Temettü gelirlerinin ödenmesi, birçok işletme için önemli bir gider kalemi olması nedeniyle maliye politikası alanında oldukça önemli bir bölümdür. Bir yandan, bir şirket her zaman temettülerini hissedarlara mümkün olduğunca geri vermeye çalışmalıdır. Öte yandan, bir işletme, parayı ödemek yerine her zaman hissedarların çıkarına olacak şekilde daha fazla gelir elde etmek için bir şeye yatırım yapabilir. Ana "varsayılanlar" – henüz tam kârlılığa ulaşmamış küçük veya hızla büyüyen işletmeler. Elbette yatırımcılar, bu firmaların er ya da geç karlı hale geleceğini ve yatırımlarının hızı yavaşladığında onların da temettü ödeyebileceklerini bekliyor. Ancak büyük ve kârlı şirketler bile artık temettü ödeme konusunda eskiye göre daha az istekli.
Temettü politikası - işletmenin piyasa değerini en üst düzeye çıkarmak için tüketim ve kâr kapitalizasyonu arasındaki oranların optimize edilmesi süreci.
Temettü politikasının temel konuları:
1. Bir işletme hissedarlara para mı ödemeli yoksa bu parayı sahiplerinin yararına mı yatırmalı?
2. Şirket net kârın ne kadarını cari temettü olarak ödemelidir?
3. Bir işletme istikrarlı bir temettü büyüme oranı sürdürmeli mi yoksa iç fon ihtiyaçlarına ve nakit akışlarına bağlı olarak temettü tutarını yıllık olarak mı değiştirmeli?
4. Temettü politikası bir işletmenin piyasa değerini etkiler mi?
Terim "temettü politikası" Anonim şirketlerde kar dağıtımı ile ilgili. Bununla birlikte, diğer örgütsel ve yasal biçimlerdeki işletmelerde karlar da dağıtılır; burada yalnızca terminoloji değişir - “pay” ve “temettü” yerine “pay”, “katkı” ve “katkıdan kar” terimleri kullanılır, ancak sahiplere gelir ödeme yöntemi aynı kalıyor. Bu nedenle, “temettü politikası” terimi ve kârın temettü ödemeleri yoluyla dağıtılma yöntemleri, her türlü organizasyonel ve yasal faaliyet biçimindeki işletmelere uygulanabilir.
Temettü ödemesinin usulü ve miktarı hissedarlar toplantısı tarafından belirlenir. Temettü beyanı, ödemelerin belirli bir tarihte kayıtlı tüm hissedarlara gideceğini belirtir. Temettüler üç ayda bir, altı ayda bir veya yılda bir kez ödenebilir.
Terim "kâr payı" genellikle net gelirden yapılan nakit ödemelerle ilişkilendirilir. Ödemenin başka bir kaynaktan, örneğin dağıtılmamış karlardan yapılması durumunda, "temettü" yerine "temettü" terimi kullanılır. "dağıtım". Temettü sermayeden ödeniyorsa buna denir. "tasfiye temettü".
Temettüler her zaman nakit olarak ödenmez. Bazen şirketler temettülerini hisse veya diğer menkul kıymetler şeklinde beyan ederler. Ek olarak, hissedarlara nakit olarak gelir ödemenin başka bir yolu da var - hisselerin bir kısmını geri satın alarak. Geri alınan hisseler şirket hazinesine yatırılır ve daha sonra paraya ihtiyaç duyulması halinde tekrar satılır.
Hisse geri alımları, temettüler gibi, hissedarlara paralarını geri verir. Ancak temettülerden farklı olarak hisse geri alımları çoğunlukla tek seferlik bir olaydır. Dolayısıyla şirket, hisse geri alımını duyurarak hiçbir şekilde uzun vadeli bir taahhütte bulunmuyor.
daha fazla para kazanın ve dağıtın.
Ayrıca, nakit temettü ödemesi ve hisse geri satın alma işlemlerinin vergi uygulamalarında büyük bir farkı vardır. Temettülerin olağan gelir olarak vergilendirilmesi durumunda, hisselerini şirkete geri satan hissedarlar, yalnızca bu işlem sonucunda (piyasa değerindeki artış nedeniyle) sermaye kazancı elde ettiklerinde vergi öderler.
Geliştirilmiş bir temettü politikası olmadan mal sahibi için maksimum servete ulaşmak imkansızdır. Ancak şu soru ortaya çıkıyor: Temettü ödemesi hisselerin değerini değiştirebilecek nitelikte mi ve eğer öyleyse, bunların optimal değeri ne olmalı?
Temettü politikasının bir işletmenin piyasa değeri üzerindeki etkisini açıklayan teorik yaklaşımlar:
Temettü ilgisizliği teorisi { kâr payı ilgisizlik teori) temettü politikasının şirketin değeriyle hiçbir ilgisi olmadığını kanıtlıyor.
"Elde baştankara" teorisi { kuş- içinde- the- el) temettü ödemelerindeki artışın şirketin değerinde artışa yol açtığını göstermektedir.
“Vergi farklılaşması” teorisi { vergi diferansiyel teori) yüksek temettü ödemesinin şirket hisselerinin piyasa değerini düşürdüğü gerçeğine dayanmaktadır.
Temettü İlgisizliği Teorisi. Bu teori ilk kez 1961'de Merton Miller ve Franco Modigliani tarafından ortaya atıldı. Bir şirketin değerinin yalnızca varlıklarının getirisi ve yatırım politikalarıyla belirlendiğini ve temettüler ile yeniden yatırıma dönüştürülen kazançlar arasındaki gelir dağılımı oranlarının hissedarların toplam servetini etkilemediğini öne sürdüler. Sonuç olarak, bir şirketin değerini artıran bir faktör olarak optimal bir temettü politikası yoktur.
F. Modigliani ve M. Miller aşağıdaki önermelere dayanıyordu:
· Yalnızca, tüm yatırımcılar için bilgiye özgür ve eşit erişim anlamına gelen, işlem maliyetlerinin (hisse ihraç ve yerleştirme maliyetleri) bulunmadığı, hissedarların rasyonel davranışlarının olduğu mükemmel sermaye piyasaları vardır;
· yeni hisse senedi ihracının tamamıyla piyasaya sürülmesi;
· vergi yok;
· Temettüler ve sermaye kazançları yatırımcılar için eşit değerdedir.
Teorinin yazarları, %100 hisseli sermayeden oluşan bir işletmenin bir yatırım programının ana hatlarını çizdiğini varsaydılar. Aynı zamanda dağıtılmamış kârların ne kadarının programın finansmanına gideceği, geri kalan fonun ise temettü olarak kullanılacağı belirleniyor.
Ancak, yatırım ve borçlanma politikaları değişmeden kalırken genel kurul toplantısı temettü ödemelerini artırabilir. Bu durumda bir yatırım projesini finanse etmenin bir yolu, belirli sayıda yeni hisse ihraç etmek ve satmaktır. Yeni hissedarlar, yalnızca teklif edilen hisselerin fiyatının gerçek değerlerine eşit olması durumunda paralarını yatırmayı kabul edeceklerdir. Ancak firmanın varlıkları, kârları, yatırım fırsatları ve dolayısıyla piyasa değeri değişmeden kalır. Bu, önceki hissedarlardan yeni hissedarlara değer aktarımının olması gerektiği anlamına gelir. Yeni hissedarlar, temettü değişikliğinin duyurulmasından önce her biri daha ucuz olan yeni ihraç edilen hisseleri alırlar ve eski hissedarlar, hisselerinin piyasa değerinin kaybı nedeniyle zarara uğrarlar. Önceki hissedarlara ödenen ilave nakit temettüler, yalnızca ortaya çıkan sermaye kaybını telafi etmektedir.
Teori temettü ilgisizliğiçok sık eleştiriliyor çünkü
Modigliani ve Miller'ın varsayımlarının çok soyut olduğu. Uygulamada etkin bir sermaye piyasası yoktur; işletmeler ve sahipleri vergi ödemek ve hisse ihracıyla ilgili maliyetleri karşılamak zorundadır. Ek olarak, işletmenin yöneticileri, özellikle azınlık hissedarlara kıyasla işletmedeki durum hakkında daha iyi bilgi sahibidir, bunun sonucunda yatırımcı, yatırılan sermayeden şu şekilde getiri alıp almayacağına kayıtsız kalmaz: temettü ödemeleri veya şirketin hisse senedi fiyatının artması şeklinde. Bu nedenle, Modigliani ve Miller'ın temettülerin ilgisizliğine ilişkin vardığı sonuç gerçek dünya koşulları için geçerli değildir.
"Eldeki kuş" teorisi. Temettü ödemesi sadece hissedarlar için nakit bir gelir değil aynı zamanda ticari bir organizasyonun başarılı işleyişinin bir göstergesidir. Yalnızca kamuya açık raporlara dayanarak, yatırımcılar ve özellikle de azınlık hissedarları için geçimini sağlamakta zorlanan bir şirketi gerçekten kârlı ve verimli bir şirketten ayırmak zordur. Bir yandan birçok işletme mali tablolarını açıkça yayınlamazken, diğer yandan bu tür açıklamalar yapılsa bile sunulan rakamlara tam olarak güvenilemez. Gizlilik ve çok seviyeli organizasyon yapılarıyla meşgul olmak, yayınlanan varlık ve kâr rakamlarının neredeyse anlamsız olduğu anlamına geliyor. Ayrıca mali tabloların hazırlanmasındaki “yaratıcı” yaklaşım sayesinde işletmede sunulan durum gerçeklikten farklı olabilir.
Bir şirket sağlam bir kar açıklıyorsa ve aynı zamanda önemli miktarda temettü ödüyorsa, bu onun değerini kanıtlar. Yatırımcılar, uygun bir temettü politikasıyla desteklenmedikçe rapor edilen kazançları kabul etmezler. Tabii ki, bazı işletmeler rapor edilen karları şişirebilir ve cömert temettüler üzerinden nakit para harcayabilir. Ancak işletmenin hissedarlara ödeme yapmaya yetecek kadar kazanamaması halinde bu durumun uzun sürmesi pek olası değildir. Üretilen nakit akışından gerçek bir takviye sağlamayan yüksek bir temettü dağıtan şirket, en sonunda yatırım programlarını kesmek ve ek finansman için yatırımcılara yönelmek zorunda kalacak. Bu nedenle çoğu durumda yöneticiler, şirketin yalnızca şimdi değil gelecekte de kendilerine ödeme yapacak yeterli paraya sahip olduğundan emin olana kadar temettüleri artırmazlar.
Yöneticiler aslında temettülerin büyüklüğünü tahmin ederler. Temettüler genellikle bir ila iki yıllık etkileyici kâr artışından sonra artırılır. Her ne kadar bu büyüme temettü oranının değiştiği yılın ötesine geçemese de, kazançlar öncekine göre daha yüksek seviyelerde kalma eğiliminde ve düşüş olasılığı da düşük. İlk kez temettü ödeyen şirketler, temettü belirlerken daha da ileriye bakıyor. Temettüler yeni bir kazanç seviyesinin sürdürülebilirliğini müjdelediğinden, yatırımcıların genellikle temettü kesintisi duyurusunu kötü haber (hisse senedi fiyatı düşüyor) ve temettü artışını iyi haber (hisse senedi fiyatı artıyor) olarak görmeleri şaşırtıcı değil. Aynı zamanda yatırımcılar, kârın uzun vadeli sürdürülebilirliği için önemli bir kriter olarak gördükleri temettü seviyesinden ziyade değişikliklerine tepki gösteriyor. Bu nedenle birçok araştırmacı, temettü ilgisizliği teorisini tartışmadan, yüksek temettü ödeme oranını savunmaktadır.
Cömert temettü ödemeleri için başka bir argüman – belirli bir yatırımcı kategorisi arasında yüksek temettü sağlayan hisse senetlerine yönelik "doğal" bir ihtiyaç. Örneğin, bazı finansal kuruluşlar, tutarlı temettü ödemeleri konusunda uzun bir geçmişe sahip olmayan hisselerin satın alınması konusunda resmi kısıtlamalara tabidir. Güven ve emeklilik fonlarının yüksek hisse senetlerini tercih etmesi muhtemeldir.
temettüler, sermaye kazançları iken temettüler harcanacak "gelir" olarak kabul edildiğinden –
“Taban maliyete ilave”, cari maliyetlere yönelik değildir. Bazı gözlemcilere göre sermayesini yönetebilen bireysel yatırımcılar yalnızca temettü gelirlerini harcama eğiliminde.
Bu nedenle onlar da muhtemelen serbestçe harcanabilecek daha önemli nakit akışı sağlayan hisse senetlerini seçeceklerdir.
Bol temettü sağlayan hisse senetleri, menkul kıymet portföyünü sürekli bir nakit kaynağı olarak gören yatırımcılar tarafından da tercih edilmektedir. Bu para, hiç temettü ödemeyen hisse senetlerinden de rahatlıkla çekilebiliyor; Bir yatırımcı zaman zaman portföyünün küçük bir kısmını satabilir. Ancak temettülerin düzenli olarak ödenmesi, hissedarların çoğunu alım satım maliyetlerinden kurtarmaktadır; özellikle de üzerlerindeki komisyon yüzdesi kural olarak satılan hisse sayısıyla ters orantılıdır. Ayrıca düzenli nakit temettüler, hissedarları, hisselerini "geçici olarak düşük" fiyatlarla satmak zorunda kalma riskinden kurtarıyor.
Yüksek temettü politikası, belirsizliğin çözülmesine yardımcı olduğundan hissedarlar için daha faydalıdır. Bir yatırımcı, tahminlere ve gelecekteki temettülere dayanarak bir hisse senedine değer verir. Uzak gelecekte beklenen hisse senedi fiyat kazançları ve temettü tahminleri, yakın vadedeki temettü tahminlerinden daha belirsizdir. Yatırımcılar belirsizliği ortadan kaldırmayı tercih ettiğinden, yüksek temettü ödeyen işletmelerin hisse senedi fiyatları daha yüksek olacaktır.
Nakit akışı bol ancak kârlı yatırım fırsatları az olan olgun şirketler için geçerli olan başka bir özellik daha var. Bu tür şirketlerin hissedarları, yöneticilerin dağıtılmamış karları etkin bir şekilde kullanma becerisine her zaman güvenmezler ve bu paranın, işletmenin karlılığını artırmak yerine görkemli bir şirket imparatorluğu kurmak için kullanılabileceğinden korkarlar. Bu gibi durumlarda yatırımcılar, temettüye değer verdikleri için değil, yöneticilerin daha dikkatli, değer yaratan yatırım politikaları izlemesini istedikleri için yüksek temettü talep edebilirler.
Dolayısıyla, eğer bir şirketin hisselerinin değeri gelecekteki beklenen kazançlardan ve hisselere olan talepten oluşuyorsa, o zaman cömert temettü ödemeleri, diğer koşullar eşit olmak üzere, talebi canlandırır ve dolayısıyla şirketin piyasa değerini artırır.
“Vergi farklılaşması” teorisi. Diğer bir bakış açısı ise cömert temettü ödemelerinin işletmenin piyasa değerini düşürdüğü yönündedir.Bu teorinin temsilcileri, temettü geliri ödenirken vergi bileşenine işaret etmektedir. Eğer temettüler sermaye kazançlarından daha yüksek oranlarda vergilendiriliyorsa, firmalar karşılayabilecekleri en düşük nakit temettüyü ödemek zorundadır. Mevcut nakit, dağıtılmamış karlar olarak tutulmalı veya hisselerin geri satın alınmasında kullanılmalıdır.
Şirketler bu yönde bir temettü politikası uygulayarak temettüleri sermaye kazancına dönüştürebilmektedirler. Bu finansal strateji vergi yükünü azalttığı için yatırımcılar bunu tercih edecek ve temettü verimi düşük olan hisse senetleri daha değerli olacaktır.
Rusya mevzuatına göre temettü gelirleri %9 oranında vergilendirilmektedir ve aktifleştirmeden elde edilen gelirler üzerinden vergi alınmamaktadır. Böylece, temettü öderken işletmenin kapitalizasyonunun bir kısmı kaybolur ve bunun istikrarı ile
eğilimler işletmenin piyasa değerini düşürecektir.
Modern dönemde tek bir “doğru” temettü politikası yoktur. Kuruluşun ve gelişimin farklı aşamalarında, farklı piyasa koşullarında, işletmeler ya birikimi hızlandırır ya da hissedarlara temettü gelirini artırır.
Cömert temettü ödemelerini veya bunların tamamen yokluğunu tercih eden çoğu bilim adamı, temettü ödemelerinin büyüklüğü ile şirketin piyasa değeri arasındaki doğrudan ilişki hakkında hala kesin bir sonuca varmıyor.
Pratikte optimal temettü payı dört faktörün bir fonksiyonudur:
1. Yatırımcıların sermaye kazançları yerine temettü tercihi ve hissedarlar için temettülerin önemi.
2. İşletmenin yatırım fırsatları.
3. Hedef sermaye yapısı.
4. Ödünç alınan sermayeyi çekme imkanı.
Bir işletmenin yatırım fırsatlarını karakterize eden faktörler:
· yaşam döngüsü aşaması (yaşam döngüsünün ilk aşamalarında işletme daha fazla fon yatırımı yapmak zorunda kalır) V temettü ödemesini sınırlayan gelişimi);
· yatırım programlarını genişletme ihtiyacı (sabit varlıkların ve maddi olmayan varlıkların genişletilmiş yeniden üretimini amaçlayan yatırım faaliyetlerinin arttığı dönemlerde, kârların kapitalizasyon ihtiyacı artar);
· Bireysel yatırım projelerinin yüksek düzeyde verimlilikle hazır olma derecesi (bireysel olarak hazırlanan projeler, uygun piyasa koşullarında etkin bir şekilde işleyişini sağlamak için hızlandırılmış uygulama gerektirir, bu da bu dönemlerde kişinin kendi mali kaynaklarının yoğunlaşmasını gerektirir).
Hedef sermaye yapısıİşletmenin finansal yönetimi ve sahipleri tarafından oluşturulan belirli bir özsermaye ve borç sermayesi oranı ile elde edilen finansal kaldıraç düzeyi arasında bir denge korunmalıdır.
Borç alınan sermayeyi çekme olasılığını karakterize eden faktörler:
· ilave borç alınan sermayeyi çekmenin maliyeti;
Finansal piyasada kredilerin mevcudiyeti;
· işletmenin mevcut mali durumuna göre belirlenen kredi itibarı düzeyi;
· Alınan gerçek kâr miktarı ve özsermaye getiri oranı.
Bu faktörlerin birleşimi temettü politikasının türünü oluşturur.
Kalan temettü politikası temettülerin, işletmenin yatırım fırsatlarının tam olarak uygulanmasını sağlayan, kişinin kendi finansal kaynaklarını oluşturma ihtiyacının kar pahasına karşılanmasından sonra ödendiğini varsayar. Mevcut yatırım projeleri için iç getiri oranı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (veya seçilen başka bir kriteri, örneğin finansal karlılık oranını) aşarsa, kârın büyük kısmı bu tür projelerin uygulanmasına yönlendirilmelidir, çünkü bu, sahiplerin sermayesinde (ertelenmiş gelir) yüksek bir büyüme oranı sağlayacaktır. Bu tür bir politikanın avantajı, işletmenin yüksek oranda gelişmesini sağlamak ve finansal istikrarını arttırmaktır. Dezavantaj: temettü ödemelerinin istikrarsızlığı, tam
1. Önümüzdeki dönemde büyüklüklerinin öngörülememesi ve hatta yatırım fırsatlarının yüksek olduğu dönemde ödemelerinin reddedilmesi, hisselerin piyasa fiyatı seviyesinin oluşumunu olumsuz yönde etkilemektedir. Bu temettü politikası genellikle bir işletmenin yaşam döngüsünün yalnızca yüksek düzeydeki yatırım faaliyetiyle ilişkili ilk aşamalarında kullanılır.
2. İstikrarlı temettü ödemeleri politikası uzun bir süre boyunca sabit bir tutarın ödenmesini içerir (yüksek enflasyon oranlarında, temettü ödemelerinin miktarı enflasyon endeksine göre ayarlanır). Bu politikanın avantajı, çeşitli koşullar ne olursa olsun, hissedarlar arasında cari gelirin değişmediği konusunda güven duygusu yaratan ve borsadaki hisse fiyatlarının istikrarını belirleyen güvenilirliğidir. Dezavantajı ise işletmenin mali sonuçları ile zayıf bir bağlantıdır ve bu nedenle, olumsuz piyasa koşulları ve düşük kârlılık dönemlerinde yatırım faaliyeti sıfıra indirilebilir. Bu olumsuz sonuçlardan kaçınmak için, istikrarlı bir temettü ödemesi miktarı genellikle nispeten düşük bir seviyede belirlenir; bu nedenle, bu tür bir temettü politikası muhafazakardır ve yetersiz büyüme nedeniyle işletmenin finansal istikrarının azalması riskini en aza indirir. özsermayeden oluşur.
3. Belirli dönemlerde artışla asgari istikrarlı temettü tutarı politikası(veya “ekstra temettü” politikası) bunun en dengeli türüdür. Avantajı, işletmenin mali sonuçlarıyla yüksek bağlantısı olan, öngörülen asgari miktarda (önceki durumda olduğu gibi) istikrarlı bir garantili temettü ödemesidir; bu, uygun ekonomik koşulların olduğu dönemlerde temettü boyutunun artırılmasını mümkün kılar. yatırım faaliyeti düzeyinin azaltılması. Bu temettü politikası en büyük etkiyi kâr dinamikleri istikrarsız olan işletmeler üzerinde göstermektedir. Bu politikanın temel dezavantajı, asgari temettü ödemesinin devam etmesiyle şirket hisselerinin yatırım çekiciliğinin azalması ve buna bağlı olarak piyasa değerinin düşmesidir.
4. İstikrarlı temettü politikası kâr miktarına (veya kârın tüketilen ve aktifleştirilen kısımlarına dağıtılmasına ilişkin standarda) ilişkin uzun vadeli standart temettü ödemeleri oranını belirler. Böyle bir politikanın avantajı, oluşumunun basitliği ve kârla yakın bağlantısıdır. Aynı zamanda, ana dezavantajı, elde edilen kar miktarının istikrarsızlığıyla belirlenen, hisse başına temettü ödemelerinin boyutunun istikrarsızlığıdır. Bu istikrarsızlık, belirli dönemlerde hisselerin piyasa değerinde keskin değişikliklere neden olur ve bu da işletmenin piyasa değerinin maksimuma çıkmasını engeller (bu işletmenin ekonomik faaliyetinde yüksek düzeyde risk olduğuna işaret eder). Yüksek düzeyde temettü ödemeleri olsa bile, böyle bir politika genellikle riskten kaçınan yatırımcıları (hissedarları) çekmez. Yalnızca istikrarlı karlara sahip olgun şirketler bu tür temettü politikasını uygulayabilir; kâr önemli ölçüde dalgalanırsa, bu politika yüksek bir iflas tehdidi oluşturur.
Temettüde sürekli artış politikası("Yıllık temettüyü asla azaltmayın" sloganıyla gerçekleştirilen) hisse başına temettü ödemesinde istikrarlı bir artış sağlıyor. Temettüler, kural olarak, bir önceki dönemdeki büyüklüklerine göre sabit bir yüzdelik artışla artar. Böyle bir politikanın avantajı, şirket hisselerinin piyasa değerinin yüksek olmasını sağlamak ve ek sorunlar yaşanması durumunda potansiyel yatırımcılar nezdinde olumlu bir imaj yaratmaktır. Dezavantaj - eksiklik
3. Uygulamada esneklik ve finansal gerilimde sürekli bir artış - eğer temettü ödeme oranının büyüme oranı artarsa (yani, temettü ödeme fonu kar miktarından daha hızlı büyürse), o zaman işletmenin yatırım faaliyeti azalır ve finansal istikrar oranları azalır (aksi takdirde koşullar eşit olur). Bu nedenle, yalnızca başarılı anonim şirketler böyle bir temettü politikasını karşılayabilir. Bu politika şirketin kârındaki sürekli artışla desteklenmezse iflasa yol açar.
Temettü politikası bileşen Kuruluşun özsermayesini ve kârını yönetmeye yönelik genel politika.
Temettü politikasının amacı, kuruluşun piyasa değerini maksimuma çıkarma kriterine göre, sahiplerin kâr tüketimi ile kuruluşun varlıklarına yeniden yatırım yapması arasında optimal bir oran geliştirmektir.
Kârın yeniden yatırılan kısmı, kuruluşun büyümesinin finansmanının iç kaynağıdır ve çoğunlukla dış finansman kaynaklarını çekme maliyetinden daha ucuzdur.
Temettüler, hissedarların, kuruluşun özsermayesinin toplam tutarına katkısı oranında aldıkları nakit gelirdir.
Temettü politikası, olumlu bir yatırım imajı ile kuruluşun mevcut yatırım ihtiyaçlarının karşılanması arasında bir denge oluşturmak üzere tasarlanmıştır. Finansal yönetim teorisi ve pratiğinde, temettü politikasının uygulanmasına yönelik aşağıdaki ilkeler geliştirilmiştir: kuruluş sahiplerinin çıkarlarının ve zihniyetinin dikkate alınmasının önceliği, kar dağıtım politikasının istikrarı ve öngörülebilirliği.
Bir kuruluşun sahiplerinin zihniyeti, yüksek cari gelir elde etmeyi veya yatırım sermayesinin yüksek oranlarda büyümesini sağlamayı hedefleyebilir. Sahipler (hissedarlar) sürekli bir cari gelir akışına ihtiyaç duyuyorsa veya gelecek dönemde bu geliri uzun süre beklemenin getirdiği riskleri kabul etmiyorlarsa, dağıtım sürecinde tüketilen karlardan yüksek bir pay alınmasında ısrar edeceklerdir. Aynı zamanda, maliklerin yüksek cari gelire ihtiyaç duymaması ve önümüzdeki dönemde sermayenin yeniden yatırımı yoluyla bu gelirlerin daha da yüksek bir düzeyini tercih etmesi durumunda, kârın aktifleştirilen kısmının payı artacaktır. Bu oran, kuruluşun dış ve iç koşullarındaki değişiklikler nedeniyle zamanla değişebilir.
Kâr dağıtım politikasının istikrarı ve öngörülebilirliği ilkeleri, dağıtım sürecinin doğası gereği uzun vadeli olması gerektiği ve kâr dağıtım oranlarının değişmesi durumunda (şirketin kalkınma stratejisindeki değişiklikler veya diğer nedenlerden dolayı) nedenlerle) tüm yatırımcıların (başta hissedarlar olmak üzere) bu konuda önceden bilgilendirilmesi gerekmektedir. Bu ilkelere uyum, özellikle “mülkiyetin dağılması” koşullarında (örneğin, çok sayıda hissedarın bulunduğu büyük anonim şirketlerde) önemlidir.
Temettü politikasının uygulanması aşağıdaki aşamalardan oluşur:
1. Temettü politikasının oluşturulmasına yönelik ön koşulları belirleyen faktörlerin analizi. Bunlar, kuruluşun yatırım yeteneklerini karakterize eden faktörleri, alternatif kaynaklardan mali kaynak çekmenin gerçekliğini ve temettü politikasındaki nesnel kısıtlamaları içerir.
2. Anonim şirketin mali stratejisine uygun temettü politikası türünün seçilmesi.
3. Seçilen temettü politikasına uygun kar dağıtım mekanizmasının geliştirilmesi.
4. Temettü ödeme düzeyi ve şekillerinin belirlenmesi. Ana faktörler şunlardır: Nakit ödeme, hisseler, ek hisselere yeniden yatırım.
Kâr payı politikası oluşturmanın ilk aşaması, bu politikayı belirleyen faktörlerin incelenmesi ve değerlendirilmesidir. Finansal yönetim uygulamasında bu faktörler genellikle dört gruba ayrılır:
1. Kuruluşun yatırım fırsatlarını karakterize eden faktörler:
2. Alternatif kaynaklardan mali kaynak üretme olanaklarını karakterize eden faktörler:
önceki dönemde oluşan özsermaye rezervlerinin yeterliliği;
ek özsermaye artırmanın maliyeti;
ek borç sermayesi artırmanın maliyeti;
finansal piyasada kredilerin mevcudiyeti;
bir anonim şirketin mevcut mali durumuna göre belirlenen kredi itibarı düzeyi.
3. Objektif sınırlamalarla ilişkili faktörler:
temettülerin vergilendirme düzeyi;
l kuruluşun mülkünün vergilendirilmesi;
elde edilen gerçek kâr miktarı ve özsermaye getiri oranı.
Diğer faktörler:
emtia piyasasının piyasa döngüsü (ekonomik büyüme dönemlerinde kâr kapitalizasyonunun etkinliği önemli ölçüde artar);
rakip şirketlerin temettü ödemelerinin düzeyi;
Bu faktörlerin değerlendirilmesi, yakın gelecek için şu veya bu tür temettü politikasının seçimini belirlememize olanak tanır.
Bir sonraki aşamada temettü politikasının türü seçilir. Daha önce tartışılan teorilerin pratik uygulaması, bir kuruluşun temettü politikası türünün seçimine yönelik üç yaklaşımın formüle edilmesini mümkün kılmıştır.
Tablo Ana temettü politikası türleri
Kalan temettü politikası. Optimum temettü payı dört faktörün bir fonksiyonudur:
yatırımcıların sermaye kazançları yerine temettü tercihi;
kuruluşun yatırım fırsatları;
Dış sermayenin bulunabilirliği ve fiyatı.
Artık ilkesine dayalı ödeme modeli. Bu teori, temettü ödeme fonunun, kuruluşun yatırım fırsatlarının tam olarak uygulanmasını sağlayan kendi finansal kaynaklarının oluşturulması ihtiyacının kar yoluyla karşılanmasından sonra oluşturulduğunu varsaymaktadır. Mevcut yatırım projeleri için iç getiri oranı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini aşarsa, yüksek bir sermaye büyüme oranı (ertelenmiş gelir) sağlayacağı için kârın büyük kısmı bu tür projelerin uygulanmasına yönlendirilmelidir. sahiplerinden.
Hem yatırım fırsatlarının şekli hem de kâr düzeyi yıldan yıla değiştiğinden, temettü ödemesine ilişkin kalan ilkeye sıkı sıkıya bağlı kalmak değişkenliğe yol açar - bir yıl içinde bir şirket, iyi yatırım fırsatları nedeniyle temettü olmayacağını açıklayabilir ve yatırım fırsatları küçük olduğundan gelecek yıl büyük bir temettü öderler. Dalgalanan temettüler, istikrarlı olanlara göre daha az tercih edilir ve temettü ödemelerindeki değişiklikler yanlış sinyaller göndererek yatırımcıların güvenini zedeleyebilir.
İstikrarlı temettü politikası. Temettü politikasının yatırımcıları bilgilendirme amacına hizmet ettiği yönünde görüş bulunmaktadır. Birçok finans yöneticisi, hissedarlara ödeme politikalarında önemli dalgalanmaları veya istikrarsızlığı önlemek için temettü istikrarını veya ılımlı büyümeyi korumaya çalışır. Örgütsel liderler, gelecekte kazançlarda bir azalma olabileceğini hissederlerse, temettüleri artırmaktan hoşlanmazlar.
İstikrarlı bir temettü politikası sürdüren bir kuruluş için, temettülerdeki beklenmedik bir kesinti veya artış genellikle hisse senedi fiyatlarına yansır. Temettülerdeki artış hisse senedi fiyatlarının yükselmesine neden olabilir çünkü yatırımcılar bunu büyük bir gelecek vaat eden bir vaat olarak algılayacaklardır. Dolayısıyla temettü kesintisi tam tersi bir etkiye sahip olabilir. Yöneticiler temettü istikrarını korumaya çalışıyorsa, ödeme seviyesindeki bu tür değişiklikler yatırımcıların açıkça algılayacağı değerli bilgileri yansıtabilir.
İstikrarlı miktarda temettü ödemesi politikası, uzun bir süre boyunca sabit bir tutarın ödenmesini içerir (yüksek enflasyon oranlarında, temettü ödemelerinin miktarı enflasyon endeksine göre ayarlanır). Bu politikanın avantajı, çeşitli koşullar ne olursa olsun, hissedarlar arasında cari gelirin değişmediği konusunda güven duygusu yaratan ve borsadaki hisse fiyatlarının istikrarını belirleyen güvenilirliğidir. Dezavantajı ise kuruluşun mali performansıyla zayıf bir bağlantıdır ve bu nedenle kârın düşük olduğu dönemlerde yatırım faaliyeti sıfıra indirilebilir. Bu olumsuz sonuçlardan kaçınmak için, nispeten düşük bir seviyede istikrarlı bir temettü ödemesi tutarı belirlenmekte, bu da bu tür temettü politikasını muhafazakar olarak sınıflandırarak, özsermayenin yetersiz büyümesi nedeniyle kuruluşun finansal istikrarını azaltma riskini en aza indirmektedir. .
“Ekstra temettü” politikası (belirli bir dönemde artışla sabit temettü tutarı politikası). Bu politika bir öncekinin geliştirilmiş halidir ve çok yaygın bir görüşe göre en dengeli politikayı temsil etmektedir. Kuruluş düzenli olarak sabit temettü öder, ancak periyodik olarak (başarılı bir faaliyet olması durumunda) hissedarlara ekstra temettüler (ek temettüler) ödenir ve mevcut dönemdeki ödemeler, onların bir sonraki ödemeleri anlamına gelmez. Dahası, burada bonusun psikolojik etkisinin kullanılması tavsiye edilir - çok sık ödenmemelidir, çünkü bu durumda beklenen hale gelir ve ekstra temettü ödeme yönteminin kendisi anlamsız hale gelir. Bu temettü politikası, kâr düzeyleri istikrarsız olan kuruluşlarda en büyük etkiye sahiptir. Bu politikanın temel dezavantajı, asgari temettü ödemesinin devam etmesiyle kuruluşun hisselerinin yatırım çekiciliğinin azalması ve buna bağlı olarak piyasa değerlerinin düşmesidir.
İstikrarlı bir temettü seviyesi politikası, kâr miktarına göre uzun vadeli standart bir temettü ödeme oranının oluşturulmasını sağlar. Avantajı bu politikayı oluşturmanın basitliği ve elde edilen kâr miktarıyla yakın bağlantısıdır. Ana dezavantaj, elde edilen kar miktarının istikrarsızlığıyla belirlenen, hisse başına temettü ödemelerinin boyutunun istikrarsızlığıdır. Bu istikrarsızlık, belirli dönemlerde hisse senetlerinin piyasa değerinde keskin değişikliklere neden olmakta ve bu durum, böyle bir politikanın uygulanması sürecinde kuruluşun piyasa değerinin maksimize edilmesini engellemektedir (kuruluşun ticari faaliyetlerinde yüksek düzeyde bir riskin “işaretidir”). Yalnızca istikrarlı karlara sahip olgun kuruluşlar bu tür bir temettü politikasını uygulamaya gücü yetebilir.
Temettüdeki sürekli artış politikası, hisse başına temettü ödemesi düzeyinde istikrarlı bir artış sağlar. Böyle bir politikanın uygulanması sırasında temettülerdeki artış, kural olarak, önceki dönemdeki büyüklüklerine kıyasla kesin olarak belirlenmiş bir yüzdelik artışla gerçekleşir. Avantajı, kuruluş hisselerinin yüksek piyasa değerinin sağlanması ve ek ihraçlar sırasında potansiyel yatırımcılar nezdinde olumlu bir imaj yaratılmasıdır. Dezavantajı ise uygulanmasında esneklik olmaması ve finansal gerilimin sürekli artmasıdır: Temettü ödeme oranının büyüme oranı artarsa (yani temettü ödeme fonu kâr miktarından daha hızlı büyürse), o zaman kuruluşun yatırım faaliyeti sona erer. azalır ve finansal istikrar oranları düşer (diğer şeyler eşit olmak üzere). Bu nedenle, yalnızca gerçekten başarılı anonim kuruluşlar böyle bir temettü politikasını uygulamaya gücü yetebilir; eğer bu politika kuruluşun kârının sürekli büyümesiyle desteklenmiyorsa, o zaman bu, kuruluşun iflasına giden kesin bir yoldur.
Temettü politikasının uygulanmasının bir sonraki aşamasında, seçilen temettü politikası türüne uygun olarak, aşağıdaki eylem sırasını sağlayan bir kar dağıtım mekanizması geliştirilir:
1. Yedeklere zorunlu katkılar ve şirket tüzüğünde öngörülen diğer zorunlu özel amaçlı fonlar net kâr tutarından düşülür. Net kârın "temizlenmiş" tutarı, ilgili temettü politikasının uygulandığı "temettü koridorunu" temsil eder.
2. Net kârın geri kalan kısmı aktifleştirilen ve tüketilen kısımlar arasında dağıtılır. Bir anonim şirketin artık bir temettü politikası izlemesi durumunda, hesaplamaların bu aşamasında öncelikli görev bir üretim geliştirme fonu oluşturmaktır ve bunun tersi de geçerlidir.
3. Kâr pahasına oluşturulan tüketim fonu, temettü ödeme fonuna ve anonim şirket personelinin tüketim fonuna dağıtılır (çalışanlara ek maddi teşvik sağlamak ve sosyal ihtiyaçlarını karşılamak). Bu dağıtımın temeli, seçilen temettü politikası türü ve anonim şirketin toplu sözleşme kapsamındaki yükümlülükleridir.
Adi hisse başına temettü ödemelerinin düzeyi aşağıdaki formül kullanılarak belirlenir:
UDVpa, hisse başına temettü ödemelerinin düzeyidir;
FDV - seçilen temettü politikası türüne uygun olarak oluşturulan temettü ödeme fonu;
VP - imtiyazlı hisse sahiplerine temettü ödemesi için fon (amaçlanan seviyeye göre);
Kpa - bir anonim şirket tarafından ihraç edilen adi hisselerin sayısı.
Temettü politikasının uygulanmasının son aşaması, temettü ödeme biçimlerinin seçimidir; bunların başlıcaları şunlardır:
1. Temettülerin nakit olarak ödenmesi (çekler). Bu, temettü ödemelerinin en basit ve en yaygın şeklidir.
2. Hisselerdeki temettülerin ödenmesi. Bu form, hissedarlara temettü ödemeleri tutarında yeni ihraç edilen hisselerin sağlanmasını öngörmektedir. Önümüzdeki dönemde zihniyeti sermaye büyümesine odaklanan hissedarların ilgisini çekiyor. Cari geliri tercih eden hissedarlar bu amaçla piyasada ilave hisse satabilirler.
3. Otomatik yeniden yatırım. Bu ödeme şekli, hissedarlara bireysel seçim hakkı verir - temettüyü nakit olarak almak veya bunları ek hisselere yeniden yatırmak (bu durumda hissedar, şirketle veya aracı kurumla uygun bir anlaşma yapar).
4. Hisselerin kuruluş tarafından geri alınması. Şirketin, temettü fonu miktarını kullanarak borsada serbestçe işlem gören hisselerin bir kısmını satın almasına göre, temettü yeniden yatırım şekillerinden biri olarak kabul edilir. Bu, kalan hisse başına karı otomatik olarak artırmanıza ve önümüzdeki dönemde temettü ödeme oranını artırmanıza olanak tanır. Kâr payının bu şekilde kullanılması hissedarların rızasını gerektirir.
Kuruluşların temettü politikasını analiz etmek için aşağıdaki göstergeler kullanılır.
Hisse senedinin karlılığı (temettü getirisi):
Temettü ödeme oranı (mevcut getiri, temettü getirisi):
Hisse senedi getirisi.
Hisse sahibinin hisseyi satarken alabileceği kur farkı dikkate alınarak hesaplanır:
D - hissenin elde tutulduğu süre boyunca alınan temettü tutarı;
Ppr - hissenin satış fiyatı;
P, hissenin satın alma fiyatıdır.
Temettü ödeme oranı.
Net kârın ne kadarının temettü ödemesine harcandığını gösterir ve hem yüzde hem de göreceli olarak hesaplanır:
Temettü ödeme oranının 1'i aşması, şirketin irrasyonel bir temettü politikasına işaret edebilir veya olası mali zorluklara işaret edebilir.
Hisse değeri:
Ana katsayılar arasındaki ilişki şu şekilde sunulabilir:
Temettü ödeme oranı = Hisse değeri * Hisse getirisi
Kar dağıtımına ilişkin gelişmiş teoriler, yöntemler ve birleşik prensipler bulunmasına rağmen, tek bir temettü politikası oluşturmak mümkün değildir. Her bir organizasyonun gelişim sürecinde karşılaştığı görevlerin özgüllüğü, ekonomik faaliyetin dış ve iç koşullarındaki fark, doğası gereği evrensel olacak tek bir kar dağıtım modeli geliştirmemize izin vermiyor. Bu nedenle, belirli bir kuruluşun kar dağıtım mekanizmasının temeli, kar dağıtımının oranlarını ve verimliliğini etkileyen faktörlerin analizi ve dikkate alınmasıdır.
En önemli faktörler şunlardır: yasama sistemi, yatırılan sermayenin ortalama piyasa getiri oranı, sermayenin mali yapısının oluşumu için alternatif kaynakların mevcudiyeti, emtia ve mali piyasalardaki durum, sermayenin “şeffaflığı”. borsa, enflasyon oranı, kuruluşun yaşam döngüsünün aşaması ve kuruluşun mevcut finansal istikrar düzeyi.
Rus anonim şirketlerinde temettü ödemesine ilişkin ana ihlaller şunlardır:
beyan edilen temettülerin ihraççılar tarafından ödenmemesi, ödeme usul ve şartlarının ihlali;
ihraççının ödeme acenteleri tarafından temettü ödemelerinin yapılmaması veya gecikmesi;
ihraççının net kârının ve temettü miktarının yanlış hesaplanması.
Kâr payı ödenmemesinin nedenlerinden biri de sermaye yapısıdır. Bir kuruluşun bir büyük hissedarı varsa, bu kişinin, azınlık hissedarlarıyla paylaşmak yerine, kârını kuruluşun gelişimine yeniden yatırmayı tercih etmesi ihtimali yüksektir.
Teorik olarak, bir şirketin hissedarlarına ödediği temettü miktarı, potansiyel bir yatırımcının yatırım yönünü seçmesinde temel faktörlerden biri olmalıdır. Ancak Rusya'nın temettü ödemesi uygulamasının kendine has önemli özellikleri var. Çoğu hisse senedindeki temettü büyüklüğünün piyasa değerlerine kıyasla önemsiz olduğu gerçeğine özetliyorlar ve bunun birkaç nedeni var.
Birinci sebep, çoğu Rus kuruluşları Finansal piyasanın çeşitli kesimlerinden yatırım kaynakları çeken, belirgin bir borç sermayesi yapısına sahip olan ve hisselerinin halka açık aboneliğiyle ihraç edilmesini büyük ölçekli finansman için kullanmayan bir şirkettir. Sonuç olarak kuruluşun temettü politikasının yatırımların çekilmesi üzerinde belirleyici bir etkisi yoktur.
İkinci neden ise Rusya'daki mevcut muhasebe standartlarının henüz gerekli şeffaflığı sağlamamasıdır. Mali tabloların analizinin gösterdiği gibi, uluslararası standartlara göre sonuçlar genellikle kuruluşun mali durumuna ilişkin Rusya'nın değerlendirmesinden tamamen farklıdır. Buna ek olarak, az sayıda Rus kuruluşu hala uluslararası standartlara göre rapor hazırlamaktadır, bu nedenle Rus anonim şirketlerinin yabancı şirketlerle karşılaştırılması yalnızca bazı parametrelere (sermaye miktarı, temettü miktarı) göre mümkündür. Yatırımcılara uluslararası standartlara göre raporlamayı tanıma fırsatı sunan kuruluşlar bile bunu dikkatli ve seçici bir şekilde yapıyor.
Üçüncü neden ise Rus anonim şirketlerinin ikincil piyasadan hisse satın alan mevcut azınlık hissedarlarını yatırımcı olarak algılamamasıdır. Ancak sermayenin mali yapısının uzun vadeli oluşumu açısından bakıldığında, yeni hisse veya tahvil ihraçlarının potansiyel alıcıları olarak görülmelidirler.
Dördüncü neden ise birçok anonim şirkette fiili malikin bulunmamasıdır. Bu özellikle hissedarı devlet olan kuruluşlar için geçerlidir.
Rus kuruluşlarının temettü politikasının kendine has özellikleri var. Birçok kuruluş temettü ödememektedir veya düşük düzeyde ödeme yapmaktadır. Üstelik temettülerin büyüklüğü pratikte kuruluşun mali performansına bağlı değildir ve ödemeleri büyük gecikmelerle (bir buçuk, hatta iki yıla kadar) gerçekleştirilir. Temettü politikası üzerinde önemli bir etki, bir yandan devlet (devlet katılımı olan anonim şirketler için), diğer yandan büyük hisse bloklarının sahipleri tarafından hedeflerine ulaşmak için kullanılmaktadır. Bu koşullar altında çoğu Rus hissesinin çekiciliği yalnızca kur farklarından dolayı gelir elde etme olasılığında yatmaktadır. Bu, fonlarını kısa vadeli yatırımlar için kullanan ve spekülatif kar elde eden yatırımcıların veya kuruluş üzerinde kontrol sağlamak amacıyla büyük bir hisse bloğu elde etmek isteyen hissedarların ilgisini çekmektedir. Bu durumun sonucu, önemli bir yatırımcı katmanının ekonominin reel sektörünün finansmanı sürecinden kopması ve Rus kuruluşlarının sermayesinin mali yapısının verimsizliğidir. Durum ancak hisse satın alırken yatırımcı orta veya uzun vadede hangi temettü politikasına güvenebileceğini bildiğinde değişebilir.
Şirket karının katılımcılar arasında dağıtılacak kısmına isim verilir. Temettü ödemesi genellikle şirket sahiplerinin kararıyla gerçekleştirilir, ancak ödemenin temel kuralları ve koşulları (çoğunlukla çeşitli kısıtlamalar şeklinde) genellikle ulusal mevzuat tarafından belirlenir. İÇİNDE Rusya FederasyonuÖdeme prosedürü ve temettü ödemesine ilişkin kısıtlamalar Sanatta yer almaktadır. Rusya Federasyonu Medeni Kanunu'nun 102'si ve Ch. V "Anonim Şirketlere İlişkin" Federal Yasa.
Temettüler bir şirketin vergi sonrası kârından ödenir ve genellikle nakit olarak ödenir. Ancak, hissedarlar toplantısının kararıyla temettüler parasal olmayan biçimde de olabilir, örneğin şirketin ek olarak ihraç edilen hisseleri şeklinde ödenebilir.
Zorunlu temettü ödemesine bağlı olarak şirket hisseleri iki türe ayrılır:
- 1) tercihli - hisselere ilişkin temettü önceden belirlenir ve şirketin yasal belgelerinde sabitlenir. Sabit temettü zorunlu ödeme anlamına geldiğinden, şirket imtiyazlı hisselere ilişkin temettülerin ödeneceği özel fonlar oluşturabilir;
- 2) olağan - temettü ödemesi zorunlu değildir (ilgili kararın ortaklar genel kurulu tarafından alınması durumunda) ve genel kurul tarafından belirlenen miktarda gerçekleştirilir; bu temettüler yalnızca şirketin ilgili dönemdeki iş sonuçlarına göre elde edilen kârından (net kâr) ödenir.
İmtiyazlı hisse senetleri üzerinden sabit büyüklük ve zorunlu temettü ödemesi, bu şirket menkul kıymetleri kategorisinin sıklıkla tahvillerle karşılaştırılmasına ve ödünç alınan ve öz finansman kaynakları arasında bir geçiş türü olarak görülmesine yol açmaktadır. Kendi kaynaklarından imtiyazlı hisse senetleri kalıcılık özelliğine sahiptir (tahvillerden farklı olarak herhangi bir hisse senedinin vade tarihi yoktur) ve ödünç alınan kaynaklardan ödeme özelliğine sahiptirler - gelir ödeme yükümlülüğü.
Temettü büyüklüğü yasal belgelerde sabit olduğundan, bu değerdeki herhangi bir değişiklik kaçınılmaz olarak şirket tüzüğünün yeniden kaydedilmesini gerektirecektir - bu durum, imtiyazlı hisse senetleri üzerindeki temettülerin şirketin dinamik yönetimi için bir araç olarak kullanılmasını son derece zorlaştırmaktadır. hissedarlar için çekicilik. Bu nedenle, bu tür tek araç, adi hisse senetleri üzerindeki temettüler olarak kalır ve bu aracın kullanılmasının özellikleri, şirketin mali politikasının özel bir bölümü olan temettü politikasında açıklanmaktadır.
Kâr payı politikası, şirketin elde edilen kârın bir kısmının hissedarlar arasında dağıtımına ilişkin bir dizi kural ve prensiptir. Bir anonim şirketin piyasa çekiciliğini yönetmenin önemli bir alanını temsil eder ve bu şirketin borsadaki hisselerine olan talebi büyük ölçüde belirler.
Kâr payı politikasının temel amacı, hissedarlar arasında dağıtılan kârlar ile şirketin tasarrufunda kalan kârlar (sermayeleştirilmiş kârlar) arasındaki ilişkiyi belirlemektir. en iyi yol iki koşulun karşılanması:
- 1) şirketin gelişiminin sağlanması açısından etkili;
- 2) potansiyel hissedarların gözünde şirketin pazar çekiciliğini sağlamak.
Bu koşulların her ikisi de birbiriyle çelişmektedir: Şirketin gelişimi için, maksimum kâr payının şirketin tasarrufunda kalması arzu edilir; Hissedarlar açısından daha yüksek temettü ödeyen bir şirket daha çekicidir. Bu nedenle, temettü politikası bu karşıt arzular arasında bir tür uzlaşmayı temsil eder ve bunu geliştirmedeki temel zorluk, şirketin gelişiminin belirli bir aşamasında hangi uzlaşmanın en etkili olduğunu belirlemektir.
Temettü politikasının oluşturulması sırasında çözülmesi gereken önemli bir konu da temettü ödemelerinin istikrar düzeyinin belirlenmesidir. Hem şirketin hem de sahiplerinin, ödenen gelir miktarını belirlemek için istikrarlı (ve dolayısıyla öngörülebilir) bir plandan en iyi şekilde memnun oldukları açıktır, ancak ödenen temettülerin mutlak değerinin dinamikleri, hangisine bağlı olarak önemli ölçüde değişebilir. Böyle bir şemada gösterge hedef gösterge olarak seçilir. Bu tür en yaygın göstergelere bakalım.
Temettü ödeme oranı. Hesaplama formülü aşağıdaki gibidir:
Katsayı, temettü olarak ödenen kar payını sabitler. Dolayısıyla temettü mutlak değerinin dinamikleri tamamen şirketin net kârının dinamikleri tarafından belirlenir; eğer şirket istikrarlı net kâr sağlayamıyorsa, hissedarların gelirinin miktarı dönemden döneme büyük ölçüde değişir. Şirketin kazançları hızlı bir şekilde artıyorsa bu durum hissedarlar için çekici olabilir, ancak kazançlar trend çizgisinin her iki tarafında da önemli ölçüde saparsa şirketin çekiciliği büyük ölçüde zarar görebilir.
Hisselerin temettü getirisi. Göstergenin hesaplama formülü şu şekildedir:
(11.12)
Bu göstergenin temettü politikasında sabitlenmesi şirket için son derece kârsızdır ancak hissedarlar açısından oldukça caziptir. Temettü getirisi koyar
Hisselerin piyasa değerine bağlı olarak ödenen temettü mutlak değeri, böylece hissedarlar borsa aracılığıyla elde edilen gelir miktarını yönetme fırsatına sahip olur - şirket hisselerine olan talebin artması piyasa değerinde bir artışa yol açacaktır Bu da ödenen gelirin mutlak değerinin artmasına yol açacaktır.
Aksine, şirketin kendisi ödenen gelir payını yönetme yeteneğini pratikte kaybeder - bu tür bir yönetim yalnızca kendi hisselerinin bir kısmının geri satın alınmasıyla mümkün olur (çünkü şirketin elinde bulunan geri satın alınan hisselere temettü ödenmez). Ancak finansal yönetim uygulamasında hisse geri alımının bir tür temettü geliri ödemesi olarak da değerlendirilebileceği unutulmamalıdır.
Hisselerin piyasa fiyatının dinamiklerinin karmaşıklığı ve zayıf öngörülebilirliği nedeniyle, temettü gelirinin mutlak değerini tahmin etmek oldukça zordur. Bu nedenle DDA göstergesinin sabitliğine odaklanan bir temettü politikası nadirdir.
Hisse Başına Temettü – DPS). Hesaplama formülü şöyle görünür:
(11.13)
Bu katsayı, aksine, temettünün mutlak değerini hisse senedine sıkı sıkıya bağlar. Şirketin tüm hisselerinin sürekli dolaşımda olduğunu varsayarsak sabitleme DPS imtiyazlı hisselerde olduğu gibi şirketin sürekli olarak aynı miktarda temettü ödemesine yol açacaktır. Odaklan DPS Kârı istikrarlı bir şekilde büyüyen bir şirket için faydalıdır - bu durumda, sabit temettü, zaman içinde kârın göreceli olarak giderek daha küçük bir payını işgal edecek, bu nedenle, bunun giderek daha büyük bir kısmı şirketin gelişimine yönlendirilecektir. Tersine, kârın azalması durumunda, sabit temettü, şirketin kalkınmasına zarar verecek şekilde, hissedarlara giderek daha fazla kâr payı dağıtılmasını gerektirecektir.
Şirket, temettü politikasında hangi göstergeye odaklandığına bağlı olarak temettü ödemelerini belirlemek için çeşitli yöntemler kullanabilir:
- – sabit faiz ödemeleri yöntemi – temettü getirisinin tutarlılığına odaklanır;
- – sabit temettü ödeme metodolojisi – tutarlılığa odaklanır DPS.
Listelenen iki yönteme ek olarak, temettü ödemelerinin miktarını belirlemek için başka yöntemler de vardır.
Metodoloji "garantili minimum artı ekstra temettü." Bu tekniği kullanarak şirket, ödenecek garantili bir asgari temettü beyan eder. Şirketin belirli bir dönemdeki performansına bağlı olarak, hissedarlar toplantısı ilave temettü tutarına karar verebilir. Bu ek miktar - ekstra temettü - yalnızca şirketin dönem içinde iyi sonuçlar elde etmesi ve kârın ek bir kısmının (garanti edilen asgari tutara ek olarak) dağıtılmasının şirketin büyüme oranını etkilemeyeceği durumlarda beyan edilir ve ödenir.
Bu yöntem, istikrarlı ödemeler anlamına gelmez (yalnızca garantili bir asgari temettü ödendiğinde, tamamen başarılı olmayan çalışma dönemleri hariç), ancak şirketin başarılı olması durumunda ek gelir elde etme fırsatıyla hissedarları cezbeder. Şirket açısından bakıldığında, bu teknik, istikrarlı büyüme dönemlerinde kendi çıkarlarınızı büyük ölçüde korumanıza olanak tanır, ancak durgunluk ve özellikle kriz dönemlerinde, garanti edilen asgari tutarı ödeme ihtiyacı, olumsuzluğun ağırlaşmasına yol açabilir. durum.
Metodoloji "sürekli temettü büyümesi." Bu tekniğin temel avantajı, hissedarların gözünde şirketin çekici bir imajını yaratma kolaylığıdır: şirket, şirketin belirli bir dönemdeki performansına bakılmaksızın, dönemden döneme temettülerin sabit (küçük) bir miktarda artacağını duyurur. dönem. Bu nedenle, hissedar gelirinin öngörülebilirliği açısından, temettü ödemelerini hesaplamaya yönelik bu plan, sabit ödeme planına yakındır, ancak hissedarlar açısından, ödenen gelirin büyümesi nedeniyle ikincisinden daha caziptir.
Bununla birlikte, şirketin kendisi için bu teknik hiçbir şekilde ideal değildir - yalnızca faaliyet sonuçlarının yeterince uzun bir süre boyunca istikrarlı bir şekilde büyüyeceğine güvenen şirketler, mali durumlarından ve büyüme oranlarından ödün vermeden bunu uygulayabilirler.
Metodoloji "artık esasına göre temettü ödemeleri ". Bu metodoloji uygulanırken temettü ödemelerinin miktarı, net kârın dağıtımının son adımında (bkz. paragraf 7.3), gerekli tüm fon ve rezervlerin oluşmasından sonra ve ayrıca şirketin mevcut yatırım projelerinin finansmanından sonra belirlenir. As Sonuç olarak, bu metodoloji, kendi projeleri ve kendi gelişimi esas olarak net karlardan finanse edildiğinden, şirketin çıkarlarının büyük ölçüde uyumuna izin verir Hissedarlar açısından, temettü ödemelerinin miktarını belirlemek için bu plan en çekici olanı, çünkü temettü miktarı son derece istikrarsız ve ayrıca temettüler düzensiz olarak ödeniyor Tipik olarak hissedarlar, şirketin büyümesi veya yeni pazarların ele geçirilmesi dönemlerinde bu planı kullanmayı kabul ederler - yılın sonunda bu dönemde temettü ödemelerinin miktarını belirleme planı değiştirilecek ve şirketin gelecekte artan mali potansiyeli, gelirin artmasını sağlayacaktır.
Yukarıda açıklanan tüm yöntemler, temettü gelirinin nakit olarak ödenmesini sağlar. Ancak bir şirketin hayatında, şirketin aynı anda kendi geliştirme faaliyetlerini finanse etmek için nakit tutmak istediği ve aynı zamanda temettü ödemeyi reddetmek istemediği bir durum ortaya çıkabilir. Bu gibi durumlarda, temettüler genellikle şirket hisseleri üzerinden ödenir ve ayrıca bu amaç için özel olarak ihraç edilir. Böyle bir ek ihraç, sermayenin büyüklüğünü artırır ancak her bir hissedarın nispi payları değişmez. Hissedar daha sonra şirkette veya borsada ilave hisse satabilir. Hisse senetlerinde temettü ödemesinin tek seferlik bir olay olduğunu ve uzun süre boyunca sürekli olarak mümkün olmadığını unutmayalım.
Yukarıdaki yöntemlerin tümü üç ana temettü politikası türüne indirgenebilir:
- 1) muhafazakar politika: azami ölçüde şirketin çıkarlarını korumaya odaklanmıştır; bakiye olarak veya sabit bir miktarda;
- 2) agresif politika: hissedarların ilgisini çekmeye odaklı; temettü ödemelerinin miktarının şirketin karının sabit bir payı veya temettüde sürekli bir artış olarak belirlenmesini sağlar;
- 3) uzlaşma politikası: garantili bir asgari temettü ödemesi ve şirketin performansına bağlı olarak ek ödemeler yapılmasını sağlar.
Temettü politikası geliştirmenin üç ana aşaması vardır:
- 1) temettü politikasını şekillendiren ana faktörlerin belirlenmesi (yatırım fırsatları, çeşitli finansman kaynaklarını çekme fırsatları, mali ve ekonomik durum, vb.);
- 2) temettü politikası türünün seçilmesi;
- 3) temettü ödemelerinin miktarını belirlemek için bir plan seçmek.
Bir temettü politikasının etkinliğini değerlendirmek zor bir iştir, çünkü temettü politikasının ana hedefine - kârın ödenen ve aktifleştirilen kısımlara en uygun şekilde dağıtılması - ulaşmasına ne kadar tam olarak izin verdiğini değerlendirmek gerekir. Bunu yapmak için ihtiyacınız olan:
- – bir yandan temettü politikasının şirketin büyüme oranını ne kadar azalttığını değerlendirin;
- – diğer yandan temettü politikasının şirket hisselerinin piyasa değerinin büyümesine ne kadar katkıda bulunduğunu değerlendirin.
En zor olanı temettü politikasının şirketin piyasa değerini ne kadar etkilediğini değerlendirmektir. Teorik olarak bu tür etkiyi belirlemeye yönelik üç “klasik” yaklaşım vardır:
- 1) temettü politikasının şirketin değerini etkilemediği temettü ilgisizliği teorisi (F. Modigliani ve M. Miller) - dolayısıyla hisselerin piyasa fiyatı temettü politikasına bağlı değildir;
- 2) temettü önemliliği teorisi (M. Gordon, G. Graham, D. Lintner, vb.), buna göre, hisse satın almaya karar verirken yatırımcılara temettü politikası yönlendirilir, dolayısıyla temettüler ne kadar yüksek olursa, şirketin hisselerinin piyasa fiyatının yüksek olması;
- 3) hissedarların tercihlerinin temettülerin vergilendirilme düzeyi ile sermaye kazançlarının vergilendirilme düzeyi arasındaki ilişkiye bağlı olduğu vergi farklılaşması teorisi (R. Litzenberg ve diğerleri); dolayısıyla genel vergi oranı ne kadar düşük olursa (ve bunun sonucunda genel getiri ne kadar yüksek olursa), hisse senedinin piyasa fiyatı da o kadar yüksek olur.
Ancak temettü politikası (daha kesin olarak temettü ödemelerinin büyüklüğü) ile hisselerin piyasa değeri arasındaki ilişkiyi doğrulamaya yönelik farklı yaklaşımların varlığı, temettü politikasının hisselerin piyasa fiyatı üzerindeki etkisini güvenle değerlendirmemize izin vermiyor. Belirli bir şirket durumunda hisseler - bu sorun her özel durumda ayrı ayrı çözülür.
- Lat'tan itibaren. temettü- bölünmeye tabi olan bir şey.
Herhangi bir ticari organizasyonun temel amacı kar etmektir. Yıl şirket için başarılı geçtiyse, yılın sonunda kuruluşun sahiplerine temettü ödemesi sorunu ortaya çıkar.
“Temettü” terimi, bir anonim şirketin (JSC) hissedarlarına ve yatırımcılara ödediği kârın bir kısmını ifade eder.
Kâr dağıtım mekanizması yönetim kurulu tarafından oluşturulur ve kâr dağıtım politikası (DP) olarak adlandırılır.
Örgütün DP alanındaki ana hedefleri şunlardır:
- temettü ödemelerinin büyüklüğünün (DV) şirketin yatırım çekiciliğinin ana göstergelerinden biri olarak kabul edilmesi;
- Kârlardaki büyümeye ve/veya dağıtılmamış kârlardaki paylarına bağlı olarak DV'deki artış.
Bir bağlı ortaklığın seçiminde yönetim kurulu iki hususa karar verir:
1. Temettü büyüklüğünün anonim şirketin toplam serveti üzerindeki etkisi nedir?
2. Temettü ne olmalı?
Bu soruların cevapları birçok faktöre bağlıdır. Devam eden DP'nin niteliği, şirketin mal veya hizmet pazarındaki konumuna, likiditeye ve kuruluşun gelecekteki gelişimine ilişkin tahminlere bağlıdır.
Temettü ödeme prosedürü
Temettü ödemeleri üç ayda bir, altı ayda bir veya yılda bir kez yapılır. Genellikle ödeme kesin olarak tanımlanır ve net bir algoritma biçiminde sunulabilir:
1. DV boyutunun duyurulduğu tarih.
2. Temettü dağıtım tarihi – gerçekleşmeden önce ek hisse satın alabilirsiniz.
3. Sahip listelerinin derlendiği nüfus sayımı tarihi.
4. Ödeme tarihi (çek veya nakit dağıtımı).
Rusya Federasyonu mevzuatına göre, kârın bir kısmının ödenmesine ilişkin prosedür, hisse ihracının başlangıcında önceden kararlaştırılıyor. Güvenliğin arka tarafında belirtilmelidir.
Bir JSC'nin temettü politikasının oluşumu birkaç aşamada gerçekleştirilir:
1.DP seçimini ve uygulanmasını etkileyen temel faktörlerin değerlendirilmesi.
2. DP türünün seçilmesi.
3. DV'yi yürütmek için yöntemlerin seçimi.
4. Seçilen DP türüne bağlı olarak kar dağıtımına yönelik bir algoritmanın geliştirilmesi.
5. Temettü veriminin veya hisse başına ödeme tutarının hesaplanması.
Son olarak temettü politikasının etkinliği değerlendirilmektedir.
Uygulamada temettü politikası
DP yürütmenin pratik yönlerini belirleyen bir dizi başka faktör vardır. Bunlar şunları içerir:
- DV boyutunun yasal düzenlemesi;
- hissedarların çıkarlarına saygı göstermek;
- özsermaye maliyetinin ve çekilen sermayenin karşılaştırılması;
- yeterli likiditenin sağlanması;
- Gerekli miktarda fon kullanılarak üretimin genişletilmesini sağlamak.
DP'nin oluşumuna yönelik temel yaklaşımlara gelince, bunlar farklı olabilir. Genelde muhafazakar, ılımlı ya da agresif bir yaklaşımdan bahsediyorlar.
Muhafazakar bir yaklaşım, artık ödemeler politikası ve istikrarlı büyüklükte bir politika izlemektir.
Ilımlı veya uzlaşıcı bir yaklaşım, belirli dönemlerde bir miktar artışla birlikte minimum istikrarlı bir DV büyüklüğü politikasıdır.
Agresif bir yaklaşım, istikrarlı bir ödeme seviyesi ve boyutlarında sürekli bir artış politikası izlemek anlamına gelir.
Bu yaklaşımların her biri belirli bir DP türü ile karakterize edilir:
1. Artık DV politikası, işletmeye mali kaynak sağlama ihtiyacının karşılanmasının ardından kârın bir kısmının ödenmesi için bir fonun oluşturulduğunu varsayar.
2. Sabit miktarda DV politikası, kuruluşun tüm çalışma süresi boyunca sabit tutarlarının ödenmesi anlamına gelir.
3. Ekstra temettü politikası, belirli dönemlerde artış gösteren asgari istikrarlı ödeme miktarını ifade etmektedir.
4. İstikrarlı bir DV düzeyi politikası, toplam kâr miktarına ilişkin olarak belirli bir DV katsayısının oluşturulması anlamına gelir.
Bu, bu konuyla ilgili bir ön ansiklopedik makaledir. Yayın metnini proje kurallarına uygun olarak geliştirip genişleterek projenin gelişmesine katkıda bulunabilirsiniz. Kullanım kılavuzunu bulabilirsiniz
Finansal kapsamda yönetmek Kuruluş, varlıkların artış derecesini ve kuruluşun ek nakit ihtiyacını belirleyen yatırım kararlarının yanı sıra temettü politikasına da büyük önem vermektedir. Finans yöneticileri, temettü politikasının özelliklerini dikkate almadan, fon kaynaklarının yapısı ve kuruluşun yatırım politikasının yönleri hakkında karar veremezler.
Kâr payı - hissedarların sahip oldukları hisselerden elde ettikleri kârın kısmıdır. Temettüler, hissedarlara kuruluşa yatırdıkları sermaye karşılığında ödül verir.
Temettü politikası- bu, işletmenin özsermayesinin toplam tutarına yaptığı katkının payına göre sahibine ödenen kar payını oluşturmaya yönelik bir mekanizmadır.
Anonim kuruluş yönetiminin izlediği temettü politikasının önemi şudur:
Kuruluşun mali programını ve sermaye bütçesini etkiler;
Kuruluşun nakit akışını etkiler;
Kuruluşun yatırımcılarıyla ilişkisini etkiler. Düşük düzeyde temettü, yalnızca ihraç edilen hisselerin zayıf satışlarına değil, aynı zamanda hissedarlar tarafından toplu satışlarına, hisse fiyatlarında düşüşe vb. de yol açabilir;
Sermayenin azaltılmasına veya arttırılmasına katkıda bulunur.
Temel amaç Temettü politikasının geliştirilmesi, hissedarların mevcut kâr tüketimi ile gelecekteki büyümesi arasında gerekli orantılılığın kurulması, işletmenin piyasa değerinin maksimuma çıkarılması ve stratejik gelişiminin sağlanmasıdır.
Temettü politikası bir kuruluşun mali politikasının bir parçasıdır. Tüketilen ve aktifleştirilen kısımlar arasındaki oranı belirleyen net kar dağıtımı kavramına dayanmaktadır.
Bu oranı belirlerken aşağıdaki faktörler dikkate alınır:
Temettü ödeme prosedürünü düzenleyen düzenleyici belgeler;
Ücretsiz fonların mevcudiyeti;
Diğer kaynaklardan fon toplamanın mevcudiyeti ve bunların maliyeti;
Hissedarların çıkarları.
Rusya Federasyonu'ndaki hissedarların haklarını sağlayan garanti, zorunlu karşılıkların oluşturulmasıdır. Aynı derecede önemli olan, ücretsiz nakit mevcudiyetidir, çünkü fon eksikliği durumunda temettü ödemesi için kısa vadeli kredilerin kullanılması ek masraflara yol açar. Bir kuruluşun faaliyetlerini genişletme kararı her zaman finansman kaynaklarının seçimiyle ilişkilidir. Bu durumda kaynak olarak dağıtılmamış karların kullanılması tercih edilebilir.
Bir yandan, temettüler hissedarların cari geliri olduğundan, hissedarların çıkarlarını da unutmamalıyız. Temettü ödemesi ve büyüme eğilimi, kuruluşun hisselerinin piyasa değerinde bir artışa ve dolayısıyla sahiplerinin refahında bir artışa yol açmaktadır. Bununla birlikte, temettü ödemesinden kaynaklanan net kâr ne kadar fazla olursa, organizasyonun daha da geliştirilmesi için o kadar az kısım kalır, bu da öz sermayenin büyüme oranında, ürün satışlarından elde edilen gelirde ve buna bağlı olarak ödeme gücünde bir azalmaya yol açar.
Öte yandan, hissedarların beklenen temettüyü alamamaları durumunda hisselerin çekiciliği azalmaya başlayacak ve bunun sonucunda kuruluşun piyasa değeri düşecek, bugünkü sahipleri sermaye üzerindeki kontrolünü kaybedebilecektir.
Modern temettü politikası teorisi ve bunun bir kuruluşun piyasa değeri üzerindeki etkisi konusunda üç ana bakış açısı vardır:
1) teori ilgisizlik temettüler (F. Modigliani ve M. Miller);
2) teori " göğüsler ellerde"(M. Gordon ve D. Lintner);
3) teori vergi farklılaşması(N. Litzenberger ve K. Ramaswamy).
Temettü ödemesi ile aktifleştirilen kâr miktarı arasındaki ilişkiyi belirlemek için adi hisse senedi fiyatı formülü (C OA) kullanılır:
C OA = (D 1 / C pr) ´ 100 + G,
burada D 1 / C pr - mevcut temettü getirisi; G- kapitalize edilmiş kârlılık.
Merkezde Modigliani-Miller teorileri aşağıdaki varsayımlar yalan:
Bireyler ve tüzel kişiler için gelir vergisi yoktur;
Hiçbir işlem maliyeti yoktur (hisse ihraç etme ve yerleştirme maliyetleri);
Temettü politikası şirketin değerini etkilemez, dolayısıyla kuruluşun onlara ödeme yapma kararı hissedarın refahını etkilemez;
Kuruluşun yatırım politikası temettü politikasından bağımsızdır;
Yatırımcılar ve yöneticiler, yatırım fırsatlarına ilişkin ücretsiz ve eşit erişilebilir bilgiye sahiptir.
İlgisizlik teorisine göre, hissedarlar net gelirin temettü veya sermaye kazancı şeklinde dağıtılmasıyla ilgilenmezler.
Örnek. Bir kuruluş, bir hissenin piyasa fiyatını en üst düzeye çıkarmak amacıyla mevcut temettü ödemeleri ile kuruluşun gelecekteki büyümesi arasında bir denge sağlamak amacıyla, adi hisseler üzerinden temettü ödemesi için iki seçeneği dikkate alır:
Seçenek 1 - %2 tutarında temettü ödemesi ve aktifleştirilmiş kârda %10 oranında artış;
2. seçenek - %10 oranında temettü ödemesi ve aktifleştirilmiş kârda %2 oranında artış.
Hissedar, seçilen temettü politikasına bakılmaksızın %12 oranında aynı getiriyi elde etmektedir.
Modigliani ve Miller'in modeli ideal bir çevreye ilişkin soyut varsayımlardan türetilmiştir. Modigliani ve Miller'ın rakipleri M. Gordon ve D. Lintner'dır. Onlara göre temettü politikası sermaye büyümesini önemli ölçüde etkiliyor. "Eldeki kuş, gökyüzündeki turtadan daha iyidir" atasözünü takip ederek, yatırımcıların gelecekteki potansiyel sermaye kazançları yerine daha az riskli mevcut temettü ödemelerini tercih edeceklerine inanıyorlar.
Gordon ve Lintner'ın teorisine göre, temettü getirisi azaldıkça hisse senedi getirisi (CA) artıyor. Bunun nedeni, hissedarların temettü ödemesini (%10) tercih etmeleri, azaltılmaları halinde ise sermayeleştirilmiş getiri miktarının artırılmasını (%3 oranında) talep etmeleridir. Daha sonra adi hisselerin getiri çizgisi %12'den %15'e kayar.
Buna göre vergi farklılaşması teorileri(N. Litzenberger ve K. Ramaswamy), temettü politikasının seçimi, hissedar gelirlerinin vergilendirilmesine ilişkin mevcut uygulamadan etkilenmektedir. Sermaye yatırımı alanında vergi imtiyazlarının olması durumunda, hissedarlar kârın aktifleştirilmesi yerine temettü ödemeyi tercih edebilirler. Bu durumda böyle bir temettü politikasının seçimi, temettülerin aktifleştirilmesinden elde edilen kârlılığın, ödemelerinden daha yüksek olmasıyla haklı çıkar. Adi hisse senetlerine temettü ödenmesi durumunda getirisi %12'den %10'a düşer. Ancak temettü politikası ile sermaye maliyeti arasında doğrudan bir ilişki kurmak oldukça zordur. Nihai karar, kuruluşun finans yöneticileri tarafından belirli koşullar altında tüm argümanlar tartılarak verilir.
Temettü ödemelerinin ve kaynaklarının belirlenmesine ilişkin prosedür Rus mevzuatı tarafından düzenlenmektedir. Temettü ödemesinin kaynağı kuruluşun geçen yıla ait net kârıdır. Net kârın yetersiz olması durumunda, imtiyazlı hisselere ilişkin temettüler, bu amaçla özel olarak oluşturulan fonlardan, geçmiş yıl kârlarından düşülerek ödenebilir. Temettü, hissenin nominal değerinin yüzdesi olarak veya hisse başına ruble olarak belirlenir. Temettü ödemeleri hem parayla hem de şirket tüzüğünde öngörülen durumlarda başka mülklerle yapılabilir: yeni ihraç edilen hisseler anonim şirket , tahviller, diğer menkul kıymet türleri, mallar. Kâr payının ödenmesine, miktarına ve ödeme şekline ilişkin karar yönetim kurulu tarafından verilir.
Yasaya göre, bir kuruluşun aşağıdaki durumlarda temettü beyan etme ve ödeme yapma hakkı yoktur:
Şirketin kayıtlı sermayesinin tamamı ödenmemiştir;
Şirket, sahiplerinin geri alım talep etme hakkına sahip olduğu kendi hisselerini tamamen geri satın almamıştır;
Temettü ödemesi sırasında şirketin iflas belirtilerinin bulunması veya temettü ödemesi sonucunda şirkette bu işaretlerin ortaya çıkması;
Anonim şirketin net varlıklarının değeri, kayıtlı sermaye ve yedek akçeden daha az veya temettü ödemesi sonucunda bunların büyüklüğünden daha az olacaktır.
Seçilen temettü politikasına bağlı olarak şirket bağımsız olarak belirli bir temettü ödeme yöntemini seçer ve uygular.
Dünya pratiğinde aşağıdaki yöntemler kullanılmaktadır:
a) kârların sabit yüzdeli dağıtımı;
b) temettü ödemelerinin sürekli büyümesi;
c) garanti edilen asgari ve ekstra temettülerin ödenmesi;
d) bakiye esasına göre temettü ödemesi;
e) Sabit temettü ödemesi.
Söz konusu yöntemlerin her biri belirli bir temettü politikası türüne karşılık gelmektedir (Tablo 1).
