Qual è l'effetto della politica dei dividendi? Dividendi e politica dei dividendi. Dividendi, definizione e termini base

Il pagamento dei proventi da dividendi è una sezione molto importante nel campo della politica finanziaria, poiché rappresentano una voce di costo significativa per molte imprese. Da un lato, un'impresa dovrebbe sempre sforzarsi di restituire il più possibile i dividendi agli azionisti. D'altra parte, un'impresa può sempre, nell'interesse degli azionisti, investire denaro in qualcosa per ottenere maggiori entrate, invece di pagarle. I principali "non pagatori" – aziende piccole o in rapida crescita che non hanno ancora raggiunto la piena redditività. Naturalmente, gli investitori si aspettano che prima o poi queste imprese diventino redditizie e, quando il ritmo dei loro investimenti rallenterà, anche loro saranno in grado di pagare dividendi. Tuttavia, anche le aziende grandi e redditizie oggi hanno meno probabilità di pagare dividendi rispetto a prima.

Politica dei dividendi - il processo di ottimizzazione delle proporzioni tra consumo e capitalizzazione degli utili al fine di massimizzare il valore di mercato dell'impresa.

Questioni chiave della politica dei dividendi:

1. La società dovrebbe versare denaro agli azionisti o dovrebbe investire questo denaro nell'interesse dei proprietari?

2. Quale parte dell'utile netto dovrebbe essere pagata dalla società sotto forma di dividendi correnti?

3. L'entità dovrebbe mantenere una crescita costante dei dividendi o dovrebbe modificare l'importo dei dividendi ogni anno in base alle proprie esigenze di finanziamento interno e ai flussi di cassa?

4. La politica dei dividendi influisce sul valore di mercato dell'impresa?

Termine "politica dei dividendi" connesse alla distribuzione degli utili nelle società di capitali. Tuttavia, anche le imprese di diversa forma organizzativa e giuridica distribuiscono utili, qui cambia solo la terminologia - invece di "quota" e "dividendo" usano i termini "quota", "deposito" e "utile su contributo", il metodo di il pagamento del reddito ai proprietari rimane lo stesso. Pertanto, il termine "politica dei dividendi", nonché i metodi di distribuzione degli utili mediante il pagamento dei dividendi, sono applicabili alle imprese di qualsiasi forma organizzativa e legale di attività.

La modalità e l'ammontare del pagamento dei dividendi sono stabiliti dall'assemblea degli azionisti. L'annuncio del dividendo afferma che i pagamenti andranno a tutti gli azionisti registrati in una certa data. I dividendi possono essere pagati trimestralmente, semestralmente o annualmente.

Termine "dividendo" solitamente correlato con pagamenti in contanti dal reddito netto. Se il pagamento viene effettuato da un'altra fonte, ad esempio, da utili non distribuiti, viene utilizzato il termine "dividendo" invece del termine "distribuzione". Se i dividendi vengono pagati dal capitale, vengono chiamati "dividendo di liquidazione".

I dividendi non sono sempre pagati in contanti. A volte le società dichiarano dividendi sotto forma di azioni o altri titoli. Inoltre, esiste un altro modo per pagare le entrate agli azionisti in contanti: il riacquisto di parte delle azioni. Le azioni riacquistate vengono depositate nella tesoreria della società e, se in seguito si necessita di denaro, vengono nuovamente vendute.

I riacquisti di quote, come i dividendi, restituiscono agli azionisti i loro soldi. Tuttavia, a differenza dei dividendi, i riacquisti di azioni sono spesso un evento unico. Quindi, annunciando un riacquisto di azioni proprie, la società non assume affatto un impegno a lungo termine.

guadagnare e distribuire più soldi.

Inoltre, il pagamento di dividendi in contanti e il riacquisto di azioni hanno una grande differenza nella tassazione. Se i dividendi sono tassati come reddito ordinario, gli azionisti che rivendono azioni alla società pagano l'imposta solo quando ricevono un aumento di capitale (a causa di un aumento del valore di mercato) a seguito di tale operazione.

È impossibile ottenere il massimo benessere del proprietario senza una politica dei dividendi sviluppata. Tuttavia, sorge la domanda: il pagamento di dividendi è in grado di modificare o meno il valore delle azioni e, in tal caso, quale dovrebbe essere il loro valore ottimale?

Approcci teorici che spiegano l'impatto della politica dei dividendi sul valore di mercato di un'impresa:

Teoria dell'irrilevanza dei dividendi { dividendo irrilevanza teoria) dimostra che la politica dei dividendi non ha nulla a che fare con il valore della società.

La teoria delle "tette nelle mani" { uccelli- In- IL- mano) mostra che un aumento dei pagamenti dei dividendi porta ad un aumento del valore della società.

La teoria della "differenziazione fiscale" { imposta differenziale teoria) sulla base del fatto che il pagamento di dividendi elevati riduce il valore di mercato delle azioni della società.

Teoria dell'irrilevanza dei dividendi. Questa teoria fu presentata per la prima volta nel 1961 da Merton Miller e Franco Modigliani. Hanno suggerito che il valore di una società è determinato esclusivamente dal rendimento delle sue attività e dalla politica di investimento e che le proporzioni della distribuzione del reddito tra dividendi e utili reinvestiti non influiscono sulla ricchezza totale degli azionisti. Di conseguenza, non esiste una politica dei dividendi ottimale come fattore di aumento del valore dell'azienda.

F. Modigliani e M. Miller si basavano sulle seguenti premesse:

· esistono solo mercati dei capitali perfetti, che implicano libero ed equo accesso all'informazione per tutti gli investitori, assenza di costi di transazione (costi di emissione e collocamento delle azioni), razionalità del comportamento degli azionisti;

· una nuova emissione di azioni è integralmente collocata sul mercato;

· non ci sono tasse;

Per gli investitori, i dividendi e le plusvalenze sono equivalenti.

Gli autori della teoria hanno suggerito che un'impresa composta al 100% da capitale proprio pianifichi un programma di investimenti. Allo stesso tempo, è stato determinato quale parte degli utili non distribuiti andrà a finanziare il programma e i fondi rimanenti saranno destinati ai dividendi.

Tuttavia, l'assemblea degli azionisti può aumentare il pagamento del dividendo a parità di politiche di investimento e di indebitamento. Un modo per finanziare un progetto di investimento in questo caso è emettere e vendere un certo numero di nuove azioni. I nuovi azionisti accetteranno di investire il proprio denaro solo a condizione che il prezzo delle azioni offerte sia pari al loro reale valore. Ma le attività, i profitti, le opportunità di investimento e quindi il valore di mercato dell'azienda rimangono invariati. Ciò significa che deve esserci un trasferimento di valore dagli ex azionisti ai nuovi. I nuovi azionisti ottengono azioni di nuova emissione, ognuna delle quali vale meno di prima dell'annuncio della modifica dei dividendi, e gli ex azionisti subiscono perdite a causa della perdita del valore di mercato delle loro azioni. Ulteriori dividendi in contanti pagati agli ex azionisti compensano solo la conseguente perdita del loro capitale.

teoria irrilevanza del dividendo spesso criticato perché

che le ipotesi di Modigliani e Miller sono troppo astratte. In pratica, non esiste un mercato dei capitali efficiente, le imprese ei proprietari devono pagare le tasse e sostenere i costi associati all'emissione di azioni. Inoltre, i dirigenti dell'impresa sono meglio informati sullo stato delle cose nell'impresa, soprattutto rispetto agli azionisti di minoranza, di conseguenza, l'investitore non è indifferente se riceve un ritorno sul capitale investito sotto forma di dividendo pagamenti o sotto forma di aumento del prezzo delle azioni dell'impresa. Pertanto, la conclusione di Modigliani e Miller sull'irrilevanza dei dividendi non si applica alle condizioni del mondo reale.

La teoria delle "tette nelle mani". Il pagamento dei dividendi non è solo il reddito in contanti degli azionisti, ma anche un indicatore del buon funzionamento di un'organizzazione commerciale. Basandosi solo sulla rendicontazione pubblica, è difficile per gli investitori, e in particolare per gli azionisti di minoranza, distinguere un'azienda che riesce a malapena a far quadrare i conti da un'azienda veramente redditizia ed efficiente. Da un lato, molte imprese non pubblicano apertamente i propri bilanci, dall'altro, anche se tali dichiarazioni vengono fornite, non è possibile fare affidamento sui dati forniti con certezza. La segretezza e il fascino delle strutture organizzative multilivello portano al fatto che gli indicatori pubblicati di attività e profitti sono quasi privi di significato. Inoltre, a causa dell'approccio "creativo" alla preparazione dei bilanci, lo stato di cose presentato all'impresa può differire dalla realtà.

Se un'impresa annuncia un solido profitto e paga anche dividendi significativi, dimostra la sua fattibilità. Gli investitori non danno per scontati gli utili dichiarati a meno che non siano supportati da un'adeguata politica dei dividendi. Naturalmente, alcune aziende possono gonfiare i loro guadagni dichiarati e sperperare denaro in dividendi generosi. Ma è improbabile che ciò duri se l'impresa non è effettivamente in grado di guadagnare abbastanza per pagare gli azionisti. Assegnando un dividendo elevato che non ha una reale ricarica dal flusso di cassa generato, la società sarà infine costretta a ridurre i suoi programmi di investimento e rivolgersi agli investitori per ulteriori finanziamenti. Pertanto, nella maggior parte dei casi, i manager non aumentano i dividendi finché non si assicurano che l'impresa non solo ora, ma anche in futuro, abbia abbastanza soldi per pagarli.

I gestori prevedono l'entità dei dividendi. Aumentare i dividendi di solito dopo un aumento impressionante dei profitti entro un anno - due anni. Anche se questa crescita potrebbe non durare oltre l'anno in cui il dividendo è stato modificato, gli utili tendono a mantenersi a un livello superiore rispetto a prima ed è improbabile che diminuiscano. Le aziende che pagano dividendi per la prima volta sono ancora più lungimiranti quando fissano i dividendi. Poiché i dividendi preannunciano la sostenibilità di un nuovo livello di utili, non sorprende che l'annuncio di un taglio dei dividendi sia solitamente visto dagli investitori come una cattiva notizia (calo del prezzo delle azioni) e l'aumento dei dividendi come una buona notizia (aumento del prezzo delle azioni). Allo stesso tempo, gli investitori reagiscono non tanto al livello dei dividendi quanto al loro cambiamento, che considerano un criterio importante per la sostenibilità a lungo termine degli utili. Pertanto, molti ricercatori, senza contestare la teoria dell'irrilevanza dei dividendi, sostengono un elevato rapporto di pagamento dei dividendi.

Un altro argomento per generosi pagamenti di dividendi – necessità "naturale" di azioni ad alto dividendo per una certa categoria di investitori. Ad esempio, alcuni istituti finanziari sono vincolati da restrizioni ufficiali sull'acquisto di azioni che non hanno una lunga storia di pagamenti di dividendi stabili. È probabile che i fondi fiduciari e pensionistici preferiscano le azioni con valori elevati

dividendi, in quanto i dividendi sono trattati come "redditi" da spendere, mentre le plusvalenze – "addizione al costo base", non destinata ai costi correnti. Secondo alcuni osservatori, i singoli investitori che hanno il controllo del proprio capitale tendono a spendere solo i proventi da dividendi.

Preferisci azioni con dividendi abbondanti e quegli investitori per i quali un portafoglio di titoli è una fonte costante di liquidità. Questo denaro è facile da estrarre da azioni su cui non vengono pagati dividendi; di tanto in tanto un investitore potrebbe vendere una piccola parte del suo portafoglio. Tuttavia, il regolare pagamento dei dividendi solleva molti dei suoi azionisti dai costi di acquisto e vendita, tanto più che la percentuale di commissione su di essi, di norma, è inversamente proporzionale al numero di azioni vendute. Inoltre, i regolari dividendi in contanti salvano gli azionisti dal rischio di essere costretti a vendere azioni a prezzi "temporaneamente bassi".

Una politica di dividendi elevati è più vantaggiosa per gli azionisti in quanto aiuta a risolvere l'incertezza. L'investitore valuta la quota secondo le previsioni e tenendo conto dei dividendi futuri. Le previsioni per l'apprezzamento atteso del prezzo delle azioni e per i dividendi previsti in un lontano futuro sono più incerte delle previsioni per i dividendi a breve termine. Poiché gli investitori preferiscono sbarazzarsi dell'incertezza, il prezzo delle azioni di quelle imprese che pagano dividendi elevati sarà più alto.

C'è un'altra caratteristica che si applica principalmente alle società mature con flussi di cassa abbondanti ma poche opportunità di investimento redditizie. Gli azionisti di tali società non sempre credono nella capacità dei manager di utilizzare efficacemente gli utili non distribuiti e temono che questo denaro possa essere utilizzato per costruire un grandioso impero aziendale e non per aumentare la redditività dell'impresa. In tali circostanze, gli investitori possono richiedere dividendi elevati non perché attribuiscano valore ai dividendi in sé, ma perché desiderano che i gestori perseguano politiche di investimento più coscienziose e in grado di creare valore.

Pertanto, se il valore delle azioni di un'impresa è la somma dei guadagni futuri attesi e della domanda di azioni, allora il pagamento di dividendi generosi, a parità di altre condizioni, stimola la domanda e quindi aumenta il valore di mercato dell'impresa.

La teoria della "differenziazione fiscale". Un altro punto di vista è che i generosi pagamenti di dividendi riducono il valore di mercato dell'impresa I rappresentanti di questa teoria indicano una componente fiscale nel pagamento del reddito da dividendi. Se i dividendi sono tassati ad aliquote più elevate rispetto alle plusvalenze, le imprese devono pagare il dividendo in contanti più basso che possono permettersi. La liquidità disponibile dovrebbe essere conservata come utili non distribuiti o utilizzata per riacquistare azioni.

Implementando una politica dei dividendi in questa direzione, le società possono trasformare i dividendi in plusvalenze. Poiché una tale strategia finanziaria riduce il carico fiscale, gli investitori la preferiranno e tali azioni con un basso reddito da dividendi saranno più costose.

Secondo la legge russa, il reddito da dividendi è tassato con un'aliquota del 9% e non vi è alcuna imposta sul reddito da capitalizzazione. Pertanto, quando si pagano i dividendi, si perde parte della capitalizzazione dell'impresa, e con la stabilità di questa

tendenza, il valore di mercato dell'impresa diminuirà.

Nel periodo moderno, non esiste un'unica politica dei dividendi "corretta". In diverse fasi di formazione e sviluppo, in varie situazioni sul mercato, le imprese aumentano l'accumulazione o aumentano il reddito da dividendi degli azionisti.

La maggior parte degli scienziati, preferendo il pagamento di dividendi generosi o la loro totale assenza, non giunge ancora a una conclusione univoca sulla relazione diretta tra l'entità dei pagamenti dei dividendi e il valore di mercato dell'azienda.

In pratica, la quota di dividendo ottimale è funzione di quattro fattori:

1. La preferenza degli investitori per i dividendi rispetto alle plusvalenze e l'importanza dei dividendi per i proprietari.

2. Opportunità di investimento dell'impresa.

3. Struttura del capitale target.

4. Opportunità di attrarre capitale preso in prestito.

Fattori che caratterizzano le opportunità di investimento dell'impresa:

fase del ciclo di vita (nelle prime fasi del ciclo di vita, l'impresa è costretta a investire più denaro v il suo sviluppo, limitando il pagamento dei dividendi);

· la necessità di ampliare i propri programmi di investimento (durante i periodi di maggiore attività di investimento finalizzata alla riproduzione allargata delle immobilizzazioni e dei beni immateriali, aumenta la necessità di capitalizzazione degli utili);

· il grado di prontezza dei singoli progetti di investimento con un elevato livello di efficienza (i singoli progetti preparati richiedono un'attuazione accelerata al fine di garantire il loro funzionamento efficiente in condizioni di mercato favorevoli, il che richiede la concentrazione delle risorse finanziarie proprie durante questi periodi).

Struttura del capitale obiettivo dovrebbe mantenere un equilibrio tra un certo rapporto tra capitale proprio e capitale di debito, formato dalla gestione finanziaria e dai proprietari dell'impresa, e il livello raggiunto di leva finanziaria.

Fattori che caratterizzano la possibilità di attrarre capitale preso in prestito:

il costo per attrarre ulteriore capitale preso in prestito;

disponibilità di prestiti nel mercato finanziario;

il livello di solvibilità dell'impresa, determinato dalla sua attuale condizione finanziaria;

· l'effettivo ammontare dell'utile percepito e il rendimento del capitale proprio.

La combinazione di questi fattori costituisce il tipo di politica dei dividendi.

Politica dei dividendi residui presuppone che paghino dividendi dopo che la necessità di formazione delle proprie risorse finanziarie è stata soddisfatta a scapito del profitto, assicurando la piena realizzazione delle opportunità di investimento dell'impresa. Se per i progetti di investimento esistenti il ​​livello del tasso di rendimento interno supera il costo medio ponderato del capitale (o un altro criterio selezionato, ad esempio il rapporto di redditività finanziaria), la maggior parte del profitto dovrebbe essere destinata alla realizzazione di tali progetti , in quanto fornirà un alto tasso di crescita del capitale (reddito differito) dei proprietari. Il vantaggio di questo tipo di politica è quello di garantire elevati tassi di sviluppo dell'impresa e di aumentarne la stabilità finanziaria. Lo svantaggio è l'instabilità della dimensione dei pagamenti dei dividendi, completa

1. l'imprevedibilità delle loro dimensioni nel prossimo periodo e persino il rifiuto di pagarli in un periodo di elevate opportunità di investimento, che influisce negativamente sulla formazione del livello del prezzo di mercato delle azioni. Tale politica dei dividendi viene solitamente utilizzata solo nelle prime fasi del ciclo di vita di un'impresa, associata a un livello elevato della sua attività di investimento.

2. Politica dei dividendi stabile comporta il pagamento di un importo costante per un lungo periodo (a tassi di inflazione elevati, l'importo dei pagamenti dei dividendi viene adeguato all'indice di inflazione). Il vantaggio di questa politica è la sua affidabilità, che crea un senso di fiducia tra gli azionisti nell'invarianza dell'entità del reddito corrente, indipendentemente dalle varie circostanze, determina la stabilità del prezzo delle azioni sul mercato azionario. Lo svantaggio è una debole connessione con i risultati finanziari dell'impresa e, pertanto, durante i periodi di condizioni di mercato sfavorevoli e una bassa quantità di profitto generato, l'attività di investimento può essere ridotta a zero. Al fine di evitare queste conseguenze negative, un importo stabile dei pagamenti dei dividendi è solitamente fissato a un livello relativamente basso, pertanto questo tipo di politica dei dividendi è prudente, riducendo al minimo il rischio di una diminuzione della stabilità finanziaria dell'impresa a causa di una crescita insufficiente capitale proprio.

3. Politica dei dividendi minimi stabili con un premio in determinati periodi(o la politica di "extra-dividendo") - il suo tipo più equilibrato. Il suo vantaggio è un pagamento stabile e garantito di dividendi nell'importo minimo prescritto (come nel caso precedente) con un'elevata connessione con i risultati finanziari dell'impresa, che consente di aumentare l'importo dei dividendi durante periodi di condizioni economiche favorevoli senza ridurre il livello dell'attività di investimento. Una tale politica dei dividendi ha il massimo effetto sulle imprese con profitti instabili. Il principale svantaggio di questa politica è che se il dividendo minimo viene pagato per un lungo periodo, l'attrattiva per gli investimenti delle azioni della società diminuisce e, di conseguenza, il loro valore di mercato diminuisce.

4. Politica dei dividendi stabile stabilisce un rapporto normativo a lungo termine dei pagamenti dei dividendi in relazione all'ammontare del profitto (o la norma per la distribuzione del profitto per le parti consumate e capitalizzate di esso). Il vantaggio di una tale politica è la semplicità della sua formazione e la sua stretta connessione con il profitto. Allo stesso tempo, il suo principale svantaggio è l'instabilità dell'entità dei pagamenti di dividendi per azione, determinata dall'instabilità dell'ammontare dell'utile generato. Questa instabilità provoca forti fluttuazioni del valore di mercato delle azioni per determinati periodi, il che impedisce la massimizzazione del valore di mercato dell'impresa (indica un alto livello di rischio nell'attività economica di questa impresa). Anche con un livello elevato di pagamenti di dividendi, una tale politica di solito non attrae investitori avversi al rischio (azionisti). Solo aziende mature con utili stabili possono perseguire questo tipo di politica dei dividendi; se la dimensione del profitto varia in modo significativo nelle dinamiche, questa politica genera un alto rischio di fallimento.

Politica di aumento costante dell'ammontare dei dividendi(realizzata all'insegna del motto "mai ridurre il dividendo annuo") prevede un costante aumento del livello dei pagamenti dei dividendi per azione. I dividendi aumentano, di norma, in una percentuale fissa di crescita rispetto alla loro dimensione nel periodo precedente. Il vantaggio di tale politica è garantire un elevato valore di mercato delle azioni della società e la formazione della sua immagine positiva tra i potenziali investitori in caso di ulteriori emissioni. Svantaggio - no

3. flessibilità nella sua attuazione e un costante aumento della tensione finanziaria - se il tasso di crescita del rapporto di pagamento dei dividendi aumenta (ovvero se il fondo di pagamento dei dividendi cresce più velocemente dell'ammontare del profitto), allora l'attività di investimento dell'impresa diminuisce e diminuiscono gli indici di stabilità finanziaria (a parità di altre condizioni). Pertanto, solo le prospere società per azioni possono permettersi una tale politica dei dividendi. Se questa politica non è supportata da un costante aumento dei profitti dell'azienda, porta al suo fallimento.

La politica dei dividendi è parte integrante della politica generale di gestione del capitale proprio e dei profitti dell'organizzazione.

Lo scopo della politica dei dividendi è sviluppare la proporzione ottimale tra il consumo di profitto da parte dei proprietari e il suo reinvestimento nelle attività dell'organizzazione secondo il criterio di massimizzare il valore di mercato dell'organizzazione.

La parte reinvestita degli utili è una fonte interna di finanziamento per la crescita dell'organizzazione, spesso più economica rispetto al costo per attrarre fonti di finanziamento esterne.

Dividendi: il reddito in contanti degli azionisti ricevuto in base alla quota del suo contributo all'importo totale del capitale proprio dell'organizzazione.

La politica dei dividendi è progettata per creare un equilibrio tra un'immagine di investimento favorevole e la copertura delle attuali esigenze di investimento dell'organizzazione. Nella teoria e nella pratica della gestione finanziaria sono stati sviluppati i seguenti principi per l'attuazione della politica dei dividendi: la priorità di tenere conto degli interessi e della mentalità dei proprietari dell'organizzazione, la stabilità della politica di distribuzione degli utili e la sua prevedibilità .

La mentalità dei proprietari dell'organizzazione può essere finalizzata all'ottenimento di un reddito corrente elevato o ad assicurare un alto tasso di crescita del capitale investito. Se i proprietari (azionisti) necessitano di un afflusso costante di reddito corrente o non accettano i rischi associati a una lunga attesa per questi redditi in futuro, insisteranno per garantire un'elevata quota di profitto consumato nel processo della sua distribuzione. Allo stesso tempo, se i proprietari non necessitano di redditi correnti elevati e preferiscono un livello ancora più elevato di tali redditi nel prossimo periodo a causa del reinvestimento del capitale, la quota della parte capitalizzata dell'utile aumenterà. Questa proporzione può cambiare nel tempo a causa di cambiamenti nelle condizioni esterne e interne dell'organizzazione.

I principi di stabilità e prevedibilità della politica di distribuzione degli utili si riducono al fatto che il processo della sua distribuzione dovrebbe essere a lungo termine e quando le proporzioni della distribuzione degli utili cambiano (a causa di aggiustamenti nella strategia di sviluppo dell'azienda o per altri motivi) , tutti gli investitori (principalmente azionisti) devono esserne preventivamente informati. Il rispetto di questi principi è particolarmente importante in condizioni di “dispersione della proprietà” (ad esempio, nelle grandi società di capitali con un numero elevato di azionisti).

L'attuazione della politica dei dividendi prevede le seguenti fasi:

1. Analisi dei fattori che determinano i presupposti per la formazione di una politica dei dividendi. Questi includono fattori che caratterizzano le opportunità di investimento dell'organizzazione, la realtà di attrarre risorse finanziarie da fonti alternative, i limiti oggettivi della politica dei dividendi.

2. Scelta del tipo di politica dei dividendi in accordo con la strategia finanziaria della società per azioni.

3. Sviluppo di un meccanismo di distribuzione degli utili in conformità con il tipo scelto di politica dei dividendi.

4. Determinazione dell'ammontare e delle forme di pagamento dei dividendi. I fattori principali sono: pagamento in contanti, azioni, reinvestimento in azioni aggiuntive.

La fase iniziale nella formazione di una politica dei dividendi è lo studio e la valutazione dei fattori che determinano questa politica. Nella pratica della gestione finanziaria, questi fattori sono generalmente divisi in quattro gruppi:

1. Fattori che caratterizzano le opportunità di investimento dell'organizzazione:

2. Fattori che caratterizzano la possibilità di generare risorse finanziarie da fonti alternative:

la sufficienza delle riserve patrimoniali costituite nel periodo precedente;

il costo della raccolta di capitale proprio aggiuntivo;

il costo per attrarre ulteriore capitale preso in prestito;

disponibilità di prestiti nel mercato finanziario;

il livello di solvibilità della società di capitali, determinato dalla sua attuale condizione finanziaria.

3. Fattori relativi a limitazioni oggettive:

il livello di tassazione dei dividendi;

l tassazione dei beni dell'organizzazione;

l'importo effettivo del profitto ricevuto e il rendimento del capitale proprio.

Altri fattori:

ciclo opportunistico del mercato delle materie prime (durante il periodo di condizioni di mercato in aumento, l'efficienza della capitalizzazione dei profitti aumenta in modo significativo);

il livello dei pagamenti dei dividendi da parte delle società concorrenti;

Una valutazione di questi fattori consente di determinare la scelta dell'uno o dell'altro tipo di politica dei dividendi per il periodo prospettico più vicino.

Il passo successivo è scegliere il tipo di politica dei dividendi. L'applicazione pratica delle teorie precedentemente discusse ha permesso di formare tre approcci alla scelta del tipo di politica dei dividendi di un'organizzazione.

Tabella Principali tipi di politica dei dividendi

Politica dei dividendi residui. La quota di dividendo ottimale è una funzione di quattro fattori:

preferenza degli investitori per i dividendi rispetto alle plusvalenze;

opportunità di investimento dell'organizzazione;

disponibilità e prezzo del capitale esterno.

Modello di pagamento residuo. Questa teoria presuppone che il fondo di pagamento dei dividendi si formi dopo che la necessità di formare le proprie risorse finanziarie è stata soddisfatta a scapito del profitto, garantendo la piena realizzazione delle opportunità di investimento dell'organizzazione. Se per i progetti di investimento esistenti il ​​livello del tasso di rendimento interno supera il costo medio ponderato del capitale, allora la maggior parte del profitto dovrebbe essere destinata alla realizzazione di tali progetti, in quanto garantirà un elevato tasso di crescita del capitale (redditi passivi) dei proprietari.

Poiché sia ​​il modello delle opportunità di investimento che il livello dei rendimenti variano di anno in anno, la stretta aderenza al principio del pagamento dei dividendi rimanenti porta alla loro volatilità: in un anno una società potrebbe dichiarare che non ci saranno dividendi a causa di buone opportunità di investimento , e pagare un dividendo elevato l'anno successivo, in modo che le opportunità di investimento siano ridotte. I dividendi variabili sono meno desiderabili dei dividendi fissi e la modifica dei pagamenti dei dividendi può inviare segnali falsi e minare la fiducia degli investitori.

Politica dei dividendi stabili. Si ritiene che la politica dei dividendi abbia lo scopo di informare gli investitori. Molti gestori di denaro cercano di mantenere un aumento stabile o moderato dei dividendi per evitare grandi fluttuazioni o volatilità nelle politiche di pagamento degli azionisti. I leader di un'organizzazione non amano aumentare i dividendi se ritengono che in futuro potrebbe esserci una riduzione degli utili.

Per un'organizzazione che mantiene una pratica stabile sui dividendi, una riduzione o un aumento inaspettato dei dividendi si riflette solitamente nei prezzi delle azioni. Un aumento dei dividendi può portare a un aumento delle quotazioni, perché gli investitori lo percepiranno come una promessa di grandi prospettive. I tagli ai dividendi, di conseguenza, possono agire nella direzione opposta. Se i gestori stanno cercando di mantenere la stabilità dei dividendi, tali cambiamenti nei livelli di pagamento possono riflettere informazioni preziose che gli investitori percepiranno in modo inequivocabile.

La politica di un importo stabile dei pagamenti dei dividendi comporta il pagamento di un importo costante per un lungo periodo (a tassi di inflazione elevati, l'importo dei pagamenti dei dividendi viene adeguato all'indice di inflazione). Il vantaggio di questa politica è la sua affidabilità, che crea un senso di fiducia tra gli azionisti nell'invariabilità dell'ammontare del reddito corrente, indipendentemente dalle varie circostanze, determina la stabilità del prezzo delle azioni sul mercato azionario. Lo svantaggio è una debole connessione con i risultati finanziari dell'organizzazione e, pertanto, durante i periodi di basso profitto, l'attività di investimento può essere ridotta a zero. Per evitare queste conseguenze negative, l'importo stabile dei pagamenti dei dividendi è fissato a un livello relativamente basso, che classifica questo tipo di politica dei dividendi come conservativa, riducendo al minimo il rischio di una diminuzione della stabilità finanziaria dell'organizzazione a causa di insufficiente tassi di crescita del capitale.

La politica degli "extra-dividendi" (la politica di un importo del dividendo stabile con un premio in un certo periodo). Questa politica è uno sviluppo della precedente e, secondo un'opinione molto comune, rappresenta la tipologia più equilibrata. L'organizzazione paga dividendi fissi regolari, tuttavia, di volta in volta (in caso di attività di successo), vengono pagati dividendi extra (dividendi aggiuntivi) agli azionisti e i pagamenti nel periodo attuale non significano i loro pagamenti nel successivo. Inoltre, qui si consiglia di utilizzare l'impatto psicologico del premio: non dovrebbe essere pagato troppo spesso, perché in questo caso diventa previsto e il metodo stesso per pagare dividendi extra diventa privo di significato. Tale politica dei dividendi dà il massimo effetto nelle organizzazioni con una dimensione instabile della formazione degli utili nelle dinamiche. Il principale svantaggio di questa politica è che con il pagamento continuato dell'importo minimo dei dividendi, l'attrattiva per gli investimenti delle azioni dell'organizzazione diminuisce e, di conseguenza, il loro valore di mercato diminuisce.

La politica di un livello stabile di dividendi prevede l'istituzione di un rapporto normativo a lungo termine dei pagamenti dei dividendi in relazione all'ammontare dell'utile. Il vantaggio è la semplicità della formazione di questa politica e lo stretto rapporto con la dimensione del profitto formato. Lo svantaggio principale è l'instabilità dell'entità dei pagamenti dei dividendi per azione, determinata dall'instabilità dell'ammontare dell'utile generato. Questa instabilità provoca forti fluttuazioni del valore di mercato delle azioni per determinati periodi, il che impedisce la massimizzazione del valore di mercato dell'organizzazione nel processo di attuazione di tale politica (segnala un alto livello di rischio nell'attività economica del organizzazione). Solo le organizzazioni mature con profitti stabili possono permettersi di attuare questo tipo di politica dei dividendi.

La politica di aumento costante dell'ammontare dei dividendi prevede una crescita stabile del livello dei pagamenti dei dividendi per azione. L'aumento dei dividendi nell'attuazione di tale politica si verifica, di norma, in una percentuale di crescita ben stabilita rispetto alla loro dimensione nel periodo precedente. Il vantaggio è la fornitura di un elevato valore di mercato delle azioni della società e la formazione della sua immagine positiva tra i potenziali investitori con problemi aggiuntivi. Lo svantaggio è la mancanza di flessibilità nella sua attuazione e il costante aumento della tensione finanziaria: se il tasso di crescita del rapporto di pagamento dei dividendi aumenta (cioè se il fondo di pagamento dei dividendi cresce più velocemente dell'ammontare del profitto), allora l'attività di investimento del l'organizzazione è ridotta e gli indici di stabilità finanziaria sono ridotti (a parità di altre condizioni). Pertanto, l'attuazione di una tale politica dei dividendi può essere consentita solo da organizzazioni per azioni veramente prospere, ma se questa politica non è supportata da un costante aumento dei profitti dell'organizzazione, allora è una via sicura per il suo fallimento.

Nella fase successiva dell'attuazione della politica dei dividendi, viene sviluppato un meccanismo di distribuzione degli utili in conformità con il tipo scelto di politica dei dividendi, che prevede la seguente sequenza di azioni:

1. Le deduzioni obbligatorie formate a sue spese alla riserva e ad altri fondi speciali obbligatori previsti dallo statuto della società sono detratte dall'importo dell'utile netto. L'importo "pulito" dell'utile netto è il cosiddetto "corridoio dei dividendi", all'interno del quale viene attuato il tipo appropriato di politica dei dividendi.

2. Il resto dell'utile netto è diviso in parti capitalizzate e consumate. Se una società per azioni aderisce al tipo residuo di politica dei dividendi, allora nel processo di questa fase di calcolo, il compito prioritario è la formazione di un fondo di sviluppo della produzione e viceversa.

3. Il fondo di consumo costituito a spese del profitto è distribuito al fondo di pagamento dei dividendi e al fondo di consumo del personale della società per azioni (prevedendo ulteriori incentivi materiali per i dipendenti e la soddisfazione dei loro bisogni sociali). La base di tale distribuzione è il tipo scelto di politica dei dividendi e gli obblighi della società per azioni ai sensi del contratto collettivo.

La determinazione del livello dei pagamenti dei dividendi per azione ordinaria viene effettuata secondo la formula:

Dove UDVpa - il livello dei pagamenti dei dividendi per azione;

FDV - fondo per il pagamento dei dividendi, formato in base al tipo di politica dei dividendi scelto;

VP - fondo per il pagamento dei dividendi ai proprietari di azioni privilegiate (in base al loro livello previsto);

Kpa - il numero di azioni ordinarie emesse dalla società per azioni.

La fase finale nell'attuazione della politica dei dividendi è la scelta delle forme di pagamento dei dividendi, le principali delle quali sono:

1. Pagamento dei dividendi in contanti (assegni). Questa è la forma più semplice e comune di pagamento dei dividendi.

2. Pagamento dei dividendi mediante azioni. Questo modulo prevede la fornitura agli azionisti di azioni di nuova emissione per l'importo del pagamento dei dividendi. È interessante per gli azionisti la cui mentalità è focalizzata sulla crescita del capitale nel prossimo periodo. Gli azionisti che preferiscono il reddito corrente possono vendere ulteriori azioni sul mercato a tale scopo.

3. Reinvestimento automatico. Questa forma di pagamento dà agli azionisti il ​​​​diritto a una scelta individuale: ricevere dividendi in contanti o reinvestirli in azioni aggiuntive (in questo caso, l'azionista stipula un accordo appropriato con la società o la società di intermediazione che la serve).

4. Rimborso di azioni da parte dell'organizzazione. È considerata una delle forme di reinvestimento dei dividendi, secondo la quale la società acquista una parte delle azioni liberamente negoziate sul mercato azionario per l'importo del fondo dividendi. Ciò consente di aumentare automaticamente l'importo degli utili per azione rimanenti e aumentare il rapporto di pagamento dei dividendi nel prossimo periodo. Questa forma di utilizzo dei dividendi richiede il consenso degli azionisti.

Per analizzare la politica dei dividendi dell'organizzazione, vengono utilizzati i seguenti indicatori.

Redditività (dividend yield) di un'azione:

Tasso di pagamento del dividendo (rendimento corrente, rendimento del dividendo):

Condividi i guadagni.

Viene calcolato tenendo conto della differenza di cambio che il proprietario dell'azione può ricevere quando vende l'azione:

D - l'importo del dividendo ricevuto durante il periodo di detenzione della quota;

Рpr - prezzo di vendita delle azioni;

P è il prezzo di acquisto di un'azione.

Rapporto di distribuzione dei dividendi.

Indica quale parte dell'utile netto viene spesa per il pagamento dei dividendi, ed è calcolata sia in percentuale che in termini relativi:

Se il rapporto di pagamento dei dividendi supera uno, ciò può indicare una politica dei dividendi irrazionale della società o segnalare le sue possibili difficoltà finanziarie.

Valore della quota:

La relazione dei coefficienti principali può essere rappresentata come segue:

Tasso di pagamento dei dividendi = Valore dell'azione * Rendimento dell'azione

Nonostante l'esistenza di teorie, metodi e principi uniformi di distribuzione degli utili sviluppati, è impossibile formulare un'unica politica dei dividendi. Le specificità dei compiti che ogni specifica organizzazione deve affrontare nel processo del suo sviluppo, la differenza nelle condizioni esterne e interne dell'attività economica non ci consentono di sviluppare un unico modello di distribuzione degli utili, che sarebbe di natura universale. Pertanto, la base del meccanismo di distribuzione degli utili di una particolare organizzazione è l'analisi e la considerazione dei fattori che influenzano le proporzioni e l'efficienza della distribuzione degli utili.

Tra i fattori più importanti: il sistema legislativo, il tasso medio di mercato di rendimento del capitale investito, la disponibilità di fonti alternative per la formazione della struttura finanziaria del capitale, la congiuntura dei mercati delle merci e dei mercati finanziari, la "trasparenza" del mercato azionario, il tasso di inflazione, la fase del ciclo di vita dell'organizzazione e il livello dell'attuale stabilità finanziaria dell'organizzazione.

Le principali violazioni nel pagamento dei dividendi nelle società per azioni russe sono:

mancato pagamento dei dividendi dichiarati da parte degli emittenti, violazione della procedura e dei termini del loro pagamento;

mancato pagamento o ritardo nel pagamento dei dividendi da parte degli agenti pagatori dell'emittente;

calcolo errato dell'utile netto dell'emittente e dell'ammontare dei dividendi.

Uno dei motivi del mancato pagamento dei dividendi è la struttura del capitale sociale. Se un'organizzazione ha un azionista proprietario principale, è altamente probabile che preferirà reinvestire i profitti nello sviluppo dell'organizzazione, piuttosto che condividerli con azionisti di minoranza.

Teoricamente, l'ammontare dei dividendi che una società paga ai suoi azionisti dovrebbe essere uno dei fattori chiave nella scelta della direzione dell'investimento per un potenziale investitore. Tuttavia, la pratica russa del pagamento dei dividendi ha le sue caratteristiche significative. Si riducono al fatto che l'ammontare dei dividendi sulla maggior parte delle azioni è insignificante rispetto al loro valore di mercato, e ci sono una serie di ragioni per questo.

Il primo motivo è che la maggior parte delle organizzazioni russe che attraggono risorse di investimento da vari segmenti del mercato finanziario hanno una struttura del capitale di debito pronunciata e non utilizzano l'emissione delle proprie azioni per finanziamenti su larga scala mediante sottoscrizione pubblica. Di conseguenza, la politica dei dividendi dell'organizzazione non ha un'influenza decisiva sull'attrazione degli investimenti.

La seconda ragione è che gli attuali principi contabili in Russia non forniscono ancora il necessario grado di trasparenza. Come mostra l'analisi dei rendiconti finanziari, i risultati secondo gli standard internazionali sono spesso completamente diversi dalla valutazione russa della condizione finanziaria dell'organizzazione. Inoltre, poche organizzazioni russe riferiscono ancora secondo gli standard internazionali, quindi un confronto delle società per azioni russe con quelle straniere è possibile solo in termini di determinati parametri (capitalizzazione, dividendi). Anche quelle organizzazioni che offrono agli investitori l'opportunità di familiarizzare con la rendicontazione secondo gli standard internazionali lo fanno con cautela e selettività.

La terza ragione è che le società per azioni russe non percepiscono come investitori i propri azionisti di minoranza che hanno acquistato azioni sul mercato secondario. Tuttavia, dal punto di vista della formazione a lungo termine della struttura finanziaria del capitale, dovrebbero essere considerati potenziali acquirenti di nuove emissioni di azioni o obbligazioni.

Il quarto motivo è l'assenza di un proprietario effettivo in molte società per azioni. Ciò è particolarmente vero per le organizzazioni con azionisti statali.

La politica dei dividendi delle organizzazioni russe ha caratteristiche specifiche. Molte organizzazioni non pagano dividendi o li pagano a un livello basso. Inoltre, l'entità dei dividendi praticamente non dipende dai risultati finanziari dell'organizzazione e il loro pagamento viene effettuato con notevoli ritardi (fino a un anno e mezzo o anche due anni). Da un lato, lo stato ha un'influenza significativa sulla politica dei dividendi (per le società per azioni a partecipazione statale) e, dall'altro, i proprietari di grandi blocchi di azioni per raggiungere i loro obiettivi. In queste condizioni, l'attrattiva della maggior parte delle azioni russe risiede solo nella possibilità di generare reddito grazie alle differenze di cambio. Ciò interessa gli investitori che utilizzano i propri fondi per investimenti a breve termine e ricevono profitti speculativi, o gli azionisti che cercano di ottenere un grosso blocco di azioni per stabilire il controllo sull'organizzazione. Il risultato di questa situazione è l'esclusione di uno strato significativo di investitori dal processo di finanziamento del settore reale dell'economia, l'inefficienza della struttura finanziaria della capitale delle organizzazioni russe. La situazione può cambiare solo quando, al momento dell'acquisto di azioni, l'investitore saprà su quale tipo di politica dei dividendi può contare a medio o lungo termine.

Viene chiamata la parte dell'utile della società da distribuire tra i partecipanti. Il pagamento dei dividendi viene solitamente effettuato su decisione dei proprietari della società, tuttavia, le principali regole e condizioni (il più delle volte sotto forma di varie restrizioni) per i pagamenti sono generalmente stabilite dalla legislazione nazionale. Nella Federazione Russa, la procedura di pagamento e le restrizioni al pagamento dei dividendi sono contenute nell'art. 102 del codice civile della Federazione Russa e nel cap. V della legge federale "sulle società per azioni".

I dividendi vengono pagati dagli utili al netto delle imposte di una società e di solito sono in contanti. Tuttavia, secondo la decisione dell'assemblea degli azionisti, i dividendi possono anche avere una forma non monetaria, ad esempio possono essere pagati da azioni della società emesse in aggiunta.

A seconda dell'obbligo di pagamento dei dividendi, le azioni della società sono suddivise in due tipi:

• 1) preferito - il dividendo per azione è determinato in anticipo ed è fissato nei documenti statutari della società. Poiché un dividendo fisso implica un pagamento obbligatorio, la società può creare fondi speciali, attraverso i quali verranno pagati i dividendi sulle azioni privilegiate;
• 2) ordinario - il pagamento dei dividendi non è obbligatorio (se la relativa decisione è presa dall'assemblea generale degli azionisti) ed è effettuato nell'importo determinato dall'assemblea generale; tali dividendi vengono corrisposti esclusivamente con l'utile d'impresa percepito a seguito del lavoro svolto nel periodo corrispondente (utile netto).

La dimensione fissa e il pagamento obbligatorio dei dividendi sulle azioni privilegiate spesso portano al fatto che questa categoria di titoli societari viene spesso confrontata con le obbligazioni ed è considerata un tipo transitorio tra fonti di finanziamento prese in prestito e proprie. Da fonti proprie, le azioni privilegiate hanno la proprietà dell'eternità (qualsiasi azione, a differenza delle obbligazioni, non ha una data di scadenza) e da fonti prese in prestito hanno la proprietà del pagamento - l'obbligo di pagare il reddito.

Poiché l'entità del dividendo è fissata negli atti statutari, qualsiasi variazione di tale valore comporterà inevitabilmente la nuova iscrizione dello statuto della società - tale circostanza rende estremamente difficile l'utilizzo del dividendo sulle azioni privilegiate come strumento di gestione dinamica di l'attrattiva della società per gli azionisti. Pertanto, i dividendi sulle azioni ordinarie rimangono l'unico strumento di questo tipo e le caratteristiche dell'utilizzo di questo strumento sono descritte in una sezione speciale della politica finanziaria della società: la politica dei dividendi.

La politica dei dividendi è un insieme di regole e principi della società relativi alla distribuzione di parte degli utili ricevuti tra gli azionisti. È una direzione importante nella gestione dell'attrattiva del mercato di una società per azioni, determinando in gran parte la domanda di azioni di questa società nel mercato azionario.

L'obiettivo principale della politica dei dividendi è quello di determinare il rapporto tra l'utile distribuito tra gli azionisti e l'utile rimasto a disposizione della società (utile capitalizzato), che meglio soddisfa due condizioni:

• 1) efficace in termini di garanzia dello sviluppo dell'impresa;
• 2) garantire l'attrattiva di mercato dell'azienda agli occhi dei potenziali azionisti.

Entrambe queste condizioni sono in conflitto tra loro: per lo sviluppo dell'azienda è auspicabile che rimanga a sua disposizione la massima quota di utili; dal punto di vista degli azionisti, una società che paga dividendi più alti è più attraente. Pertanto, la politica dei dividendi è una sorta di compromesso tra questi desideri opposti e la principale difficoltà nel suo sviluppo è determinare quale particolare compromesso sia più efficace in una particolare fase dello sviluppo dell'azienda.

Una questione importante da risolvere nel corso della formazione di una politica dei dividendi è determinare il livello di stabilità dei pagamenti dei dividendi. È chiaro che sia la società stessa che i suoi proprietari sono maggiormente soddisfatti di uno schema stabile (e, quindi, prevedibile) per determinare l'importo del reddito pagato, tuttavia, la dinamica dell'importo assoluto dei dividendi pagati può variare in modo significativo a seconda di quale indicatore è scelto come obiettivo in tale schema. Considera gli indicatori di questo tipo più comuni.

Rapporto di distribuzione dei dividendi. La formula di calcolo è la seguente:

Il rapporto fissa la quota di utile pagata come dividendo. Pertanto, la dinamica del valore assoluto del dividendo è completamente determinata dalla dinamica dell'utile netto dell'azienda: se l'azienda non può garantire un utile netto stabile, l'ammontare del reddito degli azionisti varia notevolmente da periodo a periodo. Questo può essere interessante per gli azionisti se la società sta aumentando rapidamente i profitti, ma se i guadagni divergono in modo significativo su entrambi i lati della linea di tendenza, l'attrattiva della società può essere gravemente compromessa.

Rendimento da dividendi delle azioni (rendimento da dividendi). La formula di calcolo dell'indicatore ha la forma

(11.12)

Fissare questo indicatore nella politica dei dividendi è estremamente poco redditizio per l'azienda, ma è molto interessante dal punto di vista degli azionisti. Il rendimento da dividendo mette

il valore assoluto del dividendo pagabile a seconda del valore di mercato delle azioni, quindi, gli azionisti hanno l'opportunità di gestire l'importo del reddito ricevuto attraverso il mercato azionario - un aumento della domanda di azioni della società porterà ad un aumento del mercato valore delle azioni, che, a sua volta, comporterà un aumento del valore assoluto del reddito corrisposto.

La società stessa, al contrario, perde praticamente la capacità di gestire la quota di reddito erogata - tale gestione diventa possibile solo attraverso il riacquisto di parte delle proprie azioni (poiché non vengono pagati dividendi alle azioni riacquistate detenute dalla società) . Tuttavia, va tenuto presente che nella pratica della gestione finanziaria, il riacquisto di azioni può anche essere considerato come una sorta di pagamento del reddito da dividendi.

A causa della complessità e della scarsa prevedibilità della dinamica del prezzo di mercato delle azioni, la previsione del valore assoluto dei proventi da dividendi è notevolmente difficile. Pertanto, una politica dei dividendi incentrata sulla costanza dell'indicatore DDA è rara.

Dividendo per azione (Dividends Per Share – DS). La formula di calcolo è simile a:

(11.13)

Tale coefficiente, al contrario, lega strettamente il valore assoluto del dividendo all'azione. Se assumiamo che tutte le azioni della società siano costantemente in circolazione, allora il fissaggio DPS farà sì che la società paghi costantemente lo stesso importo di dividendi, proprio come fa con le azioni privilegiate. Orientamento a DPS vantaggioso per un'azienda i cui profitti sono in costante crescita - in questo caso un dividendo fisso nel tempo occuperà una quota relativa sempre minore degli utili, pertanto una parte crescente di esso sarà destinata allo sviluppo dell'azienda. Viceversa, a fronte di una diminuzione degli utili, un dividendo fisso richiederà la distribuzione a favore degli azionisti di una quota crescente di utili a scapito dello sviluppo della società.

A seconda dell'indicatore su cui la società si concentra nella sua politica dei dividendi, può utilizzare vari metodi per determinare i pagamenti dei dividendi:

• - il metodo dei pagamenti di interessi costanti - si concentra sulla costanza dell'output dei dividendi;
• – metodo di pagamento di dividendi fissi – si concentra sulla costanza DPS.

Oltre ai due elencati, esistono molti altri metodi per determinare l'importo dei pagamenti dei dividendi.

Metodologia "minimo garantito più extradividendi". Utilizzando questa metodologia, la società dichiara un dividendo minimo garantito. A seconda dei risultati del lavoro della società durante un determinato periodo, l'assemblea degli azionisti può decidere un importo aggiuntivo di dividendi. Tale valore aggiunto - extradividendi - viene dichiarato e corrisposto solo se la società, sulla base dei risultati di lavoro del periodo, ha ottenuto buoni risultati e la distribuzione di una parte aggiuntiva dell'utile (oltre al minimo garantito) non inciderà sul tassi di crescita della società.

Questo metodo non implica pagamenti stabili (ad eccezione dei periodi di lavoro non del tutto riuscito, quando viene pagato solo un minimo garantito di dividendi), ma attrae gli azionisti con l'opportunità di ricevere entrate aggiuntive in caso di buon funzionamento della società. Dal punto di vista dell'azienda, questa tecnica consente di tutelare ampiamente i propri interessi nei periodi di crescita stabile, tuttavia, nei periodi di recessione e, per di più, di crisi, la necessità di pagare un minimo garantito può portare ad un aggravamento del negativo situazione.

Metodologia "crescita costante dei dividendi". Il vantaggio principale di questa tecnica risiede nella semplicità di formare un'immagine aziendale attraente agli occhi degli azionisti: la società annuncia che i dividendi aumenteranno di periodo in periodo di un importo fisso (piccolo), indipendentemente dalla performance della società in questo periodo. Pertanto, in termini di prevedibilità del reddito degli azionisti, questo schema per il calcolo dei pagamenti dei dividendi si avvicina allo schema di pagamento fisso, tuttavia, dal punto di vista degli azionisti, è più attraente di quest'ultimo a causa della crescita del reddito pagato.

Tuttavia, per l'azienda stessa, questa tecnica non è affatto l'ideale: solo quelle aziende che sono fiduciose nella crescita stabile delle loro prestazioni per un periodo di tempo sufficientemente lungo possono applicarla fatte salve le condizioni finanziarie e i tassi di crescita.

Metodologia "pagamento di dividendi su base residuale ". L'importo dei pagamenti dei dividendi quando si applica questa metodologia è determinato nell'ultima fase della distribuzione dell'utile netto (cfr. paragrafo 7.3), dopo la formazione di tutti i fondi e le riserve necessari, nonché dopo aver finanziato gli attuali progetti di investimento della società. Di conseguenza, questa metodologia consente nella massima misura di soddisfare gli interessi dell'azienda stessa, poiché l'utile netto finanzia principalmente i propri progetti e il proprio sviluppo.Dal punto di vista degli azionisti, questo schema per determinare l'importo dei pagamenti dei dividendi è il più poco attraente, poiché l'ammontare dei dividendi è estremamente instabile, inoltre, i dividendi vengono pagati in modo irregolare. Di solito, gli azionisti accettano di utilizzare questo schema durante i periodi di crescita della società o la conquista di nuovi mercati - nell'aspettativa che a alla fine di questo periodo lo schema per determinare l'importo dei pagamenti dei dividendi verrà modificato e l'aumento del potenziale finanziario della società in futuro fornirà maggiori entrate.

Tutte le modalità sopra descritte prevedono il pagamento dei dividendi in contanti. Tuttavia, nella vita di un'azienda, può verificarsi una situazione in cui l'azienda vuole allo stesso tempo risparmiare denaro per finanziare le proprie attività di sviluppo e allo stesso tempo non vuole rifiutarsi di pagare i dividendi. In tali casi, i dividendi vengono solitamente pagati in azioni della società emesse appositamente a tale scopo. Tale ulteriore emissione aumenta la dimensione del capitale sociale, ma le quote relative di ciascun azionista non cambiano. Successivamente, l'azionista può vendere ulteriori azioni della società stessa o in borsa. Si noti che il pagamento dei dividendi per azioni è un evento una tantum che non è disponibile su base permanente per un lungo periodo di tempo.

Tutti i metodi di cui sopra possono essere ridotti a tre tipi principali di politica dei dividendi:

• 1) politica conservativa: focalizzata al massimo sul rispetto degli interessi dell'azienda stessa; in via residuale o in misura fissa;
• 2) politica aggressiva: focalizzata sull'attrazione degli azionisti; prevede la determinazione dell'importo dei pagamenti dei dividendi in una quota fissa dell'utile della società o la crescita costante dei dividendi;
• 3) politica di compromesso: prevede il pagamento di un dividendo minimo garantito e pagamenti aggiuntivi in ​​funzione dell'andamento della società.

Ci sono tre fasi principali nello sviluppo di una politica dei dividendi:

• 1) determinazione dei principali fattori che costituiscono la politica dei dividendi (opportunità di investimento, possibilità di attrarre diverse fonti di finanziamento, condizione finanziaria ed economica, ecc.);
• 2) scelta del tipo di politica dei dividendi;
• 3) scelta di uno schema per determinare l'importo dei pagamenti dei dividendi.

Valutare l'efficacia della politica dei dividendi è un compito difficile, poiché è necessario valutare fino a che punto la politica dei dividendi consente di raggiungere il suo obiettivo principale: la distribuzione ottimale degli utili in parti pagate e capitalizzate. Per questo hai bisogno di:

• - da un lato, valutare quanto la politica dei dividendi riduca il tasso di crescita della società;
• – dall'altro, valutare quanto la politica dei dividendi contribuisca alla crescita del valore di mercato delle azioni della società.

La cosa più difficile da valutare è quanto la politica dei dividendi influisca sul valore di mercato dell'azienda. In teoria, ci sono tre approcci "classici" per determinare tale influenza:

• 1) la teoria dell'irrilevanza dei dividendi (F. Modigliani e M. Miller), secondo la quale la politica dei dividendi non incide sul valore dell'azienda - quindi il prezzo di mercato delle azioni non dipende dalla politica dei dividendi;
• 2) la teoria della materialità dei dividendi (M. Gordon, G. Graham, D. Lintner, ecc.), secondo la quale, quando prendono una decisione di acquisto di azioni, gli investitori sono guidati da una politica dei dividendi, quindi, maggiore è i dividendi, maggiore è il prezzo di mercato delle azioni della società;
• 3) la teoria della differenziazione fiscale (R. Litzenberg e altri), secondo la quale le preferenze degli azionisti dipendono dal rapporto tra il livello di tassazione dei dividendi e il livello di tassazione delle plusvalenze; pertanto, minore è il livello complessivo di tassazione (e, di conseguenza, maggiore è il rendimento complessivo), maggiore è il prezzo di mercato dell'azione.

Tuttavia, l'esistenza di diversi approcci per comprovare la relazione tra la politica dei dividendi (più precisamente, l'ammontare dei pagamenti dei dividendi) e il valore di mercato delle azioni, tuttavia, non ci consente di valutare con sicurezza l'impatto della politica dei dividendi sul mercato prezzo di un'azione nel caso di una determinata società: questo compito viene risolto individualmente in ciascun caso specifico.

• Dal lat. dividendo- che è soggetto a divisione.

L'obiettivo principale di qualsiasi organizzazione commerciale è realizzare un profitto. Se l'anno ha avuto successo per l'azienda, alla fine si pone la questione del pagamento dei dividendi ai proprietari dell'organizzazione.
Il termine "dividendi" si riferisce alla parte dei profitti che una società per azioni (JSC) paga ai suoi azionisti e investitori.
Il meccanismo di distribuzione degli utili è formato dal consiglio di amministrazione ed è chiamato politica dei dividendi (DP).
Gli obiettivi principali dell'organizzazione nel campo della conduzione della DP includono:

• riconoscimento dell'importo dei pagamenti dei dividendi (DV) come uno dei principali indicatori dell'attrattiva degli investimenti dell'azienda;
• aumento del DV in base alla crescita dell'utile e/o alla loro quota negli utili non distribuiti.

Quando si sceglie un DP, il consiglio di amministrazione decide due questioni:
1. Quale impatto ha la dimensione di un dividendo sulla ricchezza totale di una JSC?
2. Quale dovrebbe essere l'entità del dividendo?
Le risposte a queste domande dipendono da una serie di fattori. La natura della DP condotta dipende dalla posizione dell'azienda nel mercato dei beni o servizi, dalla liquidità e dalle previsioni sullo sviluppo futuro dell'organizzazione.

Procedura di pagamento del dividendo

I pagamenti dei dividendi vengono effettuati trimestralmente, semestralmente o annualmente. Di solito, il pagamento è rigorosamente definito e può essere presentato sotto forma di un chiaro algoritmo:
1. Data di annuncio della dimensione del DV.
2. Data di stacco cedola - prima che si verifichi, è possibile acquistare azioni aggiuntive.
3. Data del censimento in cui vengono compilati gli elenchi dei proprietari.
4. Data del pagamento (spedizione assegno o pagamento in contanti).
Secondo la legislazione della Federazione Russa, la procedura per il pagamento di parte dell'utile è concordata in anticipo all'inizio dell'emissione delle azioni. Senza dubbio, deve essere indicato sul retro della sicurezza.
La formazione della politica dei dividendi di JSC si svolge in più fasi:
1. Valutazione dei principali fattori che influenzano la scelta della PS e la sua attuazione.
2. Selezione del tipo di DP.
3. Scelta della metodologia per condurre DV.
4. Sviluppo di un algoritmo di distribuzione degli utili in funzione del tipo di DP selezionato.
5. Calcolo del rendimento del dividendo o dell'importo dei pagamenti per azione.
In conclusione, si valuta l'efficacia della politica dei dividendi.

La politica dei dividendi in pratica

Ci sono una serie di altri fattori che determinano gli aspetti pratici della conduzione della DP. Questi includono:

• regolamentazione legale della quantità di DI;
• rispetto degli interessi degli azionisti;
• confronto del costo del capitale proprio e del capitale di prestito;
• mantenere una liquidità sufficiente;
• garantire l'espansione della produzione utilizzando la quantità necessaria di fondi.

Per quanto riguarda gli approcci fondamentali alla formazione di una DP, possono essere diversi. Di solito si parla di approccio conservatore, moderato o aggressivo.
Un approccio conservativo consiste nel perseguire una politica residuale di pagamenti e una politica di pagamenti stabili.
Un approccio moderato o di compromesso è una politica di un importo minimo stabile di VC con qualche sovrapprezzo in determinati periodi.
Un approccio aggressivo è inteso come una politica di livelli stabili di pagamenti e un costante aumento delle loro dimensioni.
Ciascuno di questi approcci è caratterizzato da un certo tipo di DP:
1. La politica residuale dell'Estremo Oriente presuppone che il fondo per il pagamento di parte dell'utile si formi a seguito del soddisfacimento della necessità di dotare l'impresa di risorse finanziarie.
2. La politica di un importo stabile di VC significa il pagamento del loro importo invariato durante l'intero periodo di funzionamento dell'organizzazione.
3. La politica extra-dividendo prevede un importo minimo stabile di pagamenti con un premio in determinati periodi.
4. La politica di un livello stabile di DV significa l'istituzione di un rapporto specifico di DV in relazione all'importo totale del profitto.

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Come parte della finanziaria gestione organizzazione, insieme alle decisioni di investimento che determinano il grado di incremento delle attività e il fabbisogno aggiuntivo di liquidità dell'organizzazione, grande importanza viene data alla politica dei dividendi. Senza tener conto delle peculiarità della politica dei dividendi, i gestori finanziari non possono prendere decisioni sulla struttura delle fonti di finanziamento e sulle direzioni della politica di investimento dell'organizzazione.

Dividendo è una parte del profitto che gli azionisti ricevono dalle loro azioni. I dividendi sono una ricompensa per gli azionisti per il capitale che investono nell'organizzazione.

Politica dei dividendi- si tratta di un meccanismo per la formazione di una quota di utili corrisposta al titolare, in ragione della quota del suo contributo all'ammontare complessivo del capitale proprio della società.

La rilevanza della politica dei dividendi perseguita dal management della società per azioni risiede nel fatto che tale politica:

Influenza il programma finanziario e il budget di capitale dell'organizzazione;

Influisce sul flusso di cassa dell'organizzazione;

Colpisce il rapporto dell'organizzazione con i suoi investitori. Un basso livello di dividendi può portare non solo a una vendita debole delle azioni emesse, ma anche alla loro vendita di massa da parte degli azionisti, a una diminuzione dei prezzi delle azioni, ecc.;

Concorre alla riduzione o all'aumento del capitale sociale.

Di base scopo Lo sviluppo di una politica dei dividendi è quello di stabilire la necessaria proporzionalità tra l'attuale consumo di profitto da parte dei proprietari e la sua crescita futura, massimizzando il valore di mercato dell'impresa e assicurandone lo sviluppo strategico.

Politica dei dividendi - parte della politica finanziaria dell'organizzazione. Si basa sul concetto di distribuzione dell'utile netto, che determina il rapporto tra la parte consumata e quella capitalizzata.

Nel determinare questo rapporto, vengono presi in considerazione i seguenti fattori:

Documenti normativi che regolano la procedura di pagamento dei dividendi;

Disponibilità di contanti gratuiti;

Disponibilità a reperire fondi da altre fonti e relativo costo;

interessi degli azionisti.

La garanzia che assicura i diritti degli azionisti nella Federazione Russa è la formazione di riserve obbligatorie. Altrettanto importante è la disponibilità di liquidità gratuita, poiché l'utilizzo di prestiti a breve termine per pagare i dividendi in caso di loro carenza comporta costi aggiuntivi. La decisione di espandere le attività dell'organizzazione è sempre associata alla scelta delle fonti di finanziamento. E in questo caso si può privilegiare l'utilizzo come fonte di utili non distribuiti.

Da un lato, non vanno dimenticati gli interessi degli azionisti, poiché i dividendi sono il reddito corrente degli azionisti. Il pagamento dei dividendi e la tendenza alla loro crescita portano ad un aumento del valore di mercato delle azioni dell'organizzazione e, di conseguenza, ad un aumento del benessere dei suoi proprietari. Tuttavia, più l'utile netto ricade sul pagamento dei dividendi, la parte minore rimane per l'ulteriore sviluppo dell'organizzazione, il che porta a una riduzione del tasso di crescita del capitale proprio, dei proventi delle vendite e, di conseguenza, della solvibilità.

D'altra parte, se gli azionisti non ricevono i dividendi previsti, l'attrattiva delle azioni diminuirà e, di conseguenza, il valore di mercato di questa organizzazione diminuirà, gli attuali proprietari potrebbero perdere il controllo del capitale sociale.

Nella moderna teoria della politica dei dividendi e del suo impatto sul valore di mercato di un'organizzazione, ci sono tre punti di vista principali:

1) teoria irrilevanza dividendi (F. Modigliani e M. Miller);

2) teoria " tette in mano"(M. Gordon e D. Lintner);

3) teoria differenziazione fiscale(N. Litzenberger e K. Ramaswami).

Per determinare il rapporto tra il pagamento dei dividendi e l'ammontare dell'utile capitalizzato si utilizza la formula del prezzo delle azioni ordinarie (C OA):

C OA \u003d (D 1 / C pr) ´ 100 + G,

dove D 1 /C pr - rendimento da dividendi corrente; G- rendimento capitalizzato.

Al centro Teoria di Modigliani-Miller sono le seguenti ipotesi:

Non ci sono imposte sul reddito per persone fisiche e giuridiche;

Non ci sono costi di transazione (spese per l'emissione e il collocamento di azioni);

La politica dei dividendi non influisce sul valore dell'azienda, quindi la decisione dell'organizzazione di pagarli non influisce sul benessere dell'azionista;

La politica di investimento dell'organizzazione è indipendente dal dividendo;

Investitori e gestori dispongono di informazioni libere ed eque sulle opportunità di investimento.

Secondo la teoria dell'irrilevanza, agli azionisti non interessa in quale forma verrà effettuata la distribuzione dell'utile netto: sotto forma di dividendi o proventi da rivalutazione del capitale.

Esempio. L'organizzazione, al fine di bilanciare gli attuali pagamenti dei dividendi e la futura crescita dell'organizzazione al fine di massimizzare il prezzo di mercato dell'azione, considera due opzioni per il pagamento dei dividendi sulle azioni ordinarie:

1a opzione - pagamento di dividendi per un importo del 2% e crescita dell'utile capitalizzato per un importo del 10%;

Opzione 2 - pagamento di dividendi per un importo del 10% e crescita dell'utile capitalizzato per un importo del 2%.

L'azionista riceve lo stesso rendimento del 12% indipendentemente dalla politica dei dividendi scelta.

Il modello di Modigliani e Miller deriva dai presupposti astratti di un ambiente ideale. Gli oppositori di Modigliani e Miller sono M. Gordon e D. Lintner. A loro avviso, la politica dei dividendi ha un impatto significativo sulle plusvalenze. Ritengono che gli investitori daranno la priorità ai pagamenti dei dividendi attuali meno rischiosi rispetto a potenziali guadagni in conto capitale futuri, seguendo l'adagio "Meglio una tetta in mano che una torta in cielo".

Secondo la teoria di Gordon e Lintner, il rendimento delle azioni ordinarie (COA) aumenta al diminuire del rendimento da dividendi. Ciò è dovuto al fatto che gli azionisti preferiscono il pagamento dei dividendi (10%) e, in caso di loro diminuzione, richiedono un aumento del rendimento capitalizzato (del 3%). Quindi la linea di rendimento per le azioni ordinarie passa dal 12% al 15%.

Secondo Teorie della differenziazione fiscale(N. Litzenberger e K. Ramaswami), la scelta della politica dei dividendi è influenzata dall'attuale prassi di tassazione del reddito degli azionisti. In presenza di agevolazioni fiscali nel campo degli investimenti di capitale, gli azionisti possono preferire la capitalizzazione degli utili al pagamento dei dividendi. La scelta di una tale politica dei dividendi in questo caso è giustificata dalla maggiore redditività derivante dalla capitalizzazione dei dividendi rispetto al loro pagamento. In caso di pagamento di dividendi su azioni ordinarie, il loro rendimento diminuisce dal 12 al 10%. Tuttavia, è piuttosto difficile stabilire una relazione diretta tra la politica dei dividendi e il costo del capitale proprio. La decisione finale viene presa dai responsabili finanziari dell'organizzazione soppesando tutti gli argomenti nelle condizioni specifiche.

La procedura per determinare il pagamento dei dividendi e la loro fonte è regolata dalla legge russa. La fonte del pagamento dei dividendi è l'utile netto dell'organizzazione per l'anno passato. In caso di utile netto insufficiente, i dividendi sulle azioni privilegiate possono essere pagati da fondi appositamente creati a tale scopo a scapito degli utili degli anni precedenti. Il dividendo è fissato in percentuale del valore nominale di un'azione o in rubli per azione. I dividendi possono essere pagati sia in denaro che, nei casi previsti dallo statuto della società, con altri beni: azioni di nuova emissione società per azioni , obbligazioni, altri tipi di titoli, merci. La decisione in merito al pagamento dei dividendi, al loro ammontare e alla forma di pagamento spetta al Consiglio di Amministrazione.

Secondo la legge, un'organizzazione non ha il diritto di dichiarare e pagare dividendi se:

Il capitale autorizzato della società non è stato interamente versato;

La Società non ha rimborsato integralmente le proprie azioni, per le quali i possessori hanno diritto di richiederne il rimborso;

Ci sono segni di fallimento della società al momento del pagamento dei dividendi o questi segni appariranno nella società a seguito del pagamento dei dividendi;

Il valore delle attività nette di una società per azioni è inferiore al capitale autorizzato e al fondo di riserva o diventerà inferiore alla loro dimensione a seguito del pagamento dei dividendi.

A seconda della politica dei dividendi prescelta, la società sceglie e implementa autonomamente una metodologia specifica per il pagamento dei dividendi.

Nella pratica mondiale, vengono utilizzati i seguenti metodi:

a) una distribuzione percentuale costante degli utili;

b) crescita costante dei pagamenti dei dividendi;

c) pagamento di un minimo garantito e di extra dividendi;

d) pagamento di dividendi in via residuale;

e) pagamento di dividendi fissi.

Ciascuno dei metodi considerati corrisponde a un certo tipo di politica dei dividendi (Tabella 1).