната тежест, инвеститорите ще я предпочетат и такива акции с нисък доход от дивиденти ще бъдат по-скъпи.

Съгласно руското законодателство доходите от дивиденти се облагат със ставка от 9% и няма данък върху доходите от капитализация. По този начин при изплащане на дивиденти се губи част от капитализацията на предприятието и със стабилността на това

тенденция, пазарната стойност на предприятието ще намалее.

В съвременния период няма единна „правилна“ дивидентна политика. На различни етапи на формиране и развитие, в различни ситуации на пазара, предприятията или увеличават натрупването, или увеличават дивидентния доход на акционерите.

Повечето учени, предпочитайки изплащането на щедри дивиденти или пълното им отсъствие, все още не правят недвусмислено заключение за пряката връзка между размера на дивидентите и пазарната стойност на компанията.

На практика оптималният дял от дивидента е функция от четири фактора:

1. Предпочитанията на инвеститорите за дивиденти пред капиталови печалби и значението на дивидентите за собствениците.

2. Инвестиционни възможности на предприятието.

3. Целева капиталова структура.

4. Възможност за привличане на заемен капитал.

Фактори, характеризиращи инвестиционните възможности на предприятието:

етап на жизнения цикъл (в ранните етапи на жизнения цикъл предприятието е принудено да инвестира повече пари Vнеговото развитие, ограничаване на изплащането на дивиденти);

· необходимостта от разширяване на инвестиционните си програми (в периоди на повишена инвестиционна активност, насочена към разширено възпроизводство на дълготрайни активи и нематериални активи, необходимостта от капитализация на печалбата нараства);

· степента на готовност на отделните инвестиционни проекти с висока степен на ефективност (индивидуалните подготвени проекти изискват ускорена реализация, за да се осигури ефективното им функциониране при благоприятни пазарни условия, което налага концентрацията на собствени финансови ресурси през тези периоди).

Целева капиталова структуратрябва да поддържа баланс между определено съотношение на собствения и дълговия капитал, формирано от финансовото ръководство и собствениците на предприятието, и постигнатото ниво на финансов ливъридж.

Фактори, характеризиращи възможността за привличане на заемен капитал:

разходите за привличане на допълнителен заемен капитал;

наличие на заеми на финансовия пазар;

нивото на кредитоспособност на предприятието, определено от текущото му финансово състояние;

· действителният размер на получената печалба и възвръщаемостта на собствения капитал.

Комбинацията от тези фактори формира типа дивидентна политика.

Политика за остатъчни дивидентипредполага, че те изплащат дивиденти след задоволяване на необходимостта от формиране на собствени финансови ресурси за сметка на печалбата, осигуряваща пълната реализация на инвестиционните възможности на предприятието. Ако за съществуващи инвестиционни проекти нивото на вътрешната норма на възвръщаемост надвишава среднопретеглената цена на капитала (или друг избран критерий, например коефициент на финансова рентабилност), тогава по-голямата част от печалбата трябва да бъде насочена към изпълнението на такива проекти , тъй като ще осигури висок темп на нарастване на капитала (доходите за бъдещи периоди) на собствениците. Предимството на този вид политика е осигуряването на високи темпове на развитие на предприятието и повишаване на неговата финансова стабилност. Недостатъкът е нестабилността на размера на дивидентните плащания, пълна

1. непредсказуемостта на размера им в предстоящия период и дори отказът да се изплащат в период на високи инвестиционни възможности, което се отразява негативно върху формирането на нивото на пазарната цена на акциите. Такава дивидентна политика обикновено се използва само в ранните етапи от жизнения цикъл на предприятието, свързано с високо ниво на неговата инвестиционна активност.

2. Политика за стабилни дивидентивключва изплащане на постоянна сума за дълъг период (при високи темпове на инфлация размерът на дивидентните плащания се коригира спрямо индекса на инфлация). Предимството на тази политика е нейната надеждност, която създава чувство на увереност сред акционерите в неизменността на размера на текущия доход, независимо от различни обстоятелства, определя стабилността на цената на акциите на фондовия пазар. Недостатъкът е слабата връзка с финансовите резултати на предприятието, поради което в периоди на неблагоприятни пазарни условия и нисък размер на генерираната печалба инвестиционната активност може да бъде намалена до нула. За да се избегнат тези негативни последици, стабилният размер на плащанията на дивиденти обикновено се определя на относително ниско ниво, следователно този тип дивидентна политика е консервативна, минимизирайки риска от намаляване на финансовата стабилност на предприятието поради недостатъчен растеж в собствен капитал.

3. Политика за минимални стабилни дивиденти с премия в определени периоди(или политиката на "допълнителен дивидент") - нейният най-балансиран тип. Предимството му е стабилно гарантирано изплащане на дивиденти в минималния предписан размер (както в предишния случай) с висока връзка с финансовите резултати на предприятието, което позволява увеличаване на размера на дивидентите в периоди на благоприятни икономически условия, без да се намалява нивото на инвестиционна дейност. Такава дивидентна политика има най-голям ефект върху предприятията с нестабилни печалби. Основният недостатък на тази политика е, че при продължително изплащане на минимален дивидент инвестиционната привлекателност на акциите на компанията намалява и съответно пазарната им стойност пада.

4. Политика за стабилни дивидентиустановява дългосрочно нормативно съотношение на изплащането на дивиденти спрямо размера на печалбата (или нормата за разпределение на печалбата за консумираните и капитализирани части от нея). Предимството на такава политика е простотата на нейното формиране и тясната й връзка с печалбата. В същото време основният му недостатък е нестабилността на размера на дивидентите на акция, обусловена от нестабилността на размера на генерираната печалба. Тази нестабилност причинява резки колебания в пазарната стойност на акциите за определени периоди, което предотвратява максимизирането на пазарната стойност на предприятието (показва високо ниво на риск в икономическата дейност на това предприятие). Дори при високо ниво на изплащане на дивиденти, подобна политика обикновено не привлича склонни към риск инвеститори (акционери). Само зрели компании със стабилни печалби могат да следват този вид дивидентна политика; ако размерът на печалбата варира значително в динамика, тази политика генерира висок риск от фалит.

Политика на постоянно увеличаване на размера на дивидентите(извършва се под мотото „никога не намалявайте годишния дивидент“) предвижда стабилно нарастване на нивото на дивидентните плащания на акция. Дивидентите се увеличават по правило във фиксиран процент спрямо техния размер през предходния период. Предимството на подобна политика е осигуряването на висока пазарна стойност на акциите на компанията и формирането на нейния положителен имидж сред потенциалните инвеститори при допълнителни емисии. Недостатък - не

3. гъвкавост при прилагането му и постоянно нарастване на финансовото напрежение - ако темпът на нарастване на коефициента на изплащане на дивидент се увеличава (т.е. ако фондът за изплащане на дивидент расте по-бързо от размера на печалбата), тогава инвестиционната активност на предприятието намалява, и коефициентите на финансова стабилност намаляват (при равни други условия). Следователно само проспериращите акционерни дружества могат да си позволят такава дивидентна политика. Ако тази политика не е подкрепена от постоянно нарастване на печалбите на компанията, то тя води до нейния фалит.

Дивидентната политика е компонентобща политика за управление на собствения капитал и печалбата на организацията.

Целта на дивидентната политика е да се разработи оптималното съотношение между потреблението на печалба от собствениците и нейното реинвестиране в активите на организацията според критерия за максимизиране на пазарната стойност на организацията.

Реинвестираната част от печалбата е вътрешен източник на финансиране за растежа на организацията, често по-евтин в сравнение с разходите за привличане на външни източници на финансиране.

Дивиденти - паричните доходи на акционерите, получени в съответствие с дела на приноса им към общия размер на собствения капитал на организацията.

Дивидентната политика е предназначена да създаде баланс между благоприятен инвестиционен имидж и покриване на текущите инвестиционни нужди на организацията. В теорията и практиката на финансовия мениджмънт са разработени следните принципи за прилагане на дивидентната политика: приоритет на отчитане на интересите и манталитета на собствениците на организацията, стабилност на политиката за разпределение на печалбата и нейната предвидимост. .

Манталитетът на собствениците на организацията може да бъде насочен към получаване на висок текущ доход или към осигуряване на висок темп на растеж на инвестиционния капитал. Ако собствениците (акционерите) се нуждаят от постоянен приток на текущи доходи или не приемат рисковете, свързани с дълго чакане на тези доходи в бъдеще, те ще настояват за осигуряване на висок дял на консумираната печалба в процеса на нейното разпределение. В същото време, ако собствениците не се нуждаят от високи текущи доходи и предпочитат още по-високо ниво на тези доходи през следващия период поради реинвестиране на капитал, делът на капитализираната част от печалбата ще се увеличи. Тази пропорция може да се промени с течение на времето поради промени във външните и вътрешни условия на организацията.

Принципите на стабилност и предвидимост на политиката за разпределение на печалбата се свеждат до факта, че процесът на нейното разпределение трябва да бъде дългосрочен и когато пропорциите на разпределение на печалбата се променят (поради корекции в стратегията за развитие на компанията или по други причини), , всички инвеститори (предимно акционери) трябва да бъдат предварително уведомени за това. Спазването на тези принципи е особено важно в условията на "разпръскване на собствеността" (например в големи акционерни дружества с голям брой акционери).

Прилагането на дивидентната политика включва следните етапи:

1. Анализ на факторите, които определят предпоставките за формиране на дивидентна политика. Те включват фактори, които характеризират инвестиционните възможности на организацията, реалността на привличането на финансови ресурси от алтернативни източници, обективните ограничения на дивидентната политика.

2. Избор на вида на дивидентната политика в съответствие с финансовата стратегия на акционерното дружество.

3. Разработване на механизъм за разпределение на печалбата в съответствие с избрания тип дивидентна политика.

4. Определяне на размера и формите на изплащане на дивидентите. Основните фактори са: плащане в брой, акции, реинвестиране в допълнителни акции.

Началният етап от формирането на дивидентна политика е изследването и оценката на факторите, които определят тази политика. В практиката на финансовия мениджмънт тези фактори обикновено се разделят на четири групи:

1. Фактори, характеризиращи инвестиционните възможности на организацията:

2. Фактори, характеризиращи възможността за генериране на финансови ресурси от алтернативни източници:

достатъчност на капиталовите резерви, формирани през предходния период;

разходите за набиране на допълнителен собствен капитал;

разходите за привличане на допълнителен заемен капитал;

наличие на заеми на финансовия пазар;

нивото на кредитоспособност на акционерното дружество, определено от текущото му финансово състояние.

3. Фактори, свързани с обективни ограничения:

нивото на данъчно облагане на дивидентите;

l данъчно облагане на имуществото на организацията;

действителният размер на получената печалба и възвръщаемостта на собствения капитал.

Други фактори:

опортюнистичен цикъл на стоковия пазар (в периода на нарастващи пазарни условия ефективността на капитализация на печалбите се увеличава значително);

нивото на изплащане на дивиденти от конкурентни компании;

Оценката на тези фактори позволява да се определи изборът на един или друг вид дивидентна политика за най-близкия перспективен период.

Следващата стъпка е да изберете вида на дивидентната политика. Практическото приложение на разгледаните по-рано теории позволи да се формират три подхода за избор на вида на дивидентната политика на организацията.

Таблица Основни видове дивидентна политика

Политика за остатъчни дивиденти. Оптималният дивидент е функция на четири фактора:

предпочитанията на инвеститорите за дивиденти пред капиталови печалби;

инвестиционни възможности на организацията;

наличност и цена на външен капитал.

Остатъчен модел на плащане. Тази теория предполага, че фондът за изплащане на дивиденти се формира след задоволяване на необходимостта от формиране на собствени финансови ресурси за сметка на печалбата, осигурявайки пълната реализация на инвестиционните възможности на организацията. Ако за съществуващи инвестиционни проекти нивото на вътрешна норма на възвръщаемост надвишава среднопретеглената цена на капитала, тогава по-голямата част от печалбата трябва да бъде насочена към изпълнението на такива проекти, тъй като това ще осигури висок темп на растеж на капитала (отложен доход) на собствениците.

Тъй като както моделът на инвестиционните възможности, така и нивото на възвръщаемост варират от година на година, стриктното спазване на остатъчния принцип за изплащане на дивиденти води до тяхната нестабилност - след една година компания може да декларира, че няма да има дивиденти поради добри инвестиционни възможности , и плащат голям дивидент през следващата година, тъй като възможностите за инвестиции са малки. Променливите дивиденти са по-малко желани от фиксираните дивиденти, а променящите се плащания на дивиденти могат да изпратят фалшиви сигнали и да подкопаят доверието на инвеститорите.

Политика на стабилни дивиденти. Има мнение, че дивидентната политика служи за информиране на инвеститорите. Много мениджъри на пари се стремят да поддържат стабилно или умерено увеличение на дивидентите, за да избегнат големи колебания или нестабилност в политиките за изплащане на акционерите. Лидерите на една организация не обичат да увеличават дивидентите, ако смятат, че може да има намаление на приходите в бъдеще.

За организация, която поддържа стабилна дивидентна практика, неочаквано намаляване или увеличение на дивидентите обикновено се отразява в цените на акциите. Увеличаването на дивидентите може да доведе до повишаване на котировките, тъй като инвеститорите ще го възприемат като обещание за големи перспективи. Съответно намаляването на дивидентите може да действа в обратна посока. Ако мениджърите се опитват да поддържат стабилност на дивидента, тогава подобни промени в нивата на изплащане може да отразяват ценна информация, която инвеститорите ще възприемат недвусмислено.

Политиката на стабилен размер на дивидентните плащания включва изплащането на постоянна сума за дълъг период от време (при високи нива на инфлация размерът на дивидентните плащания се коригира спрямо индекса на инфлация). Предимството на тази политика е нейната надеждност, която създава чувство на увереност сред акционерите в неизменността на размера на текущия доход, независимо от различни обстоятелства, определя стабилността на цената на акциите на фондовия пазар. Недостатъкът е слабата връзка с финансовите резултати на организацията и следователно в периоди на ниска печалба инвестиционната активност може да бъде намалена до нула. За да се избегнат тези негативни последици, стабилният размер на дивидентните плащания е определен на относително ниско ниво, което класифицира този тип дивидентна политика като консервативна, минимизирайки риска от намаляване на финансовата стабилност на организацията поради недостатъчна темпове на растеж на собствения капитал.

Политиката на "екстрадивиденти" (политиката на стабилен размер на дивидента с премия за определен период). Тази политика е развитие на предишната и според много разпространеното мнение представлява най-балансирания вид. Организацията изплаща редовни фиксирани дивиденти, но от време на време (в случай на успешна дейност), допълнителни дивиденти (допълнителни дивиденти) се изплащат на акционерите, а плащанията в настоящия период не означават плащанията им в следващия. Освен това тук е препоръчително да се използва психологическото въздействие на премията - тя не трябва да се изплаща твърде често, защото в този случай тя става очаквана, а самият метод за изплащане на допълнителни дивиденти се обезсмисля. Такава дивидентна политика дава най-голям ефект в организации с нестабилен размер на формирането на печалба в динамика. Основният недостатък на тази политика е, че при продължаване на изплащането на минимален размер на дивиденти, инвестиционната привлекателност на акциите на организацията намалява и съответно пазарната им стойност пада.

Политиката на стабилно ниво на дивиденти предвижда установяването на дългосрочно нормативно съотношение на изплащането на дивиденти спрямо размера на печалбата. Предимство е простотата на формиране на тази политика и тясната връзка с размера на формираната печалба. Основният недостатък е нестабилността на размера на дивидентите на акция, обусловена от нестабилността на размера на генерираната печалба. Тази нестабилност предизвиква резки колебания в пазарната стойност на акциите за определени периоди, което възпрепятства максимизирането на пазарната стойност на организацията в процеса на прилагане на такава политика (тя „сигнализира“ за високо ниво на риск в икономическата дейност на организация). Само зрели организации със стабилни печалби могат да си позволят прилагането на този вид дивидентна политика.

Политиката на постоянно увеличаване на размера на дивидентите осигурява стабилно нарастване на нивото на дивидентните плащания на акция. Увеличаването на дивидентите при прилагането на такава политика се случва по правило в твърдо установен процент на растеж спрямо техния размер през предходния период. Предимство е осигуряването на висока пазарна стойност на акциите на дружеството и формирането на неговия положителен имидж сред потенциалните инвеститори с допълнителни емисии. Недостатъкът е липсата на гъвкавост при прилагането му и постоянното нарастване на финансовото напрежение: ако темпът на нарастване на коефициента на изплащане на дивидент се увеличи (т.е. ако фондът за изплащане на дивидент расте по-бързо от размера на печалбата), тогава инвестиционната активност на организацията е намалена и коефициентите на финансова стабилност са намалени (при равни други условия). Следователно прилагането на такава дивидентна политика може да си позволи само наистина проспериращи акционерни организации, но ако тази политика не е подкрепена от постоянно увеличаване на печалбите на организацията, тогава това е сигурен път към нейния фалит.

На следващия етап от прилагането на дивидентната политика се разработва механизъм за разпределение на печалбата в съответствие с избрания тип дивидентна политика, който предвижда следната последователност от действия:

1. Задължителните удръжки, образувани за негова сметка, към резерва и други задължителни фондове със специално предназначение, предвидени в устава на дружеството, се приспадат от размера на нетната печалба. „Почистеният“ размер на нетната печалба е т. нар. „дивидентен коридор“, в рамките на който се прилага подходящ тип дивидентна политика.

2. Останалата част от нетната печалба се разделя на капитализирана и консумирана част. Ако акционерното дружество се придържа към остатъчния тип дивидентна политика, тогава в процеса на този етап от изчисленията приоритетната задача е формирането на фонд за развитие на производството и обратно.

3. Фондът за потребление, образуван за сметка на печалбата, се разпределя към фонда за изплащане на дивиденти и фонда за потребление на персонала на акционерното дружество (осигуряване на допълнителни материални стимули за служителите и задоволяване на техните социални нужди). Основата на такова разпределение е избраният вид дивидентна политика и задълженията на акционерното дружество по колективния трудов договор.

Определянето на нивото на дивидентните плащания на обикновена акция се извършва по формулата:

Където UDVpa - нивото на дивидентните плащания на акция;

FDV - фонд за изплащане на дивиденти, формиран в съответствие с избрания вид дивидентна политика;

VP - фонд за изплащане на дивиденти на притежателите на привилегировани акции (според предвиденото им ниво);

Kpa - броят на обикновените акции, издадени от акционерното дружество.

Последният етап от прилагането на дивидентната политика е изборът на форми на изплащане на дивиденти, основните от които са:

1. Изплащане на дивиденти в брой (чекове). Това е най-простата и най-разпространената форма на изплащане на дивиденти.

2. Изплащане на дивиденти по акции. Тази форма предвижда предоставяне на акционерите на новоиздадени акции в размер на изплащане на дивиденти. Той представлява интерес за акционерите, чийто манталитет е насочен към растеж на капитала през следващия период. Акционерите, които предпочитат текущ доход, могат да продадат допълнителни акции на пазара за тази цел.

3. Автоматично реинвестиране. Тази форма на плащане дава на акционерите право на индивидуален избор - да получат дивиденти в брой или да ги реинвестират в допълнителни акции (в този случай акционерът сключва подходящо споразумение с дружеството или обслужващата го брокерска къща).

4. Обратно изкупуване на акции от организацията. Счита се за една от формите за реинвестиране на дивидент, според която компанията закупува част от свободно търгувани акции на фондовия пазар за размера на фонда за дивиденти. Това ви позволява автоматично да увеличите оставащите печалби на акция и да увеличите коефициента на изплащане на дивиденти през следващия период. Тази форма на използване на дивиденти изисква съгласието на акционерите.

За анализ на дивидентната политика на организацията се използват следните показатели.

Доходност (доходност от дивидент) на акция:

Процент на изплащане на дивидент (текуща доходност, доходност от дивидент):

Споделете печалбата.

Изчислява се, като се вземе предвид курсовата разлика, която собственикът на акцията може да получи при продажбата на акцията:

D - размерът на дивидента, получен през периода на притежаване на акцията;

Рпр - продажна цена на акциите;

P е покупната цена на акция.

Коефициент на изплащане на дивидент.

Показва каква част от нетната печалба се изразходва за изплащане на дивиденти и се изчислява както като процент, така и в относително изражение:

Ако коефициентът на изплащане на дивидент надвишава единица, това може да означава нерационална дивидентна политика на компанията или сигнал за нейни възможни финансови затруднения.

Стойност на акциите:

Връзката на основните коефициенти може да бъде представена по следния начин:

Процент на изплащане на дивидент = Стойност на акциите * Възвръщаемост на акциите

Въпреки наличието на развити теории, методи и единни принципи за разпределение на печалбата, е невъзможно да се формулира единна дивидентна политика. Спецификата на задачите, пред които е изправена всяка конкретна организация в процеса на нейното развитие, разликата във външните и вътрешните условия на икономическа дейност не ни позволява да разработим единен модел на разпределение на печалбата, който да има универсален характер. Следователно основата на механизма за разпределение на печалбата на конкретна организация е анализът и отчитането на факторите, които влияят върху пропорциите и ефективността на разпределението на печалбата.

Най-важните фактори включват: законодателната система, средната пазарна норма на възвръщаемост на инвестирания капитал, наличието на алтернативни източници за формиране на финансовата структура на капитала, конюнктурата на стоковите и финансовите пазари, "прозрачността" на фондовия пазар, нивото на инфлация, етапа от жизнения цикъл на организацията и нивото на текущата финансова стабилност на организацията.

Основните нарушения при изплащането на дивиденти в руските акционерни дружества са:

неизплащане на декларирани дивиденти от емитенти, нарушаване на реда и сроковете за изплащането им;

неплащане или забавяне на изплащането на дивиденти от агентите по плащанията на емитента;

неправилно изчисляване на нетната печалба на емитента и размера на дивидентите.

Една от причините за неизплащане на дивиденти е структурата на акционерния капитал. Ако една организация има един основен собственик акционер, много вероятно е той да предпочете да реинвестира печалбата в развитието на организацията, вместо да я сподели с миноритарни акционери.

Теоретично размерът на дивидентите, които една компания изплаща на своите акционери, трябва да бъде един от ключовите фактори при избора на посоката на инвестиция за потенциален инвеститор. Руската практика за изплащане на дивиденти обаче има свои съществени характеристики. Те се свеждат до факта, че размерът на дивидентите по повечето акции е незначителен в сравнение с пазарната им стойност и за това има редица причини.

Първата причина е, че повечето руски организации, привличащ инвестиционни ресурси от различни сегменти на финансовия пазар, има изразена дългова капиталова структура и не използва емисията на акциите си чрез публична подписка за широкомащабно финансиране. В резултат на това дивидентната политика на организацията не оказва решаващо влияние върху привличането на инвестиции.

Втората причина е, че настоящите счетоводни стандарти в Русия все още не осигуряват необходимата степен на прозрачност. Както показва анализът на финансовите отчети, резултатите според международните стандарти често са напълно различни от руската оценка на финансовото състояние на организацията. Освен това малко руски организации все още се отчитат според международните стандарти, така че сравнението на руските акционерни дружества с чуждестранните е възможно само по отношение на определени параметри (капитализация, дивиденти). Дори онези организации, които предоставят на инвеститорите възможност да се запознаят с отчетността в съответствие с международните стандарти, правят това с повишено внимание и избирателност.

Третата причина е, че руските акционерни дружества не възприемат своите миноритарни акционери, закупили акции на вторичния пазар, като инвеститори. Въпреки това, от гледна точка на дългосрочното формиране на финансовата структура на капитала, те трябва да се разглеждат като потенциални купувачи на нови емисии акции или облигации.

Четвъртата причина е липсата на ефективен собственик в много акционерни дружества. Това важи особено за организации с държавни акционери.

Дивидентната политика на руските организации има специфични характеристики. Много организации не изплащат дивиденти или ги изплащат на ниско ниво. Освен това размерът на дивидентите практически не зависи от финансовите резултати на организацията и изплащането им се извършва с големи закъснения (до година и половина или дори две години). От една страна, държавата оказва значително влияние върху дивидентната политика (за акционерни дружества с държавно участие), а от друга страна, собствениците на големи пакети акции за постигане на целите си. При тези условия привлекателността на по-голямата част от руските акции се крие само във възможността за генериране на доходи поради курсови разлики. Това е от интерес за инвеститори, които използват средствата си за краткосрочни инвестиции и получават спекулативни печалби, или акционери, които искат да получат голям пакет от акции, за да установят контрол върху организацията. Резултатът от тази ситуация е отрязването на значителен слой инвеститори от процеса на финансиране на реалния сектор на икономиката, неефективността на финансовата структура на капитала на руските организации. Ситуацията може да се промени само когато при закупуване на акции инвеститорът знае на каква дивидентна политика може да разчита в средносрочен или дългосрочен план.

Частта от печалбата на дружеството, която трябва да се разпредели между участниците, се нарича. Изплащането на дивиденти обикновено се извършва по решение на собствениците на дружеството, но основните правила и условия (най-често под формата на различни ограничения) за плащанията обикновено се установяват от националното законодателство. IN Руска федерацияредът за изплащане и ограниченията за изплащане на дивиденти се съдържат в чл. 102 от Гражданския кодекс на Руската федерация и в гл. V от Федералния закон „За акционерните дружества“.

Дивидентите се изплащат от печалбите на компанията след облагане с данъци и обикновено са в брой. Въпреки това, според решението на събранието на акционерите, дивидентите могат да имат и непарична форма, например те могат да бъдат изплатени чрез допълнително издадени акции на дружеството.

В зависимост от задължението за изплащане на дивиденти, акциите на дружеството се разделят на два вида:

• 1) привилегировани - дивидентът на акция се определя предварително и се фиксира в уставните документи на дружеството. Тъй като фиксираният дивидент предполага задължително плащане, компанията може да създаде специални фондове, чрез които да се изплащат дивиденти по привилегировани акции;
• 2) обикновен - изплащането на дивиденти не е задължително (ако съответното решение е взето от общото събрание на акционерите) и се извършва в размер, определен от общото събрание; тези дивиденти се изплащат само от печалбата на компанията, получена в резултат на работа през съответния период (нетна печалба).

Фиксираният размер и задължителното изплащане на дивиденти по привилегировани акции често водят до факта, че тази категория фирмени ценни книжа често се сравнява с облигациите и се разглежда като преходен тип между заемни и собствени източници на финансиране. От собствени източници привилегированите акции имат свойството безсрочност (всякакви акции, за разлика от облигациите, нямат дата на падеж), а от заемни източници имат свойството на плащане - задължението за плащане на доход.

Тъй като размерът на дивидента е фиксиран в нормативните документи, всяка промяна в тази стойност неизбежно ще доведе до пререгистрация на устава на дружеството - това обстоятелство прави изключително трудно използването на дивидента върху привилегированите акции като инструмент за динамично управление на привлекателността на компанията за акционерите. Следователно дивидентите по обикновени акции остават единственият такъв инструмент, а характеристиките на използването на този инструмент са описани в специален раздел от финансовата политика на дружеството - дивидентната политика.

Дивидентната политика е набор от правила и принципи на дружеството относно разпределението на част от получената печалба между акционерите. Това е важно направление в управлението на пазарната привлекателност на едно акционерно дружество, което до голяма степен определя търсенето на акции на това дружество на фондовия пазар.

Основната цел на дивидентната политика е да се определи съотношението между печалбата, разпределена между акционерите, и печалбата, която остава на разположение на компанията (капитализирана печалба), по най-добрия начинотговаря на две условия:

• 1) ефективен по отношение на осигуряване на развитието на компанията;
• 2) осигуряване на пазарната привлекателност на компанията в очите на потенциалните акционери.

И двете условия са в конфликт помежду си: за развитието на компанията е желателно максималният дял от печалбата да остане на нейно разположение; от гледна точка на акционерите по-привлекателна е компания, която плаща по-високи дивиденти. Следователно дивидентната политика е вид компромис между тези противоположни желания и основната трудност при нейното развитие е да се определи кой конкретен компромис е най-ефективен на определен етап от развитието на компанията.

Важен въпрос, който трябва да се реши при формирането на дивидентната политика, е определянето на нивото на стабилност на дивидентните плащания. Ясно е, че както самата компания, така и нейните собственици са най-доволни от стабилна (и следователно предвидима) схема за определяне на размера на изплатения доход, но динамиката на абсолютния размер на изплатените дивиденти може да варира значително в зависимост от това кои индикаторът е избран като цел в такава схема. Помислете за най-често срещаните такива показатели.

Коефициент на изплащане на дивидент. Формулата за изчисление е следната:

Коефициентът фиксира дела от печалбата, изплатен като дивидент. По този начин динамиката на абсолютната стойност на дивидента се определя изцяло от динамиката на нетната печалба на компанията - ако компанията не може да осигури стабилна нетна печалба, размерът на доходите на акционерите варира значително от период на период. Това може да бъде привлекателно за акционерите, ако компанията бързо расте печалби, но ако печалбите се отклоняват значително от двете страни на тренд линията, привлекателността на компанията може да бъде сериозно засегната.

Дивидентна доходност на акциите (дивидентна доходност). Формулата за изчисляване на показателя има формата

(11.12)

Фиксирането на този показател в дивидентната политика е изключително неизгодно за компанията, но е много привлекателно от гледна точка на акционерите. Дивидентната доходност се поставя

абсолютната стойност на изплатения дивидент, в зависимост от пазарната стойност на акциите, като по този начин акционерите получават възможност да управляват размера на доходите, получени чрез фондовия пазар - увеличаването на търсенето на акции на компанията ще доведе до увеличаване на пазарна стойност на акциите, което от своя страна ще доведе до увеличаване на абсолютната стойност на изплатения доход.

Самото дружество, напротив, практически губи възможността да управлява дела от изплатения доход - такова управление става възможно само чрез обратно изкупуване на част от собствените акции (тъй като не се изплащат дивиденти на обратно изкупените акции, притежавани от дружеството) . Трябва обаче да се има предвид, че в практиката на финансовия мениджмънт обратното изкупуване на акции може да се разглежда и като вид изплащане на доходи от дивиденти.

Поради сложността и слабата предвидимост на динамиката на пазарната цена на акциите, прогнозирането на абсолютната стойност на приходите от дивиденти е значително трудно. Следователно дивидентната политика, фокусирана върху постоянството на индикатора DDA, е рядка.

Дивиденти на акция (Дивиденти на акция – ДПС). Формулата за изчисление изглежда така:

(11.13)

Този коефициент, напротив, стриктно обвързва абсолютната стойност на дивидента към акцията. Ако приемем, че всички акции на компанията са постоянно в обръщение, тогава фиксиране ДПС ще накара компанията постоянно да изплаща същата сума дивиденти, точно както се случва с привилегированите акции. Ориентация към ДПС от полза за компания, чиито печалби непрекъснато нарастват - в този случай фиксираният дивидент във времето ще заема все по-малък относителен дял в печалбата, следователно все по-голяма част от него ще бъде насочена към развитието на компанията. Обратно, при намаляване на печалбите, фиксиран дивидент ще изисква разпределение в полза на акционерите на нарастващ дял от печалбата в ущърб на развитието на компанията.

В зависимост от това върху какъв показател компанията се фокусира в своята дивидентна политика, тя може да използва различни методи за определяне на изплащането на дивиденти:

• - методът на постоянни лихвени плащания - фокусира се върху постоянството на дивидентната продукция;
• – метод на фиксирани плащания на дивиденти – фокусира се върху постоянството ДПС.

В допълнение към двата изброени има още няколко метода за определяне на размера на дивидентните плащания.

Методика „гарантиран минимум плюс екстрадивиденти“. Използвайки тази методология, компанията декларира гарантиран минимален дивидент. В зависимост от резултатите от работата на дружеството през даден период, събранието на акционерите може да вземе решение за допълнителен размер на дивидентите. Тази допълнителна стойност - екстрадивиденти - се декларира и изплаща само ако компанията е постигнала добри резултати въз основа на резултатите от периода и разпределението на допълнителна част от печалбата (в допълнение към гарантирания минимум) няма да повлияе на темповете на растеж на компанията .

Този метод не предполага стабилни плащания (с изключение на периоди на не напълно успешна работа, когато се изплаща само гарантиран минимум дивиденти), но привлича акционерите с възможността да получат допълнителен доход в случай на успешна работа на компанията. От гледна точка на компанията тази техника позволява до голяма степен да защити собствените си интереси по време на периоди на стабилен растеж, но по време на периоди на рецесия и, освен това, криза, необходимостта да се плаща гарантиран минимум може да доведе до влошаване на негативните ситуация.

Методика "постоянен ръст на дивидентите". Основното предимство на тази техника се крие в простотата на създаване на привлекателен имидж на компанията в очите на акционерите: компанията обявява, че дивидентите ще се увеличават от период на период с фиксирана (малка) сума, независимо от представянето на компанията в този период. Период. По този начин, по отношение на предсказуемостта на доходите на акционерите, тази схема за изчисляване на изплащането на дивиденти се доближава до схемата с фиксирани плащания, но от гледна точка на акционерите тя е по-привлекателна от последната поради нарастването на изплатения доход.

Въпреки това, за самата компания тази техника в никакъв случай не е идеална - само онези компании, които са уверени в стабилния растеж на представянето си за достатъчно дълъг период от време, могат да я прилагат без да се засяга финансовото състояние и темповете на растеж.

Методика „изплащане на дивиденти на остатъчна база ". Размерът на дивидентните плащания при прилагането на тази методология се определя на последната стъпка в разпределението на нетната печалба (виж параграф 7.3), след формирането на всички необходими средства и резерви, както и след финансиране на текущите инвестиционни проекти на компанията. В резултат на това тази методология в най-голяма степен позволява да се съобразят интересите на самата компания, тъй като нетната печалба финансира предимно собствените си проекти и собственото си развитие. От гледна точка на акционерите, тази схема за определяне на размера на дивидентните плащания е най-непривлекателна, тъй като размерът на дивидентите е изключително нестабилен, освен това дивидентите се изплащат нередовно. Обикновено акционерите се съгласяват да използват тази схема по време на периоди на растеж на компанията или завладяване на нови пазари - в очакването, че при в края на този период схемата за определяне на размера на дивидентите ще бъде променена, а увеличеният финансов потенциал на компанията в бъдеще ще осигури повишени приходи.

Всички описани по-горе методи предвиждат изплащане на доход от дивиденти в брой. Въпреки това, в живота на една компания може да възникне ситуация, когато компанията в същото време иска да спести пари, за да финансира собствените си дейности за развитие и в същото време не иска да откаже изплащането на дивиденти. В такива случаи дивидентите обикновено се изплащат в акции на дружеството, допълнително емитирани специално за тази цел. Такава допълнителна емисия увеличава размера на акционерния капитал, но относителните дялове на всеки акционер не се променят. Впоследствие акционерът може да продаде допълнителни акции или в самата компания, или на фондовия пазар. Отбелязваме, че изплащането на дивиденти по акции е еднократно събитие, което не е налице постоянно за дълъг период от време.

Всички горепосочени методи могат да бъдат сведени до три основни вида дивидентна политика:

• 1) консервативна политика: максимално фокусирана върху спазването на интересите на самата компания; на остатъчна база или във фиксирана сума;
• 2) агресивна политика: насочена към привличане на акционери; предвижда определянето на размера на изплащането на дивиденти във фиксиран дял от печалбата на дружеството или постоянно нарастване на дивидентите;
• 3) компромисна политика: предвижда изплащане на гарантиран минимален дивидент и допълнителни плащания в зависимост от резултатите на компанията.

Има три основни етапа в разработването на дивидентна политика:

• 1) определяне на основните фактори, които формират дивидентната политика (възможности за инвестиции, възможност за привличане на различни източници на финансиране, финансово и икономическо състояние и др.);
• 2) избор на вида на дивидентната политика;
• 3) избор на схема за определяне на размера на дивидентните плащания.

Оценката на ефективността на дивидентната политика е трудна задача, тъй като е необходимо да се оцени доколко дивидентната политика ви позволява да постигнете основната си цел - оптималното разпределение на печалбите на платени и капитализирани части. За целта са ви необходими:

• - от една страна, да се оцени доколко дивидентната политика намалява темпа на растеж на компанията;
• – от друга страна, да се оцени доколко дивидентната политика допринася за нарастването на пазарната стойност на акциите на компанията.

Най-трудно е да се прецени доколко дивидентната политика влияе върху пазарната стойност на компанията. На теория има три "класически" подхода за определяне на такова влияние:

• 1) теорията за ирелевантността на дивидентите (Ф. Модилиани и М. Милър), според която дивидентната политика не влияе върху стойността на компанията - следователно пазарната цена на акциите не зависи от дивидентната политика;
• 2) теорията за съществеността на дивидентите (М. Гордън, Г. Греъм, Д. Линтнер и др.), Според която, когато вземат решение за закупуване на акции, инвеститорите се ръководят от дивидентна политика, следователно по-големият дивидентите, толкова по-висока е пазарната цена на акциите на компанията;
• 3) теорията за данъчната диференциация (R. Litzenberg и др.), според която предпочитанията на акционерите зависят от съотношението между нивото на облагане на дивидентите и нивото на облагане на капиталовите печалби; следователно, колкото по-ниско е общото ниво на данъчно облагане (и в резултат на това колкото по-висока е общата възвръщаемост), толкова по-висока е пазарната цена на акцията.

Наличието на различни подходи за обосноваване на връзката между дивидентната политика (по-точно размера на дивидентните плащания) и пазарната стойност на акциите обаче не ни позволява да оценим уверено влиянието на дивидентната политика върху пазара. цена на акция в случай на конкретна компания - тази задача се решава индивидуално във всеки конкретен случай.

• От лат. дивидент- подлежи на делба.

Основната цел на всяка търговска организация е да реализира печалба. Ако годината беше успешна за компанията, тогава в края й възниква въпросът за изплащане на дивиденти на собствениците на организацията.
Терминът "дивиденти" се отнася до частта от печалбата, която едно акционерно дружество (АД) изплаща на своите акционери и инвеститори.
Механизмът за разпределение на печалбата се формира от борда на директорите и се нарича дивидентна политика (ДП).
Основните цели на организацията в областта на провеждането на ДП включват:

• признаване на размера на дивидентните плащания (DV) като един от основните показатели за инвестиционната привлекателност на компанията;
• увеличение на DV въз основа на нарастването на печалбата и/или техния дял в неразпределената печалба.

При избора на ДП съветът на директорите решава два въпроса:
1. Какво влияние има размерът на дивидента върху общото богатство на АД?
2. Какъв трябва да бъде размерът на дивидента?
Отговорите на тези въпроси зависят от редица фактори. Естеството на провежданото ДП зависи от позицията на фирмата на пазара на стоки или услуги, ликвидността и прогнозите за бъдещото развитие на организацията.

Процедура за изплащане на дивиденти

Изплащането на дивиденти се извършва веднъж на тримесечие, веднъж на половин година или годишно. Обикновено изплащането е строго определено и може да бъде представено под формата на ясен алгоритъм:
1. Дата на обявяване на размера на ДВ.
2. Дата на изплащане на дивидент - преди да настъпи, могат да бъдат закупени допълнителни акции.
3. Дата на преброяване, когато са съставени списъците на собствениците.
4. Дата на плащане (изпращане на чек или плащане в брой).
Съгласно законодателството на Руската федерация процедурата за изплащане на част от печалбата се договаря предварително в началото на емисията на акции. Непременно трябва да бъде посочено на обратната страна на ценната книга.
Формирането на дивидентната политика на АД се извършва на няколко етапа:
1. Оценка на основните фактори, влияещи върху избора на ДП и неговото прилагане.
2. Избор на тип ДП.
3. Избор на методика за провеждане на ДВ.
4. Разработване на алгоритъм за разпределение на печалбата в зависимост от избрания тип ДП.
5. Изчисляване на дивидентната доходност или размера на плащанията на акция.
В заключение се оценява ефективността на дивидентната политика.

Дивидентната политика на практика

Съществуват редица други фактори, които определят практическите аспекти на провеждането на ДП. Те включват:

• правна уредба на размера на ДИ;
• зачитане интересите на акционерите;
• сравнение на цената на собствения и заемния капитал;
• поддържане на достатъчна ликвидност;
• осигуряване на разширяване на производството чрез използване на необходимия размер на средствата.

Що се отнася до основните подходи за формиране на ДП, те могат да бъдат различни. Обикновено се говори за консервативен, умерен или агресивен подход.
Консервативният подход е да се следва политика на остатъчни плащания и политика на стабилни плащания.
Умерен или компромисен подход е политика на минимално стабилно количество VC с известна допълнителна такса на определени периоди.
Под агресивен подход се разбира политика на стабилни нива на плащания и постоянно увеличаване на техния размер.
Всеки от тези подходи се характеризира с определен тип ДП:
1. Остатъчната политика на Далечния изток предполага, че фондът за изплащане на част от печалбата се формира след задоволяване на необходимостта от осигуряване на предприятието с финансови ресурси.
2. Политиката на стабилен размер на VC означава плащането на непроменения им размер през целия период на функциониране на организацията.
3. Екстрадивидентната политика предполага минимален стабилен размер на плащанията с премия в определени периоди.
4. Политиката на стабилно ниво на DV означава установяване на специфично съотношение на DV по отношение на общия размер на печалбата.

Това е мъниче за енциклопедична статия по тази тема. Можете да допринесете за развитието на проекта, като подобрите и допълните текста на публикацията в съответствие с правилата на проекта. Можете да намерите ръководството за потребителя

Като част от финансовата управлениеорганизация, наред с инвестиционните решения, които определят степента на увеличаване на активите и допълнителната нужда на организацията от парични средства, голямо значение се отдава на дивидентната политика. Без да вземат предвид особеностите на дивидентната политика, финансовите мениджъри не могат да вземат решения относно структурата на източниците на финансиране и насоките на инвестиционната политика на организацията.

дивидент е част от печалбата, която акционерите получават от своите акции. Дивидентите са награда на акционерите за капитала, който инвестират в организацията.

Дивидентна политика- това е механизъм за формиране на дял от печалбата, изплащан на собственика, в съответствие с дела на неговия принос към общия размер на собствения капитал на дружеството.

Значението на дивидентната политика, провеждана от ръководството на акционерното дружество, се състои в това, че тази политика:

Влияе върху финансовата програма и капиталовия бюджет на организацията;

Влияе върху паричния поток на организацията;

Засяга отношенията на организацията с нейните инвеститори. Ниското ниво на дивиденти може да доведе не само до слаба продажба на емитирани акции, но и до масовата им продажба от акционерите, до намаляване на цените на акциите и др.;

Допринася за намаляване или увеличаване на основния капитал.

Основен предназначениеРазработването на дивидентна политика е да се установи необходимата пропорционалност между текущото потребление на печалба от собствениците и бъдещия й растеж, максимизиране на пазарната стойност на предприятието и осигуряване на стратегическото му развитие.

Дивидентна политика – част от финансовата политика на организацията. Тя се основава на концепцията за разпределение на нетната печалба, която определя съотношението между консумираната и капитализираната част.

При определяне на това съотношение се вземат предвид следните фактори:

Нормативни документи, регламентиращи реда за изплащане на дивиденти;

Наличие на свободни парични средства;

Наличие на набиране на средства от други източници и тяхната цена;

интереси на акционерите.

Гаранцията, която гарантира правата на акционерите в Руската федерация, е формирането на задължителни резерви. Също толкова важно е наличието на свободни парични средства, тъй като използването на краткосрочни заеми за изплащане на дивиденти в случай на недостиг води до допълнителни разходи. Решението за разширяване на дейността на организацията винаги е свързано с избора на източници на финансиране. И в този случай може да се даде предпочитание на използването като източник на неразпределена печалба.

От една страна не трябва да се забравят интересите на акционерите, тъй като дивидентите са текущият доход на акционерите. Изплащането на дивиденти и тенденцията към тяхното нарастване водят до повишаване на пазарната стойност на акциите на организацията и съответно до повишаване на благосъстоянието на нейните собственици. Въпреки това, колкото повече нетна печалба пада върху изплащането на дивиденти, толкова по-малка част остава за по-нататъшното развитие на организацията, което води до намаляване на темпа на растеж на собствения капитал, приходите от продажби и съответно платежоспособността.

От друга страна, ако акционерите не получат очакваните дивиденти, тогава привлекателността на акциите ще намалее и в резултат на това пазарната стойност на тази организация ще намалее, настоящите собственици могат да загубят контрол върху акционерния капитал.

В съвременната теория за дивидентната политика и нейното влияние върху пазарната стойност на организацията има три основни гледни точки:

1) теория неуместностдивиденти (Ф. Модилиани и М. Милър);

2) теория " цици в ръка“(М. Гордън и Д. Линтнер);

3) теория данъчна диференциация(Н. Лиценбергер и К. Рамасвами).

За определяне на връзката между изплащането на дивиденти и размера на капитализираната печалба се използва формулата за цената на обикновените акции (C OA):

C OA \u003d (D 1 / C pr) ´ 100 + ж,

където D 1 /C pr - текуща дивидентна доходност; ж- капитализирана доходност.

В основата Теорията на Модилиани-Милърса следните предположения:

Няма данъци върху доходите на физически и юридически лица;

Няма транзакционни разходи (разходи за издаване и пласиране на акции);

Дивидентната политика не засяга стойността на компанията, така че решението на организацията да ги изплаща не засяга благосъстоянието на акционера;

Инвестиционната политика на организацията е независима от дивидента;

Инвеститорите и мениджърите имат безплатна и коректна информация за инвестиционните възможности.

Според теорията за неуместността, акционерите не се интересуват под каква форма ще се извърши разпределението на нетната печалба: под формата на дивиденти или доходи от увеличаване на капитала.

Пример.Организацията, за да балансира текущите плащания на дивиденти и бъдещия растеж на организацията, за да увеличи максимално пазарната цена на акцията, разглежда два варианта за изплащане на дивиденти по обикновени акции:

1 вариант - изплащане на дивиденти в размер на 2% и ръст на капитализираната печалба в размер на 10%;

Вариант 2 - изплащане на дивиденти в размер на 10% и ръст на капитализираната печалба в размер на 2%.

Акционерът получава същата възвръщаемост от 12% независимо от избраната дивидентна политика.

Моделът на Модилиани и Милър е изведен от абстрактните предположения за идеална среда. Противници на Модилиани и Милър са М. Гордън и Д. Линтнер. Според тях дивидентната политика има значително влияние върху капиталовите печалби. Те вярват, че инвеститорите ще дадат приоритет на по-малко рисковите текущи изплащания на дивиденти пред потенциалните бъдещи капиталови печалби, следвайки поговорката „По-добре синигер в ръката, отколкото пай в небето“.

Според теорията на Гордън и Линтнер, възвръщаемостта на обикновените акции (C OA) се увеличава с намаляването на дивидентната доходност. Това се дължи на факта, че акционерите предпочитат изплащането на дивиденти (10%), а в случай на тяхното намаляване изискват увеличен размер на капитализираната доходност (с 3%). Тогава линията на доходност за обикновените акции се измества от 12% на 15%.

Според теории за данъчната диференциация(N. Litzenberger и K. Ramaswami), изборът на дивидентна политика е повлиян от настоящата практика на данъчно облагане на доходите на акционерите. При наличие на данъчни преференции в областта на капиталовите инвестиции, акционерите могат да предпочетат капитализирането на печалбата пред изплащането на дивиденти. Изборът на такава дивидентна политика в случая се обосновава с по-високата доходност от капитализирането на дивиденти, отколкото от тяхното изплащане. При изплащане на дивиденти по обикновени акции тяхната доходност намалява от 12 на 10%. Въпреки това е доста трудно да се установи пряка връзка между дивидентната политика и цената на собствения капитал. Окончателното решение се взема от финансовите мениджъри на организацията, като се претеглят всички аргументи в конкретните условия.

Процедурата за определяне на изплащането на дивиденти и техния източник се регулира от руското законодателство. Източникът на изплащане на дивиденти е нетната печалба на организацията за изминалата година. В случай на недостатъчна нетна печалба, дивиденти по привилегировани акции могат да се изплащат от фондове, специално създадени за тази цел, за сметка на печалби от минали години. Дивидентът се определя като процент от номиналната стойност на акция или в рубли на акция. Дивидентите могат да се изплащат както в брой, така и в случаите, предвидени от устава на дружеството, с друго имущество: новоиздадени акции акционерно дружество , облигации, други видове ценни книжа, стоки. Решението за изплащане на дивиденти, техния размер и начин на плащане се взема от Съвета на директорите.

Според закона организацията няма право да декларира и изплаща дивиденти, ако:

Уставният капитал на дружеството не е внесен изцяло;

Дружеството не е изкупило изцяло собствените си акции, за които собствениците им имат право да искат обратното им изкупуване;

Има признаци на несъстоятелност на компанията в момента на изплащане на дивиденти или тези признаци ще се появят в компанията в резултат на изплащането на дивиденти;

Стойността на нетните активи на акционерно дружество е по-малка от неговия уставен капитал и резервен фонд или ще стане по-малка от техния размер в резултат на изплащането на дивиденти.

В зависимост от избраната дивидентна политика, дружеството самостоятелно избира и прилага специфична методика за изплащане на дивиденти.

В световната практика се използват следните методи:

а) постоянно процентно разпределение на печалбата;

б) постоянен ръст на дивидентните плащания;

в) изплащане на гарантиран минимум и допълнителни дивиденти;

г) изплащане на дивиденти на остатъчен принцип;

д) изплащане на фиксирани дивиденти.

Всеки от разгледаните методи съответства на определен тип дивидентна политика (Таблица 1).