Qual é o efeito da política de dividendos? Dividendos e política de dividendos. Dividendos, definição e termos básicos

O pagamento de dividendos é uma seção muito importante no campo da política financeira, pois é um item de custo significativo para muitas empresas. Por um lado, uma empresa deve sempre se esforçar para devolver os dividendos aos acionistas, tanto quanto possível. Por outro lado, uma empresa sempre pode, no interesse dos acionistas, investir dinheiro em algo para obter mais receita, em vez de pagá-los. Os principais "não pagantes" – empresas pequenas ou em rápido crescimento que ainda não atingiram a lucratividade total. Claro, os investidores esperam que, mais cedo ou mais tarde, essas empresas se tornem lucrativas e, quando o ritmo de seus investimentos diminuir, elas também poderão pagar dividendos. No entanto, mesmo empresas grandes e lucrativas hoje têm menos probabilidade de pagar dividendos do que antes.

Politica de dividendos - o processo de otimização das proporções entre consumo e capitalização do lucro a fim de maximizar o valor de mercado do empreendimento.

Questões-chave da política de dividendos:

1. A empresa deve pagar aos acionistas ou deve investir esse dinheiro nos interesses dos proprietários?

2. Que parte do lucro líquido a empresa deve pagar na forma de dividendos correntes?

3. A entidade deve manter um crescimento constante nos dividendos ou deve alterar o valor dos dividendos anualmente com base em suas necessidades internas de financiamento e fluxos de caixa?

4. A política de dividendos afeta o valor de mercado da empresa?

Prazo "politica de dividendos" associados à distribuição de lucros em sociedades anônimas. No entanto, empresas de uma forma organizacional e jurídica diferente também distribuem lucros, apenas a terminologia muda aqui - em vez de "ação" e "dividendo", eles usam os termos "ação", "depósito" e "lucro sobre contribuição", o método de o pagamento de renda aos proprietários permanece o mesmo. Assim, o termo "política de dividendos", bem como os métodos de distribuição de lucros por meio do pagamento de dividendos, são aplicáveis ​​a empresas de qualquer forma organizacional e legal de atividade.

O procedimento e o valor do pagamento de dividendos serão estabelecidos pela assembleia de acionistas. O anúncio de dividendos afirma que os pagamentos irão para todos os acionistas registrados em uma determinada data. Os dividendos podem ser pagos trimestralmente, semestralmente ou uma vez por ano.

Prazo "dividendo" geralmente correlacionados com pagamentos em dinheiro do lucro líquido. Se o pagamento for feito de outra fonte, por exemplo, de lucros retidos, o termo "dividendo" é usado em vez do termo "distribuição". Se os dividendos forem pagos fora do capital, então eles são chamados "dividendo de liquidação".

Os dividendos nem sempre são pagos em dinheiro. Às vezes, as empresas declaram dividendos na forma de ações ou outros valores mobiliários. Além disso, existe outra forma de pagar os rendimentos aos acionistas em dinheiro - a recompra de parte das ações. As ações recompradas são depositadas na tesouraria da empresa e, caso haja necessidade de dinheiro posteriormente, são novamente vendidas.

As recompras de ações, assim como os dividendos, devolvem o dinheiro aos acionistas. No entanto, diferentemente dos dividendos, as recompras de ações costumam ser um evento único. Portanto, ao anunciar uma recompra de ações, a empresa não está assumindo nenhum compromisso de longo prazo.

ganhar e distribuir mais dinheiro.

Além disso, o pagamento de dividendos em dinheiro e a recompra de ações têm uma grande diferença de tributação. Se os dividendos forem tributados como renda ordinária, os acionistas que venderem ações de volta à empresa pagarão imposto apenas quando receberem um aumento de capital (devido a um aumento no valor de mercado) como resultado de tal transação.

É impossível alcançar o máximo bem-estar do proprietário sem uma política de dividendos desenvolvida. No entanto, surge a pergunta - o pagamento de dividendos é capaz de alterar o valor das ações ou não e, em caso afirmativo, qual deve ser seu valor ideal?

Abordagens teóricas que explicam o impacto da política de dividendos no valor de mercado de uma empresa:

Teoria da irrelevância de dividendos { dividendo irrelevância teoria) prova que a política de dividendos nada tem a ver com o valor da empresa.

A teoria dos "peitos nas mãos" { pássaros- em- o- mão) mostra que um aumento no pagamento de dividendos leva a um aumento no valor da empresa.

A teoria da "diferenciação tributária" { imposto diferencial teoria) com base no fato de que o pagamento de dividendos elevados reduz o valor de mercado das ações da empresa.

Teoria da irrelevância dos dividendos. Esta teoria foi apresentada pela primeira vez em 1961 por Merton Miller e Franco Modigliani. Eles sugeriram que o valor de uma empresa é determinado apenas pelo retorno de seus ativos e política de investimento, e as proporções de distribuição de renda entre dividendos e lucros reinvestidos não afetam a riqueza total dos acionistas. Consequentemente, não existe uma política ótima de dividendos como fator de aumento do valor da empresa.

F. Modigliani e M. Miller foram baseados nas seguintes premissas:

· só existem mercados de capitais perfeitos, implicando o acesso livre e igualitário à informação para todos os investidores, a ausência de custos de transação (custos de emissão e colocação de ações), a racionalidade do comportamento dos acionistas;

· uma nova emissão de ações é totalmente colocada no mercado;

· não há impostos;

Para os investidores, dividendos e ganhos de capital são equivalentes.

Os autores da teoria sugeriram que uma empresa composta por 100% de capital próprio planeje um programa de investimentos. Ao mesmo tempo, foi determinado que parte dos lucros retidos será destinada ao financiamento do programa, e o restante dos recursos será direcionado para dividendos.

No entanto, a assembléia de acionistas pode aumentar o pagamento de dividendos com investimentos inalterados e políticas de empréstimos. Uma forma de financiar um projeto de investimento neste caso é emitir e vender um determinado número de novas ações. Novos acionistas concordarão em investir seu dinheiro apenas na condição de que o preço das ações oferecidas seja igual ao seu valor real. Mas os ativos, lucros, oportunidades de investimento e, portanto, o valor de mercado da empresa permanecem inalterados. Isso significa que deve haver uma transferência de valor dos antigos acionistas para os novos. Novos acionistas recebem ações recém-emitidas, cada uma valendo menos do que antes do anúncio da mudança nos dividendos, e antigos acionistas sofrem perdas com a perda no valor de mercado de suas ações. Dividendos em dinheiro adicionais pagos a ex-acionistas apenas compensam a perda resultante de seu capital.

teoria irrelevância de dividendos muitas vezes criticado porque

que as suposições de Modigliani e Miller são muito abstratas. Na prática, não há mercado de capitais eficiente, as empresas e os proprietários devem pagar impostos e arcar com os custos associados à emissão de ações. Além disso, os gerentes da empresa estão mais bem informados sobre a situação da empresa, principalmente em comparação com os acionistas minoritários; portanto, o investidor não fica indiferente se recebe um retorno sobre o capital investido na forma de dividendos pagamentos ou na forma de um aumento no preço das ações da empresa. Assim, a conclusão de Modigliani e Miller sobre a irrelevância dos dividendos não se aplica às condições do mundo real.

A teoria dos "peitos nas mãos". O pagamento de dividendos não é apenas a receita em dinheiro dos acionistas, mas também um indicador do sucesso da operação de uma organização comercial. Com base apenas em relatórios públicos, é difícil para os investidores, e especialmente para os acionistas minoritários, distinguir uma empresa que mal consegue sobreviver de uma empresa verdadeiramente lucrativa e eficiente. Por um lado, muitas empresas não publicam abertamente suas demonstrações financeiras; por outro lado, mesmo que tais demonstrações sejam fornecidas, não se pode confiar nos números fornecidos com certeza. O sigilo e o fascínio pelas estruturas organizacionais de vários níveis levam ao fato de que os indicadores publicados de ativos e lucros são quase sem sentido. Além disso, devido à abordagem "criativa" para a preparação das demonstrações financeiras, a situação apresentada na empresa pode diferir da realidade.

Se uma empresa anuncia um lucro sólido e até paga dividendos significativos, isso prova sua viabilidade. Os investidores não consideram os lucros relatados como garantidos, a menos que sejam respaldados por uma política de dividendos adequada. Claro, algumas empresas podem inflar seus ganhos declarados e esbanjar dinheiro em dividendos generosos. Mas é improvável que isso dure se a empresa não for realmente capaz de ganhar o suficiente para pagar os acionistas. Ao atribuir um dividendo alto que não tem uma recarga real do fluxo de caixa gerado, a empresa acabará sendo forçada a reduzir seus programas de investimento e recorrer a investidores para financiamento adicional. Portanto, na maioria dos casos, os gerentes não aumentam os dividendos até que se certifiquem de que a empresa não apenas agora, mas também no futuro, tenha dinheiro suficiente para pagá-los.

Os gerentes prevêem o tamanho dos dividendos. Aumente os dividendos geralmente após um aumento impressionante nos lucros dentro de um ano - dois anos. Embora esse crescimento possa não durar além do ano em que o dividendo foi alterado, os lucros tendem a ser mantidos em um nível mais alto do que antes e é improvável que diminuam. As empresas que pagam dividendos pela primeira vez são ainda mais prospectivas ao definir dividendos. Uma vez que os dividendos anunciam a sustentabilidade de um novo nível de lucros, não é de surpreender que o anúncio de um corte de dividendos seja geralmente visto pelos investidores como uma má notícia (queda do preço das ações) e o aumento de dividendos como uma boa notícia (aumento do preço das ações). Ao mesmo tempo, os investidores reagem não tanto ao nível dos dividendos quanto à sua variação, que consideram um critério importante para a sustentabilidade dos lucros a longo prazo. Assim, muitos pesquisadores, sem questionar a teoria da irrelevância dos dividendos, defendem um índice de pagamento de dividendos alto.

Outro argumento para pagamentos generosos de dividendos – necessidade "natural" de ações com altos dividendos para uma determinada categoria de investidores. Por exemplo, algumas instituições financeiras estão sujeitas a restrições oficiais à compra de ações que não possuem um longo histórico de pagamentos estáveis ​​de dividendos. Fundos fiduciários e de pensão tendem a preferir ações com alta

dividendos, pois os dividendos são tratados como "receita" a ser gasta, enquanto os ganhos de capital – "acréscimo ao custo base", não destinado a custos correntes. De acordo com alguns observadores, os investidores individuais que têm controle sobre seu capital tendem a gastar apenas a receita de dividendos.

Prefira ações com dividendos abundantes e aqueles investidores para quem uma carteira de títulos é uma fonte constante de caixa. Esse dinheiro é fácil de extrair de ações nas quais os dividendos não são pagos; de tempos em tempos, um investidor pode vender uma pequena parte de sua carteira. No entanto, o pagamento regular de dividendos isenta muitos de seus acionistas dos custos de compra e venda, até porque o percentual de comissão sobre eles, via de regra, é inversamente proporcional ao número de ações vendidas. Além disso, os dividendos regulares em dinheiro poupam os acionistas do risco de serem forçados a vender ações a preços "temporariamente baixos".

Uma política de dividendos altos é mais benéfica para os acionistas, pois ajuda a resolver a incerteza. O investidor avalia a ação de acordo com as previsões e levando em consideração os dividendos futuros. As previsões de valorização esperada do preço das ações e de dividendos esperados no futuro distante são mais incertas do que as previsões de dividendos no curto prazo. Como os investidores preferem se livrar da incerteza, o preço das ações das empresas que pagam altos dividendos será maior.

Há outra característica que se aplica principalmente a empresas maduras com fluxos de caixa abundantes, mas poucas oportunidades de investimento rentáveis. Os acionistas dessas empresas nem sempre acreditam na capacidade dos gerentes de usar efetivamente os lucros retidos e temem que esse dinheiro possa ser usado para construir um grandioso império corporativo, e não para aumentar a lucratividade da empresa. Em tais circunstâncias, os investidores podem exigir altos dividendos não porque valorizem os dividendos em si, mas porque desejam que os gerentes busquem políticas de investimento mais conscientes e geradoras de valor.

Assim, se o valor das ações de uma empresa é a soma dos lucros futuros esperados e da demanda por ações, então o pagamento de dividendos generosos, tudo o mais constante, estimula a demanda e, portanto, aumenta o valor de mercado da empresa.

A teoria da "diferenciação tributária". Outro ponto de vista é que pagamentos generosos de dividendos reduzem o valor de mercado da empresa.Os representantes dessa teoria apontam para um componente tributário no pagamento de dividendos. Se os dividendos forem tributados a taxas mais altas do que os ganhos de capital, as empresas devem pagar o menor dividendo em dinheiro que puderem pagar. O caixa disponível deve ser mantido como lucros retidos ou usado para recomprar ações.

Ao implementar uma política de dividendos nesse sentido, as empresas podem transformar dividendos em ganhos de capital. Como essa estratégia financeira reduz a carga tributária, os investidores a preferirão e essas ações com baixo rendimento de dividendos serão mais caras.

De acordo com a lei russa, a receita de dividendos é tributada a uma taxa de 9% e não há imposto sobre a receita de capitalização. Assim, ao pagar dividendos, perde-se parte da capitalização do empreendimento, e com a estabilidade deste

tendência, o valor de mercado da empresa diminuirá.

No período moderno, não existe uma única política de dividendos “correta”. Em diferentes estágios de formação e desenvolvimento, em diversas situações de mercado, as empresas impulsionam a acumulação ou aumentam a receita de dividendos dos acionistas.

A maioria dos cientistas, preferindo o pagamento de dividendos generosos ou sua total ausência, ainda não chega a uma conclusão inequívoca sobre a relação direta entre o tamanho dos pagamentos de dividendos e o valor de mercado da empresa.

Na prática, a distribuição ótima de dividendos é uma função de quatro fatores:

1. A preferência dos investidores por dividendos sobre ganhos de capital e a importância dos dividendos para os proprietários.

2. Oportunidades de investimento do empreendimento.

3. Estrutura de capital alvo.

4. Oportunidade de atrair capital emprestado.

Fatores que caracterizam as oportunidades de investimento do empreendimento:

estágio do ciclo de vida (nos estágios iniciais do ciclo de vida, a empresa é forçada a investir mais dinheiro V seu desenvolvimento, limitando o pagamento de dividendos);

· a necessidade de ampliar seus programas de investimentos (em períodos de maior atividade de investimentos visando à reprodução ampliada de ativos fixos e intangíveis, aumenta a necessidade de capitalização de lucros);

· o grau de prontidão de projetos individuais de investimento com alto nível de eficiência (os projetos individuais elaborados requerem implementação acelerada para garantir seu funcionamento eficiente em condições de mercado favoráveis, o que exige a concentração de recursos financeiros próprios durante esses períodos).

Estrutura de capital alvo deve manter um equilíbrio entre uma certa proporção de capital próprio e capital de terceiros, formado pela administração financeira e proprietários da empresa, e o nível de alavancagem financeira alcançado.

Fatores que caracterizam a possibilidade de atrair capital emprestado:

o custo de atrair capital emprestado adicional;

disponibilidade de empréstimos no mercado financeiro;

o nível de solvência do empreendimento, determinado por sua condição financeira atual;

· o valor real do lucro recebido e o retorno sobre o patrimônio líquido.

A combinação desses fatores forma o tipo de política de dividendos.

Política de dividendos residuais assume que pagam dividendos após a satisfação da necessidade de formação de recursos financeiros próprios em detrimento do lucro, garantindo a plena realização das oportunidades de investimento do empreendimento. Se, para projetos de investimento existentes, o nível da taxa interna de retorno exceder o custo médio ponderado de capital (ou outro critério selecionado, por exemplo, o índice de rentabilidade financeira), a maior parte do lucro deve ser direcionada para a implementação de tais projetos , pois proporcionará uma alta taxa de crescimento do capital (renda diferida) dos proprietários . A vantagem desse tipo de política é garantir altos índices de desenvolvimento empresarial e aumentar sua estabilidade financeira. A desvantagem é a instabilidade do tamanho dos pagamentos de dividendos, completa

1. a imprevisibilidade de seu tamanho no próximo período e até mesmo a recusa em pagá-los em um período de grandes oportunidades de investimento, o que afeta negativamente a formação do nível do preço de mercado das ações. Tal política de dividendos é normalmente utilizada apenas nas fases iniciais do ciclo de vida de uma empresa, associada a um elevado nível da sua atividade de investimento.

2. Política de Dividendos Estável envolve o pagamento de um valor constante por um longo período (em altas taxas de inflação, o valor dos pagamentos de dividendos é ajustado pelo índice de inflação). A vantagem dessa política é sua confiabilidade, que cria uma sensação de confiança entre os acionistas na invariância do tamanho da receita atual, independentemente de várias circunstâncias, determina a estabilidade do preço da ação no mercado de ações. A desvantagem é uma conexão fraca com os resultados financeiros da empresa e, portanto, em períodos de condições de mercado desfavoráveis ​​​​e com baixo volume de lucro gerado, a atividade de investimento pode ser reduzida a zero. Para evitar essas consequências negativas, um valor estável de pagamento de dividendos é geralmente definido em um nível relativamente baixo; portanto, esse tipo de política de dividendos é conservador, minimizando o risco de diminuição da estabilidade financeira da empresa devido ao crescimento insuficiente do capital próprio.

3. Política de dividendo mínimo estável com prêmio em determinados períodos(ou a política de "extra-dividendo") - seu tipo mais equilibrado. Sua vantagem é um pagamento garantido estável de dividendos no valor mínimo prescrito (como no caso anterior) com alta conexão com os resultados financeiros da empresa, o que permite aumentar o valor dos dividendos em períodos de condições econômicas favoráveis ​​​​sem reduzir o nível da atividade de investimento. Essa política de dividendos tem o maior efeito em empresas com lucros instáveis. A principal desvantagem dessa política é que se o dividendo mínimo for pago por muito tempo, a atratividade de investimento das ações da empresa diminui e, consequentemente, seu valor de mercado cai.

4. Política de Dividendos Estável estabelece uma proporção normativa de longo prazo de pagamentos de dividendos em relação ao valor do lucro (ou a norma para a distribuição de lucro por partes consumidas e capitalizadas dele). A vantagem de tal política é a simplicidade de sua formação e sua estreita ligação com o lucro. Ao mesmo tempo, sua principal desvantagem é a instabilidade do tamanho do pagamento de dividendos por ação, determinada pela instabilidade do valor do lucro gerado. Essa instabilidade provoca fortes oscilações no valor de mercado das ações em determinados períodos, o que impede a maximização do valor de mercado do empreendimento (indica alto nível de risco na atividade econômica desse empreendimento). Mesmo com um alto nível de pagamento de dividendos, tal política geralmente não atrai investidores avessos ao risco (acionistas). Somente empresas maduras com lucros estáveis ​​podem seguir esse tipo de política de dividendos; se o tamanho do lucro varia significativamente na dinâmica, essa política gera um alto risco de falência.

Política de aumento constante do valor dos dividendos(realizado sob o lema "nunca reduza o dividendo anual") prevê um aumento constante no nível de pagamento de dividendos por ação. Os dividendos aumentam, via de regra, em uma porcentagem fixa de crescimento ao seu tamanho no período anterior. A vantagem dessa política é garantir um alto valor de mercado das ações da companhia e a formação de sua imagem positiva junto a potenciais investidores em caso de emissões adicionais. Desvantagem - não

3. flexibilidade em sua implementação e um aumento constante na tensão financeira - se a taxa de crescimento do índice de pagamento de dividendos aumentar (ou seja, se o fundo de pagamento de dividendos crescer mais rápido que o valor do lucro), a atividade de investimento da empresa diminuirá e os rácios de estabilidade financeira diminuem (com outros termos iguais). Portanto, apenas sociedades anônimas prósperas podem arcar com tal política de dividendos. Se esta política não for suportada por um aumento constante dos lucros da empresa, conduz à sua falência.

A política de dividendos é parte integrante da política geral de gestão do capital social e dos lucros da organização.

O objetivo da política de dividendos é desenvolver a proporção ótima entre o consumo do lucro pelos proprietários e seu reinvestimento nos ativos da organização de acordo com o critério de maximização do valor de mercado da organização.

A parte reinvestida dos lucros é uma fonte interna de financiamento para o crescimento da organização, muitas vezes mais barata se comparada ao custo de captação de fontes externas de financiamento.

Dividendos - a receita em dinheiro dos acionistas recebida de acordo com a parcela de sua contribuição ao valor total do capital social da organização.

A política de dividendos visa criar um equilíbrio entre uma imagem favorável ao investimento e a cobertura das atuais necessidades de investimento da organização. Na teoria e na prática da gestão financeira, foram desenvolvidos os seguintes princípios para a implementação da política de dividendos: a prioridade de levar em consideração os interesses e a mentalidade dos donos da organização, a estabilidade da política de distribuição de lucros e sua previsibilidade .

A mentalidade dos donos da organização pode estar voltada para a obtenção de uma alta renda corrente ou para garantir uma alta taxa de crescimento do capital de investimento. Se os proprietários (acionistas) precisam de um fluxo constante de renda atual ou não aceitam os riscos associados a uma longa espera por essas rendas no futuro, eles farão questão de garantir uma alta parcela do lucro consumido no processo de sua distribuição. Ao mesmo tempo, se os proprietários não precisarem de altas receitas correntes e preferirem um nível ainda mais alto dessas receitas no próximo período devido ao reinvestimento de capital, a parcela da parte capitalizada do lucro aumentará. Essa proporção pode mudar ao longo do tempo devido a mudanças nas condições externas e internas da organização.

Os princípios de estabilidade e previsibilidade da política de distribuição de lucros se resumem ao fato de que o processo de sua distribuição deve ser de longo prazo e quando as proporções da distribuição de lucros mudam (devido a ajustes na estratégia de desenvolvimento da empresa ou por outros motivos) , todos os investidores (principalmente acionistas) devem ser notificados com antecedência sobre isso. A observância desses princípios é especialmente importante em condições de “dispersão de propriedade” (por exemplo, em grandes sociedades anônimas com grande número de acionistas).

A implementação da política de dividendos prevê as seguintes etapas:

1. Análise dos fatores que determinam os pré-requisitos para a formação de uma política de dividendos. Estes incluem fatores que caracterizam as oportunidades de investimento da organização, a realidade de captação de recursos financeiros de fontes alternativas, as limitações objetivas da política de dividendos.

2. Escolha do tipo de política de dividendos de acordo com a estratégia financeira da sociedade anônima.

3. Desenvolvimento de um mecanismo de distribuição de lucros de acordo com o tipo de política de dividendos escolhida.

4. Determinação do nível e formas de pagamento de dividendos. Os principais fatores são: pagamento em dinheiro, ações, reinvestimento em ações adicionais.

A etapa inicial na formação de uma política de dividendos é o estudo e avaliação dos fatores que determinam essa política. Na prática da gestão financeira, esses fatores costumam ser divididos em quatro grupos:

1. Fatores que caracterizam as oportunidades de investimento da organização:

2. Fatores que caracterizam a possibilidade de geração de recursos financeiros de fontes alternativas:

suficiência das reservas patrimoniais formadas no exercício anterior;

o custo de levantar capital adicional;

o custo de atrair capital emprestado adicional;

disponibilidade de empréstimos no mercado financeiro;

o nível de solvabilidade da sociedade anônima, determinado por sua situação financeira atual.

3. Fatores relacionados às limitações objetivas:

o nível de tributação dos dividendos;

l tributação dos bens da organização;

o valor real do lucro recebido e o retorno sobre o patrimônio líquido.

Outros fatores:

ciclo oportunista do mercado de commodities (durante o período de aumento das condições do mercado, a eficiência da capitalização dos lucros aumenta significativamente);

o nível de pagamento de dividendos por empresas concorrentes;

A avaliação desses fatores permite determinar a escolha de um ou outro tipo de política de dividendos para o período prospectivo mais próximo.

O próximo passo é escolher o tipo de política de dividendos. A aplicação prática das teorias discutidas anteriormente possibilitou a formação de três abordagens para a escolha do tipo de política de dividendos de uma organização.

Tabela Principais tipos de política de dividendos

Política de dividendos residuais. A distribuição ótima de dividendos é uma função de quatro fatores:

preferência dos investidores por dividendos sobre ganhos de capital;

oportunidades de investimento da organização;

disponibilidade e preço do capital externo.

Modelo de pagamento residual. Essa teoria pressupõe que o fundo de distribuição de dividendos é constituído após a satisfação da necessidade de formação de recursos financeiros próprios em detrimento do lucro, garantindo a plena realização das oportunidades de investimento da organização. Se, para os projetos de investimento existentes, o nível da taxa interna de retorno exceder o custo médio ponderado do capital, a maior parte do lucro deve ser direcionada para a implementação de tais projetos, pois garantirá uma alta taxa de crescimento do capital (receita diferida) dos proprietários.

Uma vez que tanto o padrão de oportunidades de investimento quanto o nível de retorno variam de ano para ano, a adesão estrita ao princípio de sobra de pagamento de dividendos leva à sua volatilidade - em um ano, uma empresa pode declarar que não haverá dividendos devido a boas oportunidades de investimento , e pagar um grande dividendo no ano seguinte, pois as oportunidades de investimento são pequenas. Dividendos variáveis ​​são menos desejáveis ​​do que dividendos fixos, e mudanças no pagamento de dividendos podem enviar sinais falsos e minar a confiança do investidor.

Política de dividendos estáveis. Existe a opinião de que a política de dividendos serve para informar os investidores. Muitos gestores de recursos procuram manter um aumento estável ou moderado nos dividendos para evitar grandes flutuações ou volatilidade nas políticas de pagamento aos acionistas. Os líderes de uma organização não gostam de aumentar os dividendos se sentirem que pode haver uma redução nos lucros no futuro.

Para uma organização que mantém uma prática estável de dividendos, uma redução ou aumento inesperado nos dividendos geralmente se reflete nos preços das ações. Um aumento nos dividendos pode levar a um aumento nas cotações, pois os investidores o perceberão como uma promessa de grandes perspectivas. Os cortes de dividendos, portanto, podem agir na direção oposta. Se os gerentes estão tentando manter a estabilidade dos dividendos, essas mudanças nos níveis de pagamento podem refletir informações valiosas que os investidores perceberão sem ambiguidade.

A política de um valor estável de pagamentos de dividendos envolve o pagamento de um valor constante por um longo período (em altas taxas de inflação, o valor dos pagamentos de dividendos é ajustado pelo índice de inflação). A vantagem desta política é a sua fiabilidade, que cria um sentimento de confiança entre os acionistas na invariabilidade do valor dos rendimentos correntes, independentemente das várias circunstâncias, determina a estabilidade do preço das ações na bolsa de valores. A desvantagem é uma conexão fraca com os resultados financeiros da organização e, portanto, em períodos de baixo lucro, a atividade de investimento pode ser reduzida a zero. Para evitar essas consequências negativas, o valor estável do pagamento de dividendos é fixado em um nível relativamente baixo, o que classifica esse tipo de política de dividendos como conservadora, minimizando o risco de diminuição da estabilidade financeira da organização por insuficiência taxas de crescimento do patrimônio.

A política de "extra-dividendos" (a política de um dividendo estável com um prêmio em um determinado período). Esta política é um desenvolvimento da anterior e, segundo uma opinião muito comum, representa o tipo mais equilibrado. A organização paga dividendos fixos regulares, porém, de tempos em tempos (no caso de atividade bem sucedida), extra-dividendos (dividendos adicionais) são pagos aos acionistas, e os pagamentos no presente período não significam os pagamentos no próximo. Além disso, aqui é recomendável usar o impacto psicológico do prêmio - não deve ser pago com muita frequência, porque neste caso se torna esperado, e o próprio método de pagamento de dividendos extras torna-se sem sentido. Essa política de dividendos dá o maior efeito em organizações com um tamanho instável de formação de lucro na dinâmica. A principal desvantagem dessa política é que, com o pagamento contínuo do valor mínimo de dividendos, a atratividade de investimento das ações da organização diminui e, consequentemente, seu valor de mercado cai.

A política de um nível estável de dividendos prevê o estabelecimento de uma relação normativa de longo prazo de pagamentos de dividendos em relação ao valor do lucro. A vantagem é a simplicidade da formação dessa política e a estreita relação com o tamanho do lucro formado. A principal desvantagem é a instabilidade do tamanho dos pagamentos de dividendos por ação, determinada pela instabilidade da quantidade de lucro gerado. Essa instabilidade provoca oscilações acentuadas no valor de mercado das ações por determinados períodos, o que impede a maximização do valor de mercado da organização no processo de implementação de tal política (ela “sinaliza” um alto nível de risco na atividade econômica do organização). Somente organizações maduras com lucros estáveis ​​podem se dar ao luxo de implementar esse tipo de política de dividendos.

A política de aumento constante do valor dos dividendos proporciona um crescimento estável do nível de pagamento de dividendos por ação. O aumento dos dividendos na implementação de tal política ocorre, via de regra, em um percentual de crescimento bem estabelecido em relação ao seu tamanho no período anterior. A vantagem é a oferta de um alto valor de mercado das ações da empresa e a formação de sua imagem positiva junto a potenciais investidores com questões adicionais. A desvantagem é a falta de flexibilidade em sua implementação e o aumento constante da tensão financeira: se a taxa de crescimento do índice de pagamento de dividendos aumentar (ou seja, se o fundo de pagamento de dividendos crescer mais rápido que o valor do lucro), a atividade de investimento do organização é reduzida e os índices de estabilidade financeira são reduzidos (com outras coisas sendo iguais). Portanto, a implementação de tal política de dividendos só pode ser realizada por sociedades anônimas realmente prósperas, mas se esta política não for apoiada por um aumento constante nos lucros da organização, então é um caminho certo para sua falência.

Na próxima etapa da implementação da política de dividendos, é desenvolvido um mecanismo de distribuição de lucros de acordo com o tipo de política de dividendos escolhida, que prevê a seguinte sequência de ações:

1. Do valor do lucro líquido são deduzidas as deduções obrigatórias formadas às suas custas para a reserva e outros fundos especiais obrigatórios previstos no estatuto da empresa. O valor "limpo" do lucro líquido é o chamado "corredor de dividendos", dentro do qual o tipo apropriado de política de dividendos é implementado.

2. O restante do lucro líquido é dividido em partes capitalizadas e consumidas. Se uma sociedade anônima aderir ao tipo residual de política de dividendos, então, no processo desta etapa de cálculos, a tarefa prioritária é a formação de um fundo de desenvolvimento da produção e vice-versa.

3. O fundo de consumo formado à custa do lucro é distribuído ao fundo de pagamento de dividendos e ao fundo de consumo do pessoal da sociedade anônima (proporcionando incentivos materiais adicionais aos funcionários e satisfação de suas necessidades sociais). A base dessa distribuição é o tipo de política de dividendos escolhida e as obrigações da sociedade anônima nos termos do acordo coletivo.

A determinação do nível de pagamento de dividendos por ação ordinária é realizada de acordo com a fórmula:

Onde UDVpa - o nível de pagamento de dividendos por ação;

FDV - fundo de distribuição de dividendos, constituído de acordo com o tipo de política de dividendos escolhida;

VP - fundo de pagamento de dividendos aos titulares de ações preferenciais (de acordo com seu nível previsto);

Kpa - o número de ações ordinárias emitidas pela sociedade anônima.

A etapa final na implementação da política de dividendos é a escolha das formas de pagamento de dividendos, sendo as principais:

1. Pagamento de dividendos em dinheiro (cheques). Esta é a forma mais simples e comum de pagamento de dividendos.

2. Pagamento de dividendos por ações. Este formulário prevê a provisão de acionistas com ações recém-emitidas no valor de pagamentos de dividendos. Interessa aos acionistas cuja mentalidade é voltada para o crescimento de capital no próximo período. Acionistas que prefiram rendimentos correntes podem vender ações adicionais no mercado para este fim.

3. Reinvestimento automático. Essa forma de pagamento dá ao acionista o direito de escolha individual - receber dividendos em dinheiro ou reinvesti-los em ações adicionais (neste caso, o acionista celebra um contrato apropriado com a empresa ou a corretora que a atende).

4. Resgate de ações pela organização. É considerada uma das formas de reinvestimento de dividendos, segundo a qual a empresa compra uma parte das ações livremente negociadas na bolsa pelo valor do fundo de dividendos. Isso permite que você aumente automaticamente o valor do lucro por ação restante e aumente a taxa de pagamento de dividendos no próximo período. Esta forma de destinação dos dividendos requer a anuência dos acionistas.

Para analisar a política de dividendos da organização, são utilizados os seguintes indicadores.

Rentabilidade (rendimento de dividendos) de uma ação:

Taxa de pagamento de dividendos (rendimento atual, rendimento de dividendos):

Compartilhar ganhos.

É calculado tendo em conta a diferença cambial que o titular da ação pode receber ao vender a ação:

D - o valor do dividendo recebido durante o período de detenção da ação;

Рpr - preço de venda da ação;

P é o preço de compra de uma ação.

Taxa de distribuição de dividendos.

Indica que parte do lucro líquido é gasto no pagamento de dividendos e é calculado tanto em porcentagem quanto em termos relativos:

Se o índice de pagamento de dividendos for superior a um, isso pode indicar uma política de dividendos irracional da empresa ou sinalizar suas possíveis dificuldades financeiras.

Pesquisar valor:

A relação dos coeficientes principais pode ser representada da seguinte forma:

Taxa de Pagamento de Dividendos = Valor da Ação * Retorno da Ação

Apesar da existência de teorias, métodos e princípios uniformes de distribuição de lucros desenvolvidos, é impossível formular uma única política de dividendos. As especificidades das tarefas de cada organização específica no processo de seu desenvolvimento, a diferença nas condições externas e internas da atividade econômica não nos permitem desenvolver um modelo único de distribuição de lucros, que seria de natureza universal. Portanto, a base do mecanismo de distribuição de lucros de uma determinada organização é a análise e consideração dos fatores que afetam as proporções e a eficiência da distribuição de lucros.

Os fatores mais importantes incluem: o sistema legislativo, a taxa média de mercado de retorno sobre o capital investido, a disponibilidade de fontes alternativas para a formação da estrutura financeira do capital, a conjuntura dos mercados financeiro e de commodities, a "transparência" do mercado de ações, a taxa de inflação, o estágio do ciclo de vida da organização e o nível de estabilidade financeira atual da organização.

As principais violações no pagamento de dividendos em sociedades anônimas russas são:

não pagamento dos dividendos declarados pelos emissores, violação do procedimento e dos prazos de seu pagamento;

falta ou mora no pagamento de dividendos pelos pagadores do emissor;

cálculo incorreto do lucro líquido do emissor e do valor dos dividendos.

Uma das razões para o não pagamento de dividendos é a estrutura do capital social. Se uma organização tem um acionista proprietário majoritário, é muito provável que ele prefira reinvestir os lucros no desenvolvimento da organização, em vez de compartilhá-los com os acionistas minoritários.

Teoricamente, o valor dos dividendos que uma empresa paga aos seus acionistas deveria ser um dos fatores-chave na escolha da direção de investimento de um potencial investidor. No entanto, a prática russa de pagar dividendos tem suas próprias características significativas. Eles se resumem ao fato de que o valor dos dividendos na maioria das ações é insignificante em comparação com seu valor de mercado, e há várias razões para isso.

A primeira razão é que a maioria das organizações russas que atraem recursos de investimento de vários segmentos do mercado financeiro têm uma estrutura de capital de dívida pronunciada e não usam a emissão de suas ações para financiamento em larga escala por subscrição pública. Com isso, a política de dividendos da organização não tem influência decisiva na atração de investimentos.

A segunda razão é que os padrões contábeis atuais na Rússia ainda não fornecem o grau necessário de transparência. Como mostra a análise das demonstrações financeiras, os resultados de acordo com os padrões internacionais costumam ser completamente diferentes da avaliação russa da condição financeira da organização. Além disso, poucas organizações russas ainda relatam de acordo com os padrões internacionais; portanto, uma comparação das sociedades anônimas russas com as estrangeiras só é possível em termos de certos parâmetros (capitalização, dividendos). Mesmo aquelas organizações que oferecem aos investidores a oportunidade de se familiarizarem com relatórios de acordo com os padrões internacionais, o fazem com cautela e seletividade.

A terceira razão é que as sociedades anônimas russas não percebem seus acionistas minoritários que compraram ações no mercado secundário como investidores. No entanto, do ponto de vista da formação de longo prazo da estrutura financeira do capital, devem ser considerados potenciais compradores de novas emissões de ações ou títulos.

A quarta razão é a ausência de um proprietário efetivo em muitas sociedades anônimas. Isso é especialmente verdadeiro para organizações com acionistas estatais.

A política de dividendos das organizações russas tem características específicas. Muitas organizações não pagam dividendos ou os pagam em um nível baixo. Além disso, o tamanho dos dividendos praticamente não depende do desempenho financeiro da organização, e seu pagamento é feito com grandes atrasos (até um ano e meio ou até dois anos). Por um lado, o Estado tem influência significativa na política de dividendos (para as sociedades anônimas com participação do Estado) e, por outro lado, os detentores de grandes blocos de ações para atingir seus objetivos. Nessas condições, a atratividade da maioria das ações russas reside apenas na possibilidade de geração de receita devido às diferenças cambiais. Isso interessa a investidores que usam seus recursos para investimentos de curto prazo e obtêm lucros especulativos, ou acionistas que buscam obter um grande bloco de ações para estabelecer o controle da organização. O resultado dessa situação é o afastamento de uma camada significativa de investidores do processo de financiamento do setor real da economia, a ineficiência da estrutura financeira do capital das organizações russas. A situação só pode mudar quando, ao comprar ações, o investidor souber com que tipo de política de dividendos pode contar no médio ou longo prazo.

Chama-se a parte do lucro da empresa a ser distribuída entre os participantes. O pagamento de dividendos geralmente é realizado por decisão dos proprietários da empresa, no entanto, as principais regras e condições (na maioria das vezes na forma de várias restrições) para pagamentos geralmente são estabelecidas pela legislação nacional. Na Federação Russa, o procedimento de pagamento e as restrições ao pagamento de dividendos estão contidos no art. 102 do Código Civil da Federação Russa e no cap. V da Lei Federal "Das Sociedades por Ações".

Os dividendos são pagos com os lucros após impostos de uma empresa e geralmente são em dinheiro. No entanto, de acordo com a decisão da assembleia de acionistas, os dividendos também podem ter uma forma não monetária, por exemplo, podem ser pagos por ações da empresa emitidas adicionalmente.

Dependendo da obrigação de pagar dividendos, as ações da empresa são divididas em dois tipos:

• 1) preferencial - o dividendo por ação é previamente determinado e fixado nos documentos estatutários da companhia. Como o dividendo fixo implica em pagamento obrigatório, a empresa pode criar fundos especiais, por meio dos quais serão pagos os dividendos das ações preferenciais;
• 2) ordinárias - o pagamento de dividendos não é obrigatório (caso a respectiva deliberação seja tomada pela assembleia geral de acionistas) e é efetuado no valor determinado pela assembleia geral; esses dividendos são pagos apenas com o lucro da empresa recebido como resultado do trabalho no período correspondente (lucro líquido).

O tamanho fixo e o pagamento obrigatório de dividendos sobre ações preferenciais geralmente levam ao fato de que essa categoria de títulos da empresa é frequentemente comparada com títulos e é considerada um tipo de transição entre fontes de financiamento próprias e emprestadas. De fontes próprias, as ações preferenciais têm a propriedade de perpetuidade (quaisquer ações, ao contrário dos títulos, não têm data de vencimento) e, de fontes emprestadas, têm a propriedade de pagamento - a obrigação de pagar rendimentos.

Como o valor do dividendo está fixado nos documentos estatutários, qualquer alteração nesse valor acarretará inevitavelmente no recadastramento do contrato social da empresa - circunstância que dificulta extremamente a utilização do dividendo das ações preferenciais como ferramenta de gestão dinâmica de a atratividade da empresa para os acionistas. Portanto, os dividendos de ações ordinárias continuam sendo o único instrumento desse tipo, e as características de uso desse instrumento são descritas em uma seção especial da política financeira da empresa - a política de dividendos.

A política de dividendos é um conjunto de regras e princípios da empresa relativos à distribuição de parte dos lucros recebidos entre os acionistas. É uma direção importante na gestão da atratividade de mercado de uma sociedade anônima, determinando em grande parte a demanda por ações dessa empresa no mercado de ações.

O principal objetivo da política de dividendos é determinar a relação entre o lucro distribuído entre os acionistas e o lucro que fica à disposição da empresa (lucro capitalizado), que melhor atenda a duas condições:

• 1) eficaz em termos de assegurar o desenvolvimento da empresa;
• 2) garantir a atratividade de mercado da empresa aos olhos dos potenciais acionistas.

Ambas as condições são conflitantes: para o desenvolvimento da empresa, é desejável que a participação máxima nos lucros permaneça à sua disposição; do ponto de vista dos acionistas, uma empresa que paga dividendos maiores é mais atraente. Portanto, a política de dividendos é uma espécie de compromisso entre esses desejos opostos, e a principal dificuldade em seu desenvolvimento é determinar qual compromisso específico é mais eficaz em um determinado estágio de desenvolvimento da empresa.

Uma questão importante a ser resolvida durante a formação de uma política de dividendos é determinar o nível de estabilidade do pagamento de dividendos. É claro que tanto a própria empresa quanto seus proprietários ficam mais satisfeitos com um esquema estável (e, portanto, previsível) para determinar o valor da receita paga; no entanto, a dinâmica do valor absoluto dos dividendos pagos pode variar significativamente dependendo de qual indicador é escolhido como um alvo em tal esquema. Considere os indicadores mais comuns.

Taxa de distribuição de dividendos. A fórmula de cálculo é a seguinte:

O índice fixa a parcela do lucro distribuído como dividendo. Assim, a dinâmica do valor absoluto do dividendo é totalmente determinada pela dinâmica do lucro líquido da empresa - se a empresa não consegue garantir um lucro líquido estável, o valor do lucro dos acionistas varia muito de período para período. Isso pode ser atraente para os acionistas se a empresa estiver crescendo rapidamente nos lucros, mas se os lucros divergirem significativamente para qualquer um dos lados da linha de tendência, a atratividade da empresa pode ser severamente afetada.

Dividend yield das ações (dividend yield). A fórmula de cálculo do indicador tem a forma

(11.12)

Fixar esse indicador na política de dividendos é extremamente pouco lucrativo para a empresa, mas é muito atraente do ponto de vista dos acionistas. Rendimento de dividendos coloca

o valor absoluto do dividendo a pagar depende do valor de mercado das ações, assim, os acionistas têm a oportunidade de gerenciar o valor dos rendimentos recebidos através do mercado de ações - um aumento na demanda por ações da empresa levará a um aumento no mercado valor das cotas, o que, por sua vez, acarretará um aumento no valor absoluto dos rendimentos pagos.

A própria empresa, ao contrário, praticamente perde a capacidade de administrar a parcela dos lucros distribuídos - tal gestão só se torna possível por meio da recompra de parte de suas próprias ações (uma vez que não são pagos dividendos às ações recompradas detidas pela empresa) . No entanto, deve-se ter em mente que, na prática da gestão financeira, a recompra de ações também pode ser considerada uma espécie de pagamento de dividendos.

Devido à complexidade e pouca previsibilidade da dinâmica do preço de mercado das ações, é significativamente difícil prever o valor absoluto da receita de dividendos. Portanto, uma política de dividendos focada na constância do indicador DDA é rara.

Dividendo por ação (Dividendos por Ação – DPS). A fórmula de cálculo se parece com:

(11.13)

Este coeficiente, ao contrário, vincula estritamente o valor absoluto do dividendo à ação. Se assumirmos que todas as ações da empresa estão constantemente em circulação, então fixar DPS fará com que a empresa pague consistentemente o mesmo valor de dividendos, assim como faz com as ações preferenciais. Orientação para DPS benéfico para uma empresa cujos lucros estão crescendo constantemente - neste caso, um dividendo fixo ao longo do tempo ocupará uma participação relativa cada vez menor nos lucros, portanto, uma parte crescente dele será direcionada para o desenvolvimento da empresa. Por outro lado, com uma diminuição dos lucros, um dividendo fixo exigirá a distribuição a favor dos acionistas de uma participação crescente nos lucros em detrimento do desenvolvimento da empresa.

Dependendo de qual indicador a empresa foca em sua política de dividendos, ela pode usar vários métodos para determinar o pagamento de dividendos:

• - o método de pagamentos de juros constantes - concentra-se na constância da produção de dividendos;
• – método de pagamento de dividendos fixos – foca na constância DPS.

Além dos dois listados, existem vários outros métodos para determinar o valor dos pagamentos de dividendos.

Metodologia "mínimo garantido mais extradividendos". Usando essa metodologia, a empresa declara um pagamento de dividendo mínimo garantido. Dependendo dos resultados dos trabalhos da empresa durante um determinado período, a assembleia de acionistas pode deliberar sobre um valor adicional de dividendos. Este valor adicional - extradividendos - é declarado e pago apenas se a empresa, com base nos resultados do trabalho do período, obtiver bons resultados e a distribuição de uma parte adicional do lucro (além do mínimo garantido) não afetar o taxas de crescimento da empresa.

Este método não implica pagamentos estáveis ​​​​(exceto em períodos de trabalho não totalmente bem-sucedido, quando apenas um mínimo garantido de dividendos é pago), mas atrai acionistas com a oportunidade de receber receita adicional em caso de operação bem-sucedida da empresa. Do ponto de vista da empresa, esta técnica permite proteger em grande medida os seus próprios interesses em períodos de crescimento estável, no entanto, em períodos de recessão e, mais ainda, de crise, a necessidade de pagar um mínimo garantido pode levar a um agravamento da situação negativa situação.

Metodologia "crescimento constante dos dividendos". A principal vantagem dessa técnica está na simplicidade de formar uma imagem atraente da empresa aos olhos dos acionistas: a empresa anuncia que os dividendos aumentarão de período a período em um valor fixo (pequeno), independentemente do desempenho da empresa nesse período. Assim, em termos de previsibilidade dos rendimentos dos acionistas, este esquema de cálculo do pagamento de dividendos aproxima-se do regime de pagamento fixo, no entanto, do ponto de vista dos acionistas, é mais atrativo do que este devido ao crescimento dos rendimentos pagos.

Porém, para a própria empresa, essa técnica não é de forma alguma ideal - somente aquelas empresas que estão confiantes no crescimento estável de seu desempenho por um período de tempo suficientemente longo podem aplicá-la sem prejuízo da condição financeira e das taxas de crescimento.

Metodologia "pagamentos de dividendos em uma base residual ". O valor do pagamento de dividendos ao aplicar esta metodologia é determinado na última etapa da distribuição do lucro líquido (ver parágrafo 7.3), após a formação de todos os fundos e reservas necessários, bem como após o financiamento dos projetos de investimento atuais da empresa. Como resultado, esta metodologia permite ao máximo atender aos interesses da própria empresa, uma vez que o lucro líquido financia principalmente seus próprios projetos e seu próprio desenvolvimento. Do ponto de vista dos acionistas, este esquema para determinar o valor do pagamento de dividendos é o menos atrativo, já que o valor dos dividendos é extremamente instável, além disso, os dividendos são pagos de forma irregular. Normalmente, os acionistas concordam em utilizar este esquema em períodos de crescimento da empresa ou de conquista de novos mercados - na expectativa de que ao no final deste período, o esquema para determinar o valor do pagamento de dividendos será alterado e o aumento do potencial financeiro da empresa no futuro proporcionará aumento de receita.

Todos os métodos descritos acima prevêem o pagamento de dividendos em dinheiro. Porém, na vida de uma empresa, pode surgir uma situação em que a empresa ao mesmo tempo queira economizar dinheiro para financiar suas próprias atividades de desenvolvimento e ao mesmo tempo não queira se recusar a pagar dividendos. Nesses casos, os dividendos são normalmente pagos em ações da companhia emitidas adicionalmente especificamente para esse fim. Essa emissão adicional aumenta o tamanho do capital social, mas as ações relativas de cada acionista não mudam. Posteriormente, o acionista pode vender ações adicionais na própria empresa ou no mercado de ações. Observamos que o pagamento de dividendos por ações é um evento único que não está disponível de forma permanente por um longo período de tempo.

Todos os métodos acima podem ser reduzidos a três tipos principais de política de dividendos:

• 1) política conservadora: voltada ao máximo para observar os interesses da própria empresa; numa base residual ou num montante fixo;
• 2) política agressiva: focada na atração de acionistas; prevê a determinação do valor do pagamento de dividendos em uma parcela fixa do lucro da empresa ou o crescimento constante dos dividendos;
• 3) política de compromisso: prevê o pagamento de um dividendo mínimo garantido e pagamentos adicionais em função do desempenho da empresa.

Existem três etapas principais no desenvolvimento de uma política de dividendos:

• 1) determinação dos principais fatores que compõem a política de dividendos (oportunidades de investimento, possibilidade de captação de diversas fontes de financiamento, condição financeira e econômica, etc.);
• 2) escolha do tipo de política de dividendos;
• 3) escolha de um esquema para determinar o valor do pagamento de dividendos.

Avaliar a eficácia da política de dividendos é uma tarefa difícil, pois é necessário avaliar até que ponto a política de dividendos permite atingir seu objetivo principal - a distribuição ideal dos lucros em partes pagas e capitalizadas. Para isso você precisa:

• - por um lado, avaliar o quanto a política de dividendos reduz a taxa de crescimento da empresa;
• – por outro lado, avaliar o quanto a política de dividendos contribui para o crescimento do valor de mercado das ações da empresa.

O mais difícil de avaliar é o quanto a política de dividendos afeta o valor de mercado da empresa. Em teoria, existem três abordagens "clássicas" para determinar tal influência:

• 1) a teoria da irrelevância dos dividendos (F. Modigliani e M. Miller), segundo a qual a política de dividendos não afeta o valor da empresa - portanto, o preço de mercado das ações não depende da política de dividendos;
• 2) a teoria da materialidade dos dividendos (M. Gordon, G. Graham, D. Lintner, etc.), segundo a qual, ao tomar uma decisão de compra de ações, os investidores são guiados por uma política de dividendos, portanto, quanto maior os dividendos, maior o preço de mercado das ações da empresa;
• 3) a teoria da diferenciação tributária (R. Litzenberg e outros), segundo a qual as preferências dos acionistas dependem da relação entre o nível de tributação dos dividendos e o nível de tributação dos ganhos de capital; portanto, quanto menor o nível geral de tributação (e, conseqüentemente, maior o retorno global), maior o preço de mercado da ação.

No entanto, a existência de diferentes abordagens para fundamentar a relação entre a política de dividendos (mais precisamente, o valor dos pagamentos de dividendos) e o valor de mercado das ações, no entanto, não nos permite avaliar com segurança o impacto da política de dividendos no mercado preço de uma ação no caso de uma determinada empresa - esta tarefa é resolvida individualmente em cada caso específico.

• De lat. dividendo- que está sujeito a divisão.

O principal objetivo de qualquer organização comercial é obter lucro. Se o ano foi de sucesso para a empresa, no final surge a questão do pagamento de dividendos aos donos da organização.
O termo "dividendos" refere-se à parte dos lucros que uma sociedade anônima (JSC) paga a seus acionistas e investidores.
O mecanismo de distribuição de lucros é formado pelo conselho de administração e é chamado de política de dividendos (DP).
Os principais objetivos da organização no campo da condução de DP incluem:

• reconhecimento do valor do pagamento de dividendos (DV) como um dos principais indicadores da atratividade de investimentos da empresa;
• aumento do DV em função do crescimento do lucro e/ou de sua participação nos lucros acumulados.

Ao escolher um DP, o conselho de administração decide duas questões:
1. Que impacto o tamanho de um dividendo tem sobre a riqueza total de uma JSC?
2. Qual deve ser o tamanho do dividendo?
As respostas a essas perguntas dependem de uma série de fatores. A natureza da PD realizada depende da posição da empresa no mercado de bens ou serviços, liquidez e previsões quanto ao desenvolvimento futuro da organização.

Procedimento de pagamento de dividendos

Os pagamentos de dividendos são feitos uma vez por trimestre, semestral ou anualmente. Normalmente, o pagamento é estritamente definido e pode ser apresentado na forma de um algoritmo claro:
1. Data de anúncio do tamanho do DV.
2. Data ex-dividendo - antes de ocorrer, poderão ser adquiridas ações adicionais.
3. Data do censo em que são compiladas as listas de proprietários.
4. Data de pagamento (cheque postal ou liquidação em dinheiro).
De acordo com a legislação da Federação Russa, o procedimento para o pagamento de parte do lucro é previamente acordado no início da emissão das ações. Sem falta, deve ser declarado no verso do título.
A formação da política de dividendos da JSC é realizada em várias etapas:
1. Avaliação dos principais fatores que influenciam a escolha do DP e sua implementação.
2. Seleção do tipo de DP.
3. Escolha da metodologia para realização de VD.
4. Desenvolvimento de um algoritmo de distribuição de lucros em função do tipo de DP selecionado.
5. Cálculo do rendimento de dividendos ou o valor dos pagamentos por ação.
Em conclusão, avalia-se a eficácia da política de dividendos.

Política de dividendos na prática

Há uma série de outros fatores que determinam os aspectos práticos da condução de DP. Esses incluem:

• regulamentação legal do valor da DI;
• observância dos interesses dos acionistas;
• comparação do custo do capital próprio e do capital emprestado;
• manutenção de liquidez suficiente;
• garantindo a expansão da produção com o montante necessário de recursos.

Quanto às abordagens fundamentais para a formação de um DP, elas podem ser diferentes. Normalmente fala-se de uma abordagem conservadora, moderada ou agressiva.
Uma abordagem conservadora é buscar uma política residual de pagamentos e uma política de pagamentos estáveis.
Uma abordagem moderada ou de compromisso é uma política de uma quantidade mínima estável de VC com alguma sobretaxa em determinados períodos.
Uma abordagem agressiva é entendida como uma política de níveis estáveis ​​de pagamentos e um aumento constante em seu tamanho.
Cada uma dessas abordagens é caracterizada por um certo tipo de DP:
1. A política residual do Extremo Oriente pressupõe que o fundo para o pagamento de parte do lucro seja constituído após a satisfação da necessidade de dotar a empresa de recursos financeiros.
2. A política de montante estável de VC significa o pagamento do seu montante inalterado durante todo o período de funcionamento da organização.
3. A política de extra-dividendo implica um montante mínimo estável de pagamentos com prémio em determinados períodos.
4. A política de nível estável de DV significa o estabelecimento de uma relação específica de DV em relação ao valor total do lucro.

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Como parte do financeiro gerenciamento organização, juntamente com as decisões de investimento que determinam o grau de aumento do patrimônio e a necessidade adicional de caixa da organização, é dada grande importância à política de dividendos. Sem levar em conta as peculiaridades da política de dividendos, os gestores financeiros não podem tomar decisões sobre a estrutura das fontes de recursos e os rumos da política de investimentos da organização.

Dividendo é uma parcela do lucro que os acionistas recebem de suas ações. Os dividendos são uma recompensa aos acionistas pelo capital que investem na organização.

Politica de dividendos- trata-se de um mecanismo de formação de participação nos lucros paga ao proprietário, de acordo com a parcela de sua contribuição no valor total do capital próprio da empresa.

A relevância da política de dividendos praticada pela administração da sociedade anônima reside no fato de que esta política:

Influencia o programa financeiro e o orçamento de capital da organização;

Afeta o fluxo de caixa da organização;

Afeta o relacionamento da organização com seus investidores. Um baixo nível de dividendos pode levar não apenas a uma fraca venda de ações emitidas, mas também à sua venda em massa pelos acionistas, a uma queda nos preços das ações, etc.;

Contribui para a redução ou aumento do capital social.

básico propósito O desenvolvimento de uma política de dividendos é estabelecer a necessária proporcionalidade entre o consumo atual do lucro pelos proprietários e seu crescimento futuro, maximizando o valor de mercado do empreendimento e garantindo seu desenvolvimento estratégico.

Política de dividendos - parte da política financeira da organização. Baseia-se no conceito de distribuição do lucro líquido, que determina a relação entre as partes consumidas e capitalizadas.

Ao determinar essa relação, os seguintes fatores são levados em consideração:

Documentos normativos que regulam o procedimento de pagamento de dividendos;

Disponibilidade de dinheiro grátis;

Disponibilidade de captação de recursos de outras fontes e seu custo;

interesses dos acionistas.

A garantia que garante os direitos dos acionistas na Federação Russa é a formação de reservas obrigatórias. Igualmente importante é a disponibilidade de caixa livre, uma vez que o uso de empréstimos de curto prazo para pagar dividendos em caso de escassez acarreta custos adicionais. A decisão de expandir as atividades da organização está sempre associada à escolha das fontes de financiamento. E, neste caso, pode ser dada preferência à utilização como fonte de lucros acumulados.

Por um lado, os interesses dos acionistas não devem ser esquecidos, uma vez que os dividendos são o rendimento corrente dos acionistas. O pagamento de dividendos e a tendência de seu crescimento levam ao aumento do valor de mercado das ações da organização e, consequentemente, ao aumento do bem-estar de seus proprietários. No entanto, quanto mais o lucro líquido recai sobre o pagamento de dividendos, menor parte permanece para o desenvolvimento da organização, o que leva a uma redução na taxa de crescimento do capital social, das receitas de vendas e, consequentemente, da solvência.

Por outro lado, se os acionistas não receberem os dividendos esperados, a atratividade das ações diminuirá e, consequentemente, o valor de mercado dessa organização diminuirá, os atuais proprietários poderão perder o controle do capital social.

Na teoria moderna da política de dividendos e seu impacto no valor de mercado de uma organização, existem três pontos de vista principais:

1) teoria irrelevância dividendos (F. Modigliani e M. Miller);

2) teoria" peitos na mão"(M. Gordon e D. Lintner);

3) teoria diferenciação fiscal(N. Litzenberger e K. Ramaswami).

Para determinar a relação entre o pagamento de dividendos e o valor do lucro capitalizado, é utilizada a fórmula do preço das ações ordinárias (C OA):

C OA \u003d (D 1 / C pr) ´ 100 + g,

onde D 1 /C pr - rendimento de dividendos atual; g- retorno capitalizado.

No centro teoria de Modigliani-Miller são as seguintes hipóteses:

Não há imposto de renda para pessoas físicas e jurídicas;

Não há custos de transação (despesas de emissão e colocação de ações);

A política de dividendos não afeta o valor da empresa, pelo que a decisão da organização em pagá-los não afeta o bem-estar do acionista;

A política de investimentos da organização independe do dividendo;

Investidores e gestores têm informações livres e justas sobre oportunidades de investimento.

Segundo a teoria da irrelevância, os acionistas não se importam de que forma será feita a distribuição do lucro líquido: na forma de dividendos ou de rendimentos de valorização do capital.

Exemplo. A organização, a fim de equilibrar os pagamentos de dividendos atuais e o crescimento futuro da organização, a fim de maximizar o preço de mercado da ação, considera duas opções para o pagamento de dividendos de ações ordinárias:

1ª opção - pagamento de dividendos no valor de 2% e acréscimo do lucro capitalizado no valor de 10%;

Opção 2 - pagamento de dividendos no valor de 10% e crescimento do lucro capitalizado no valor de 2%.

O acionista recebe o mesmo retorno de 12% independente da política de dividendos escolhida.

O modelo de Modigliani e Miller é derivado das suposições abstratas de um ambiente ideal. Os oponentes de Modigliani e Miller são M. Gordon e D. Lintner. Na sua opinião, a política de dividendos tem um impacto significativo nas mais-valias. Eles acreditam que os investidores priorizarão pagamentos de dividendos atuais menos arriscados em detrimento de possíveis ganhos de capital futuros, seguindo o ditado "Melhor um olho na mão do que uma torta no céu".

De acordo com a teoria de Gordon e Lintner, o retorno das ações ordinárias (C OA) aumenta à medida que o rendimento dos dividendos diminui. Isso se deve ao fato de os acionistas preferirem o pagamento de dividendos (10%) e, em caso de diminuição, exigirem um aumento no valor do rendimento capitalizado (em 3%). Em seguida, a linha de rendimento para ações ordinárias muda de 12% para 15%.

De acordo com teorias da diferenciação tributária(N. Litzenberger e K. Ramaswami), a escolha da política de dividendos é influenciada pela prática atual de tributação da renda dos acionistas. Na presença de preferências fiscais no domínio do investimento de capital, os acionistas podem preferir a capitalização de lucros ao pagamento de dividendos. A escolha de tal política de dividendos neste caso se justifica pela maior rentabilidade da capitalização de dividendos do que de seu pagamento. No caso de pagamento de dividendos em ações ordinárias, seu rendimento diminui de 12 para 10%. No entanto, é bastante difícil estabelecer uma relação direta entre a política de dividendos e o custo de capital próprio. A decisão final é tomada pelos gestores financeiros da organização, ponderando todos os argumentos nas condições específicas.

O procedimento para determinar o pagamento de dividendos e sua fonte é regulado pela lei russa. A fonte de pagamento dos dividendos é o lucro líquido da organização no ano anterior. No caso de lucro líquido insuficiente, os dividendos às ações preferenciais poderão ser pagos com recursos especialmente criados para esse fim, à custa de lucros de exercícios anteriores. O dividendo é definido como uma porcentagem do valor nominal de uma ação ou em rublos por ação. Os dividendos podem ser pagos em dinheiro e, nos casos previstos no estatuto da empresa, com outros bens: ações recém-emitidas sociedade por ações , títulos, outros tipos de valores mobiliários, mercadorias. A deliberação sobre o pagamento de dividendos, seu valor e forma de pagamento é feita pelo Conselho de Administração.

De acordo com a lei, uma organização não tem o direito de declarar e pagar dividendos se:

O capital autorizado da empresa não foi totalmente integralizado;

A Companhia não resgatou integralmente suas próprias ações, cujos titulares têm o direito de exigir o seu resgate;

Existem indícios de falência da empresa no momento do pagamento de dividendos ou esses indícios aparecerão na empresa em decorrência do pagamento de dividendos;

O valor do patrimônio líquido de uma sociedade anônima é menor que seu capital autorizado e fundo de reserva, ou se tornará menor que seu tamanho como resultado do pagamento de dividendos.

Dependendo da política de dividendos escolhida, a empresa escolhe e implementa de forma independente uma metodologia específica para o pagamento de dividendos.

Na prática mundial, os seguintes métodos são usados:

a) distribuição percentual constante dos lucros;

b) crescimento constante do pagamento de dividendos;

c) pagamento de dividendos mínimos e extras garantidos;

d) pagamento de dividendos a título residual;

e) pagamento de dividendos fixos.

Cada um dos métodos considerados corresponde a um determinado tipo de política de dividendos (Tabela 1).