Výplata dividendových príjmov je veľmi dôležitou súčasťou v oblasti finančnej politiky, keďže pre mnohé podniky predstavujú významnú nákladovú položku. Na jednej strane by sa spoločnosť mala vždy snažiť vrátiť dividendy akcionárom čo najviac. Na druhej strane, podnik môže vždy, v záujme akcionárov, investovať peniaze do niečoho, aby generoval vyšší príjem, namiesto toho, aby ich vyplatil. Hlavní "neplatiči" – malé alebo rýchlo rastúce podniky, ktoré jednoducho ešte nedosiahli plnú ziskovosť. Samozrejme, investori očakávajú, že skôr či neskôr sa tieto firmy stanú ziskovými a keď sa tempo ich investícií spomalí, aj ony budú schopné vyplácať dividendy. Aj veľké a ziskové spoločnosti sú však v súčasnosti menej ochotné vyplácať dividendy ako predtým.
Dividendová politika - proces optimalizácie pomerov medzi spotrebou a kapitalizáciou zisku s cieľom maximalizovať trhovú hodnotu podniku.
Kľúčové otázky dividendovej politiky:
1. Mal by podnik vyplácať peniaze akcionárom alebo by mal tieto peniaze investovať v prospech vlastníkov?
2. Akú časť čistého zisku by mala spoločnosť vyplatiť vo forme bežných dividend?
3. Mal by si podnik udržiavať stabilnú mieru rastu dividend alebo by mal výšku dividend každoročne meniť v závislosti od potrieb svojich vnútorných zdrojov a peňažných tokov?
4. Ovplyvňuje dividendová politika trhovú hodnotu podniku?
Termín "dividendová politika" spojené s rozdeľovaním zisku v akciových spoločnostiach. V podnikoch iných organizačných a právnych foriem sa však rozdeľuje aj zisk, tu sa mení len terminológia - namiesto „podiel“ a „dividenda“ sa používajú výrazy „podiel“, „vklad“ a „zisk z vkladu“, ale spôsob vyplácania príjmov vlastníkom zostáva rovnaký. Pojem „dividendová politika“, ako aj spôsoby rozdeľovania zisku prostredníctvom výplat dividend, sa teda vzťahujú na podniky akejkoľvek organizačnej a právnej formy činnosti.
Postup a výšku výplaty dividend určuje zhromaždenie akcionárov. Vo vyhlásení o dividendách sa uvádza, že platby sa vyplatia všetkým akcionárom v zázname k určitému dátumu. Dividendy je možné vyplácať štvrťročne, každých šesť mesiacov alebo raz ročne.
Termín "dividenda" zvyčajne korelujú s hotovostnými platbami z čistého príjmu. Ak je výplata realizovaná z iného zdroja, napríklad z nerozdeleného zisku, namiesto pojmu „dividenda“ sa používa pojem „dividenda“. "distribúcia". Ak sú dividendy vyplácané z kapitálu, sú tzv "likvidačná dividenda".
Dividendy nie sú vždy vyplácané v hotovosti. Niekedy spoločnosti deklarujú dividendy vo forme akcií alebo iných cenných papierov. Okrem toho existuje ďalší spôsob, ako vyplatiť akcionárom výnosy v hotovosti – odkúpením časti akcií. Odkúpené akcie sa uložia do pokladnice spoločnosti a ak budú neskôr potrebné peniaze, opäť sa predajú.
Spätné odkupy akcií, podobne ako dividendy, dávajú akcionárom ich peniaze späť. Na rozdiel od dividend sú však spätné odkupy akcií najčastejšie jednorazovou udalosťou. Takže ohlásením spätného odkúpenia akcií sa firma vôbec nezaväzuje k dlhodobému záväzku.
zarábať a rozdeľovať viac peňazí.
Veľký rozdiel v daňovom zaobchádzaní má aj vyplácanie dividend v hotovosti a spätné odkúpenie akcií. Ak sa dividendy zdaňujú ako bežný príjem, potom akcionári, ktorí predajú akcie späť spoločnosti, platia daň až vtedy, keď získajú kapitálový zisk (v dôsledku zhodnotenia) v dôsledku tejto transakcie.
Bez rozvinutej dividendovej politiky nie je možné dosiahnuť pre majiteľa maximálne bohatstvo. Vynára sa však otázka: je vyplácanie dividend schopné zmeniť hodnotu akcií alebo nie, a ak áno, aká by mala byť ich optimálna hodnota?
Teoretické prístupy vysvetľujúce vplyv dividendovej politiky na trhovú hodnotu podniku:
Teória irelevancie dividend { dividenda irelevantnosť teória) dokazuje, že dividendová politika nemá nič spoločné s hodnotou spoločnosti.
Teória „sýkorky v ruke“. { vták- v- na- ruka) ukazuje, že zvýšenie výplaty dividend vedie k zvýšeniu hodnoty spoločnosti.
Teória „daňovej diferenciácie“ { daň diferenciál teória) na základe skutočnosti, že vyplácanie vysokých dividend znižuje trhovú hodnotu akcií spoločnosti.
Teória irelevancie dividend. Túto teóriu prvýkrát predstavili v roku 1961 Merton Miller a Franco Modigliani. Navrhli, že hodnota spoločnosti je určená výlučne návratnosťou jej aktív a investičnými politikami a pomery rozdelenia príjmov medzi dividendy a reinvestované zisky neovplyvňujú celkové bohatstvo akcionárov. V dôsledku toho neexistuje optimálna dividendová politika ako faktor zvyšovania hodnoty spoločnosti.
F. Modigliani a M. Miller vychádzali z týchto predpokladov:
· existujú len dokonalé kapitálové trhy, čo znamená voľný a rovnaký prístup k informáciám pre všetkých investorov, absenciu transakčných nákladov (náklady na emisiu a umiestnenie akcií), racionálne správanie akcionárov;
· nová emisia akcií je plne uvedená na trh;
· žiadne dane;
· Dividendy a kapitálové zisky majú pre investorov rovnakú hodnotu.
Autori teórie predpokladali, že podnik pozostávajúci zo 100 % základného imania načrtáva investičný program. Zároveň sa určí, aká časť nerozdeleného zisku pôjde na financovanie programu a zvyšné prostriedky sa použijú na dividendy.
Zhromaždenie akcionárov však môže zvýšiť výplaty dividend, zatiaľ čo investičné a úverové politiky zostanú nezmenené. Jedným zo spôsobov financovania investičného projektu je v tomto prípade vydanie a predaj určitého počtu nových akcií. Noví akcionári budú súhlasiť s investovaním svojich peňazí len vtedy, ak sa cena ponúkaných akcií rovná ich skutočnej hodnote. Ale aktíva, zisky, investičné príležitosti a teda aj trhová hodnota firmy zostávajú nezmenené. To znamená, že musí dôjsť k prevodu hodnoty z predchádzajúcich akcionárov na nových. Noví akcionári dostávajú novo emitované akcie, z ktorých každá je lacnejšia ako pred oznámením zmeny dividend a bývalí akcionári utrpia straty zo straty trhovej hodnoty svojich akcií. Dodatočné hotovostné dividendy vyplatené predchádzajúcim akcionárom len kompenzujú výslednú stratu kapitálu.
teória irelevantnosť dividend veľmi často kritizovaný, pretože
že Modiglianiho a Millerove predpoklady sú príliš abstraktné. V praxi neexistuje efektívny kapitálový trh, podniky a vlastníci musia platiť dane a znášať náklady spojené s emisiou akcií. Okrem toho sú manažéri podniku lepšie informovaní o stave v podniku, najmä v porovnaní s menšinovými akcionármi, v dôsledku čoho investorovi nie je ľahostajné, či sa mu vráti investovaný kapitál vo forme výplaty dividend alebo vo forme zvýšenia ceny akcií spoločnosti. Záver Modiglianiho a Millera o irelevantnosti dividend teda neplatí pre reálne podmienky.
Teória „vtáka v ruke“. Výplata dividend nie je len peňažným príjmom pre akcionárov, ale aj ukazovateľom úspešného fungovania obchodnej organizácie. Len na základe verejných správ je pre investorov a najmä menšinových akcionárov ťažké rozlíšiť spoločnosť, ktorá sa snaží vyžiť, od skutočne ziskovej a efektívnej. Na jednej strane mnohé podniky svoje finančné výkazy otvorene nezverejňujú, na druhej strane, aj keď sú takéto výkazy poskytnuté, nemožno sa s istotou spoľahnúť na prezentované čísla. Utajenie a zaujatie viacúrovňovými organizačnými štruktúrami znamená, že zverejnené údaje o majetku a zisku sú prakticky bezvýznamné. Navyše, vďaka „kreatívnemu“ prístupu k zostavovaniu účtovnej závierky sa prezentovaný stav v podniku môže líšiť od skutočnosti.
Ak firma ohlási solídny zisk a navyše vypláca nemalé dividendy, osvedčuje sa to. Investori neakceptujú vykázané zisky, pokiaľ nie sú podporené vhodnou dividendovou politikou. Samozrejme, niektoré podniky môžu nafúknuť vykázané zisky a bohatú hotovosť na štedré dividendy. Je však nepravdepodobné, že to bude trvať dlho, ak podnik v skutočnosti nebude schopný zarobiť dosť na vyplatenie akcionárov. Pripísaním vysokej dividendy, ktorá nemá žiadne skutočné doplnenie z vytvoreného peňažného toku, bude spoločnosť nakoniec nútená obmedziť svoje investičné programy a obrátiť sa na investorov so žiadosťou o dodatočné financovanie. Manažéri preto vo väčšine prípadov nezvyšujú dividendy, kým si nie sú istí, že spoločnosť má nielen teraz, ale aj v budúcnosti dostatok peňazí na ich výplatu.
Manažéri v skutočnosti predpovedajú veľkosť dividend. Dividendy sa zvyčajne zvyšujú po pôsobivom raste zisku počas jedného až dvoch rokov. Aj keď takýto rast nemusí trvať dlhšie ako rok, v ktorom sa dividenda zmení, zisky sa zvyčajne udržiavajú na vyšších úrovniach ako predtým a je nepravdepodobné, že by klesali. Spoločnosti, ktoré prvýkrát vyplácajú dividendy, sú pri stanovovaní dividend ešte viac orientované do budúcnosti. Keďže dividendy sú predzvesťou udržateľnosti novej úrovne ziskov, nie je prekvapujúce, že investori zvyčajne považujú oznámenie o znížení dividend za zlú správu (cena akcií klesá) a zvýšenie dividendy za dobrú správu (cena akcií stúpa). Investori zároveň nereagujú ani tak na výšku dividend, ako skôr na ich zmeny, ktoré považujú za dôležité kritérium dlhodobej udržateľnosti ziskov. Mnohí výskumníci teda bez toho, aby spochybňovali teóriu irelevantnosti dividend, obhajujú vysoký pomer výplaty dividend.
Ďalší argument pre štedré výplaty dividend – „prirodzená“ potreba akcií s vysokými dividendami medzi určitou kategóriou investorov. Napríklad niektoré finančné inštitúcie podliehajú oficiálnym obmedzeniam pri nákupe akcií, ktoré nemajú dlhú históriu konzistentných výplat dividend. Trustové a dôchodkové fondy budú pravdepodobne uprednostňovať akcie s vysokým
dividendy, keďže dividendy sa považujú za „príjem“, ktorý sa má minúť, zatiaľ čo kapitálové zisky –
„prídavok k základným nákladom“, nie je určený pre bežné náklady. Podľa niektorých pozorovateľov majú individuálni investori, ktorí dokážu spravovať svoj kapitál, tendenciu míňať iba dividendový príjem.
Aj oni si preto pravdepodobne vyberú akcie, ktoré poskytujú výraznejšie peňažné toky, ktoré možno voľne minúť.
Akcie s bohatými dividendami preferujú aj investori, pre ktorých je portfólio cenných papierov stálym zdrojom hotovosti. Tieto peniaze sa dajú ľahko získať aj z akcií, ktoré vôbec nevyplácajú dividendy; Z času na čas môže investor predať malú časť svojho portfólia. Pravidelné vyplácanie dividend však odbremení mnohých svojich akcionárov od nákladov na nákup a predaj, najmä preto, že percento provízie z nich je spravidla nepriamo úmerné počtu predaných akcií. Okrem toho pravidelné peňažné dividendy zbavujú akcionárov rizika, že budú nútení predať akcie za „dočasne nízke“ ceny.
Politika vysokých dividend je pre akcionárov výhodnejšia, pretože pomáha vyriešiť neistotu. Investor oceňuje akcie na základe prognóz a budúcich dividend. Prognózy očakávaných ziskov cien akcií a dividend očakávaných v ďalekej budúcnosti sú neistejšie ako prognózy dividend v blízkej budúcnosti. Keďže investori uprednostňujú odstránenie neistoty, cena akcií tých podnikov, ktoré vyplácajú vysoké dividendy, bude vyššia.
Existuje ďalšia vlastnosť, ktorá sa týka hlavne vyspelých spoločností s bohatými peňažnými tokmi, ale málo ziskových investičných príležitostí. Akcionári takýchto spoločností nie vždy dôverujú schopnosti manažérov efektívne využiť nerozdelený zisk a obávajú sa, že tieto peniaze môžu byť použité skôr na vybudovanie veľkolepého podnikového impéria ako na zvýšenie ziskovosti podniku. Za takýchto okolností môžu investori požadovať vysoké dividendy nie preto, že by si dividendy vážili ako také, ale preto, že chcú, aby manažéri uplatňovali svedomitejšie investičné politiky, ktoré vytvárajú hodnotu.
Ak teda hodnota akcií spoločnosti pozostáva z očakávaných budúcich ziskov a dopytu po akciách, potom vyplácanie štedrých dividend, ak sú ostatné veci rovnaké, stimuluje dopyt, a preto zvyšuje trhovú hodnotu spoločnosti.
Teória „daňovej diferenciácie“.Ďalším uhlom pohľadu je, že štedré výplaty dividend znižujú trhovú hodnotu podniku.Predstavitelia tejto teórie poukazujú na daňovú zložku pri výplate dividendového príjmu. Ak sa dividendy zdaňujú vyššími sadzbami ako kapitálové zisky, firmy musia vyplácať najnižšie hotovostné dividendy, aké si môžu dovoliť. Dostupná hotovosť by sa mala ponechať ako nerozdelený zisk alebo použiť na spätné odkúpenie akcií.
Zavedením dividendovej politiky v tomto smere môžu korporácie premeniť dividendy na kapitálové zisky. Keďže táto finančná stratégia znižuje daňové zaťaženie, investori ju uprednostnia a akcie s nízkymi dividendovými výnosmi budú mať väčšiu hodnotu.
Podľa ruskej legislatívy sú príjmy z dividend zdaňované sadzbou 9 % a príjmy z kapitalizácie sa nezdaňujú. Pri vyplácaní dividend sa teda časť kapitalizácie podniku stratí, a to pri jej stabilite
tendencie, bude trhová hodnota podniku klesať.
V modernom období neexistuje jediná „správna“ dividendová politika. V rôznych štádiách vzniku a rozvoja, v rôznych trhových situáciách podniky buď urýchľujú akumuláciu, alebo zvyšujú príjem z dividend akcionárom.
Väčšina vedcov, preferujúcich vyplácanie štedrých dividend alebo ich úplnú absenciu, stále nerobí jednoznačný záver o priamom vzťahu medzi veľkosťou výplaty dividend a trhovou hodnotou spoločnosti.
V praxi je optimálny dividendový podiel funkciou štyroch faktorov:
1. Uprednostňovanie dividend pred kapitálovými ziskami investorov a dôležitosť dividend pre vlastníkov.
2. Investičné príležitosti podniku.
3. Cieľová kapitálová štruktúra.
4. Možnosť prilákania požičaného kapitálu.
Faktory charakterizujúce investičné príležitosti podniku:
· fáza životného cyklu (v počiatočných fázach životného cyklu je podnik nútený investovať viac finančných prostriedkov V jeho rozvoj, obmedzenie vyplácania dividend);
· potreba rozšírenia investičných programov (v období zvýšenej investičnej aktivity zameranej na rozšírenú reprodukciu dlhodobého a nehmotného majetku sa zvyšuje potreba kapitalizácie zisku);
· stupeň pripravenosti jednotlivých investičných projektov s vysokou mierou efektívnosti (jednotlivé pripravované projekty vyžadujú urýchlenú realizáciu, aby sa zabezpečila ich efektívna prevádzka za priaznivých trhových podmienok, čo si vyžaduje koncentráciu vlastných finančných zdrojov v týchto obdobiach).
Cieľová kapitálová štruktúra musí udržiavať rovnováhu medzi určitým pomerom vlastného a cudzieho kapitálu, tvoreného finančným manažmentom a vlastníkmi podniku, a dosiahnutou úrovňou finančnej páky.
Faktory charakterizujúce možnosť prilákania požičaného kapitálu:
· náklady na získanie dodatočného požičaného kapitálu;
Dostupnosť pôžičiek na finančnom trhu;
· úroveň bonity podniku, ktorá je určená jeho aktuálnou finančnou situáciou;
· skutočná výška získaného zisku a pomer návratnosti vlastného kapitálu.
Kombinácia týchto faktorov tvorí typ dividendovej politiky.
Politika zostatkovej dividendy predpokladá, že dividendy sa vyplácajú až po uspokojení potreby tvorby vlastných finančných zdrojov, ktoré zabezpečujú plnú realizáciu investičných príležitostí podniku na úkor zisku. Ak pri existujúcich investičných projektoch úroveň vnútornej návratnosti presahuje vážené priemerné kapitálové náklady (alebo iné zvolené kritérium, napríklad pomer finančnej ziskovosti), potom by mala väčšina zisku smerovať na realizáciu takýchto projektov, pretože zabezpečí vysokú mieru rastu kapitálu (výnosy budúcich období) vlastníkov . Výhodou tohto typu politiky je zabezpečenie vysokej miery rozvoja podniku a zvýšenie jeho finančnej stability. Nevýhoda: nestabilita výplat dividend, úplná
1. nepredvídateľnosť ich veľkosti v nasledujúcom období až odmietnutie ich platieb v období vysokých investičných príležitostí, čo negatívne ovplyvňuje formovanie úrovne trhovej ceny akcií. Táto dividendová politika sa zvyčajne používa iba v počiatočných fázach životného cyklu podniku, ktoré sú spojené s vysokou úrovňou jeho investičnej aktivity.
2. Politika stabilných výplat dividend zahŕňa výplatu konštantnej sumy počas dlhého obdobia (pri vysokej miere inflácie sa výška výplaty dividend upravuje podľa inflačného indexu). Výhodou tejto politiky je jej spoľahlivosť, ktorá vytvára u akcionárov pocit dôvery v nezmenenú výšku bežného príjmu bez ohľadu na rôzne okolnosti a určuje stabilitu cien akcií na akciovom trhu. Nevýhodou je slabé prepojenie s finančnými výsledkami podniku, a preto v období nepriaznivých trhových podmienok a nízkych vytvorených ziskov môže dôjsť k zníženiu investičnej aktivity až na nulu. Aby sa predišlo týmto negatívnym dôsledkom, stabilná výška výplaty dividend je zvyčajne nastavená na relatívne nízkej úrovni, preto je tento typ dividendovej politiky konzervatívny a minimalizuje riziko poklesu finančnej stability podniku v dôsledku nedostatočného rastu. vlastného kapitálu.
3. Politika minimálnej stabilnej výšky dividend s nárastom v určitých obdobiach(alebo „extradividendová“ politika) je jej najvyváženejším typom. Jeho výhodou je stabilná garantovaná výplata dividend v minimálnej stanovenej výške (ako v predchádzajúcom prípade) s vysokou previazanosťou na hospodárske výsledky podniku, čo umožňuje zvyšovať výšku dividend v období priaznivých ekonomických podmienok bez zníženie úrovne investičnej aktivity. Táto dividendová politika má najväčší vplyv na podniky s nestabilnou dynamikou zisku. Hlavnou nevýhodou tejto politiky je, že s pokračujúcim vyplácaním minimálnych dividend klesá investičná atraktivita akcií spoločnosti a tým pádom aj ich trhová hodnota.
4. Stabilná dividendová politika ustanovuje dlhodobý štandardný pomer výplat dividend vo vzťahu k výške zisku (resp. štandard na rozdelenie zisku na jeho spotrebovanú a kapitalizovanú časť). Výhodou takejto politiky je jednoduchosť jej formovania a úzke prepojenie so ziskom. Jeho hlavnou nevýhodou je zároveň nestabilita veľkosti výplat dividend na akciu, určená nestabilitou výšky vytvoreného zisku. Táto nestabilita spôsobuje prudké zmeny trhovej hodnoty akcií v určitých obdobiach, čo bráni maximalizácii trhovej hodnoty podniku (signalizuje vysokú mieru rizika v hospodárskej činnosti tohto podniku). Aj pri vysokej úrovni vyplácania dividend takáto politika zvyčajne nepriťahuje investorov (akcionárov) averzných k riziku. Tento typ dividendovej politiky môžu implementovať iba vyspelé spoločnosti so stabilnými ziskami; ak zisk výrazne kolíše, táto politika generuje vysokú hrozbu bankrotu.
Politika neustáleho zvyšovania dividend(realizované pod heslom „nikdy neznižovať ročnú dividendu“) zabezpečuje stabilné zvyšovanie úrovne výplat dividend na akciu. Dividendy sa zvyšujú spravidla o fixné percentuálne zvýšenie na ich výšku v predchádzajúcom období. Výhodou takejto politiky je zabezpečenie vysokej trhovej hodnoty akcií spoločnosti a vytvorenie pozitívneho imidžu medzi potenciálnymi investormi v prípade dodatočných emisií. Nevýhoda - nedostatok
3. flexibilita pri jeho realizácii a neustále zvyšovanie finančného napätia - ak sa zvyšuje tempo rastu výplatného pomeru dividend (t.j. ak fond výplaty dividend rastie rýchlejšie ako výška zisku), tak sa investičná aktivita podniku znižuje. a ukazovatele finančnej stability sú znížené (inak rovnaké podmienky). Preto si takúto dividendovú politiku môžu dovoliť len prosperujúce akciové spoločnosti. Ak táto politika nie je podporovaná neustálym zvyšovaním ziskov spoločnosti, tak vedie k jej bankrotu.
Dividendová politika je komponent všeobecná politika riadenia vlastného imania a zisku organizácie.
Cieľom dividendovej politiky je vyvinúť optimálny pomer medzi spotrebou zisku vlastníkmi a jeho reinvestíciou do aktív organizácie podľa kritéria maximalizácie trhovej hodnoty organizácie.
Reinvestovaná časť zisku je interným zdrojom financovania rastu organizácie, najčastejšie lacnejším ako náklady na prilákanie externých zdrojov financovania.
Dividendy sú peňažné príjmy akcionárov prijaté v súlade s podielom ich vkladu na celkovej výške vlastného imania organizácie.
Dividendová politika je navrhnutá tak, aby vytvorila rovnováhu medzi priaznivým investičným imidžom a pokrytím aktuálnych investičných potrieb organizácie. V teórii a praxi finančného riadenia boli vypracované nasledovné princípy implementácie dividendovej politiky: priorita zohľadňovania záujmov a mentality vlastníkov organizácie, stabilita politiky rozdeľovania zisku a jej predvídateľnosť.
Mentalita vlastníkov organizácie môže byť zameraná na získanie vysokých bežných príjmov alebo na zabezpečenie vysokej miery rastu investičného kapitálu. Ak vlastníci (akcionári) potrebujú neustály tok bežných príjmov alebo neakceptujú riziká spojené s dlhým čakaním na tieto príjmy v budúcom období, budú trvať na zabezpečení vysokého podielu spotrebovaného zisku v procese jeho rozdeľovania. Zároveň, ak vlastníci nepotrebujú vysoké bežné príjmy a preferujú ešte vyššiu úroveň týchto príjmov v nasledujúcom období prostredníctvom reinvestície kapitálu, podiel kapitalizovanej časti zisku sa zvýši. Tento podiel sa môže časom meniť v dôsledku zmien vonkajších a vnútorných podmienok organizácie.
Princípy stability a predvídateľnosti politiky rozdeľovania zisku sa scvrkávajú na skutočnosť, že proces jeho rozdeľovania by mal mať dlhodobý charakter a ak sa zmenia pomery rozdeľovania zisku (v dôsledku úprav stratégie rozvoja spoločnosti alebo iných dôvodov). všetkých investorov (predovšetkým akcionárov) by mali byť o tom vopred informovaní. Dodržiavanie týchto zásad je dôležité najmä v podmienkach „rozptylovania vlastníctva“ (napríklad vo veľkých akciových spoločnostiach s veľkým počtom akcionárov).
Implementácia dividendovej politiky zahŕňa tieto fázy:
1. Analýza faktorov, ktoré určujú predpoklady pre tvorbu dividendovej politiky. Patria sem faktory charakterizujúce investičné schopnosti organizácie, realitu získavania finančných zdrojov z alternatívnych zdrojov a objektívne obmedzenia dividendovej politiky.
2. Výber typu dividendovej politiky v súlade s finančnou stratégiou akciovej spoločnosti.
3. Vypracovanie mechanizmu rozdeľovania zisku v súlade so zvoleným typom dividendovej politiky.
4. Určenie výšky a foriem výplaty dividend. Hlavnými faktormi sú: výplata v hotovosti, akcie, reinvestícia do ďalších akcií.
Počiatočným štádiom formovania dividendovej politiky je štúdium a posúdenie faktorov, ktoré túto politiku určujú. V praxi finančného riadenia sa tieto faktory zvyčajne delia do štyroch skupín:
1. Faktory charakterizujúce investičné príležitosti organizácie:
2. Faktory charakterizujúce možnosti generovania finančných zdrojov z alternatívnych zdrojov:
primeranosť vlastných kapitálových rezerv vytvorených v predchádzajúcom období;
náklady na získanie dodatočného vlastného kapitálu;
náklady na získanie dodatočného dlhového kapitálu;
dostupnosť úverov na finančnom trhu;
úroveň bonity akciovej spoločnosti, ktorá je určená jej aktuálnym finančným stavom.
3. Faktory spojené s objektívnymi obmedzeniami:
úroveň zdanenia dividend;
l zdanenie majetku organizácie;
skutočnú výšku prijatého zisku a pomer návratnosti vlastného kapitálu.
Ďalšie faktory:
trhový cyklus komoditného trhu (v obdobiach ekonomického rastu výrazne stúpa efektivita kapitalizácie zisku);
úroveň vyplácania dividend konkurenčnými spoločnosťami;
Posúdenie týchto faktorov nám umožňuje určiť výber jedného alebo druhého typu dividendovej politiky v blízkej budúcnosti.
V ďalšej fáze sa vyberie typ dividendovej politiky. Praktická aplikácia predtým diskutovaných teórií umožnila sformulovať tri prístupy k voľbe typu dividendovej politiky organizácie.
Tabuľka Hlavné typy dividendovej politiky
Politika zostatkovej dividendy. Optimálny dividendový podiel je funkciou štyroch faktorov:
uprednostňovanie dividend pred kapitálovými ziskami;
investičné príležitosti organizácie;
dostupnosť a cena externého kapitálu.
Platobný model založený na reziduálnom princípe. Táto teória predpokladá, že fond na výplatu dividend sa tvorí po tom, ako sa uspokojí potreba tvorby vlastných finančných zdrojov, ktoré zabezpečujú plnú realizáciu investičných príležitostí organizácie prostredníctvom zisku. Ak pri existujúcich investičných projektoch úroveň vnútornej návratnosti presahuje vážený priemer kapitálových nákladov, potom by mala byť väčšina zisku smerovaná na realizáciu takýchto projektov, pretože to zabezpečí vysokú mieru rastu kapitálu (výnosy budúcich období) vlastníkov.
Keďže sa model investičných príležitostí aj úroveň zisku z roka na rok líšia, prísne dodržiavanie zvyškového princípu vyplácania dividend vedie k variabilite – jeden rok by spoločnosť mohla oznámiť, že z dôvodu dobrých investičných príležitostí nebudú žiadne dividendy, a budúci rok vyplatia veľké dividendy, takže investičné príležitosti sú malé. Kolísavé dividendy sú menej žiaduce ako stabilné a zmeny vo výplatách dividend môžu vysielať falošné signály a podkopať dôveru investorov.
Stabilná dividendová politika. Existuje názor, že dividendová politika slúži na informovanie investorov. Mnohí finanční manažéri sa snažia udržať stabilitu dividend alebo mierny rast, aby sa vyhli výrazným výkyvom alebo nestabilite v politike vyplácania akcionárov. Organizační lídri neradi zvyšujú dividendy, ak majú pocit, že v budúcnosti môže dôjsť k zníženiu zárobkov.
Pre organizáciu, ktorá si udržiava stabilnú dividendovú politiku, sa neočakávané zníženie alebo zvýšenie dividend zvyčajne prejaví v cene akcií. Zvýšenie dividend môže viesť k vyšším cenám akcií, pretože investori to budú vnímať ako prísľub veľkých vyhliadok. Zníženie dividend by teda mohlo mať opačný efekt. Ak sa manažéri snažia udržať dividendovú stabilitu, potom takéto zmeny vo výške výplat môžu odrážať cenné informácie, ktoré investori budú vnímať jednoznačne.
Politika stabilnej výšky výplat dividend zahŕňa vyplácanie konštantnej sumy počas dlhého obdobia (pri vysokej miere inflácie sa výška výplaty dividend prispôsobuje indexu inflácie). Výhodou tejto politiky je jej spoľahlivosť, ktorá vytvára u akcionárov pocit dôvery v nezmenenú výšku bežného príjmu bez ohľadu na rôzne okolnosti a určuje stabilitu cien akcií na akciovom trhu. Nevýhodou je slabé prepojenie s finančnou výkonnosťou organizácie, a preto v období nízkeho zisku môže byť investičná aktivita znížená na nulu. Aby sa predišlo týmto negatívnym dôsledkom, je stabilná výška vyplácania dividend nastavená na relatívne nízkej úrovni, čo klasifikuje tento typ dividendovej politiky ako konzervatívny, minimalizujúci riziko poklesu finančnej stability organizácie v dôsledku nedostatočného rastu vlastný kapitál.
„Extradividendová“ politika (politika stabilnej výšky dividendy s nárastom počas určitého obdobia). Táto politika je vývojom predchádzajúcej a podľa veľmi častého názoru predstavuje najvyváženejší typ. Organizácia vypláca pravidelné fixné dividendy, ale periodicky (v prípade úspešnej činnosti) sú akcionárom vyplácané extra-dividendy (dodatočné dividendy), pričom výplaty v súčasnom období neznamenajú ich výplaty v nasledujúcom. Okrem toho sa tu odporúča využiť psychologický dopad bonusu - nemal by sa vyplácať príliš často, pretože v tomto prípade sa stáva očakávaným a samotný spôsob vyplácania dividend navyše stráca zmysel. Táto dividendová politika má najväčší účinok v organizáciách s nestabilnou úrovňou zisku. Hlavnou nevýhodou tejto politiky je, že s pokračujúcim vyplácaním minimálnych dividend klesá investičná atraktívnosť akcií organizácie, a teda aj ich trhová hodnota.
Politika stabilnej úrovne dividend zabezpečuje stanovenie dlhodobého štandardného pomeru výplaty dividend vo vzťahu k výške zisku. Výhodou je jednoduchosť formovania tejto politiky a úzka súvislosť s výškou generovaného zisku. Hlavnou nevýhodou je nestabilita veľkosti výplat dividend na akciu, určená nestabilitou výšky vytvoreného zisku. Táto nestabilita spôsobuje prudké zmeny v trhovej hodnote akcií v určitých obdobiach, čo bráni maximalizácii trhovej hodnoty organizácie v procese implementácie takejto politiky ("signalizuje" vysokú úroveň rizika v obchodných aktivitách organizácie). Iba vyspelé organizácie so stabilnými ziskami si môžu dovoliť implementovať tento typ dividendovej politiky.
Politika neustáleho zvyšovania dividend zabezpečuje stabilné zvyšovanie úrovne výplat dividend na akciu. K zvýšeniu dividend pri realizácii takejto politiky dochádza spravidla v pevne stanovenom percentuálnom náraste v porovnaní s ich veľkosťou v predchádzajúcom období. Výhodou je zabezpečenie vysokej trhovej hodnoty akcií organizácie a vytvorenie pozitívneho imidžu medzi potenciálnymi investormi pri dodatočných emisiách. Nevýhodou je nedostatočná flexibilita pri jeho realizácii a neustále zvyšovanie finančného napätia: ak sa zvyšuje tempo rastu výplatného pomeru dividend (t.j. ak fond výplaty dividend rastie rýchlejšie ako výška zisku), potom investičná činnosť organizácie a miera finančnej stability sa zníži (pri zachovaní ostatných podmienok). Realizáciu takejto dividendovej politiky si teda môžu dovoliť len skutočne prosperujúce akciové organizácie, ak túto politiku nepodporí neustály rast ziskov organizácie, potom je to istá cesta k jej bankrotu.
V ďalšej fáze implementácie dividendovej politiky sa v súlade s vybraným typom dividendovej politiky vypracuje mechanizmus rozdeľovania zisku, ktorý zabezpečuje nasledujúcu postupnosť akcií:
1. Z čistého zisku sa odpočítavajú povinné príspevky do rezervného fondu a iných povinných účelových fondov ustanovených zakladateľskou listinou spoločnosti. „Zúčtovaná“ suma čistého zisku predstavuje tzv. „dividendový koridor“, v rámci ktorého sa realizuje zodpovedajúci typ dividendovej politiky.
2. Zvyšná časť čistého zisku sa rozdelí medzi jeho kapitalizovanú a spotrebovanú časť. Ak akciová spoločnosť dodržiava reziduálny typ dividendovej politiky, tak v tejto fáze výpočtov je prioritnou úlohou vytvorenie fondu rozvoja výroby a naopak.
3. Fond spotreby tvorený na úkor zisku sa rozdeľuje do fondu na výplatu dividend a do fondu spotreby zamestnancov akciovej spoločnosti (zabezpečuje dodatočné materiálne stimuly pre zamestnancov a uspokojuje ich sociálne potreby). Základom pre takéto rozdelenie je zvolený typ dividendovej politiky a záväzky akciovej spoločnosti z kolektívnej zmluvy.
Úroveň výplaty dividend na kmeňovú akciu sa určuje pomocou vzorca:
Kde UDVpa je úroveň výplaty dividend na akciu;
FDV - dividendový výplatný fond, vytvorený podľa zvoleného typu dividendovej politiky;
VP - fond na vyplácanie dividend vlastníkom prioritných akcií (podľa ich zamýšľanej úrovne);
Kpa - počet kmeňových akcií vydaných akciovou spoločnosťou.
Poslednou fázou implementácie dividendovej politiky je výber foriem vyplácania dividend, z ktorých hlavné sú:
1. Výplata dividend v hotovosti (šeky). Ide o najjednoduchšiu a najbežnejšiu formu výplaty dividend.
2. Výplata dividend v akciách. Tento formulár zabezpečuje poskytovanie novovydaných akcií akcionárom vo výške výplaty dividend. Je to zaujímavé pre akcionárov, ktorých mentalita je zameraná na rast kapitálu v nasledujúcom období. Akcionári, ktorí uprednostňujú bežný príjem, môžu na tento účel predať ďalšie akcie na trhu.
3. Automatické reinvestovanie. Táto forma platby dáva akcionárom právo na individuálnu voľbu - prijímať dividendy v hotovosti alebo ich reinvestovať do ďalších akcií (v tomto prípade akcionár uzavrie príslušnú zmluvu so spoločnosťou alebo jej obchodníkom s cennými papiermi).
4. Odkúpenie akcií organizáciou. Považuje sa za jednu z foriem reinvestície dividend, podľa ktorej spoločnosť nakupuje časť voľne obchodovateľných akcií na burze s využitím výšky dividendového fondu. To vám umožní automaticky zvýšiť zisk na zostávajúcu akciu a zvýšiť výplatný pomer dividend v nasledujúcom období. Táto forma použitia dividend si vyžaduje súhlas akcionárov.
Na analýzu dividendovej politiky organizácií sa používajú nasledujúce ukazovatele.
Ziskovosť (dividendový výnos) akcie:
Sadzba výplaty dividend (aktuálny výnos, dividendový výnos):
Návratnosť zásob.
Vypočítané s prihliadnutím na kurzový rozdiel, ktorý môže vlastník akcie získať pri predaji akcie:
D - suma dividend prijatá počas obdobia držby akcie;
Ppr - predajná cena podielu;
P je kúpna cena akcie.
Pomer výplaty dividend.
Označuje, aká časť čistého zisku sa vynakladá na výplatu dividend a počíta sa v percentách aj v relatívnom vyjadrení:
Ak výplatný pomer dividend presiahne jednu, môže to naznačovať iracionálnu dividendovú politiku spoločnosti alebo signalizovať jej možné finančné ťažkosti.
Hodnota podielu:
Vzťah medzi hlavnými koeficientmi možno prezentovať takto:
Výplatná sadzba dividend = hodnota podielu * výnos podielu
Napriek existencii rozvinutých teórií, metód a jednotných princípov rozdeľovania zisku nie je možné formulovať jednotnú dividendovú politiku. Špecifickosť úloh, ktorým čelí každá konkrétna organizácia v procese svojho rozvoja, rozdiel vo vonkajších a vnútorných podmienkach hospodárskej činnosti nám neumožňujú vyvinúť jediný model rozdeľovania zisku, ktorý by bol univerzálnej povahy. Preto základom mechanizmu rozdeľovania zisku konkrétnej organizácie je analýza a zváženie faktorov, ktoré ovplyvňujú proporcie a efektívnosť rozdeľovania zisku.
Medzi najvýznamnejšie faktory patrí: legislatívny systém, priemerná trhová miera návratnosti investovaného kapitálu, dostupnosť alternatívnych zdrojov pre tvorbu finančnej štruktúry kapitálu, situácia na komoditných a finančných trhoch, „transparentnosť“ akciový trh, mieru inflácie, štádium životného cyklu organizácie a úroveň súčasnej finančnej stability organizácie.
Hlavné porušenia týkajúce sa vyplácania dividend v ruských akciových spoločnostiach sú:
nevyplatenie deklarovaných dividend emitentmi, porušenie postupu a podmienok ich výplaty;
nevyplatenie alebo oneskorenie výplaty dividend platobnými zástupcami emitenta;
nesprávny výpočet čistého zisku emitenta a výšky dividend.
Jedným z dôvodov nevyplácania dividend je štruktúra základného imania. Ak má organizácia jedného hlavného akcionára-vlastníka, je vysoká pravdepodobnosť, že uprednostní reinvestovanie zisku do rozvoja organizácie, než aby sa oň podelil s menšinovými akcionármi.
Teoreticky by mala byť veľkosť dividend, ktoré spoločnosť vypláca svojim akcionárom, jedným z kľúčových faktorov pri výbere smeru investície pre potenciálneho investora. Ruská prax vyplácania dividend má však svoje významné črty. Znižujú sa na skutočnosť, že veľkosť dividend u väčšiny akcií je v porovnaní s ich trhovou hodnotou zanedbateľná a existuje na to niekoľko dôvodov.
Prvým dôvodom je, že väčšina Ruské organizácie, ktorá láka investičné zdroje z rôznych segmentov finančného trhu, má výraznú štruktúru dlhového kapitálu a nevyužíva emisiu svojich akcií verejným úpisom na rozsiahle financovanie. V dôsledku toho dividendová politika organizácie nemá rozhodujúci vplyv na prilákanie investícií.
Druhým dôvodom je, že súčasné účtovné štandardy v Rusku ešte neposkytujú potrebnú mieru transparentnosti. Ako ukazuje analýza účtovnej závierky, výsledky podľa medzinárodných štandardov sú často úplne odlišné od ruského hodnotenia finančnej situácie organizácie. Navyše máloktorá ruská organizácia stále pripravuje výkazy podľa medzinárodných štandardov, takže porovnanie ruských akciových spoločností so zahraničnými je možné len podľa niektorých parametrov (kapitalizácia, výška dividend). Dokonca aj tie organizácie, ktoré poskytujú investorom možnosť zoznámiť sa s výkazníctvom podľa medzinárodných štandardov, to robia opatrne a selektívne.
Tretím dôvodom je, že ruské akciové spoločnosti nevnímajú svojich existujúcich menšinových akcionárov, ktorí nakúpili akcie na sekundárnom trhu, ako investorov. Z hľadiska dlhodobého formovania finančnej štruktúry kapitálu ich však treba považovať za potenciálnych kupcov nových emisií akcií alebo dlhopisov.
Štvrtým dôvodom je absencia efektívneho vlastníka v mnohých akciových spoločnostiach. Týka sa to najmä organizácií, ktorých akcionármi je štát.
Dividendová politika ruských organizácií má špecifické črty. Mnohé organizácie dividendy nevyplácajú alebo ich vyplácajú na nízkej úrovni. Okrem toho veľkosť dividend prakticky nezávisí od finančnej výkonnosti organizácie a ich výplata sa vykonáva s veľkým oneskorením (až jeden a pol alebo dokonca dva roky). Významný vplyv na dividendovú politiku má na jednej strane štát (pri akciových spoločnostiach so štátnou účasťou) a na druhej strane vlastníci veľkých balíkov akcií na dosiahnutie svojich cieľov. Za týchto podmienok spočíva atraktivita väčšiny ruských akcií len v možnosti generovania výnosov z kurzových rozdielov. Toto je zaujímavé pre investorov, ktorí využívajú svoje prostriedky na krátkodobé investície a špekulatívne zisky, alebo pre akcionárov, ktorí sa snažia získať veľký balík akcií, aby získali kontrolu nad organizáciou. Výsledkom tejto situácie je odrezanie významnej vrstvy investorov od procesu financovania reálneho sektora ekonomiky a neefektívnosť finančnej štruktúry kapitálu ruských organizácií. Situácia sa môže zmeniť až vtedy, keď investor pri nákupe akcií vie, s akou dividendovou politikou môže v strednodobom alebo dlhodobom horizonte počítať.
Je pomenovaná časť zisku spoločnosti, ktorá sa má rozdeliť medzi účastníkov. Výplata dividend sa zvyčajne uskutočňuje rozhodnutím vlastníkov spoločnosti, základné pravidlá a podmienky (najčastejšie vo forme rôznych obmedzení) výplaty však spravidla stanovuje národná legislatíva. IN Ruská federácia Postup pri výplate a obmedzenia výplaty dividend obsahuje čl. 102 Občianskeho zákonníka Ruskej federácie a Ch. V. Federálny zákon „o akciových spoločnostiach“.
Dividendy sa vyplácajú zo zisku spoločnosti po zdanení a sú zvyčajne v hotovosti. Na základe rozhodnutia zhromaždenia akcionárov však môžu byť dividendy aj v nepeňažnej forme, napríklad vyplatené v dodatočne vydaných akciách spoločnosti.
V závislosti od povinnej výplaty dividend sa akcie spoločnosti delia na dva typy:
- 1) preferované - dividenda z akcií je určená vopred a je stanovená v štatutárnych dokumentoch spoločnosti. Keďže pevná dividenda znamená povinnú platbu, spoločnosť môže vytvárať špeciálne fondy, z ktorých sa budú vyplácať dividendy z prioritných akcií;
- 2) riadna - výplata dividend nie je povinná (ak príslušné rozhodnutie prijme valné zhromaždenie akcionárov) a vykonáva sa vo výške určenej valným zhromaždením; tieto dividendy sa vyplácajú len zo zisku spoločnosti prijatého na základe výsledkov práce v príslušnom období (čistý zisk).
Pevná veľkosť a povinné vyplácanie dividend z prioritných akcií vedie k tomu, že táto kategória podnikových cenných papierov sa často porovnáva s dlhopismi a považuje sa za prechodný typ medzi požičanými a vlastnými zdrojmi financovania. Z vlastných zdrojov majú prioritné akcie vlastnosť perpetuity (akékoľvek akcie na rozdiel od dlhopisov nemajú dátum splatnosti) a z požičaných zdrojov majú vlastnosť výplaty - povinnosť vyplácať výnos.
Keďže výška dividendy je pevne stanovená v zákonných dokumentoch, akákoľvek zmena tejto hodnoty bude nevyhnutne znamenať opätovnú registráciu zakladateľskej listiny spoločnosti – táto okolnosť mimoriadne sťažuje využitie dividend z prioritných akcií ako nástroja dynamického riadenia spoločnosti. atraktívnosť pre akcionárov. Jediným takýmto nástrojom preto zostávajú dividendy z kmeňových akcií a vlastnosti používania tohto nástroja sú popísané v osobitnej časti finančnej politiky spoločnosti – dividendová politika.
Dividendová politika je súbor pravidiel a princípov spoločnosti týkajúcich sa rozdelenia časti získaného zisku medzi akcionárov. Predstavuje dôležitú oblasť riadenia trhovej atraktivity akciovej spoločnosti, ktorá do značnej miery určuje dopyt po akciách tejto spoločnosti na burze.
Hlavným účelom dividendovej politiky je určiť vzťah medzi ziskom rozdeleným medzi akcionárov a ziskom, ktorý zostáva k dispozícii spoločnosti (kapitalizované zisky), najlepšia cesta splnenie dvoch podmienok:
- 1) efektívne z hľadiska zabezpečenia rozvoja spoločnosti;
- 2) zabezpečenie trhovej atraktivity spoločnosti v očiach potenciálnych akcionárov.
Obe tieto podmienky sú vo vzájomnom rozpore: pre rozvoj firmy je žiaduce, aby jej zostal k dispozícii maximálny podiel na zisku; Z pohľadu akcionárov je atraktívnejšia spoločnosť, ktorá vypláca vyššie dividendy. Preto dividendová politika predstavuje akýsi kompromis medzi týmito protichodnými túžbami a hlavným problémom pri jej vývoji je určiť, ktorý kompromis je v konkrétnej fáze rozvoja spoločnosti najefektívnejší.
Dôležitou otázkou, ktorú treba vyriešiť pri tvorbe dividendovej politiky, je určenie úrovne stability výplat dividend. Je zrejmé, že tak samotná spoločnosť, ako aj jej majitelia sú najviac spokojní so stabilnou (a teda predvídateľnou) schémou určovania výšky vyplácaných príjmov, avšak dynamika absolútnej hodnoty vyplácaných dividend sa môže výrazne líšiť v závislosti od toho, ktorá ako cieľový ukazovateľ v takejto schéme. Pozrime sa na najbežnejšie takéto ukazovatele.
Pomer výplaty dividend. Vzorec výpočtu je nasledujúci:
Koeficient určuje podiel na zisku vyplatený ako dividendy. Dynamika absolútnej hodnoty dividendy je teda úplne určená dynamikou čistého zisku spoločnosti – ak spoločnosť nedokáže zabezpečiť stabilný čistý zisk, výška príjmu akcionárov sa v jednotlivých obdobiach značne líši. To môže byť atraktívne pre akcionárov, ak spoločnosť rastie zisky rýchlym tempom, ale ak sa zisky výrazne odchyľujú na oboch stranách trendovej čiary, atraktivita spoločnosti môže výrazne utrpieť.
Dividendový výnos akcií. Výpočtový vzorec pre ukazovateľ má tvar
(11.12)
Fixácia tohto ukazovateľa v dividendovej politike je pre spoločnosť mimoriadne nerentabilná, no z pohľadu akcionárov je veľmi atraktívna. Dividendový výnos kladie
absolútna hodnota vyplatenej dividendy v závislosti od trhovej hodnoty akcií, teda akcionári majú možnosť riadiť výšku príjmu získaného prostredníctvom akciového trhu - zvýšenie dopytu po akciách spoločnosti povedie k zvýšeniu trhovej hodnoty akcií, čo následne povedie k zvýšeniu absolútnej hodnoty vyplácaného príjmu.
Naopak, samotná spoločnosť prakticky stráca schopnosť spravovať podiel na vyplatených príjmoch - takéto riadenie je možné len spätným odkúpením časti vlastných akcií (keďže na odkúpené akcie v držbe spoločnosti sa dividendy nevyplácajú). Treba si však uvedomiť, že v praxi finančného hospodárenia možno za druh výplaty dividendového príjmu považovať aj spätný nákup akcií.
Vzhľadom na zložitosť a slabú predvídateľnosť dynamiky trhovej ceny akcií je prognózovanie absolútnej hodnoty dividendového príjmu výrazne náročné. Preto je dividendová politika zameraná na stálosť ukazovateľa DDA zriedkavá.
Dividendy na akciu – DPS). Vzorec výpočtu vyzerá takto:
(11.13)
Tento koeficient naopak striktne spája absolútnu hodnotu dividendy s akciou. Ak predpokladáme, že všetky akcie spoločnosti sú neustále v obehu, tak fixácia DPS bude mať za následok, že spoločnosť bude neustále vyplácať rovnakú sumu dividend, rovnako ako v prípade prioritných akcií. Zamerať sa na DPS prospešné pre spoločnosť, ktorej zisky neustále rastú - v tomto prípade bude fixná dividenda zaberať časom čoraz menší relatívny podiel na zisku, preto jej čoraz väčšia časť bude smerovať do rozvoja spoločnosti. Naopak, ak zisky klesnú, fixná dividenda si vyžiada rozdelenie čoraz väčšieho podielu na zisku akcionárom na úkor rozvoja spoločnosti.
V závislosti od toho, na aký ukazovateľ sa spoločnosť zameriava vo svojej dividendovej politike, môže na určenie výplaty dividend použiť rôzne metódy:
- – metóda konštantných úrokových platieb – zameriava sa na konzistentnosť dividendového výnosu;
- – metodika fixnej výplaty dividend – zameriava sa na konzistentnosť DPS.
Okrem dvoch vymenovaných existuje niekoľko ďalších metód na určenie výšky výplaty dividend.
Metodológia "garantované minimum plus extra dividendy." Pomocou tejto techniky spoločnosť deklaruje garantovanú minimálnu splatnú dividendu. V závislosti od výkonnosti spoločnosti počas určitého obdobia môže zhromaždenie akcionárov rozhodnúť o dodatočnej výške dividend. Táto dodatočná čiastka – mimoriadne dividendy – sa priznáva a vypláca len v prípade, ak spoločnosť za dané obdobie dosiahla dobré výsledky a rozdelenie dodatočnej časti zisku (okrem garantovaného minima) neovplyvní tempo rastu spoločnosti.
Táto metóda neznamená stabilné platby (okrem období nie úplne úspešnej práce, keď sa vypláca len garantovaná minimálna dividenda), ale priťahuje akcionárov príležitosťou získať dodatočný príjem, ak je spoločnosť úspešná. Z pohľadu spoločnosti vám táto technika umožňuje do značnej miery chrániť svoje vlastné záujmy v obdobiach stabilného rastu, avšak v obdobiach recesie a najmä krízy môže nutnosť platiť garantované minimum viesť k prehĺbeniu negatívneho situáciu.
Metodológia „konštantný rast dividend“. Hlavnou výhodou tejto techniky je jednoduchosť vytvárania atraktívneho obrazu spoločnosti v očiach akcionárov: spoločnosť oznamuje, že dividendy sa z obdobia na obdobie budú zvyšovať o pevnú (malú) sumu bez ohľadu na výkonnosť spoločnosti v danom období. obdobie. Z hľadiska predvídateľnosti príjmu akcionárov sa teda táto schéma výpočtu výplaty dividend približuje schéme fixnej výplaty, no z pohľadu akcionárov je atraktívnejšia ako tá druhá z dôvodu rastu vyplácaných príjmov.
Pre samotnú spoločnosť však táto technika nie je v žiadnom prípade ideálna - iba tie spoločnosti, ktoré sú presvedčené o stabilnom raste svojich prevádzkových výsledkov počas dostatočne dlhého obdobia, ju môžu použiť bez toho, aby bola ohrozená ich finančná situácia a miera rastu.
Metodológia „výplaty dividend na zostatkovej báze ". Výška výplaty dividend sa pri aplikácii tejto metodiky určuje v poslednom kroku rozdelenia čistého zisku (pozri odsek 7.3), po vytvorení všetkých potrebných fondov a rezerv, ako aj po financovaní bežných investičných projektov spoločnosti. As Výsledkom je, že táto metodika umožňuje v maximálnej miere vyhovieť záujmom samotnej spoločnosti, keďže jej vlastné projekty a vlastný rozvoj sú financované predovšetkým z čistého zisku.Z pohľadu akcionárov táto schéma určovania výšky dividend je najneatraktívnejšia, keďže výška dividend je extrémne nestabilná, navyše sa dividendy vyplácajú nepravidelne. Akcionári zvyčajne súhlasia s používaním tejto schémy v období rastu spoločnosti alebo zachytenia nových trhov – v očakávaní, že na konci r. v tomto období sa zmení schéma určovania výšky výplaty dividend a zvýšený finančný potenciál spoločnosti v budúcnosti zabezpečí zvýšenie príjmov.
Všetky vyššie opísané spôsoby umožňujú výplatu dividendového príjmu v hotovosti. V živote firmy však môže nastať situácia, keď si chce firma zároveň uchovať hotovosť na financovanie vlastných rozvojových aktivít a zároveň nechce odmietnuť výplatu dividend. V takýchto prípadoch sa dividendy zvyčajne vyplácajú v akciách spoločnosti dodatočne vydaných špeciálne na tento účel. Takáto dodatočná emisia zvyšuje veľkosť základného imania, ale pomerné podiely každého akcionára sa nemenia. Akcionár môže následne predať ďalšie akcie buď v samotnej spoločnosti alebo na burze. Nezabúdajme, že vyplácanie dividend v akciách je jednorazová udalosť, ktorá nie je k dispozícii priebežne počas dlhého časového obdobia.
Všetky vyššie uvedené metódy možno zredukovať na tri hlavné typy dividendovej politiky:
- 1) konzervatívna politika: maximálne zameraná na ochranu záujmov samotnej spoločnosti; na zvyškovom základe alebo v pevnej sume;
- 2) agresívna politika: zameraná na prilákanie akcionárov; stanovuje stanovenie výšky výplaty dividend vo forme pevného podielu na zisku spoločnosti alebo neustáleho zvyšovania dividend;
- 3) kompromisná politika: zabezpečuje výplatu garantovanej minimálnej dividendy a dodatočné platby v závislosti od výkonnosti spoločnosti.
Pri vytváraní dividendovej politiky existujú tri hlavné fázy:
- 1) identifikácia hlavných faktorov formujúcich dividendovú politiku (investičné príležitosti, možnosti prilákania rôznych zdrojov financovania, finančná a ekonomická situácia atď.);
- 2) výber typu dividendovej politiky;
- 3) výber schémy na určenie výšky výplaty dividend.
Posúdenie efektívnosti dividendovej politiky je náročná úloha, pretože je potrebné posúdiť, do akej miery jej dividendová politika umožňuje dosiahnuť svoj hlavný cieľ – optimálne rozdelenie zisku na vyplácanú a kapitalizovanú časť. K tomu potrebujete:
- – na jednej strane posúdiť, do akej miery dividendová politika znižuje tempo rastu spoločnosti;
- – na druhej strane posúdiť, do akej miery dividendová politika prispieva k rastu trhovej hodnoty akcií spoločnosti.
Najťažšie je posúdiť, do akej miery dividendová politika ovplyvňuje trhovú hodnotu firmy. Teoreticky existujú tri „klasické“ prístupy na určenie takéhoto vplyvu:
- 1) teória dividendovej irelevantnosti (F. Modigliani a M. Miller), podľa ktorej dividendová politika neovplyvňuje hodnotu spoločnosti – teda trhová cena akcií nezávisí od dividendovej politiky;
- 2) teória dividendovej materiality (M. Gordon, G. Graham, D. Lintner atď.), podľa ktorej sa investori pri rozhodovaní o kúpe akcií riadia dividendovou politikou, teda čím vyššie dividendy, tým vyššia trhová cena akcií spoločnosti;
- 3) teória daňovej diferenciácie (R. Litzenberg a ďalší), podľa ktorej preferencie akcionárov závisia od vzťahu medzi úrovňou zdanenia dividend a úrovňou zdanenia kapitálových výnosov; preto čím nižšia je celková daňová sadzba (a v dôsledku toho vyšší celkový výnos), tým vyššia je trhová cena akcie.
Existencia rôznych prístupov k zdôvodňovaniu vzťahu medzi dividendovou politikou (presnejšie veľkosťou výplaty dividend) a trhovou hodnotou akcií nám však neumožňuje s istotou posúdiť vplyv dividendovej politiky na trhovú cenu akcií. akcie v prípade konkrétnej spoločnosti - tento problém sa rieši individuálne v každom konkrétnom prípade .
- Z lat. dividendum- niečo, čo podlieha deleniu.
Hlavným cieľom každej obchodnej organizácie je dosahovať zisk. Ak bol rok pre spoločnosť úspešný, potom na jeho konci vyvstáva otázka vyplatenia dividend vlastníkom organizácie.
Pojem „dividendy“ označuje časť zisku, ktorý akciová spoločnosť (AK) vypláca svojim akcionárom a investorom.
Mechanizmus rozdeľovania zisku tvorí predstavenstvo a nazýva sa dividendová politika (DP).
Medzi hlavné ciele organizácie v oblasti RP patrí:
- uznanie veľkosti výplaty dividend (DV) ako jedného z hlavných ukazovateľov investičnej atraktivity spoločnosti;
- zvýšenie DV na základe rastu ziskov a/alebo ich podielu na nerozdelenom zisku.
Pri výbere dcérskej spoločnosti predstavenstvo rozhoduje o dvoch otázkach:
1. Aký vplyv má veľkosť dividendy na celkové bohatstvo akciovej spoločnosti?
2. Aká by mala byť dividenda?
Odpovede na tieto otázky závisia od viacerých faktorov. Povaha prebiehajúcej RP závisí od postavenia spoločnosti na trhu tovarov alebo služieb, likvidity a prognóz budúceho vývoja organizácie.
Postup výplaty dividend
Výplaty dividend sa vyplácajú raz za štvrťrok, raz za šesť mesiacov alebo ročne. Platba je zvyčajne prísne definovaná a môže byť prezentovaná vo forme jasného algoritmu:
1. Dátum oznámenia veľkosti DV.
2. Dátum ex-dividendy – môžete si kúpiť ďalšie akcie skôr, ako k tomu dôjde.
3. Dátum sčítania, kedy sa zostavujú zoznamy vlastníkov.
4. Dátum platieb (distribúcia šekov alebo hotovosti).
Podľa právnych predpisov Ruskej federácie je postup vyplácania časti zisku vopred dohodnutý na začiatku emisie akcií. Musí byť uvedené na zadnej strane cenného papiera.
Tvorba dividendovej politiky JSC prebieha v niekoľkých fázach:
1. Posúdenie hlavných faktorov ovplyvňujúcich výber RP a jeho realizáciu.
2. Výber typu RP.
3. Výber metód na vedenie DV.
4. Vývoj algoritmu na rozdelenie zisku v závislosti od zvoleného typu RP.
5. Výpočet dividendového výnosu alebo výšky platieb na akciu.
Nakoniec sa hodnotí efektívnosť dividendovej politiky.
Dividendová politika v praxi
Existuje množstvo ďalších faktorov, ktoré určujú praktické aspekty vedenia RP. Tie obsahujú:
- právna úprava veľkosti DV;
- rešpektovanie záujmov akcionárov;
- porovnanie nákladov na vlastný kapitál a pritiahnutý kapitál;
- udržiavanie dostatočnej likvidity;
- zabezpečenie rozšírenia výroby využitím potrebného množstva finančných prostriedkov.
Pokiaľ ide o základné prístupy k tvorbe RP, môžu byť rôzne. Väčšinou hovoria o konzervatívnom, umiernenom alebo agresívnom prístupe.
Konzervatívny prístup spočíva v uplatňovaní zostatkovej platobnej politiky a politiky stabilnej veľkosti.
Umiernený alebo kompromisný prístup je politika minimálnej stabilnej veľkosti DV s určitým nárastom v určitých obdobiach.
Agresívny prístup znamená presadzovanie politiky stabilnej úrovne platieb a neustáleho zvyšovania ich veľkosti.
Každý z týchto prístupov sa vyznačuje určitým typom DP:
1. Zostatková politika DV predpokladá, že fond na vyplácanie časti zisku sa vytvorí po uspokojení potreby poskytnúť podniku finančné prostriedky.
2. Politikou stabilnej výšky DV sa rozumie vyplácanie ich konštantnej výšky počas celého obdobia fungovania organizácie.
3. Extradividendová politika znamená minimálnu stabilnú výšku platieb s nárastom v určitých obdobiach.
4. Politika stabilnej úrovne DV znamená stanovenie špecifického koeficientu DV vo vzťahu k celkovej výške zisku.
Toto je predbežný encyklopedický článok na túto tému. Vylepšením a rozšírením textu publikácie v súlade s pravidlami projektu môžete prispieť k rozvoju projektu. Návod na použitie nájdete
V rámci finančného zvládanie Organizácia spolu s investičnými rozhodnutiami, ktoré určujú stupeň zvýšenia aktív a dodatočnú potrebu organizácie v hotovosti, venuje veľkú pozornosť dividendovej politike. Bez zohľadnenia špecifík dividendovej politiky nemôžu finanční manažéri rozhodovať o štruktúre zdrojov financovania a smerovaní investičnej politiky organizácie.
dividenda - ide o časť zisku, ktorú akcionári získajú z akcií, ktoré vlastnia. Dividendy odmeňujú akcionárov za kapitál, ktorý investovali do organizácie.
Dividendová politika- ide o mechanizmus tvorby podielu na zisku vyplácaného vlastníkovi podľa podielu jeho vkladu na celkovej výške vlastného imania podniku.
Význam dividendovej politiky presadzovanej manažmentom akciovej organizácie je, že táto politika:
Ovplyvňuje finančný program organizácie a kapitálový rozpočet;
Ovplyvňuje peňažný tok organizácie;
Ovplyvňuje vzťah organizácie s jej investormi. Nízka úroveň dividend môže viesť nielen k slabým predajom emitovaných akcií, ale aj k ich masovému predaju akcionármi, k poklesu cien akcií a pod.;
Prispieva k zníženiu alebo zvýšeniu základného imania.
Základné účel rozvojom dividendovej politiky je nastoliť potrebnú proporcionalitu medzi súčasnou spotrebou zisku vlastníkmi a jeho budúcim rastom, maximalizovať trhovú hodnotu podniku a zabezpečiť jeho strategický rozvoj.
Dividendová politika je súčasťou finančnej politiky organizácie. Vychádza z koncepcie rozdelenia čistého zisku, ktorá určuje pomer medzi spotrebovanou a kapitalizovanou časťou.
Pri určovaní tohto pomeru sa berú do úvahy tieto faktory:
Regulačné dokumenty upravujúce postup vyplácania dividend;
Dostupnosť voľných finančných prostriedkov;
Dostupnosť získavania finančných prostriedkov z iných zdrojov a ich cena;
Záujmy akcionárov.
Zárukou, ktorá zabezpečuje práva akcionárov v Ruskej federácii, je tvorba povinných rezerv. Rovnako dôležitá je dostupnosť voľnej hotovosti, keďže využívanie krátkodobých pôžičiek na výplatu dividend v prípade nedostatku finančných prostriedkov vedie k dodatočným výdavkom. Rozhodnutie o rozšírení činnosti organizácie je vždy spojené s výberom zdrojov financovania. A v tomto prípade môže byť uprednostnené použitie nerozdeleného zisku ako zdroja.
Na jednej strane nesmieme zabúdať na záujmy akcionárov, keďže dividendy sú bežným príjmom akcionárov. Vyplácanie dividend a tendencia ich rastu vedie k zvýšeniu trhovej hodnoty akcií organizácie a následne k zvýšeniu blahobytu jej vlastníkov. Čím viac čistého zisku však pripadá na výplatu dividend, tým menšia časť zostáva na ďalší rozvoj organizácie, čo vedie k zníženiu tempa rastu vlastného kapitálu, príjmov z predaja produktov a teda aj platobnej schopnosti.
Na druhej strane, ak akcionári nedostanú očakávané dividendy, atraktivita akcií začne klesať a v dôsledku toho sa zníži trhová hodnota organizácie, dnešní majitelia môžu stratiť kontrolu nad základným imaním.
V modernej teórii dividendovej politiky a jej vplyvu na trhovú hodnotu organizácie existujú tri hlavné uhly pohľadu:
1) teória irelevantnosť dividendy (F. Modigliani a M. Miller);
2) teória" prsia v rukách“ (M. Gordon a D. Lintner);
3) teória daňová diferenciácia(N. Litzenberger a K. Ramaswamy).
Na určenie vzťahu medzi výplatou dividend a výškou kapitalizovaného zisku sa používa vzorec pre cenu kmeňových akcií (C OA):
COA = (Di/Cpr)'100+ g,
kde D 1 / C pr - aktuálny dividendový výnos; g- kapitalizovaná ziskovosť.
V jadre Modigliani-Millerove teórie sú nasledujúce predpoklady:
Neexistujú žiadne dane z príjmu fyzických a právnických osôb;
Neexistujú žiadne transakčné náklady (náklady na vydanie a umiestnenie akcií);
Dividendová politika neovplyvňuje hodnotu spoločnosti, preto rozhodnutie organizácie vyplatiť ich nemá vplyv na blaho akcionára;
Investičná politika organizácie je nezávislá od dividendovej politiky;
Investori a manažéri majú bezplatné a rovnako dostupné informácie o investičných príležitostiach.
Podľa teórie irelevantnosti je akcionárom jedno, či je čistý príjem rozdelený vo forme dividend alebo kapitálových ziskov.
Príklad. Organizácia, aby zabezpečila rovnováhu medzi súčasnými výplatami dividend a budúcim rastom organizácie s cieľom maximalizovať trhovú cenu akcie, zvažuje dve možnosti vyplácania dividend z kmeňových akcií:
1. možnosť - výplata dividend vo výške 2 % a zvýšenie kapitalizovaného zisku vo výške 10 %;
2. možnosť - výplata dividend vo výške 10 % a zvýšenie kapitalizovaného zisku vo výške 2 %.
Akcionár získava rovnaký výnos 12 % bez ohľadu na zvolenú dividendovú politiku.
Modiglianiho a Millerov model je odvodený z abstraktných predpokladov ideálneho prostredia. Oponentmi Modiglianiho a Millera sú M. Gordon a D. Lintner. Dividendová politika podľa nich výrazne ovplyvňuje rast kapitálu. Veria, že investori uprednostnia menej riskantné súčasné výplaty dividend pred potenciálnymi budúcimi kapitálovými ziskami podľa príslovia „lepší vták v hrsti ako koláč na oblohe“.
Podľa teórie Gordona a Lintnera sa návratnosť kmeňových akcií (CA) zvyšuje so znižujúcim sa dividendovým výnosom. Dôvodom je skutočnosť, že akcionári uprednostňujú výplatu dividend (10 %) a v prípade ich zníženia požadujú zvýšenú výšku kapitalizovaného výnosu (o 3 %). Potom sa výnosová hranica pre kmeňové akcie posunie z 12 na 15 %.
Podľa teórie daňovej diferenciácie(N. Litzenberger a K. Ramaswamy), výber dividendovej politiky je ovplyvnený súčasnou praxou zdaňovania príjmov akcionárov. Ak existujú daňové preferencie v oblasti kapitálových investícií, akcionári môžu uprednostniť vyplácanie dividend pred kapitalizáciou zisku. Voľba takejto dividendovej politiky je v tomto prípade odôvodnená vyššou ziskovosťou z kapitalizácie dividend ako z ich výplaty. Ak sa dividendy vyplácajú z kmeňových akcií, ich výnos sa znižuje z 12 na 10 %. Je však dosť ťažké stanoviť priamy vzťah medzi dividendovou politikou a nákladmi na základné imanie. Konečné rozhodnutie robia finanční manažéri organizácie zvážením všetkých argumentov v konkrétnych podmienkach.
Postup pri určovaní výplaty dividend a ich zdroja upravuje ruská legislatíva. Zdrojom výplaty dividend je čistý zisk organizácie za minulý rok. V prípade nedostatočného čistého zisku môžu byť dividendy z prioritných akcií vyplácané z fondov špeciálne vytvorených na tento účel na úkor ziskov minulých rokov. Dividenda je stanovená buď ako percento nominálnej hodnoty akcie alebo v rubľoch na akciu. Výplata dividend sa môže uskutočniť v peniazoch a v prípadoch stanovených v stanovách spoločnosti v inom majetku: novovydané akcie akciová spoločnosť , dlhopisov, iné druhy cenných papierov, tovar. O výplate dividend, ich výške a forme výplaty rozhoduje predstavenstvo.
Podľa zákona organizácia nemá právo priznať a vyplatiť dividendy, ak:
Základné imanie spoločnosti nebolo úplne splatené;
Spoločnosť neodkúpila v plnej miere vlastné akcie, pri ktorých majú ich majitelia právo požadovať ich spätné odkúpenie;
V čase vyplácania dividend sú znaky úpadku spoločnosti alebo sa tieto znaky objavia v spoločnosti v dôsledku výplaty dividend;
Hodnota čistého imania akciovej spoločnosti je nižšia ako jej základné imanie a rezervný fond alebo bude nižšia ako ich veľkosť v dôsledku výplaty dividend.
V závislosti od zvolenej dividendovej politiky spoločnosť nezávisle vyberá a implementuje konkrétny spôsob výplaty dividend.
Vo svetovej praxi sa používajú tieto metódy:
a) konštantné percentuálne rozdelenie zisku;
b) neustály rast výplat dividend;
c) výplata garantovaných minimálnych a mimoriadnych dividend;
d) výplata dividend na zostatkovej báze;
e) výplata pevných dividend.
Každá z posudzovaných metód zodpovedá určitému typu dividendovej politiky (tabuľka 1).
