Wypłata dochodów z dywidend jest bardzo ważnym działem w zakresie polityki finansowej, gdyż dla wielu przedsiębiorstw stanowią one istotną pozycję kosztową. Z jednej strony spółka powinna zawsze dążyć do maksymalnego zwrotu dywidendy akcjonariuszom. Z drugiej strony firma zawsze może, w interesie akcjonariuszy, zainwestować pieniądze w coś, co przyniesie większy dochód, zamiast je wypłacać. Główni „defaulterzy” – małych lub szybko rozwijających się przedsiębiorstw, które po prostu nie osiągnęły jeszcze pełnej rentowności. Oczywiście inwestorzy oczekują, że prędzej czy później firmy te staną się rentowne, a gdy tempo inwestycji spadnie, one również będą mogły wypłacić dywidendę. Jednak nawet duże i rentowne spółki są obecnie mniej skłonne do wypłaty dywidendy niż wcześniej.
Polityka dywidendowa - proces optymalizacji proporcji pomiędzy konsumpcją a kapitalizacją zysku w celu maksymalizacji wartości rynkowej przedsiębiorstwa.
Kluczowe zagadnienia polityki dywidendowej:
1. Czy firma powinna wypłacać pieniądze akcjonariuszom, czy inwestować je z korzyścią dla właścicieli?
2. Jaką część zysku netto spółka powinna wypłacić w formie bieżącej dywidendy?
3. Czy przedsiębiorstwo powinno utrzymywać stabilną dynamikę wzrostu dywidendy, czy też co roku zmieniać wysokość dywidendy w zależności od wewnętrznych potrzeb kapitałowych i przepływów pieniężnych?
4. Czy polityka dywidendowa wpływa na wartość rynkową przedsiębiorstwa?
Termin „polityka dywidendowa” związane z podziałem zysków w spółkach akcyjnych. Jednak w przedsiębiorstwach o innych formach organizacyjno-prawnych zyski są również dzielone, tutaj zmienia się jedynie terminologia - zamiast „udziału” i „dywidendy” używa się określeń „udział”, „wkład” i „zysk z aportu”, ale sposób wypłacania dochodu właścicielom pozostaje taki sam. Zatem termin „polityka dywidendowa”, a także sposoby podziału zysku w drodze wypłaty dywidendy, mają zastosowanie do przedsiębiorstw o dowolnej formie organizacyjno-prawnej działalności.
Tryb i wysokość wypłaty dywidendy ustala zgromadzenie wspólników. Deklaracja dywidendy stwierdza, że wypłaty zostaną przekazane wszystkim zarejestrowanym akcjonariuszom w określonym dniu. Dywidendy mogą być wypłacane kwartalnie, co sześć miesięcy lub raz w roku.
Termin "dywidenda" zwykle skorelowane z płatnościami gotówkowymi z dochodu netto. Jeżeli wypłata następuje z innego źródła, na przykład z zysków zatrzymanych, zamiast terminu „dywidenda” stosuje się termin „dywidenda”. "dystrybucja". Jeżeli dywidendy są wypłacane z kapitału, nazywa się je „dywidenda likwidacyjna”.
Dywidendy nie zawsze są wypłacane w gotówce. Czasami spółki deklarują dywidendę w formie akcji lub innych papierów wartościowych. Ponadto istnieje inny sposób wypłaty akcjonariuszom dochodu w formie pieniężnej - poprzez odkupienie części udziałów. Odkupione akcje trafiają do skarbca spółki i jeżeli w późniejszym czasie potrzebne będą pieniądze, zostają ponownie sprzedane.
Wykup akcji, podobnie jak dywidenda, zapewnia akcjonariuszom zwrot pieniędzy. Jednak w odróżnieniu od dywidend, wykup akcji jest najczęściej zdarzeniem jednorazowym. Ogłaszając zatem wykup akcji, spółka w ogóle nie podejmuje długoterminowego zobowiązania.
zarabiać i dystrybuować więcej pieniędzy.
Ponadto wypłata dywidend pieniężnych i odkup akcji mają dużą różnicę w traktowaniu pod względem podatkowym. Jeżeli dywidendy są opodatkowane jak zwykły dochód, wówczas wspólnicy sprzedający akcje spółce z powrotem płacą podatek tylko wtedy, gdy w wyniku tej transakcji uzyskają zysk kapitałowy (ze względu na wzrost wartości rynkowej).
Nie da się osiągnąć maksymalnego bogactwa właściciela bez opracowanej polityki dywidendowej. Powstaje jednak pytanie: czy wypłata dywidendy może zmienić wartość akcji, czy też nie, a jeśli tak, to jaka powinna być ich optymalna wartość?
Teoretyczne podejścia wyjaśniające wpływ polityki dywidendowej na wartość rynkową przedsiębiorstwa:
Teoria nieistotności dywidendy { dywidenda niestosowność teoria) udowadnia, że polityka dywidendowa nie ma nic wspólnego z wartością spółki.
Teoria „cycka w dłoni”. { ptak- W- the- ręka) pokazuje, że wzrost wypłaty dywidendy prowadzi do wzrostu wartości spółki.
Teoria „różnicowania podatkowego” { podatek mechanizm różnicowy teoria) opiera się na fakcie, że wypłata wysokich dywidend obniża wartość rynkową akcji spółki.
Teoria nieistotności dywidendy. Teorię tę po raz pierwszy zaprezentowali w 1961 roku Merton Miller i Franco Modigliani. Sugerowali, że o wartości spółki decyduje wyłącznie zwrot z jej aktywów i polityka inwestycyjna, a proporcje podziału dochodów pomiędzy dywidendy a reinwestowane zyski nie wpływają na całkowity majątek akcjonariuszy. W związku z tym nie ma optymalnej polityki dywidendowej jako czynnika wzrostu wartości spółki.
F. Modigliani i M. Miller opierali się na następujących przesłankach:
· istnieją jedynie doskonałe rynki kapitałowe, co oznacza swobodny i równy dostęp do informacji dla wszystkich inwestorów, brak kosztów transakcyjnych (koszty emisji i plasowania akcji), racjonalne zachowanie akcjonariuszy;
· wprowadzenie nowej emisji akcji w całości do obrotu;
· bez podatków;
· Dywidendy i zyski kapitałowe mają dla inwestorów taką samą wartość.
Autorzy teorii przyjęli, że przedsiębiorstwo składające się w 100% z kapitału zakładowego ma zarysowany program inwestycyjny. Jednocześnie ustala się, jaka część zysków zatrzymanych zostanie przeznaczona na finansowanie programu, a pozostała część środków zostanie przeznaczona na dywidendę.
Walne zgromadzenie może jednak zwiększyć wypłatę dywidendy, podczas gdy polityka inwestycyjna i pożyczkowa pozostaną niezmienione. Jednym ze sposobów sfinansowania projektu inwestycyjnego w tym przypadku jest emisja i sprzedaż określonej liczby nowych akcji. Nowi akcjonariusze zgodzą się na zainwestowanie swoich pieniędzy tylko wtedy, gdy cena oferowanych akcji będzie równa ich rzeczywistej wartości. Jednak aktywa, zyski, możliwości inwestycyjne, a co za tym idzie, wartość rynkowa firmy pozostają niezmienione. Oznacza to, że musi nastąpić transfer wartości od poprzednich akcjonariuszy na nowych. Nowi akcjonariusze otrzymują nowo wyemitowane akcje, z których każda jest tańsza niż przed ogłoszeniem zmiany dywidendy, a byli akcjonariusze ponoszą straty z tytułu utraty wartości rynkowej swoich akcji. Dodatkowe dywidendy pieniężne wypłacone dotychczasowym akcjonariuszom jedynie rekompensują wynikającą z tego utratę kapitału.
Teoria nieistotność dywidendy bardzo często krytykowany, ponieważ
że założenia Modiglianiego i Millera są zbyt abstrakcyjne. W praktyce nie ma efektywnego rynku kapitałowego, przedsiębiorstwa i właściciele muszą płacić podatki i ponosić koszty związane z emisją akcji. Ponadto menadżerowie przedsiębiorstwa są lepiej poinformowani o stanie rzeczy w przedsiębiorstwie, szczególnie w porównaniu z akcjonariuszami mniejszościowymi, dzięki czemu inwestorowi nie jest obojętne, czy otrzyma zwrot z zainwestowanego kapitału w postaci wypłaty dywidendy lub w formie podwyżki kursu akcji spółki. Zatem wniosek Modiglianiego i Millera o nieistotności dywidend nie ma zastosowania do warunków rzeczywistych.
Teoria „ptaka w ręku”. Wypłata dywidend to nie tylko dochód pieniężny dla akcjonariuszy, ale także wskaźnik pomyślnego działania organizacji komercyjnej. Inwestorom, a zwłaszcza akcjonariuszom mniejszościowym, na podstawie wyłącznie publicznej sprawozdawczości, trudno jest odróżnić spółkę, która z trudem wiąże koniec z końcem od spółki prawdziwie dochodowej i efektywnej. Z jednej strony wiele przedsiębiorstw nie publikuje otwarcie swoich sprawozdań finansowych, z drugiej strony, nawet jeśli takie sprawozdania są udostępniane, nie można z całą pewnością polegać na prezentowanych liczbach. Tajemnica i zainteresowanie wielopoziomowymi strukturami organizacyjnymi oznaczają, że publikowane dane dotyczące aktywów i zysków są praktycznie bez znaczenia. Dodatkowo, dzięki „kreatywnemu” podejściu do sporządzania sprawozdań finansowych, przedstawiony stan rzeczy w przedsiębiorstwie może odbiegać od rzeczywistości.
Jeśli firma ogłasza solidny zysk i jednocześnie wypłaca znaczne dywidendy, to udowadnia, że jest tego warta. Inwestorzy nie akceptują raportowanych zysków, jeśli nie są one poparte odpowiednią polityką dywidendy. Oczywiście niektóre firmy mogą zawyżać raportowane zyski i wydawać pieniądze na hojne dywidendy. Jest jednak mało prawdopodobne, aby trwało to długo, jeśli przedsiębiorstwo nie jest w stanie faktycznie zarobić wystarczająco dużo, aby zapłacić akcjonariuszom. Wyznaczając wysoką dywidendę, która nie będzie realnie uzupełniana wygenerowanymi przepływami pieniężnymi, spółka będzie ostatecznie zmuszona do ograniczenia programów inwestycyjnych i zwrócenia się do inwestorów o dodatkowe finansowanie. Dlatego w większości przypadków menedżerowie nie zwiększają dywidend, dopóki nie będą pewni, że spółka nie tylko teraz, ale i w przyszłości będzie miała dość pieniędzy, aby je wypłacić.
Menedżerowie faktycznie przewidują wielkość dywidend. Dywidendy są zwykle zwiększane po imponującym wzroście zysków przez rok do dwóch lat. Choć taki wzrost może nie trwać dłużej niż rok, w którym nastąpi zmiana dywidendy, zyski utrzymują się na wyższym poziomie niż wcześniej i jest mało prawdopodobne, że spadną. Spółki wypłacające dywidendę po raz pierwszy jeszcze bardziej wybiegają w przyszłość przy ustalaniu dywidendy. Ponieważ dywidendy zwiastują trwałość nowego poziomu zysków, nie jest zaskakujące, że inwestorzy zazwyczaj postrzegają ogłoszenie obniżki dywidendy jako złą wiadomość (cena akcji spada), a podwyżkę dywidendy jako dobrą wiadomość (wzrost ceny akcji). Jednocześnie inwestorzy reagują nie tyle na poziom dywidend, ile na ich zmiany, co uważają za ważne kryterium długoterminowej stabilności zysków. Tym samym wielu badaczy, nie podważając teorii nieistotności dywidendy, broni wysokiego wskaźnika wypłaty dywidendy.
Kolejny argument za hojną wypłatą dywidendy – „naturalne” zapotrzebowanie określonej kategorii inwestorów na akcje o wysokich dywidendach. Na przykład niektóre instytucje finansowe podlegają oficjalnym ograniczeniom w zakresie zakupu akcji, które nie mają długiej historii regularnych wypłat dywidend. Fundusze powiernicze i emerytalne będą prawdopodobnie preferować akcje o wysokim oprocentowaniu
dywidendy, gdyż dywidendy traktuje się jako „dochód” do wydania, natomiast zyski kapitałowe –
„dodatek do kosztu podstawowego”, nie przeznaczony na koszty bieżące. Zdaniem części obserwatorów inwestorzy indywidualni, którzy potrafią zarządzać swoim kapitałem, wydają wyłącznie dochody z dywidend.
Dlatego też oni prawdopodobnie wybiorą akcje, które zapewniają większe przepływy pieniężne, które można swobodnie wydawać.
Akcje charakteryzujące się dużą dywidendą preferują także ci inwestorzy, dla których portfel papierów wartościowych jest stałym źródłem gotówki. Pieniądze te można też łatwo wydobyć z akcji, które w ogóle nie wypłacają dywidendy; Od czasu do czasu inwestor może sprzedać niewielką część swojego portfela. Regularna wypłata dywidendy odciąża jednak wielu jej akcjonariuszy z kosztów zakupu i sprzedaży, tym bardziej, że procent prowizji od nich z reguły jest odwrotnie proporcjonalny do liczby sprzedanych akcji. Ponadto regularne dywidendy pieniężne uwalniają akcjonariuszy od ryzyka konieczności sprzedaży akcji po „przejściowo niskich” cenach.
Polityka wysokich dywidend jest korzystniejsza dla akcjonariuszy, ponieważ pomaga rozwiać niepewność. Inwestor wycenia akcje na podstawie prognoz i przyszłych dywidend. Prognozy dotyczące oczekiwanych wzrostów cen akcji i dywidend oczekiwanych w odległej przyszłości są bardziej niepewne niż prognozy dotyczące dywidend w najbliższym okresie. Ponieważ inwestorzy wolą usuwać niepewność, cena akcji spółek wypłacających wysokie dywidendy będzie wyższa.
Jest jeszcze jedna cecha, która dotyczy głównie dojrzałych spółek z dużymi przepływami pieniężnymi, ale niewielkimi zyskownymi możliwościami inwestycyjnymi. Akcjonariusze takich spółek nie zawsze wierzą w zdolność menedżerów do efektywnego wykorzystania zysków zatrzymanych i obawiają się, że pieniądze te mogą zostać wykorzystane do budowy okazałego imperium korporacyjnego, a nie do zwiększenia rentowności przedsiębiorstwa. W takich okolicznościach inwestorzy mogą żądać wysokich dywidend nie dlatego, że cenią dywidendy jako takie, ale dlatego, że chcą, aby menedżerowie prowadzili bardziej sumienną politykę inwestycyjną tworzącą wartość.
Tak więc, jeśli na wartość akcji spółki składają się oczekiwane przyszłe zyski i popyt na akcje, to wypłata hojnych dywidend, przy niezmienionych innych czynnikach, stymuluje popyt, a tym samym zwiększa wartość rynkową spółki.
Teoria „różnicowania podatkowego”. Innym punktem widzenia jest to, że hojne wypłaty dywidend zmniejszają wartość rynkową przedsiębiorstwa, a przedstawiciele tej teorii wskazują na składnik podatkowy przy wypłacie dochodu z dywidendy. Jeżeli dywidendy są opodatkowane według wyższych stawek niż zyski kapitałowe, firmy muszą płacić najniższą dywidendę pieniężną, na jaką mogą sobie pozwolić. Dostępne środki pieniężne należy zachować jako zyski zatrzymane lub wykorzystać do odkupienia akcji.
Wdrażając politykę dywidendową w tym kierunku, korporacje mogą zamienić dywidendy w zyski kapitałowe. Ponieważ ta strategia finansowa zmniejsza obciążenia podatkowe, inwestorzy będą ją preferować, a akcje o niskiej stopie dywidendy będą warte więcej.
Zgodnie z rosyjskim ustawodawstwem dochody z dywidend podlegają opodatkowaniu stawką 9%, a dochody z kapitalizacji nie są opodatkowane. Zatem przy wypłacie dywidendy traci się część kapitalizacji przedsiębiorstwa, a wraz z nią stabilność
tendencje, wartość rynkowa przedsiębiorstwa będzie spadać.
W czasach nowożytnych nie ma jednej „właściwej” polityki dywidendowej. Na różnych etapach powstawania i rozwoju, w różnych sytuacjach rynkowych, przedsiębiorstwa albo przyspieszają akumulację, albo zwiększają dochody z dywidend dla akcjonariuszy.
Większość naukowców, preferując wypłatę hojnych dywidend lub ich całkowity brak, wciąż nie dochodzi do jednoznacznych wniosków na temat bezpośredniego związku wielkości wypłat dywidend z wartością rynkową spółki.
W praktyce optymalny udział w dywidendzie jest funkcją czterech czynników:
1. Preferowanie przez inwestorów dywidend nad zyskami kapitałowymi oraz znaczenie dywidend dla właścicieli.
2. Możliwości inwestycyjne przedsiębiorstwa.
3. Docelowa struktura kapitału.
4. Możliwość pozyskania pożyczonego kapitału.
Czynniki charakteryzujące możliwości inwestycyjne przedsiębiorstwa:
· etap cyklu życia (we wczesnych etapach cyklu życia przedsiębiorstwo zmuszone jest inwestować więcej środków). V jego rozwój, ograniczenie wypłaty dywidendy);
· konieczność rozwijania programów inwestycyjnych (w okresach wzmożonej działalności inwestycyjnej, mającej na celu reprodukcję rozszerzoną środków trwałych i wartości niematerialnych i prawnych, wzrasta potrzeba kapitalizacji zysków);
· stopień gotowości indywidualnych projektów inwestycyjnych o wysokim poziomie efektywności (indywidualnie przygotowywane projekty wymagają przyspieszonej realizacji, aby zapewnić ich efektywne działanie w sprzyjających warunkach rynkowych, co wiąże się z koniecznością koncentracji własnych zasobów finansowych w tych okresach).
Docelowa struktura kapitału musi zachować równowagę pomiędzy określonym stosunkiem kapitału własnego i obcego, jaki tworzą kierownictwo finansowe i właściciele przedsiębiorstwa, a osiąganym poziomem dźwigni finansowej.
Czynniki charakteryzujące możliwość pozyskania pożyczonego kapitału:
· koszt pozyskania dodatkowego pożyczonego kapitału;
Dostępność kredytów na rynku finansowym;
· poziom zdolności kredytowej przedsiębiorstwa, określony jego aktualną sytuacją finansową;
· rzeczywista wysokość uzyskanego zysku i wskaźnik zwrotu z kapitału własnego.
Połączenie tych czynników tworzy rodzaj polityki dywidendowej.
Polityka dywidendy rezydualnej zakłada, że dywidendy wypłacane są po zaspokojeniu potrzeby uformowania własnych zasobów finansowych, zapewniających pełną realizację możliwości inwestycyjnych przedsiębiorstwa, kosztem zysków. Jeżeli dla istniejących projektów inwestycyjnych poziom wewnętrznej stopy zwrotu przekracza średnioważony koszt kapitału (lub inne wybrane kryterium, np. wskaźnik rentowności finansowej), to większość zysku należy przeznaczyć na realizację takich projektów, gdyż zapewni to wysoką dynamikę wzrostu kapitału (dochodów przyszłych okresów) właścicieli. Zaletą tego typu polityki jest zapewnienie wysokiego tempa rozwoju przedsiębiorstwa i zwiększenie jego stabilności finansowej. Wada: niestabilność wypłat dywidend, kompletna
1. nieprzewidywalność ich wielkości w nadchodzącym okresie, a nawet odmowa ich wypłaty w okresie dużych możliwości inwestycyjnych, co negatywnie wpływa na kształtowanie się poziomu ceny rynkowej akcji. Tę politykę dywidendową stosuje się zazwyczaj jedynie na wczesnych etapach cyklu życia przedsiębiorstwa, związanych z wysokim poziomem jego aktywności inwestycyjnej.
2. Polityka stabilnych wypłat dywidend wiąże się z wypłatą stałej kwoty przez długi okres (przy wysokich stopach inflacji wysokość wypłaty dywidendy jest korygowana o wskaźnik inflacji). Zaletą tej polityki jest jej wiarygodność, która buduje wśród akcjonariuszy poczucie pewności co do niezmienionej wielkości bieżących dochodów niezależnie od różnych okoliczności i warunkuje stabilność cen akcji na giełdzie. Wadą jest słabe powiązanie z wynikami finansowymi przedsiębiorstwa, dlatego w okresach niesprzyjających warunków rynkowych i niskich osiąganych zysków działalność inwestycyjną można ograniczyć do zera. Aby uniknąć tych negatywnych konsekwencji, stabilna wysokość wypłat dywidendy ustalana jest zwykle na stosunkowo niskim poziomie, dlatego tego typu polityka dywidendowa ma charakter konserwatywny, minimalizując ryzyko pogorszenia stabilności finansowej przedsiębiorstwa na skutek niedostatecznego wzrostu kapitału własnego.
3. Polityka minimalnej stabilnej kwoty dywidendy wraz ze wzrostem w określonych okresach(lub polityka „dodatkowej dywidendy”) jest jej najbardziej zrównoważonym typem. Jego zaletą jest stabilna, gwarantowana wypłata dywidend w minimalnej wymaganej wysokości (podobnie jak w poprzednim przypadku) przy wysokim powiązaniu z wynikami finansowymi przedsiębiorstwa, co pozwala na zwiększanie wielkości dywidend w okresach sprzyjającej koniunktury gospodarczej zmniejszenie poziomu działalności inwestycyjnej. Taka polityka dywidendowa ma największy wpływ na przedsiębiorstwa o niestabilnej dynamice zysków. Główną wadą tej polityki jest to, że w miarę kontynuacji wypłaty minimalnych dywidend spada atrakcyjność inwestycyjna akcji spółki, a co za tym idzie – ich wartość rynkowa.
4. Stabilna polityka dywidendowa ustala długoterminowy standardowy współczynnik wypłaty dywidendy w stosunku do wielkości zysku (lub standard podziału zysku na jego część wykorzystaną i skapitalizowaną). Zaletą takiej polityki jest prostota jej formułowania i ścisły związek z zyskiem. Jednocześnie jego główną wadą jest niestabilność wielkości wypłaty dywidendy na akcję, zdeterminowana niestabilnością wielkości generowanego zysku. Niestabilność ta powoduje gwałtowne zmiany wartości rynkowej akcji w określonych okresach, co uniemożliwia maksymalizację wartości rynkowej przedsiębiorstwa (sygnalizuje wysoki poziom ryzyka w działalności gospodarczej tego przedsiębiorstwa). Nawet przy wysokim poziomie wypłat dywidend taka polityka zwykle nie przyciąga inwestorów (akcjonariuszy) niechętnych do ryzyka. Tylko dojrzałe spółki o stabilnych zyskach mogą realizować tego typu politykę dywidendową; w przypadku znacznych wahań zysku polityka ta generuje duże zagrożenie upadłością.
Polityka stałego wzrostu dywidend(realizowana pod hasłem „nigdy nie zmniejszaj rocznej dywidendy”) przewiduje stabilny wzrost poziomu wypłaty dywidendy na akcję. Dywidendy rosną z reguły w stałym procentowym wzroście do wielkości z poprzedniego okresu. Zaletą takiej polityki jest zapewnienie wysokiej wartości rynkowej akcji spółki i kreowanie pozytywnego wizerunku wśród potencjalnych inwestorów w przypadku dodatkowych problemów. Wada - brak
3. elastyczność w jej realizacji i stały wzrost napięcia finansowego – w przypadku wzrostu dynamiki stopy wypłaty dywidendy (tj. jeżeli fundusz wypłaty dywidendy będzie rósł szybciej niż wielkość zysku), wówczas aktywność inwestycyjna przedsiębiorstwa ulega ograniczeniu , a wskaźniki stabilności finansowej ulegają obniżeniu (w przeciwnym razie warunki na równych warunkach). Dlatego tylko dobrze prosperujące spółki akcyjne mogą sobie pozwolić na taką politykę dywidendową. Jeśli polityka ta nie będzie poparta stałym wzrostem zysków firmy, wówczas prowadzi ona do jej bankructwa.
Polityka dywidendowa jest część ogólna polityka zarządzania kapitałem własnym i zyskami organizacji.
Celem polityki dywidendowej jest wypracowanie optymalnej proporcji pomiędzy konsumpcją zysków przez właścicieli a ich reinwestycją w majątek organizacji według kryterium maksymalizacji wartości rynkowej organizacji.
Reinwestowana część zysku stanowi wewnętrzne źródło finansowania rozwoju organizacji, najczęściej tańsze niż koszt pozyskania zewnętrznych źródeł finansowania.
Dywidendy to dochód pieniężny akcjonariuszy otrzymywany zgodnie z udziałem ich wkładu w całkowitej kwocie kapitału własnego organizacji.
Polityka dywidendowa ma na celu stworzenie równowagi pomiędzy korzystnym wizerunkiem inwestycyjnym a pokryciem bieżących potrzeb inwestycyjnych organizacji. W teorii i praktyce zarządzania finansami wypracowane zostały następujące zasady realizacji polityki dywidendowej: priorytet uwzględnienia interesów i mentalności właścicieli organizacji, stabilność polityki podziału zysków i jej przewidywalność.
Mentalność właścicieli organizacji może być nastawiona na uzyskanie wysokich dochodów bieżących lub zapewnienie wysokich stóp wzrostu kapitału inwestycyjnego. Jeżeli właścicielom (akcjonariuszom) potrzebny będzie stały dopływ bieżących dochodów lub nie zaakceptują ryzyka związanego z długim oczekiwaniem na te dochody w przyszłym okresie, będą nalegać na zapewnienie wysokiego udziału konsumowanych zysków w procesie ich podziału. Jednocześnie, jeśli właściciele nie potrzebują wysokich dochodów bieżących i preferują jeszcze wyższy poziom tych dochodów w nadchodzącym okresie poprzez reinwestycję kapitału, udział skapitalizowanej części zysku wzrośnie. Proporcja ta może zmieniać się w czasie ze względu na zmiany warunków zewnętrznych i wewnętrznych organizacji.
Zasady stabilności i przewidywalności polityki podziału zysku sprowadzają się do tego, że proces jego podziału powinien mieć charakter długoterminowy, a w przypadku zmiany proporcji podziału zysku (w wyniku dostosowań do strategii rozwoju spółki lub z innych powodów) powodów) wszyscy inwestorzy (przede wszystkim akcjonariusze) powinni być o tym przygotowani i powiadomieni z wyprzedzeniem. Przestrzeganie tych zasad jest szczególnie istotne w warunkach „rozproszenia własności” (np. w dużych spółkach akcyjnych z dużą liczbą akcjonariuszy).
Realizacja polityki dywidendowej obejmuje następujące etapy:
1. Analiza czynników determinujących przesłanki kształtowania polityki dywidendowej. Należą do nich czynniki charakteryzujące możliwości inwestycyjne organizacji, realność pozyskiwania środków finansowych z alternatywnych źródeł oraz obiektywne ograniczenia polityki dywidendowej.
2. Wybór rodzaju polityki dywidendowej zgodnie ze strategią finansową spółki akcyjnej.
3. Opracowanie mechanizmu podziału zysku zgodnie z wybranym rodzajem polityki dywidendowej.
4. Ustalenie wysokości i form wypłaty dywidendy. Głównymi czynnikami są: wypłata w gotówce, akcje, reinwestycja w dodatkowe akcje.
Początkowym etapem kształtowania polityki dywidendowej jest badanie i ocena czynników determinujących tę politykę. W praktyce zarządzania finansami czynniki te dzieli się zazwyczaj na cztery grupy:
1. Czynniki charakteryzujące możliwości inwestycyjne organizacji:
2. Czynniki charakteryzujące możliwości generowania środków finansowych ze źródeł alternatywnych:
adekwatność kapitałów rezerwowych utworzonych w poprzednim okresie;
koszt pozyskania dodatkowego kapitału własnego;
koszt pozyskania dodatkowego kapitału dłużnego;
dostępność pożyczek na rynku finansowym;
poziom zdolności kredytowej spółki akcyjnej, determinowany jej aktualną sytuacją finansową.
3. Czynniki związane z obiektywnymi ograniczeniami:
poziom opodatkowania dywidend;
l opodatkowanie majątku organizacji;
rzeczywistą kwotę otrzymanego zysku i wskaźnik zwrotu z kapitału własnego.
Inne czynniki:
cykl rynkowy rynku towarowego (w okresach wzrostu gospodarczego znacząco wzrasta efektywność kapitalizacji zysków);
poziom wypłat dywidend przez spółki konkurencyjne;
Ocena tych czynników pozwala na podjęcie decyzji o wyborze takiego czy innego rodzaju polityki dywidendowej na najbliższą przyszłość.
W kolejnym etapie wybierany jest rodzaj polityki dywidendowej. Praktyczne zastosowanie omówionych wcześniej teorii pozwoliło na sformułowanie trzech podejść do wyboru rodzaju polityki dywidendowej organizacji.
Tabela Główne rodzaje polityki dywidendowej
Polityka dywidendy rezydualnej. Optymalny udział w dywidendzie jest funkcją czterech czynników:
preferencja inwestorów dla dywidend nad zyskami kapitałowymi;
możliwości inwestycyjne organizacji;
dostępność i cena kapitału zewnętrznego.
Model płatności oparty na zasadzie rezydualnej. Teoria ta zakłada, że fundusz wypłaty dywidendy powstaje po zaspokojeniu w drodze zysków potrzeby ukształtowania własnych zasobów finansowych, zapewniających pełną realizację możliwości inwestycyjnych organizacji. Jeżeli dla istniejących projektów inwestycyjnych poziom wewnętrznej stopy zwrotu przekracza średnioważony koszt kapitału, wówczas większość zysku należy przeznaczyć na realizację takich projektów, gdyż zapewni to wysoką stopę wzrostu kapitału (przychody przyszłych okresów) właścicieli.
Ponieważ zarówno układ możliwości inwestycyjnych, jak i poziom zysku zmieniają się z roku na rok, ścisłe przestrzeganie rezydualnej zasady wypłaty dywidendy prowadzi do zmienności – w ciągu jednego roku spółka może ogłosić, że dywidendy nie będzie ze względu na dobre możliwości inwestycyjne, a w przyszłym roku wypłacić dużą dywidendę, więc możliwości inwestycyjne są małe. Wahające się dywidendy są mniej pożądane niż stabilne, a zmiany w wypłatach dywidend mogą wysyłać fałszywe sygnały i podważać zaufanie inwestorów.
Stabilna polityka dywidendowa. Istnieje opinia, że polityka dywidendowa ma na celu informowanie inwestorów. Wielu menedżerów finansowych stara się utrzymać stabilność dywidend lub umiarkowany wzrost, aby uniknąć znacznych wahań lub niestabilności w polityce wypłat dla akcjonariuszy. Liderzy organizacji nie lubią zwiększać dywidend, jeśli czują, że w przyszłości może nastąpić zmniejszenie zysków.
W przypadku organizacji, która utrzymuje stabilną politykę dywidendową, nieoczekiwana obniżka lub wzrost dywidend będzie zazwyczaj odzwierciedlona w cenie akcji. Wzrost dywidendy może przełożyć się na wzrost cen akcji, gdyż inwestorzy odbiorą to jako obietnicę świetnych perspektyw. Obniżka dywidendy mogłaby zatem mieć odwrotny skutek. Jeśli menedżerom zależy na utrzymaniu stabilności dywidend, to takie zmiany w poziomie wypłat mogą odzwierciedlać cenne informacje, które inwestorzy będą postrzegać jednoznacznie.
Polityka stabilnej kwoty dywidendy zakłada wypłatę stałej kwoty w długim okresie (przy wysokich stopach inflacji wysokość wypłaty dywidendy dostosowywana jest do wskaźnika inflacji). Zaletą tej polityki jest jej wiarygodność, która stwarza wśród akcjonariuszy poczucie pewności co do niezmienionej wysokości bieżących dochodów niezależnie od różnych okoliczności i warunkuje stabilność cen akcji na giełdzie. Wadą jest słabe powiązanie z wynikami finansowymi organizacji, dlatego w okresach niskich zysków działalność inwestycyjną można ograniczyć do zera. Aby uniknąć tych negatywnych konsekwencji, stabilną wysokość wypłat dywidendy ustala się na stosunkowo niskim poziomie, co kwalifikuje tego typu politykę dywidendową jako konserwatywną, minimalizującą ryzyko pogorszenia stabilności finansowej organizacji na skutek niedostatecznego wzrostu kapitałów własnych .
Polityka „ekstradywidendy” (polityka stabilnej kwoty dywidendy wraz ze wzrostem w określonym okresie). Polityka ta jest rozwinięciem poprzedniej i według bardzo powszechnej opinii jest jej typem najbardziej zrównoważonym. Organizacja wypłaca regularnie stałe dywidendy, natomiast okresowo (w przypadku pomyślnej działalności) akcjonariuszom wypłacane są dodatkowe dywidendy (dodatkowe dywidendy), a wypłaty w bieżącym okresie nie oznaczają ich wypłaty w następnym. Ponadto warto w tym miejscu wykorzystać psychologiczne oddziaływanie premii – nie należy jej wypłacać zbyt często, gdyż w tym przypadku staje się ona oczekiwana, a sam sposób wypłaty dodatkowej dywidendy traci sens. Ta polityka dywidendowa ma największy wpływ na organizacje o niestabilnym poziomie zysków. Główną wadą tej polityki jest to, że przy ciągłej wypłacie minimalnych dywidend atrakcyjność inwestycyjna akcji organizacji maleje, a co za tym idzie, spada ich wartość rynkowa.
Polityka stabilnego poziomu dywidend zakłada ustalenie długoterminowej standardowej stopy wypłaty dywidendy w relacji do wielkości zysku. Zaletą jest prostota formułowania tej polisy i ścisłe powiązanie z wysokością generowanego zysku. Główną wadą jest niestabilność wielkości wypłaty dywidendy na akcję, zdeterminowana niestabilnością wielkości generowanego zysku. Ta niestabilność powoduje gwałtowne zmiany wartości rynkowej akcji w określonych okresach, co uniemożliwia maksymalizację wartości rynkowej organizacji w procesie wdrażania takiej polityki (jest to „sygnalizacją” wysokiego poziomu ryzyka w działalności biznesowej organizacji). Na wdrożenie tego typu polityki dywidendowej mogą sobie pozwolić jedynie dojrzałe organizacje o stabilnych zyskach.
Polityka stałego wzrostu dywidendy zakłada stabilny wzrost poziomu wypłaty dywidendy na akcję. Wzrost dywidend przy realizacji takiej polityki następuje z reguły w postaci ugruntowanego procentowego wzrostu w porównaniu z ich wielkością w poprzednim okresie. Zaletą jest zapewnienie wysokiej wartości rynkowej akcji organizacji oraz kreowanie pozytywnego wizerunku wśród potencjalnych inwestorów podczas dodatkowych emisji. Wadą jest brak elastyczności w jej realizacji i ciągły wzrost napięcia finansowego: jeśli tempo wzrostu wskaźnika wypłaty dywidendy wzrasta (czyli jeśli fundusz wypłaty dywidendy rośnie szybciej niż wielkość zysku), wówczas działalność inwestycyjna organizacji ulega obniżeniu, a wskaźniki stabilności finansowej ulegają obniżeniu (przy pozostałych czynnikach niezmiennych). Dlatego na realizację takiej polityki dywidendowej mogą sobie pozwolić jedynie naprawdę prosperujące organizacje akcyjne, a jeśli polityka ta nie będzie wspierana stałym wzrostem zysków organizacji, to jest to pewna droga do jej bankructwa.
W kolejnym etapie realizacji polityki dywidendowej opracowywany jest mechanizm podziału zysku zgodnie z wybranym rodzajem polityki dywidendowej, który przewiduje następującą sekwencję działań:
1. Od kwoty zysku netto potrąca się obowiązkowe składki na kapitał zapasowy i inne obowiązkowe fundusze celowe przewidziane w statucie spółki. „Rozliczona” kwota zysku netto stanowi tzw. „korytarz dywidendowy”, w ramach którego realizowany jest odpowiedni rodzaj polityki dywidendowej.
2. Pozostałą część zysku netto rozdziela się pomiędzy jego część skapitalizowaną i wykorzystaną. Jeżeli spółka akcyjna prowadzi politykę dywidendową typu rezydualnego, to na tym etapie obliczeń priorytetowym zadaniem jest utworzenie funduszu rozwoju produkcji i odwrotnie.
3. Fundusz konsumpcyjny utworzony kosztem zysku rozdziela się na fundusz wypłaty dywidendy i fundusz konsumpcyjny personelu spółki akcyjnej (zapewniający dodatkowe zachęty materialne pracownikom i zaspokajający ich potrzeby socjalne). Podstawą takiego podziału jest wybrany rodzaj polityki dywidendowej oraz obowiązki spółki akcyjnej wynikające z układu zbiorowego.
Poziom wypłaty dywidendy na akcję zwykłą ustalany jest przy zastosowaniu wzoru:
Gdzie UDVpa oznacza poziom wypłaty dywidendy na akcję;
FDV – fundusz wypłaty dywidendy, tworzony zgodnie z wybranym rodzajem polityki dywidendowej;
VP - fundusz wypłacający dywidendy właścicielom akcji uprzywilejowanych (według ich zamierzonego poziomu);
Kpa – liczba akcji zwykłych wyemitowanych przez spółkę akcyjną.
Ostatnim etapem realizacji polityki dywidendowej jest wybór form wypłaty dywidendy, z których najważniejsze to:
1. Wypłata dywidend w gotówce (czekach). Jest to najprostsza i najczęstsza forma wypłaty dywidendy.
2. Wypłata dywidendy z akcji. Formularz ten przewiduje udostępnienie akcjonariuszom nowo wyemitowanych akcji w wysokości wypłaty dywidendy. Jest to interesujące dla akcjonariuszy, których mentalność jest nastawiona na wzrost kapitału w nadchodzącym okresie. Akcjonariusze preferujący bieżące dochody mogą w tym celu sprzedać dodatkowe akcje na rynku.
3. Automatyczna reinwestycja. Ta forma płatności daje akcjonariuszom prawo do indywidualnego wyboru – otrzymania dywidendy w gotówce lub jej reinwestycji w dodatkowe akcje (w tym przypadku akcjonariusz zawiera odpowiednią umowę ze spółką lub jej domem maklerskim).
4. Umorzenie udziałów przez organizację. Za jedną z form reinwestycji dywidendy uważa się ją, polegającą na tym, że spółka nabywa część akcji znajdujących się w wolnym obrocie na giełdzie za kwotę funduszu dywidendowego. Pozwala to automatycznie zwiększyć zysk na pozostałą akcję i zwiększyć stopę wypłaty dywidendy w nadchodzącym okresie. Ta forma wykorzystania dywidendy wymaga zgody akcjonariuszy.
Do analizy polityki dywidendowej organizacji stosuje się następujące wskaźniki.
Rentowność (stopa dywidendy) akcji:
Stopa wypłaty dywidendy (bieżąca stopa, stopa dywidendy):
Zwrot akcji.
Obliczone z uwzględnieniem różnicy kursowej, jaką właściciel udziału może otrzymać przy sprzedaży udziału:
D – wysokość dywidendy otrzymanej w okresie posiadania akcji;
Ppr - cena sprzedaży udziału;
P jest ceną nabycia akcji.
Stopa dywidendy.
Wskazuje, jaka część zysku netto przeznaczona jest na wypłatę dywidendy i jest obliczana zarówno procentowo, jak i w ujęciu względnym:
Jeżeli wskaźnik wypłaty dywidendy przekracza jedność, może to wskazywać na nieracjonalną politykę dywidendową spółki lub sygnalizować jej możliwe trudności finansowe.
Wartość akcji:
Zależność pomiędzy głównymi współczynnikami można przedstawić następująco:
Stopa wypłaty dywidendy = wartość akcji * zwrot z akcji
Pomimo istnienia rozwiniętych teorii, metod i jednolitych zasad podziału zysku, nie da się sformułować jednolitej polityki dywidendowej. Specyfika zadań stojących przed każdą konkretną organizacją w procesie jej rozwoju, odmienność zewnętrznych i wewnętrznych warunków działalności gospodarczej nie pozwalają na wypracowanie jednego, uniwersalnego modelu podziału zysku. Dlatego podstawą mechanizmu podziału zysku konkretnej organizacji jest analiza i uwzględnienie czynników wpływających na proporcje i efektywność podziału zysku.
Do najważniejszych czynników zalicza się: system legislacyjny, średnią rynkową stopę zwrotu z zainwestowanego kapitału, dostępność alternatywnych źródeł kształtowania struktury finansowej kapitału, sytuację na rynkach towarowych i finansowych, „przejrzystość” giełda, stopa inflacji, etap cyklu życia organizacji i poziom bieżącej stabilności finansowej organizacji.
Główne naruszenia dotyczące wypłaty dywidend w rosyjskich spółkach akcyjnych to:
brak wypłaty zadeklarowanych dywidend przez emitentów, naruszenie trybu i warunków ich wypłaty;
brak wypłaty lub opóźnienie w wypłacie dywidend przez agentów wypłacających emitenta;
błędne obliczenie zysku netto emitenta i wysokości dywidendy.
Jedną z przyczyn niewypłacania dywidendy jest struktura kapitału zakładowego. Jeśli organizacja ma jednego głównego akcjonariusza-właściciela, istnieje duże prawdopodobieństwo, że będzie on wolał reinwestować zyski w rozwój organizacji, niż dzielić się nimi z akcjonariuszami mniejszościowymi.
Teoretycznie wysokość dywidendy, jaką spółka wypłaca swoim akcjonariuszom, powinna być jednym z kluczowych czynników przy wyborze kierunku inwestycji dla potencjalnego inwestora. Rosyjska praktyka wypłaty dywidend ma jednak swoje istotne cechy. Sprowadzają się one do tego, że wielkość dywidend na większości akcji jest znikoma w porównaniu z ich wartością rynkową, a powodów takiego stanu rzeczy jest kilka.
Pierwszym powodem jest to, że najwięcej Organizacje rosyjskie, przyciągająca środki inwestycyjne z różnych segmentów rynku finansowego, posiada wyraźną strukturę kapitału dłużnego i nie wykorzystuje emisji swoich akcji w drodze subskrypcji publicznej do finansowania na dużą skalę. W rezultacie polityka dywidendowa organizacji nie ma decydującego wpływu na przyciąganie inwestycji.
Drugim powodem jest to, że obecne standardy rachunkowości w Rosji nie zapewniają jeszcze niezbędnego stopnia przejrzystości. Jak pokazuje analiza sprawozdań finansowych, wyniki według międzynarodowych standardów często zupełnie odbiegają od rosyjskiej oceny kondycji finansowej organizacji. Ponadto niewiele rosyjskich organizacji w dalszym ciągu przygotowuje raporty według standardów międzynarodowych, więc porównanie rosyjskich spółek akcyjnych z zagranicznymi jest możliwe tylko według niektórych parametrów (kapitalizacja, wysokość dywidend). Nawet te organizacje, które dają inwestorom możliwość zapoznania się z raportowaniem według międzynarodowych standardów, robią to z ostrożnością i selektywnością.
Trzecim powodem jest to, że rosyjskie spółki akcyjne nie postrzegają swoich dotychczasowych akcjonariuszy mniejszościowych, którzy kupili akcje na rynku wtórnym, jako inwestorów. Jednakże z punktu widzenia długoterminowego kształtowania struktury finansowej kapitału należy ich uważać za potencjalnych nabywców nowych emisji akcji czy obligacji.
Czwartym powodem jest brak efektywnego właściciela w wielu spółkach akcyjnych. Dotyczy to szczególnie organizacji, których udziałowcami jest państwo.
Polityka dywidendowa rosyjskich organizacji ma specyficzne cechy. Wiele organizacji nie wypłaca dywidend lub wypłaca je na niskim poziomie. Co więcej, wielkość dywidend praktycznie nie zależy od wyników finansowych organizacji, a ich wypłata odbywa się z dużymi opóźnieniami (do półtora, a nawet dwóch lat). Istotny wpływ na politykę dywidendową ma z jednej strony państwo (w przypadku spółek akcyjnych z udziałem państwa), a z drugiej – właściciele dużych pakietów akcji, aby osiągnąć swoje cele. W tych warunkach atrakcyjność większości rosyjskich akcji polega jedynie na możliwości generowania dochodu dzięki różnicom kursowym. Jest to interesujące dla inwestorów, którzy wykorzystują swoje środki do krótkoterminowych inwestycji i osiągania spekulacyjnych zysków lub akcjonariuszy pragnących pozyskać duży pakiet akcji w celu ustanowienia kontroli nad organizacją. Efektem tej sytuacji jest odcięcie znaczącej warstwy inwestorów od procesu finansowania realnego sektora gospodarki i nieefektywność struktury finansowej kapitału rosyjskich organizacji. Sytuacja może się zmienić tylko wtedy, gdy inwestor nabywając akcje będzie wiedział, na jaką politykę dywidendową może liczyć w średnim lub długim terminie.
Określa się część zysku spółki, która ma zostać rozdzielona pomiędzy uczestnikami. Wypłata dywidend zwykle odbywa się według uznania właścicieli spółki, jednak podstawowe zasady i warunki (najczęściej w postaci różnych ograniczeń) wypłaty ustalane są zazwyczaj przez ustawodawstwo krajowe. W Federacja Rosyjska Tryb wypłaty oraz ograniczenia w wypłacie dywidendy określa art. 102 Kodeksu cywilnego Federacji Rosyjskiej i rozdz. V Ustawa federalna „O spółkach akcyjnych”.
Dywidendy są wypłacane z zysków spółki po opodatkowaniu i zazwyczaj mają formę gotówkową. Jednakże decyzją zgromadzenia wspólników dywidendy mogą mieć także formę niepieniężną, na przykład wypłacaną w dodatkowo wyemitowanych akcjach spółki.
W zależności od obowiązkowej wypłaty dywidendy akcje spółek dzielą się na dwa rodzaje:
- 1) preferowane – dywidenda z akcji jest ustalana z góry i ustalana w dokumentach statutowych spółki. Ponieważ stała dywidenda implikuje obowiązkową wypłatę, spółka może tworzyć fundusze specjalne, z których będą wypłacane dywidendy od akcji uprzywilejowanych;
- 2) zwykłe – wypłata dywidendy nie jest obowiązkowa (jeżeli odpowiednią decyzję podejmie walne zgromadzenie akcjonariuszy) i dokonywana jest w wysokości ustalonej przez walne zgromadzenie; dywidendy te wypłacane są wyłącznie z zysku spółki uzyskanego na podstawie wyników pracy w analogicznym okresie (zysk netto).
Stała wielkość i obowiązkowa wypłata dywidendy z akcji uprzywilejowanych powodują, że tę kategorię papierów wartościowych spółek często porównuje się do obligacji i traktuje jako rodzaj przejściowy pomiędzy pożyczonymi i własnymi źródłami finansowania. Ze źródeł własnych akcje uprzywilejowane mają charakter dożywotni (wszelkie akcje w odróżnieniu od obligacji nie mają terminu zapadalności), a ze źródeł pożyczonych mają właściwość płatniczą – obowiązek zapłaty dochodu.
Ponieważ wysokość dywidendy jest ustalona w dokumentach statutowych, jakakolwiek zmiana tej wartości nieuchronnie będzie wiązać się z przerejestrowaniem statutu spółki – okoliczność ta niezwykle utrudnia wykorzystanie dywidendy z akcji uprzywilejowanych jako narzędzia dynamicznego zarządzania kapitałem spółki atrakcyjność dla akcjonariuszy. Dlatego jedynym takim instrumentem pozostają dywidendy od akcji zwykłych, a cechy wykorzystania tego instrumentu zostały opisane w specjalnym rozdziale polityki finansowej spółki – polityce dywidend.
Polityka dywidendowa to zbiór zasad i zasad obowiązujących w spółce dotyczących podziału części otrzymanych zysków pomiędzy akcjonariuszy. Reprezentuje istotny obszar zarządzania atrakcyjnością rynkową spółki akcyjnej, determinując w dużej mierze popyt na akcje tej spółki na giełdzie.
Głównym celem polityki dywidendowej jest określenie relacji pomiędzy zyskiem podzielonym pomiędzy akcjonariuszy a zyskiem pozostającym w dyspozycji spółki (zyski skapitalizowane), Najlepszym sposobem spełniając dwa warunki:
- 1) skuteczne z punktu widzenia zapewnienia rozwoju przedsiębiorstwa;
- 2) zapewnienie atrakcyjności rynkowej spółki w oczach potencjalnych akcjonariuszy.
Obydwa te warunki są ze sobą sprzeczne: dla rozwoju firmy pożądane jest, aby do jej dyspozycji pozostała maksymalna część zysku; Z punktu widzenia akcjonariuszy atrakcyjniejsza jest spółka wypłacająca wyższą dywidendę. Polityka dywidendowa stanowi zatem swego rodzaju kompromis pomiędzy tymi przeciwstawnymi pragnieniami, a główną trudnością w jej wypracowaniu jest określenie, który kompromis jest najskuteczniejszy na danym etapie rozwoju spółki.
Istotną kwestią do rozstrzygnięcia podczas kształtowania polityki dywidendowej jest określenie poziomu stabilności wypłat dywidend. Wiadomo, że zarówno samej spółce, jak i jej właścicielom najbardziej odpowiada stabilny (a przez to przewidywalny) schemat ustalania wysokości wypłacanych dochodów, jednak dynamika wartości bezwzględnej wypłacanych dywidend może znacznie się różnić w zależności od tego, który wskaźnik jest wybierany jako wskaźnik docelowy w takim schemacie. Przyjrzyjmy się najczęstszym takim wskaźnikom.
Stopa dywidendy. Wzór obliczeniowy jest następujący:
Współczynnik ustala udział w zyskach wypłacanych w formie dywidendy. Zatem dynamika wartości bezwzględnej dywidendy jest całkowicie zdeterminowana dynamiką zysku netto spółki – jeśli spółka nie może zapewnić stabilnego zysku netto, wysokość dochodów akcjonariuszy jest bardzo zróżnicowana w poszczególnych okresach. Może to być atrakcyjne dla akcjonariuszy, jeśli spółka szybko rośnie zyski, ale jeśli zyski odbiegają znacząco po którejkolwiek stronie linii trendu, atrakcyjność spółki może znacznie ucierpieć.
Stopa dywidendy akcji. Wzór obliczeniowy wskaźnika ma postać
(11.12)
Utrwalenie tego wskaźnika w polityce dywidendowej jest dla spółki wyjątkowo nieopłacalne, za to bardzo atrakcyjne z punktu widzenia akcjonariuszy. Stopa dywidendy stawia
bezwzględna wartość wypłaconej dywidendy uzależniona jest od wartości rynkowej akcji, dzięki czemu akcjonariusze mają możliwość zarządzania wysokością dochodów uzyskiwanych poprzez giełdę – wzrost popytu na akcje spółki będzie prowadził do wzrostu wartości rynkowej akcji, co z kolei spowoduje wzrost wartości bezwzględnej wypłacanego dochodu.
Sama spółka natomiast praktycznie traci możliwość zarządzania udziałem w wypłacanych dochodach - takie zarządzanie staje się możliwe jedynie poprzez odkupienie części własnych akcji (ponieważ z odkupionych akcji posiadanych przez spółkę nie wypłaca się dywidend). Należy jednak mieć na uwadze, że w praktyce zarządzania finansami nabycie akcji można również uznać za formę wypłaty dochodu z dywidendy.
Ze względu na złożoność i małą przewidywalność dynamiki rynkowej ceny akcji, prognozowanie bezwzględnej wartości przychodów z dywidend jest znacznie trudne. Dlatego polityka dywidendowa skupiona na stałości wskaźnika DDA jest rzadkością.
Dywidendy na akcję – DPS). Wzór obliczeniowy wygląda następująco:
(11.13)
Współczynnik ten natomiast ściśle wiąże bezwzględną wartość dywidendy z akcją. Jeśli założymy, że wszystkie akcje spółki są w ciągłym obrocie, to utrwalenie DPS spowoduje, że spółka będzie stale wypłacać dywidendę w tej samej wysokości, tak jak ma to miejsce w przypadku akcji uprzywilejowanych. Skupić się na DPS korzystne dla spółki, której zyski stale rosną – w tym przypadku stała dywidenda z biegiem czasu będzie zajmowała coraz mniejszą względną część zysków, dlatego też coraz większa jej część będzie kierowana na rozwój spółki. I odwrotnie, w przypadku spadku zysków, stała dywidenda będzie wymagała podziału coraz większej części zysków między akcjonariuszy ze szkodą dla rozwoju spółki.
W zależności od tego, na jakim wskaźniku skupia się spółka w swojej polityce dywidendowej, może stosować różne metody ustalania wypłaty dywidendy:
- – metoda stałej płatności odsetek – skupia się na spójności stopy dywidendy;
- – metodologia wypłaty stałej dywidendy – stawia na spójność DPS.
Oprócz dwóch wymienionych istnieje kilka innych metod ustalania wysokości wypłaty dywidendy.
Metodologia „gwarantowane minimum plus dodatkowe dywidendy”. Stosując tę technikę spółka deklaruje gwarantowaną minimalną wypłatę dywidendy. W zależności od wyników spółki w danym okresie zgromadzenie wspólników może zdecydować o dodatkowej wysokości dywidendy. Ta dodatkowa kwota – dodatkowe dywidendy – jest deklarowana i wypłacana tylko wtedy, gdy spółka osiągnie w danym okresie dobre wyniki, a podział dodatkowej części zysku (oprócz gwarantowanego minimum) nie będzie miało wpływu na dynamikę rozwoju spółki.
Metoda ta nie oznacza stabilnych wypłat (z wyjątkiem okresów nie do końca udanej pracy, kiedy wypłacana jest jedynie gwarantowana minimalna dywidenda), ale przyciąga akcjonariuszy możliwością uzyskania dodatkowego dochodu w przypadku powodzenia spółki. Z punktu widzenia firmy technika ta pozwala w dużej mierze zabezpieczyć własne interesy w okresach stabilnego wzrostu, jednak w okresach recesji, a zwłaszcza kryzysu, konieczność płacenia gwarantowanego minimum może prowadzić do pogłębienia negatywnego wpływu sytuacja.
Metodologia „stały wzrost dywidendy”. Główną zaletą tej techniki jest łatwość kreowania atrakcyjnego wizerunku spółki w oczach akcjonariuszy: spółka ogłasza, że dywidenda z okresu na okres będzie rosła o stałą (niewielką) kwotę, niezależnie od wyników spółki w danym okres. Tym samym, pod względem przewidywalności dochodów akcjonariuszy, ten schemat naliczania wypłat dywidendy jest zbliżony do schematu stałej wypłaty, jednak z punktu widzenia akcjonariuszy jest od niego atrakcyjniejszy ze względu na wzrost wypłacanych dochodów.
Jednak dla samej firmy technika ta nie jest bynajmniej idealna – tylko te firmy, które mają pewność stabilnego wzrostu wyników operacyjnych w odpowiednio długim okresie, mogą ją stosować bez uszczerbku dla swojej kondycji finansowej i tempa wzrostu.
Metodologia „wypłata dywidendy na zasadzie rezydualnej „. Wysokość wypłat dywidendy przy zastosowaniu tej metodologii ustalana jest na ostatnim etapie podziału zysku netto (patrz paragraf 7.3), po utworzeniu wszystkich niezbędnych funduszy i rezerw, a także po sfinansowaniu bieżących projektów inwestycyjnych spółki. w rezultacie metodologia ta pozwala w jak największym stopniu na poszanowanie interesów samej spółki, gdyż własne projekty i własny rozwój finansowane są przede wszystkim z zysku netto.Z punktu widzenia akcjonariuszy ten schemat ustalania wysokości wypłaty dywidendy jest najbardziej nieatrakcyjna, gdyż wysokość dywidend jest wyjątkowo niestabilna, w dodatku dywidendy są wypłacane nieregularnie.Zazwyczaj akcjonariusze zgadzają się na stosowanie tego schematu w okresach rozwoju spółki lub zdobywania nowych rynków – w oczekiwaniu, że pod koniec w tym okresie zmieniony zostanie schemat ustalania wysokości wypłaty dywidendy, a zwiększony potencjał finansowy spółki w przyszłości zapewni wzrost przychodów.
Wszystkie opisane powyżej metody przewidują wypłatę dochodu z dywidendy w formie pieniężnej. W życiu spółki może jednak zaistnieć sytuacja, gdy spółka jednocześnie chce zachować środki pieniężne na finansowanie własnej działalności rozwojowej i jednocześnie nie chce odmówić wypłaty dywidendy. W takich przypadkach dywidendę wypłaca się najczęściej w akcjach spółki, dodatkowo wyemitowanych specjalnie w tym celu. Taka dodatkowa emisja zwiększa wysokość kapitału zakładowego, ale względne udziały każdego akcjonariusza nie ulegają zmianie. Akcjonariusz może następnie sprzedać dodatkowe udziały w spółce lub na giełdzie. Pamiętajmy, że wypłata dywidendy w akcjach jest zdarzeniem jednorazowym, które nie jest dostępne w sposób ciągły i przez długi okres czasu.
Wszystkie powyższe metody można sprowadzić do trzech głównych rodzajów polityki dywidendowej:
- 1) polityka konserwatywna: maksymalnie skupiona na ochronie interesów samego przedsiębiorstwa; na zasadzie rezydualnej lub w stałej kwocie;
- 2) polityka agresywna: nastawiona na pozyskanie akcjonariuszy; przewiduje ustalenie wysokości wypłaty dywidendy w postaci stałego udziału w zysku spółki lub stałego zwiększania dywidendy;
- 3) polityka kompromisowa: przewiduje wypłatę gwarantowanej minimalnej dywidendy oraz dopłat w zależności od wyników spółki.
Opracowywanie polityki dywidendowej obejmuje trzy główne etapy:
- 1) identyfikacja głównych czynników kształtujących politykę dywidendową (możliwości inwestycyjne, możliwości pozyskania różnych źródeł finansowania, sytuacja finansowo-ekonomiczna itp.);
- 2) wybór rodzaju polityki dywidendowej;
- 3) wybór schematu ustalania wysokości wypłaty dywidendy.
Ocena efektywności polityki dywidendowej jest zadaniem trudnym, gdyż należy ocenić, w jakim stopniu polityka dywidendowa pozwala na osiągnięcie jej głównego celu – optymalnego podziału zysków na część wypłaconą i skapitalizowaną. Aby to zrobić, potrzebujesz:
- – z jednej strony ocenić, w jakim stopniu polityka dywidendowa ogranicza dynamikę rozwoju spółki;
- – z drugiej strony ocenić, w jakim stopniu polityka dywidendowa przyczynia się do wzrostu wartości rynkowej akcji spółki.
Najtrudniej jest ocenić, jak bardzo polityka dywidendowa wpływa na wartość rynkową spółki. Teoretycznie istnieją trzy „klasyczne” podejścia do określania takiego wpływu:
- 1) teoria nieistotności dywidendy (F. Modigliani i M. Miller), zgodnie z którą polityka dywidendowa nie wpływa na wartość spółki – zatem cena rynkowa akcji nie jest uzależniona od polityki dywidendowej;
- 2) teoria istotności dywidendy (M. Gordon, G. Graham, D. Lintner i in.), zgodnie z którą inwestorzy podejmując decyzję o zakupie akcji kierują się polityką dywidendy, zatem im wyższa dywidenda, tym wyższa cena rynkowa akcji spółki;
- 3) teoria zróżnicowania podatkowego (R. Litzenberg i in.), zgodnie z którą preferencje akcjonariuszy zależą od relacji pomiędzy poziomem opodatkowania dywidend a poziomem opodatkowania zysków kapitałowych; dlatego im niższa ogólna stawka podatku (i w konsekwencji wyższy ogólny zwrot), tym wyższa cena rynkowa akcji.
Jednakże istnienie różnych podejść do uzasadnienia związku polityki dywidendowej (dokładniej wielkości wypłat dywidendy) z wartością rynkową akcji nie pozwala jednak z całą pewnością ocenić wpływu polityki dywidendowej na cenę rynkową akcji udziałów w przypadku konkretnej spółki – problem ten rozwiązuje się indywidualnie w każdym konkretnym przypadku.
- z łac. dywidenda- coś, co podlega podziałowi.
Głównym celem każdej organizacji komercyjnej jest osiągnięcie zysku. Jeśli rok był udany dla firmy, to pod koniec pojawia się pytanie o wypłatę dywidendy właścicielom organizacji.
Termin „dywidendy” odnosi się do części zysku wypłacanego przez spółkę akcyjną (JSC) swoim akcjonariuszom i inwestorom.
Mechanizm podziału zysków jest ustalany przez zarząd i nazywany jest polityką dywidendową (DP).
Do głównych celów organizacji w obszarze DP zalicza się:
- uznanie wielkości wypłat dywidendy (DV) za jeden z głównych wskaźników atrakcyjności inwestycyjnej spółki;
- wzrost DV w oparciu o wzrost zysków i/lub ich udziału w zyskach zatrzymanych.
Wybierając spółkę zależną, zarząd decyduje o dwóch kwestiach:
1. Jaki wpływ ma wielkość dywidendy na całkowity majątek spółki akcyjnej?
2. Jaka powinna być dywidenda?
Odpowiedzi na te pytania zależą od wielu czynników. Charakter trwającego DP zależy od pozycji firmy na rynku towarów lub usług, płynności i prognoz dotyczących przyszłego rozwoju organizacji.
Procedura wypłaty dywidendy
Wypłata dywidendy następuje raz na kwartał, raz na sześć miesięcy lub raz w roku. Zwykle płatność jest ściśle określona i można ją przedstawić w formie przejrzystego algorytmu:
1. Data ogłoszenia rozmiaru DV.
2. Data ex-dywidendy – możesz dokupić dodatkowe akcje zanim ona nastąpi.
3. Data spisu, na który sporządzane są listy właścicieli.
4. Data płatności (dystrybucja czeków lub gotówki).
Zgodnie z ustawodawstwem Federacji Rosyjskiej sposób wypłaty części zysku ustalany jest z góry na początku emisji akcji. Należy to podać na odwrotnej stronie papieru wartościowego.
Tworzenie polityki dywidendowej JSC odbywa się w kilku etapach:
1. Ocena głównych czynników wpływających na wybór PRR i jego realizację.
2. Wybór typu DP.
3. Wybór metod prowadzenia DV.
4. Opracowanie algorytmu podziału zysku w zależności od wybranego typu DP.
5. Obliczenie stopy dywidendy lub wysokości wypłat na akcję.
Na koniec oceniana jest skuteczność polityki dywidendowej.
Polityka dywidendowa w praktyce
Istnieje szereg innych czynników, które determinują praktyczne aspekty prowadzenia DP. Obejmują one:
- regulacja prawna wielkości DV;
- poszanowanie interesów akcjonariuszy;
- porównanie kosztu kapitału własnego i przyciągniętego kapitału;
- utrzymanie wystarczającej płynności;
- zapewnienie rozwoju produkcji poprzez wykorzystanie wymaganej ilości środków finansowych.
Jeśli chodzi o podstawowe podejścia do tworzenia DP, mogą być różne. Zwykle mówią o podejściu konserwatywnym, umiarkowanym lub agresywnym.
Podejście konserwatywne polega na prowadzeniu polityki rezydualnej w zakresie płatności i polityki stabilnej wielkości.
Podejście umiarkowane lub kompromisowe to polityka minimalnej, stabilnej wielkości DV z pewnym wzrostem w niektórych okresach.
Agresywne podejście oznacza prowadzenie polityki stabilnego poziomu wpłat i stałego zwiększania ich wielkości.
Każde z tych podejść charakteryzuje się pewnym typem DP:
1. Polityka DV rezydualnego zakłada, że fundusz na wypłatę części zysku tworzony jest po zaspokojeniu potrzeby zapewnienia przedsiębiorstwu środków finansowych.
2. Polityka stałej kwoty DV oznacza wypłatę ich stałej kwoty przez cały okres funkcjonowania organizacji.
3. Polityka ekstradywidendy zakłada minimalną stabilną kwotę wypłat ze wzrostem w niektórych okresach.
4. Polityka stałego poziomu DV oznacza ustalenie określonego współczynnika DV w stosunku do całkowitej kwoty zysku.
Jest to wstępny artykuł encyklopedyczny na ten temat. Możesz przyczynić się do rozwoju projektu poprawiając i rozszerzając tekst publikacji zgodnie z regulaminem projektu. Możesz znaleźć instrukcję obsługi
W ramach finansowych kierownictwo Organizacja wraz z decyzjami inwestycyjnymi, które określają stopień zwiększenia majątku oraz dodatkowe zapotrzebowanie organizacji na środki pieniężne, przywiązuje dużą wagę do polityki dywidendowej. Bez uwzględnienia specyfiki polityki dywidendowej menedżerowie finansowi nie mogą podejmować decyzji dotyczących struktury źródeł finansowania i kierunków polityki inwestycyjnej organizacji.
Dywidenda - jest to część zysku, jaką akcjonariusze otrzymują z posiadanych akcji. Dywidendy nagradzają akcjonariuszy za kapitał, który zainwestowali w organizację.
Polityka dywidendowa- jest to mechanizm kształtowania udziału w zysku wypłacanego właścicielowi zgodnie z udziałem jego wkładu w całkowitą wysokość kapitału własnego przedsiębiorstwa.
Znaczenie polityki dywidendowej prowadzonej przez kierownictwo spółki akcyjnej polega na tym, że polityka ta:
Wpływa na program finansowy organizacji i budżet kapitałowy;
Wpływa na przepływy pieniężne organizacji;
Wpływa na relacje organizacji z inwestorami. Niski poziom dywidend może skutkować nie tylko słabą sprzedażą wyemitowanych akcji, ale także ich masową sprzedażą przez akcjonariuszy, spadkiem cen akcji itp.;
Przyczynia się do obniżenia lub podwyższenia kapitału zakładowego.
Podstawowy zamiar rozwój polityki dywidendowej polega na ustaleniu niezbędnej proporcjonalności pomiędzy bieżącą konsumpcją zysku przez właścicieli a jego przyszłym wzrostem, maksymalizującym wartość rynkową przedsiębiorstwa i zapewniającym jego strategiczny rozwój.
Polityka dywidendowa jest częścią polityki finansowej organizacji. Opiera się ona na koncepcji podziału zysku netto, która określa stosunek części skonsumowanej do skapitalizowanej.
Przy ustalaniu tego współczynnika brane są pod uwagę następujące czynniki:
Dokumenty regulacyjne regulujące procedurę wypłaty dywidendy;
Dostępność wolnych środków;
Dostępność pozyskiwania środków z innych źródeł i ich koszt;
Interesy akcjonariuszy.
Gwarancją zapewniającą prawa akcjonariuszy w Federacji Rosyjskiej jest tworzenie rezerw obowiązkowych. Równie ważna jest dostępność wolnej gotówki, gdyż korzystanie z krótkoterminowych pożyczek na wypłatę dywidendy w przypadku braku środków wiąże się z dodatkowymi wydatkami. Decyzja o rozszerzeniu działalności organizacji zawsze wiąże się z wyborem źródeł finansowania. W tym przypadku preferowane może być wykorzystanie zysków zatrzymanych jako źródła.
Z jednej strony nie można zapominać o interesie akcjonariuszy, gdyż dywidendy stanowią bieżący dochód akcjonariuszy. Wypłata dywidend i tendencja do ich wzrostu prowadzą do wzrostu wartości rynkowej akcji organizacji, a w konsekwencji do wzrostu dobrobytu jej właścicieli. Im jednak większy zysk netto wynika z wypłaty dywidend, tym mniejsza część pozostaje na dalszy rozwój organizacji, co prowadzi do zmniejszenia tempa wzrostu kapitałów własnych, przychodów ze sprzedaży produktów, a co za tym idzie, wypłacalności.
Z drugiej strony, jeśli akcjonariusze nie otrzymają oczekiwanych dywidend, atrakcyjność akcji zacznie spadać, a co za tym idzie, wartość rynkowa organizacji spadnie, a dzisiejsi właściciele mogą stracić kontrolę nad kapitałem zakładowym.
We współczesnej teorii polityki dywidendowej i jej wpływu na wartość rynkową organizacji wyróżnia się trzy główne punkty widzenia:
1) teoria niestosowność dywidendy (F. Modigliani i M. Miller);
2) teoria” piersi w rękach„(M. Gordon i D. Lintner);
3) teoria zróżnicowanie podatkowe(N. Litzenberger i K. Ramaswamy).
Do określenia zależności pomiędzy wypłatą dywidendy a wysokością kapitalizowanego zysku stosuje się wzór na cenę akcji zwykłych (C OA):
C OA = (D 1 / C pr) ´ 100 + G,
gdzie D 1 / C pr - bieżąca stopa dywidendy; G- kapitalizowana rentowność.
U źródła Teorie Modiglianiego-Millera leżą następujące założenia:
Nie ma podatków dochodowych dla osób fizycznych i prawnych;
Nie występują koszty transakcyjne (koszty emisji i plasowania akcji);
Polityka dywidend nie wpływa na wartość spółki, dlatego decyzja organizacji o ich wypłacie nie wpływa na dobro akcjonariusza;
Polityka inwestycyjna organizacji jest niezależna od polityki dywidendowej;
Inwestorzy i menedżerowie mają bezpłatną i równie dostępną informację dotyczącą możliwości inwestycyjnych.
Zgodnie z teorią nieistotności akcjonariuszy nie interesuje, czy dochód netto zostanie podzielony w formie dywidend czy zysków kapitałowych.
Przykład. Organizacja, chcąc zapewnić równowagę pomiędzy bieżącymi wypłatami dywidendy a przyszłym rozwojem organizacji w celu maksymalizacji ceny rynkowej akcji, rozważa dwie możliwości wypłaty dywidendy z akcji zwykłych:
Opcja 1 – wypłata dywidendy w wysokości 2% i zwiększenie kapitalizowanego zysku w wysokości 10%;
Opcja II – wypłata dywidendy w wysokości 10% i zwiększenie kapitalizowanego zysku w wysokości 2%.
Akcjonariusz otrzymuje taki sam zwrot w wysokości 12% niezależnie od wybranej polityki dywidendy.
Model Modiglianiego i Millera wywodzi się z abstrakcyjnych założeń o idealnym środowisku. Przeciwnikami Modiglianiego i Millera są M. Gordon i D. Lintner. Ich zdaniem polityka dywidendowa znacząco wpływa na wzrost kapitału. Wierzą, że inwestorzy będą preferować mniej ryzykowne bieżące wypłaty dywidendy nad potencjalne przyszłe zyski kapitałowe, kierując się powiedzeniem „lepszy ptak w ręku niż ciasto na niebie”.
Zgodnie z teorią Gordona i Lintnera zwrot z akcji zwykłych (CA) rośnie wraz ze spadkiem stopy dywidendy. Wynika to z faktu, że akcjonariusze preferują wypłatę dywidend (10%), a w przypadku ich obniżenia żądają zwiększenia kwoty skapitalizowanego zysku (o 3%). Następnie linia rentowności akcji zwykłych przesuwa się z 12 do 15%.
Według teorie zróżnicowania podatkowego(N. Litzenberger i K. Ramaswamy) na wybór polityki dywidendowej wpływa obecna praktyka opodatkowania dochodów akcjonariuszy. Jeżeli w obszarze inwestycji kapitałowych istnieją preferencje podatkowe, akcjonariusze mogą woleć wypłatę dywidend niż kapitalizację zysków. Wybór takiej polityki dywidendowej w tym przypadku uzasadniony jest wyższą rentownością z kapitalizacji dywidend niż z ich wypłaty. W przypadku wypłaty dywidendy z akcji zwykłych ich rentowność spada z 12 do 10%. Jednak dość trudno jest ustalić bezpośredni związek pomiędzy polityką dywidendową a kosztem kapitału zakładowego. Ostateczną decyzję podejmują menedżerowie finansowi organizacji, ważąc wszystkie argumenty w określonych warunkach.
Tryb ustalania wypłaty dywidend oraz ich źródła reguluje ustawodawstwo rosyjskie. Źródłem wypłaty dywidendy jest zysk netto organizacji za ubiegły rok. W przypadku niewystarczającego zysku netto dywidendy od akcji uprzywilejowanych mogą zostać wypłacone ze specjalnie utworzonych w tym celu funduszy kosztem zysków z lat ubiegłych. Dywidendę ustala się jako procent wartości nominalnej akcji lub w rublach na akcję. Wypłata dywidendy może być dokonana zarówno w pieniądzu, jak i, w przypadkach przewidzianych w statucie spółki, w innym majątku: nowo wyemitowanych udziałach spółka akcyjna , obligacje, inne rodzaje papierów wartościowych, towary. Decyzję o wypłacie dywidend, ich wysokości i formie wypłaty podejmuje zarząd.
Zgodnie z prawem organizacja nie ma prawa deklarować i wypłacać dywidendy, jeżeli:
Kapitał zakładowy spółki nie został w całości wpłacony;
Spółka nie wykupiła w całości akcji własnych, co do których właściciele mają prawo żądać ich odkupu;
W momencie wypłaty dywidendy występują oznaki upadłości spółki lub objawy te pojawią się w spółce w wyniku wypłaty dywidendy;
Wartość aktywów netto spółki akcyjnej jest mniejsza niż jej kapitał zakładowy i fundusz rezerwowy lub ulegnie zmniejszeniu w stosunku do ich wielkości w wyniku wypłaty dywidendy.
W zależności od wybranej polityki dywidendowej spółka samodzielnie wybiera i wdraża konkretny sposób wypłaty dywidendy.
W praktyce światowej stosowane są następujące metody:
a) stały procentowy podział zysków;
b) stały wzrost wypłat dywidend;
c) wypłata gwarantowanej dywidendy minimalnej i dodatkowej;
d) wypłata dywidend na zasadzie rezydualnej;
e) wypłata stałych dywidend.
Każda z rozważanych metod odpowiada określonemu rodzajowi polityki dywidendowej (tabela 1).
